投资评级 - 报告对中望软件（688083.SH）的投资评级为“买入”，且为维持评级 [2] 核心观点与业绩表现 - 报告的核心观点是公司境外市场持续快速扩张，并聚焦资源推进关键项目开发 [1][6] - 2025年第三季度公司实现营业收入2.04亿元，同比增长0.08% [6] - 2025年第三季度公司实现归母净利润0.12亿元，同比增长141.18% [6] - 2025年前三季度公司实现营业收入5.38亿元，同比增长4.99% [6] - 2025年前三季度公司归母净利润为-0.41亿元，归母扣非净利润为-1.34亿元 [6] 业务运营分析 - 境内商业市场方面，公司在宏观环境压力下通过拓展与行业标杆客户的战略合作，维持了营业收入规模稳定 [6] - 境外市场在亚洲、欧洲和中东区域均依靠更具竞争力的渠道销售网络和品牌宣传体系，实现了快速的业务规模扩张 [6] - 研发端公司聚焦突破，集中资源投入关键项目，为未来3D CAD产品性能的大幅提升奠定基础，并发布了ZWCAD 365以完善2D CAD产品矩阵 [6] - 品牌营销方面，公司成功举办ZWorld 2025中望全球生态大会，汇聚了来自30多个国家和地区的1000多名参与者，展示了生态构建成果 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年营业收入为9.63亿元，2026年为10.96亿元，2027年为12.63亿元 [2][6] - 报告预测公司2025年归母净利润为0.86亿元，同比增长34%，2026年为1.23亿元，同比增长44%，2027年为1.69亿元，同比增长37% [2][6] - 预测公司2025年每股收益为0.51元，2026年为0.73元，2027年为0.99元 [2] - 预测公司毛利率将稳步提升，从2024年的94.4%升至2027年的95.3% [8] - 预测公司净资产收益率将从2024年的2%提升至2027年的6% [2] - 以2025年10月26日收盘价79.16元计算，公司市值为134.24亿元 [3]

市场表现与资金流向 - 本周全球股市表现强劲，标普500上涨1.1%，纳斯达克指数上涨1.2%，恒生指数上涨3.6%，上证指数上涨2.9%，创业板指和科创50分别大幅上涨8.0%和7.3%[13][16] - A股市场呈现缩量反弹，多数宽基指数日均成交额下降，仅万得微盘股指数成交额上升，其指数本周上涨6.1%[5][20][22] - 行业板块中通信和电子领涨，周涨幅分别为8.5%和4.0%，而食品饮料、美容护理等行业下跌[24][26] - 热门概念板块如光模块（CPO）、培育钻石等涨幅居前，周涨幅达13.95%和12.35%[27] 资金行为分析 - 杠杆资金活动小幅回升，两融交易额占A股交易额比重由上周的10.2%回升至11.19%，两融余额约为2.44万亿元[44][46] - 主力资金在国庆节后流出量创新高后本周反转，电子和通信行业流入量最多[5] - ETF整体呈净流出状态，科创50ETF流出最多，即使在周五市场大幅反弹当天仍加速净流出[5] 行业轮动与配置建议 - 科技板块内部轮动明显，上周半导体、稀土等上涨，本周存储、光模块、消费电子等领涨，存储板块周五大涨7.6%[31][33][36] - 金融板块作为对冲工具表现稳定，银行和保险在过去两周分别上涨6.37%和5.56%[6] - 量化与微盘股的“正反馈”重新形成，量化策略在过去两周重新出现正收益，微盘股再度走强[5] 风险提示 - 报告提示需注意数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动等风险[10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[6] 报告核心观点 - 中共二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，提出如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化，并强调2035年实现国防实力大幅跃升[9][19] - “十五五”规划将以“十四五”成果为基础，聚焦2027年建军百年目标，支撑2035年基本实现国防和军队现代化[9][19] - 国防和军队现代化将加快机械化、信息化、智能化融合发展，具体体现在陆域、海域、空域、空天四大领域的装备与技术突破[10][19] - 航天强国建设是现代化产业体系的重要内容，需突破运载火箭、卫星平台等关键技术，深化载人航天等重大工程，推动卫星应用等产业规模化发展[11][20] 本周市场回顾 - 本周申万国防军工指数上涨2.81%，在31个申万一级行业中排名第12，上证综指上涨2.88%，创业板指上涨8.05%，沪深300指数上涨3.24%[8][35] - 截至周五收盘，申万国防军工板块PE为74.6倍，各子板块中航空装备为73.9倍，航天装备为182.2倍，地面兵装为88.7倍，军工电子为78.3倍，航海装备为54.5倍[8][41] - 板块过去五年PE分位数为97.0%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备分位数分别为94.2%、99.8%、94.6%、96.6%、7.8%[8][41] - 本周五板块总成交量约为24.78亿股，总成交金额约为638.23亿元[40] 重点赛道动态 - **可控核聚变**：新奥集团在IAEA第30届聚变能大会上展示“玄龙-50U”装置，实现突破百万安培等离子体电流和秒量级1.2T强磁场，并计划2027年建成“和龙-2”装置开展氢硼燃烧实验[12][26] - **低空经济**：第七届天津国际直升机博览会展示多型低空飞行器，中国民航局预测2025年低空经济市场规模达1.5万亿元，2035年有望突破3.5万亿元，航空工业集团eVTOL机型获193架意向及确认订单[13][29] - **航发&燃机**：上海电气助力300兆瓦级F级重型工业燃气轮机样机总装下线并成功点火，东方电气集团三季度经济运行稳中有进[14][34] - **卫星互联网**：长征五号运载火箭成功发射通信技术试验卫星二十号，神舟二十一号载人飞船与长征二号F遥二十一运载火箭组合体转运至发射区，计划近日择机发射[15][31][32] 建议关注标的 - **导弹及军工电子**：包括振华科技、鸿远电子、火炬电子等军工电子元器件公司，以及天秦装备、智明达、盟升电子等导弹产业链公司[16][23] - **航空发动机**：整机关注航发动力，配套关注航发控制、航发科技、航材股份等[16][23] - **军贸**：整机关注中航成飞、中航沈飞、中航西飞等，系统关注国睿科技、航天南湖[16][21] - **新域新质建设**：商业航天关注航天智装、航天电子、天银机电等，低空经济（无人机）关注航天彩虹、中无人机、纵横股份等[16][23] 个股表现与估值 - 本周板块内138家公司中108家上涨，万方发展、奥维通信、菲利华涨幅居前，科思科技、司南导航、捷强装备跌幅居前[53][54] - 截至10月24日，板块个股PE历史百分位偏低的有中航光电（8%）、亚星锚链（11%）、中简科技（14%）等[55][56] - 三季报数据显示，部分公司如智明达营收同比增长145.16%，振华科技营收同比增长4.98%，海兰信营收同比增长128.52%[58][59]

报告行业投资评级 - 报告对AI漫剧行业持积极看法，认为产业爆发在即，建议积极拥抱产业趋势 [4][6][63] 报告核心观点 - 2025年漫剧行业市场规模快速增长，预计年内突破200亿元，产业爆发趋势确定 [4] - 短中长视频平台政策支持以及AIGC技术迭代降低成本提高产能，是漫剧爆发的主要推动力，未来AI漫剧将成为主流 [4] - 漫剧产业链不断完善，商业化模式清晰，漫画、网文、短剧适合改编，未来原创内容提升有望形成IP效应 [4] - 目前漫剧题材以男频为主，受众以男性及泛二次元年轻群体为主，未来内容类型及受众群体均有望持续拓圈 [4] - 具有漫画、网文、动画等内容优势的公司，以及具有AI技术布局和平台优势的公司有望受益于AI漫剧的发展机会 [4][63] 漫剧行业高增，AI漫剧有望成为主流 - 2025年漫剧市场规模预计年内突破200亿元，2025年4-7月供给量、播放量及点赞量分别以83%、92%、105%的月度复合增长率持续增长，近半年累计上线作品达3000部，环比增长高达603% [4][12][14] - 漫剧是将静态漫画、小说文本等素材转化为动态的非真人视频短剧，核心特征是制作简易、非真人、具有连续剧情 [14] - 漫剧产业链已形成IP储备—改编制作—商业化运营投放的价值链条，盈利模式类似短剧，核心为投流利润>内容成本，目前漫剧全域经营投流ROI可达1.8× [4][16][17] - 漫剧内容以漫画、网文、短剧改编为主，未来原创内容占比有望提升，形成IP效应 [4] - 目前男频类漫剧内容占比超90%，未来三幻（玄幻、奇幻、科幻）及女频类漫剧内容供给有望提升 [4][32][33] - 漫剧用户源自网文用户（规模超2.5亿）、真人短剧用户（规模超6亿）和漫画用户（规模4000万），未来用户规模有望赶超短剧 [33] AI漫剧爆发在即，平台政策+AIGC赋能双引擎增长 - 2025年以来，字节、快手、B站、百度、优爱腾等大厂纷纷推出AI漫剧支持政策，提高创作者收益分成，例如抖音保障投广ROI>1，B站对精品定制漫剧提供100%成本覆盖，最高80%分成 [4][36][37] - AI视频模型技术快速迭代，如OpenAI Sora2、Google Veo、快手Kling AI等，显著提升视频生成质量、真实感和可控性 [45][47][48] - 视频模型调用价格下降，如Sora2 API费用低至0.1美元/秒，Google Veo 3.1 FAST版降至0.15美元/秒，降低AI漫剧制作门槛 [49][52][53] - AI集成工具将漫剧生产成本从数万元/分钟压缩至千元以内，制作时间从50-60天缩短至15天内，生成效果在清晰度、场景融合、镜头流畅度等方面显著提升 [55][56][58] - 漫剧行业处于流量红利期，当前商业模式以IAA和IAP为主，每日IAA消耗达2000万，IAP稳定在800-1000万，未来将经历跑量赚钱、精品剧时代到IP帝国时代的发展阶段 [43][44] 投资建议：积极拥抱AI漫剧产业趋势 - AI漫剧行业有望形成优质内容供给提升→用户播放及互动提升→平台需求增加政策支持→优质内容供给提升的飞轮效应 [62][63] - 未来AI漫剧将呈现供给高增、内容质量提升、商业化机会显著的发展趋势 [63] - 建议关注具有漫画、网文、动画、短剧等内容优势的相关公司，如荣信文化、阅文集团、中文在线等 [4][63] - 建议关注具有AI技术布局和平台优势的相关公司，如快手-W、哔哩哔哩-W、芒果超媒等 [4][63]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[1] 报告核心观点 - 二十届四中全会提出推动房地产高质量发展 政策环境持续改善[6][13] - 当前周度一二手房销售同环比均下降 但房企信用债发行同环比大幅提升 显示融资环境有所改善[4][5][6] - 建议关注财务稳健、业绩表现良好的龙头房企以及物业管理公司 认为其在当前政策环境下能有效应对市场波动并有望迎来估值修复[6] 一周行情回顾 - 本周申万房地产指数上涨1.51% 沪深300指数上涨3.24% 板块相对收益为-1.73% 表现弱于大盘[3][11] - 个股表现方面 申万房地产板块涨跌幅前5位为盈新发展、ST中迪、*ST荣控、黑牡丹、深振业A 后5位为爱旭股份、沙河股份、万业企业、招商蛇口、华丽家族[11] 行业新闻追踪 - 中央政策：二十届四中全会于2025年10月20日至23日举行 提出加大保障和改善民生力度 推动房地产高质量发展[13][15] - 地方政策：广州市《房屋使用安全管理条例》将于2025年12月1日施行 将自建房使用安全纳入监管[13][15] - 地方政策：杭州市富阳区等五区县将于10月27日至12月31日开展"购房+消费券"限时补贴 每套新建住宅发放10万元电子消费券 总额5600万元[13][14][15] 行业基本面 重点城市一手房成交分析 - 本周（10.17-10.23）38个重点城市一手房合计成交27009套 同比增速-14.6% 环比增速-1.7% 成交面积277.3万平方米 同比增速-18.9% 环比增速-1.1%[4][21] - 分能级看 一线城市成交套数同比-16.3% 环比+13.5% 二线城市成交套数同比+6.5% 环比-13.3% 三四线城市成交套数同比-34.2% 环比+3.6%[21] - 本月至今（10.1-10.23）38个重点城市一手房合计成交69025套 同比增速-15.7% 环比增速-8.8% 成交面积650.9万平方米 同比增速-24.6% 环比增速-11.6%[24] 重点城市二手房成交分析 - 本周（10.17-10.23）16个重点城市二手房合计成交19924套 同比增速-17.5% 环比增速-4.7% 成交面积192.6万平方米 同比增速-13.8% 环比增速-1.8%[4][31] - 分能级看 一线城市成交套数同比-23.8% 环比-4.9% 二线城市成交套数同比-18.1% 环比-7.1% 三四线城市成交套数同比-2.2% 环比+4.4%[31] - 本月至今（10.1-10.23）16个重点城市二手房合计成交48155套 同比增速-14.6% 环比增速-16.9% 成交面积457.8万平方米 同比增速-12.6% 环比增速-20.4%[34] 重点城市库存情况分析 - 本周（10.17-10.23）17个重点城市商品房库存面积18904.1万平方米 环比增速-0.2% 去化周期181.9周[4][44] - 分能级看 一线城市库存面积环比-0.2% 去化周期138.7周 二线城市库存面积环比-0.2% 去化周期248.4周 三四线城市库存面积环比-0.3% 去化周期222.1周[44][53] 土地市场供给与成交分析 - 本周（10.13-10.19）土地供应面积2705.3万平方米 同比增速89.7% 供应均价1731元/平方米 同比增速4.3%[5][54] - 土地成交面积2015.9万平方米 同比增速12.2% 成交金额292.8亿元 同比增速7.2% 成交楼面价1452元/平方米 溢价率2%[5][54] - 分能级看 一线城市溢价率0% 二线城市溢价率2.9% 三四线城市溢价率1.6%[54] 房地产行业融资分析 - 本周（10.17-10.23）房地产企业合计发行信用债222.55亿元 同比增速197.93% 环比增速305.37%[5][69] - 本月至今房地产企业合计发行信用债281.45亿元 同比增速75.91% 环比增速-2.28%[69] 重点公司追踪 - 报告覆盖重点公司包括保利发展、招商蛇口、招商积余、华润万象生活、保利物业等 均给予买入评级[1] - 华夏幸福公告多只债券继续停牌 截至2025年9月30日累计未能如期偿还债务金额240.07亿元 金融债务总额2192亿元[16][17][18] - 中国建筑2025年1-9月新签合同总额32936亿元 同比增长1.4% 其中地产业务合约销售额2553亿元 同比下降2.0%[18][19] - 绿地控股2025年前三季度房地产合同销售金额476.4亿元 同比下降1.28%[19][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市结构性修复行情扑朔迷离，需探讨市场关注的主线和问题 [2] - 债市修复主线是筹码交易，赚钱效应不强，货币宽松和TACO交易再交易性价比降低，债基筹码未到可交易阶段 [6][8] - 对当前经济增速和结构的设想，传统研究方法可能成为束缚，需重新审视 [11] - 债市机构定价权移动，公募参与TACO交易减少，券商参与，中期趋势未转向，影响四季度配债力度 [14][17] - 债市供需可能迎来弱供给和弱需求，四季度利率债供给少，开门红力度不确定 [20] - 今年债市和科技关系有变化，流动性宽松边际力量减弱，科技板块形成业绩驱动板块，科技牛和债牛相关性更清晰 [21][22] 根据相关目录分别进行总结 近期债市修复的主线第一性是什么 - 节后债市修复出发点包括高频月度增长指标走弱引发货币宽松交易、四季度债市供给少、TACO交易、公募债基久期回落、利差有做窄空间、赎回费率政策未出等 [6] - 本质是筹码交易，市场赚钱效应不强，时间确定性大于空间确定性，货币宽松和TACO交易临近行权点，再交易性价比低 [8] - 从债基筹码看，未到出清后可交易阶段，超长筹码结构可能仅回到6月中上旬，中长债基久期中值远未回到4月初，若行情乏味，年底及明年一季度久期可能下降 [8][9] 如何理解当前的经济增速和经济结构 - 今年6月债市做多主线逻辑是增长动能削减、传统增量政策有限，目前仍被“证明” [11] - 设想三年前的经济增长结构，可能是“高质量发展”，并非传统的弱 [11] - 传统研究方法如以地产定利率等可能成为束缚，当前风险资产波动来源改变，需重新审视 [11] 债市机构定价权如何移动 - 节前9月债市结构性下跌，节后结构性修复，市场演绎多空主线，空方基金偏好品种杀跌，多方商业银行自营偏好品种相对稳定 [12][14] - 节后TACO交易下，公募参与量大幅降低，券商参与，推测以中性策略为主，单边、重注交易不多 [14] - 短期内利差给予做窄交易机会，但中期趋势未转向，各类机构四季度配债需展望明年，今年市场预期谨慎，影响配债力度 [17] 债市供需层面 - 今年债市季节性未兑现，如3月罕见下跌 [19] - 各类机构面临居民风险偏好提高下对低风险、长久期品种的“再配置” [20] - 从供需视角看，四季度利率债供给少确定，但开门红力度不确定且可能较小 [20] 我们如何看待科技和债券 - 历史上科技和债券相关性弱，或因流动性充裕各自牛市 [21] - 今年有两个变化，一是流动性宽松边际力量减弱，机构行为再平衡主导债市形成“熊陡”局面，二是科技板块市值超金融板块，形成业绩驱动板块，地产链对A股影响减弱 [21] - 下半年科技牛和债牛相关性更清晰 [22]

投资评级与基本状况 - 投资评级为“买入”（维持）[4] - 总股本为19,868.52百万股，流通股本为19,868.52百万股[2][4] - 市价为42.50元，市值为844,412.10百万元，流通市值为844,412.10百万元[2][4] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点为“成本优化持续，业绩环比增长”[1] - 预计2025-2027年营业收入分别为3208.88亿元、3248.07亿元、3262.26亿元（原预测值为3181.25亿元、3242.16亿元、3255.51亿元）[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为501.47亿元、510.68亿元、524.09亿元（原预测值为457.89亿元、471.04亿元、491.56亿元）[7] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.52元、2.57元、2.64元，对应PE分别为16.8倍、16.5倍、16.1倍[4][7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q3实现营业收入750.42亿元，同比下降13.10%，环比增长9.51%[6] - 2025Q3实现归母净利润144.11亿元，同比下降6.20%，环比增长13.54%[6] - 2025Q3扣非归母净利润143.92亿元，同比下降13.10%，环比增长14.16%[6] - 2025年前三季度实现营业收入2131.51亿元，同比减少16.6%；归母净利润390.52亿元，同比减少10.0%[6] 煤炭业务分析 - 2025Q3商品煤产量0.86亿吨，同比增加2.3%，环比增加3.1%；商品煤销量1.12亿吨，同比下降3.5%，环比增加5.7%[6] - 2025Q3自产煤销量0.87亿吨，同比增加2.7%，环比增加4.1%；外购煤销量0.25亿吨，同比下降20.3%，环比增加11.7%[6] - 2025Q3平均煤价为476.0元/吨，同比下降15.0%，环比下降1.0%；年度长协售价433.3元/吨，同比下降12.7%，环比上升5.9%[6] - 2025Q3自产煤单位生产成本为164.8元/吨，同比下降6.8%；自产煤单位销售毛利润176.7元/吨，同比下降15.3%[6] 电力业务分析 - 2025Q3发电量640.9亿千瓦时，同比下降0.8%，环比上升31.5%；售电量592.9亿千瓦时，同比下降2.6%，环比上升29.6%[6] - 2025Q3售电价格375.7元/兆瓦时，同比下降5.5%，环比下降2.7%；售电单位成本297.1元/兆瓦时，同比下降14.5%，环比下降12.6%[6] - 2025Q3售电单位毛利78.6元/兆瓦时，同比上升56.0%，环比上升70.5%[6] - 九江二期项目2台100万千瓦超超临界二次再热燃煤发电机组全部建成投运[6] 运输与煤化工业务分析 - 2025Q3铁路收入113.32亿元，同比增长10.77%；铁路利润总额32.71亿元，同比增长1.43%[6] - 2025Q3港口收入18.27亿元，同比增长8.11%；港口利润总额8.87亿元，同比增长50.59%[6] - 2025Q3航运收入10.46亿元，同比减少252.26%；航运利润总额0.56亿元，同比减少52.94%[6] - 2025Q3煤化工收入14.32亿元，同比减少8.26%，环比减少1.04%；煤化工利润总额0.24亿元，同比增长14.29%，环比减少27.27%[6] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入增长率为-5.2%，归母净利润增长率为-14.5%[8] - 预计2025年毛利率为30.2%，净利率为18.0%，ROE为9.9%[8] - 预计2025年每股经营现金流为3.77元，每股净资产为21.66元[8] - 预计2025年P/B为2.0倍，EV/EBITDA为15倍[8]

投资评级 - 报告对美亚光电的投资评级为“买入”，并予以维持 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超市场预期，营业收入和净利润均实现同比增长，现金流改善明显 [5][6] - 公司全面拥抱人工智能技术，推出“口腔医疗智能体矩阵”，标志着口腔行业进入“群体智能驱动生产力跃迁”的新阶段 [10][11] - 基于色选机需求刚性、口腔赛道长期成长属性及加快海外拓展，公司具有确定性溢价 [11] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入16.94亿元，同比增长7.35%；实现归母净利润5.19亿元，同比增长15.30% [5] - 2025年第三季度单季实现营业收入6.71亿元，同比增长3.67%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长21.33%，净利润增速远高于收入增速 [5][7] - 业绩增长主要源于色选机业务稳定发展，以及医疗业务通过技术和产品升级迭代遏制了收入下滑趋势 [7] 盈利能力分析 - 2025年前三季度销售毛利率为52.95%，同比提升2.50个百分点；销售净利率为30.63%，同比提升2.11个百分点 [8] - 毛利率提升得益于智能工厂自动化升级降低人工成本；费用率方面，销售费用率和管理费用率同比下降，研发费用率稳中有升 [8] 营运能力与现金流分析 - 2025年前三季度存货周转天数为109.57天，同比减少32.44天；应收账款周转天数为72.27天，同比减少20.61天 [9] - 经营性现金流量净额为6.49亿元，同比增长34.91%，现金流改善明显 [9] 研发投入与技术创新 - 2025年前三季度研发投入1.11亿元，同比增长17.36%，占营业收入比重为6.55% [9] - 截至2025年6月底，公司拥有授权有效发明专利175件、实用新型专利205件、外观设计专利51件 [9] - 公司推出“口腔医疗智能体矩阵”，包括口腔影像智能体、口内扫描智能体和经营管理智能体，构建“硬件+软件+生态”三位一体的智能诊疗系统 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.59亿元、8.88亿元、10.22亿元，同比增长率分别为16.85%、17.11%、15.00% [11] - 基于2025年10月24日股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为23.4倍、19.9倍、17.3倍 [3][11]

行业投资评级 - 报告未对行业给出明确的投资评级 [2] 核心观点 - 近期经济稳定运行的总基调没有变，债券收益率低位区间震荡，长期看REITs具备较强配置属性 [9] - 建议投资者关注板块轮动及扩募带来的投资机会 [9] - 此外关注宏观环境、政策环境、基础设施资产运营基本面改善等带来的机会 [9] 行业基本情况 - 行业上市公司数为75家 [2] - 行业总市值为2125.35亿元，行业流通市值为1089.48亿元 [2] 本周行情回顾 - 本周REITs指数下跌0.68%，而沪深300指数累计上涨2.04% [5][19] - 上市以来REITs与十年期国债、一年期国债、中证转债的相关性分别为0.15、-0.03、0.68，与沪深300、中证500的相关性分别为0.36、0.42 [5][21] 主要事件梳理 - 华夏安博仓储REIT拟于10月30日询价，询价区间为5.103元/份-6.235元/份，询价区间上限溢价率为9.99% [7][12][13] - 华泰宝湾物流等3单REITs发布份额解除限售提示性公告 [7][12] - 华泰江苏交控等5单高速REITs发布2025年9月运营数据 [7][12] - 华夏和达高科REIT公布第3季度经营情况的临时公告 [7][12] - 招商基金蛇口租赁住房REIT计划于11月6日举行下半年度投资者开放日活动 [7][12] 本周市场表现 - 本周20支REITs上涨，2支持平，53支下跌，整体下跌0.68% [23] - 银华绍兴水利涨幅最大为1.79%，招商蛇口保障房跌幅最大为6.87% [23] REITs与对应股票板块表现 - REITs上市以来仓储物流REITs指数与对应板块相关性较强(>0.8) [26] - 仓储物流、消费、市政环保、产业园区、清洁能源、高速公路、保租房、数据中心REITs指数与对应股票板块相关性系数分别为0.78、0.68、0.24、0.06、0.06、0.05、0.02、0.00 [26] - 近一个月消费、仓储物流、高速公路、保租房、数据中心、市政环保、产业园区、清洁能源REITs指数与对应股票板块相关性系数分别为0.79、0.72、0.34、-0.11、-0.35、-0.48、-0.79、-0.80 [26] 市场交易情况 - 本周周内交易金额为24.9亿元，环比增长38.9%，日均换手率为0.5%，环比增加0.1个百分点 [8][43] - 分板块看，交易金额增幅最大的是仓储物流板块（2.7亿元，+50.8%）和清洁能源板块（3.6亿元，+47.6%） [8][43] REITs估值情况 - 本周中债估值收益率在-0.81%到9.93%之间，其中估值收益率较高的有华夏中国交建(9.93%)、平安广州广河(9.35%)，估值收益率较低的有平安宁波高投(-0.81%)、工银蒙能能源(-0.54%) [45] - P/NAV方面，整体在0.71到1.80之间，其中P/NAV较高的有嘉实中国电建(1.80)、易方达华威(1.77)，P/NAV较低的有华夏中国交建(0.71)、中金科投光谷(0.80) [45] 项目审批进展 - 根据交易所公开信息，目前有21只REITs（含扩募）处于发行阶段 [47] - 包括4单产业园项目、3单能源项目、4单消费类项目、3单仓储物流项目、4单保租房项目、2单高速公路项目、1单公用事业项目 [47]

行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 报告核心观点为“煤价继续走强涨幅收窄，供需边际改善后市乐观”，认为煤价有望震荡上行[1][7] - 基本面继续改善，港口煤价已突破770元/吨的长协煤价上限[7] - 随着“反内卷”预期对供给端的约束和“迎峰度冬”推动需求端释放，煤价易涨难跌[7][8] - 交易面与基本面共振，有望推动煤炭板块上行，再提示配置机遇，关注弹性标的[8] 行业基本状况 - 行业上市公司数量为37家[2] - 行业总市值为19,821.16亿元，行业流通市值为19,427.03亿元[2] 供给端分析 - 国内煤炭供给收缩预期再强化，“反内卷”预期加强，中央安全生产考核巡查组将于11月进驻各地，供给收缩预期强化[7] - 煤矿安全检查频次增加，国家能源局核查已关停超产矿井127座，涉及焦煤产能约3000万吨/年，占全国总产能的4.2%[7] - 内蒙古核查期限延长至11月底，预计额外影响焦煤日产量20万吨[7] - 2025年9月全国进口煤炭4600.3万吨，同比减少3.3%，环比增加7.6%；1-9月累计进口煤炭34588.5万吨，同比下降11.1%，全年进口量下滑趋势难扭转[7] 需求端分析 - 全国将迎明显降温，电煤需求持续释放，截至10月23日，全国25省终端日耗合计533.5万吨，周环比增加2.83%，年同比增加6.94%[7] - 未来十天中西部和东北地区将出现明显降雪，北方部分地区气温下降4～6℃，局地降温8℃以上，低温天气可能继续推高供暖与电力负荷[7][8] 价格数据跟踪 - 动力煤价格：截至10月24日，京唐港动力末煤(Q5500)平仓价775元/吨，周环比上涨22元/吨，涨幅2.92%，年同比下降9.78%[8][17] - 炼焦煤价格：截至10月24日，京唐港主焦煤库提价1760元/吨，周环比上涨50元/吨，涨幅2.92%，年同比持平；柳林高硫/低硫主焦价格周环比均上涨50元/吨[8][17] - 煤炭价格指数：环渤海动力煤价格指数(Q5500K)为684元/吨，周环比上涨0.59%[17] 生产与库存数据 - 动力煤生产：截至10月24日，462家样本矿山动力煤日均产量547.90万吨，周环比下降0.78%，同比下降5.73%[8][47] - 动力煤库存：终端动力煤库存为12,817.90万吨，周环比增加0.62%[47] - 炼焦煤生产：523家样本矿山精煤日均产量76.11万吨，周环比下降2.30%[8][47] - 炼焦煤库存：523家样本矿山精煤库存189.54万吨，周环比下降7.73%[47] 下游产业表现 - 电力产业链：电厂日耗煤533.50万吨，周环比增长2.83%[75] - 煤焦钢产业链：247家钢企铁水日产量239.90万吨，周环比下降0.44%；全国高炉开工率84.71%，周环比上升0.52%[8][75] - 化工建材产业链：甲醇价格指数2,232，周环比下降1.06%；水泥价格指数102.57，周环比微降0.02%[75] 重点公司分析 - 报告覆盖多家重点公司，包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等，并给出盈利预测和投资评级[5][99] - 部分公司分红政策明确，如中国神华承诺2025-2027年分红不少于当年可供分配利润的65%[13] - 多家公司有产能增长或资产注入预期，如山煤国际2024年完成300万吨/年产能核增，晋控煤业作为集团唯一上市平台有望获得资产注入[13] 板块市场表现 - 本周煤炭板块上涨1.4%，表现劣于大盘（沪深300上涨3.2%）[94] - 动力煤板块上涨1.5%，焦煤板块上涨1.2%，焦炭板块上涨0.9%[94] - 个股方面，本周涨幅前三的分别为大有能源(37.3%)、云煤能源(9.5%)、陕西黑猫(7.0%)[96]