核心观点 - 中国资产在全球市场震荡中体现相对优势，A股和港股在弱美元环境下有望成为全球资产再平衡的核心受益资产，市场震荡上行趋势不改但短期以震荡蓄势为主[1][2][10] - A股盈利持续改善，2025年三季度全部A股/非金融/非金融非石油石化累计归母净利润同比增速分别为5.6%/2.0%/4.0%，较中报提升2.9/0.7/0.1个百分点，科技行业贡献盈利绝对增量[2][22] - 全球算力基础设施加速建设导致电力和存储短缺问题凸显，建议配置AI产业链中资源短缺环节，包括存储芯片、燃气轮机、SOFC电池等[2][27][28][31] - 国务院办公厅印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》，推动人工智能、车联网等新技术大规模应用，形成技术突破到产业应用的完整路径[2][41][42] 大势与风格 - 本周万得全A上涨0.63%，恒生指数上涨1.29%，表现优于全球主要市场，MSCI发达市场下跌1.49%，标普500下跌1.63%[10][11] - 美元指数下跌0.18%，年初以来累计下跌8.24%，弱美元环境有利于中国资产估值重塑[10][11] - 市场在政策预期兑现后高位震荡，前期强势风格有所休整，部分低位板块出现轮动补涨，为年末行情做准备[10] 中观行业与景气 - 行业表现分化明显，中游资源加工、上游资源行业表现较好，钢铁、石油石化、煤炭涨幅居前，反映市场对"反内卷"工作的交易升温[20][21] - TMT行业对全A非金融盈利贡献达3.0%，其中电子贡献1.4%，计算机贡献0.6%，通信贡献0.5%[2][22] - 中游先进制造行业贡献1.7%，其中电新贡献1.0%，机械贡献0.7%；主要拖累行业为上游资源和房地产[2][22] - 2025年全A非金融累计盈利增速预计处于2.4%-5.5%区间，盈利修复趋势有望延续，2026年可能加速[2][23] AI产业链资源短缺机会 - 微软和OpenAI等头部厂商面临电力短缺问题，美国数据中心密集区域电费比五年前高出267%[27][28] - 中国变压器出口金额自2023年以来呈现上行趋势，反映全球电力需求增长[28][33] - 存储芯片价格进入10月以来涨价趋势强化，DRAM价格处于2013年以来历史较高水平，但仍有上行空间[31][34] - 重点配置环节包括存储芯片、燃气轮机、SOFC电池、固态变压器、储能等[2][31] 资金流向与市场表现 - 本周A股市场主力资金净买入238.35亿元，电力设备行业净流入483.93亿元，基础化工净流入216.79亿元[37][40] - 计算机、医药生物和非银金融资金净流出规模最大，分别为209.06亿元、159.63亿元和104.70亿元[37][40] - 股票型ETF连续第2周净申购，金额达197.34亿元，环比减少10亿元[37][39] 政策与场景应用 - 《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》重点发展数字经济、人工智能、低空经济等新领域新赛道[41] - 推动制造业智能制造、交通运输车联网、智慧医疗等产业转型升级场景[41][42] - 短期建议关注人工智能+、车联网等代表性产业链的下游应用板块[2][42]