报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计评级基本在6月30日公布完毕，市场大概率不会被评级调整扰动，转股能力回归支撑转债市场表现，大多转债以正股股性定价，但5 - 6月评级公布期间市场情绪受影响，估值中枢持续下降 [1][10] - 2025年评级调整的转债大多不是机构主流券，对市场冲击有限，市场行情上行阶段，评级调整当天冲击转债表现但下跌幅度小 [7] - 转股能力修复是2025年信用风险扰动有限的核心原因，转债市场平价在90左右，转股能力明显提升，需考察信用风险的类纯债转债规模有限 [9] - 权益市场在中东局势缓释后情绪改善，转债市场受权益带动表现较好，光伏行业转债重点标的评级维持，评级风险基本落地，三季度平衡性转债估值中枢有望修复上行，配置策略聚焦三条主线 [10][12] 根据相关目录分别进行总结 市场观察 - 截至6月27日，433只转债披露2025年年度评级，占比超90%，其中32只评级下调，占比7.4%，略低于2024，另有5只在5月前已下调本次维持不变，调整评级的转债仅5只余额大于10亿，初始评级大多A+及以下，非机构主流券，对市场冲击有限 [7] - 市场行情上行，评级调整当天冲击转债表现但下跌幅度小，如闻泰转债6月18日开盘跌超4%，后修复至110以上，较调整前仅跌1元，大多调整评级转债价格在115以上，以股性定价，债底下跌不影响转债价格 [7] 可转债市场跟踪 可转债行情方面 - 展示了万得可转债各指数近一周、近两周、3月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况 [16] 转债个券方面 - 给出近一周个券涨跌幅前五名和后五名 [17][19] 转债估值方面 - 呈现债性、平衡性、股性可转债及不同平价区间可转债的转股溢价率估值走势 [21][26][28] 转债价格方面 - 展示高价券、低价券、跌破债底个券占比走势以及可转市场价格中位数走势 [32][36][39]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年5月我国工程机械出口额362亿元，同比增长10%；1 - 5月累计出口额1659.1亿元，同比增长10.2%；全球化持续推进，海外市占率有望不断提升，出口贡献主要利润来源；“一带一路”需求快速增长，海外市占率有望进一步提升；投资建议持续聚焦行业龙头 [2] 根据相关目录分别进行总结 出口数据 - 2025年5月我国工程机械出口额50.24亿美元，同比增长8.5%；1 - 5月累计出口额230.95亿美元，同比增长9.0%；以人民币计价，5月出口额361.68亿元，同比增长10.1%；1 - 5月累计出口额1659.1亿元，同比增长10.2% [2] 行业优势与市占率 - 中国工程机械行业是全球优势产业，有望从进口替代走向供应全球；2024年全球Top50工程机械制造商总销售额2376亿美元，徐工/三一/中联市占率分别为5.4%/4.6%/2.4%（合计12.4%），未来提升空间大 [2] 利润来源 - 2024年工程机械五大主机厂国外/境外收入、毛利占比达52%、61%，同比增长16%、17%，高于国内/境内同比增速 - 9%、 - 14% [2] 海外市场情况 - “一带一路”、亚非拉等新兴市场国家需求增长，市占率有望提升；欧美等成熟市场发展潜力大，我国厂商市占率有望逐步提升；2025年1 - 5月我国工程机械出口非洲32.1亿美元，同比增长49.3%，占13.9%；亚洲101.63亿美元，同比增长15.6%，占44.01%；南美洲24.95亿美元，同比增长13.7%，占10.8%；大洋洲8亿美元，同比增长6.62%，占3.5%；欧洲47.41亿美元，同比下降12.5%，占20.53%；北美洲16.8亿美元，同比下降10.5%，占7.3%；“一带一路”沿线国家和地区合计111.3亿美元，同比增长9.8%，占48.2% [2] 分产品出口情况 - 整机：2025年1 - 5月我国工程机械累计出口整机165.47亿美元，同比增长8.0%，占出口总额的72%；零部件：1 - 5月累计出口零部件65.48亿美元，同比增长11.6%，占出口总额的28% [2] - 挖掘机：协会统计口径1 - 5月出口量44215台，同比增长8.2%；海关数据口径1 - 5月出口量111203台，同比增长23.4%，出口金额40.2亿美元，同比增长21.9% [2] - 装载机：5月出口量4498台，同比下降3.3%；1 - 5月出口量23148台，同比增长2.4% [2] - 汽车起重机：5月出口量770台，同比下降13.5%；1 - 5月出口量3922台，同比下降1.6% [2] - 履带起重机：5月出口量205台，同比增长46.4%；1 - 5月出口量880台，同比增长8.5% [2] - 随车起重机：5月出口量395台，同比增长18.6%；1 - 5月出口量2160台，同比增长9.4% [2] - 塔式起重机：5月出口量246台，同比增长67.3%；1 - 5月出口量1056台，同比增长51.1% [2] - 叉车：5月出口量44343台，同比增长16.6%；1 - 5月出口量209274台，同比增长14.7% [2] - 高空工作平台：5月出口量10369台，同比下降5.8%；1 - 5月出口量45342台，同比下降18.4% [2] 投资建议 - 重点推荐三一重工、徐工机械、山推股份、恒立液压、中联重科、柳工、杭叉集团、安徽合力、中力股份；持续推荐潍柴动力、三一国际、建设机械；关注诺力股份 [2] 行业重点公司估值 - 报告给出三一重工、潍柴动力、恒立液压等多家公司的市值、股价、归母净利润、PE、PB、ROE等估值数据 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资金面未来一周政府债净融资规模下降，月初央行预计按惯例回笼，大概率保持均衡运行，平稳跨月 [1] - 存单未来一周到期规模约 0.25 万亿，供给压力减小，月初资金面预计回到均衡偏松，收益率或震荡 [1] - 机构行为上基金、农商行、其他产品是利率债主要买盘，农商行净买入力量明显回升 [1] 根据相关目录分别进行总结 周度流动性跟踪 资金复盘 - 统计期（2025 年 6 月 23 日 - 2025 年 6 月 27 日）内，7 天期逆回购资金到期 9603 亿，国库现金定存到期 1000 亿，央行投放 7 天期资金 20275 亿，投放 1 年期 MLF 3000 亿，全周资金累计净投放 12672 亿，OMO 存量上升至 20275 亿，本月 MLF 净投放 1180 亿，买断式逆回购净投放 2000 亿 [10] - 统计期内人民币兑美元即期汇率受制于美国关税的不确定性和美联储降息预期的升温，贬值 1.62 个基点 [10] - 按发行起始日口径，过去一周国债净融资 1110.00 亿，年初至今净融资 33501.6 亿，完成全年计划的 50.3%；新增地方债发行 4794.67 亿，年初至今发行 25581.2 亿，完成全年计划的 49.2%；截至 6 月 27 日，置换隐债的特殊再融资债已发行 1.80 万亿，完成全年计划的 89.8% [13] - 统计期内，国股行融出规模突破 5 万亿，货基理财融出规模下降，非银系整体融入规模明显下降；资金价格部分，央行为维稳跨月资金面大幅净投放，但因季末资金需求旺盛，核心资金利率边际上行，R 系列走势与 DR 系列基本同步，流动性分层明显抬升；全周资金面呈现“量价双升”，周内资金体感先松后紧，周三 MLF 投放当日资金面偏松，全周体感均衡 [16] 存单复盘 - 统计期内，同业存单净融资规模为 -4113.50 亿元，发行总额达 7364.60 亿元，到期量为 11378.10 亿元，未来三周将分别有 2457.90、5105.20、8028.10 亿元的同业存单到期；一级发行利率小幅走低，平均发行利率为 1.6409%（前值 1.6556%） [19] - 统计期中，核心买盘大行/货基/理财保持增持，保险/其他产品户持续增持，股份行买转卖，城农商行是最大的交易对手方，存单二级市场收益率周内震荡小幅上行，收益率曲线延续倒挂，3M 以上曲线走陡，其中 1M/3M/6M/9M/1Y 期限存单收益率分别变化 3.37BP/0.50BP/1.00BP/0.35BP/0.85BP [21] 下周关注 - 资金面方面，央行 6 月 MLF 持续超额续作，已连续 4 个月续作 MLF 投放流动性，配合 6 月 2000 亿的买断式逆回购净投放，资金面呈现均衡偏松态势；6 月央行三次操作中长期投放流动性，加强和市场的政策沟通，有效缓解了存单大量到期带来的银行负债端压力；过去一周央行持续大幅净投放呵护跨月资金面，月末资金面紧张程度有限，因跨月资金需求旺盛，核心资金利率边际上行，资金面“量价双升”，全周资金面体感均衡；未来一周政府债净融资规模下降，月初央行预计按惯例回笼，资金面大概率保持均衡运行，平稳跨月 [25] - 存单方面，供给端过去一月存单净融资保持为负，央行加大公开市场投放有效缓解银行负债压力，存单一级利率中枢下降，过去一周核心买盘需求不弱，资金面波动下，存单二级市场收益率周内震荡；未来一周存单到期规模约 0.25 万亿，供给压力有所减小，月初资金面预计回到均衡偏松，存单收益率或呈现震荡走势 [26] 周度机构行为跟踪 - 6 月 27 日，过去 10 日滚动平均中长期债基久期中位数为 3.91 年，环比小幅抬升 [31] - 过去一周，大行买入国债 287 亿元（上周 517 亿元），环比小幅回落 [31] - 利率债买盘主要是基金、农商行、其他产品，农商行净买入力量明显回升，过去一周基金净买入利率债 890 亿元（上周 1413 亿元）、农商行净买入利率债 473 亿元（上周 -1272 亿元）、其他产品净买入利率债 236 亿元（上周 428 亿元） [31] - 同业存单买盘主要是大行、货基、理财、保险，大行和货基净买入力量明显增长，但理财和其他产品净买入力量有所回落，过去一周大行净买入存单 732 亿元（上周 337 亿元）、货基净买入存单 573 亿元（上周 416 亿元）、理财净买入存单 484 亿元（上周 809 亿元）、保险净买入存单 235 亿元（上周 280 亿元） [31] - 信用债买盘主要非银买盘净买入规模总体小幅回落，过去一周主要非银买盘净买入 840 亿元（上周 1139 亿元）；5 年以上超长信用债非银买盘净买入规模基本持平，过去一周主要非银买盘净买入 192 亿元（上周 172 亿元）；信用债整体看，基金、理财、其他产品、货基、保险等均有买入、较为均衡；5 年以上信用债部分，保险、理财和其他产品买入力量较强 [31] - 二级债买盘总体净买入需求不强；2 年以内二级债净买入力量有所回落，理财依然是主要净买入方，过去一周理财净买入 39 亿元（上周 27 亿元）；2 - 5 年二债需求回落明显，过去一周主要非银买盘净买入 65 亿元（上周 301 亿元），基金和其他产品净买入规模减少显著；5 年以上二债需求也回落明显，过去一周主要非银买盘净买入 23 亿元（上周 53 亿元） [31] - 过去一周债市杠杆率为 107.93%，环比继续抬升 [32] - 6 月 27 日，10Y 国开 - 10Y 国债期限利差为 3.63bp，利差震荡收敛；1Y 国开 - R001 利差为 5.41BP，短债收益率与资金价格价差小幅走阔 [34]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 出口方向分非美与对美方向，非美关注欧线需求复苏和新兴市场需求成长，对美关注贸易摩擦情绪压制和政策对终端需求提振，关税战“松”，出海提升竞争门槛利于龙头集中度提升 [1] - 31家出口标的股价自4月2日以来平均涨幅0.7%，基本收复失地，约32%企业股价回升至4月2日水平，部分公司表现强劲，巨星科技有较大估值修复空间 [2] - 关税释放积极信号，出口链情绪有望修复；市场预期降息概率提升，关注北美地产链；加速推进税改法案，终端需求和企业CAPEx投资有望提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 出口方向 - 非美方向重点关注欧线需求复苏和新兴市场需求成长 [1] - 对美方向重点关注贸易摩擦对情绪的压制和降息、减税等政策落地对终端需求的提振，关税战“松”，需求和订单有望平稳，出海提升竞争门槛利于龙头集中度提升 [1] 股价复盘 - 截至6月28日，31家出口标的自4月2日以来股价平均涨幅0.7%，整体反弹可观基本收复失地，约32%企业股价回升至4月2日水平，部分公司如涛涛车业、春风动力等股价超越4月2日高点，巨星科技有较大估值修复空间 [2] 事件关注 - 关税方面，美国官员为特朗普访华制定计划，美方推进与有关经济体谈判，有望在7月9日前与部分国家达成贸易协议，出口链情绪压制因素有望解除 [4] - 降息方面，截至6月28日，市场预计美联储今年降息3次，首次9月概率74.8%，关注7月15日公布的CPI，若数据温和降息预期升温，降息落地将带动美国地产周期底部向上突破，美国地产后周期和制造业投资需求弹性显著 [4] - 减税方面，6月24日特朗普敦促众议院在7月4日前完成《减税与就业法案》修订案程序性表决，法案推出将提振对美链条终端需求，带来资本品及可选消费增长 [4] 投资建议 - 北美方向，“北美地产复苏+未来补库+产品升级”为矛，“前瞻海外产能”为盾，重点推荐巨星科技、涛涛车业、泉峰控股、春风动力，关注创科实业、欧圣电气 [4] - 非美方向，新兴市场是周期性和成长性皆向上的“卖水人”，非工程机械重点推荐华通线缆、中重科技、绿田机械，工程机械重点推荐三一重工、徐工机械等，持续推荐潍柴动力、浙江鼎力等 [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 近期产业与融资催化不断，聚变产业关注度持续提升，上海超导科创板 IPO 申请获受理，产能扩张有望加速聚变产业化进程，中油资本拟向昆仑资本增资用于核聚变项目[1] - 从实现“聚变反应”向“工程化”转化，聚变路径逐渐清晰，目前处于工程可行性验证阶段，我国可控核聚变路线图明确，国内核聚变堆主要由科研院所领头推进转化[2] - 投资建议重点关注受益 ITER 项目交付及国内新实验堆建设的核心设备供应商，包括中游设备和上游材料企业[2] 根据相关目录分别进行总结 产业与融资催化 - 上海超导科创板 IPO 申请获受理，募集 12 亿用于生产及总部基地项目（一期），达产后预计每年新增 6000 公里第二代高温超导带材，其国内市场占有率超 80%，产品已应用于多个装置，产能扩张有望加速聚变产业化进程[1] - 中油资本拟出资 6.55 亿元，与中国石油、中石油股份按原有持股比例向昆仑资本增资用于可控核聚变项目[1] 聚变路径 - 目前处于工程可行性验证阶段，中国核能三步走为“热堆（压水堆） - 快堆 - 聚变堆”，可控核聚变技术路线为实验堆 - 工程堆/示范堆 - 商业堆[2] - 我国 2030s 建成 CFEDR 工程堆，2050s 建成 PFPP 原型电站，CRAFT 工程作为关键技术保障总体进度已达 70%[2] - 国内核聚变堆主要由中核集团、中物院、中科院等科研院所领头，从实现“聚变反应”向“工程化”转化[2] 投资建议 - 中游设备：联创光电、国光电气、旭光电子、安泰科技、英杰电气（PSM 电源等）、合锻智能、王子新材、雪人股份、弘讯科技、派克新材、四创电子[2] - 上游材料：西部超导、永鼎股份、精达股份[2]

工业企业利润现状 - 2025年1 - 5月全国规模以上工业企业利润总额27204.3亿元，同比降1.1%，5月同比降9.1%，投资收益扰动下拉1 - 5月增速1.7个百分点，剔除后增速约0.6%[2] - 1 - 5月规上工业企业营业收入利润率4.97%，较1 - 4月回升，低于去年同期0.19个百分点，5月制造业营收利润率约4.65%[4] 政策与行业影响 - “两新”政策发力，通用、专用设备行业利润同比分别增10.6%、7.1%，合计拉动规上工业利润增长0.6个百分点，部分消费品行业利润增长显著[3] - 装备制造业1 - 5月利润同比增7.2%，拉动全部规上工业利润增长2.4个百分点，电子等细分行业利润增速超两位数[5] 外部因素冲击 - 美国关税战影响总体可控，2024年对美出口工业品利润约2000亿元，占2024年规上工业企业利润总额2.7%，部分轻工业受冲击大[8] - 1 - 5月部分与美出口相关度高的轻工业产业利润增速负增长，鞋、帽等行业对美出口占比高[6][8] 库存与利润展望 - 2025年5月末规上工业企业产成品存货同比增3.5%，剔除价格因素后同比升至7.0%，库存平坦化特征显著[11] - 预计2025年下半年规上工业企业利润增速小幅修复，全年增速或为2.1%[10] “反内卷”影响 - 下半年“反内卷”以控增量为主，对工业利润修复支持偏中长期，若加力优化存量影响更显著[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][6] 报告的核心观点 - 长亮科技着手稳定币数字化解决方案研究，寻找合作伙伴，具备相关技术积累和海外经验，大厂布局稳定币或带来机遇，稳定币有重要意义，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 技术积累+海外积淀，掘金稳定币 - 公司着手研究稳定币数字化解决方案，正寻找合作机构，与渣打银行有长期业务合作 [1][17] - 公司海外多年积淀，具备稳定币建设经验，有类似场景建设经验与技术，2024年海外收入1.29亿，占比7.43% [2][21][24] - 大厂布局稳定币，有望为公司带来机遇，长亮科技与腾讯有股权和业务合作，若腾讯下场，公司有望成重要合作伙伴 [26][28] 稳定币战略意义凸显，各国加速布局 - 美元类稳定币占主导地位，全球稳定币总市值约2565亿美元，USDT和USDC合计占比近85%，市场持续扩张 [33] - 微观意义上，稳定币是低成本、高效的支付手段，手续费低至0.01至0.001美元，结算时间大幅缩短 [34] - 宏观意义上，稳定币是金融博弈下巩固货币地位的手段，多个国家地区加速推动稳定币监管，香港合规政策有望推动人民币国际化 [41][42][44] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营业收入达19.99、23.34、26.95亿元，同比+15.14%、+16.75%、+15.45%；归母净利润分别为1.16、1.64、2.06亿元，同比+522.00%、+42.00%、+25.46%；对应PE为126.26、88.92、70.87 [4]

核心观点 - 上半年国内经济增速大概率高于 5%，7 月市场有更清晰交易抓手但不确定因素增多，定价主线围绕“内部政策酝酿+中报业绩披露+外部变化升温”，市场波动率或放大，小盘股抱团或松动，市值风格向中盘倾斜，7 月中盘成长风格占优，建议关注中小盘品种，重视金融、成长和消费风格，重点关注银行、券商、TMT 行业 [1] 风格轮动 综合结论 - 7 月中小盘市值、中信金融+成长+消费风格值得关注，市值风格偏中小盘，成长价值风格偏均衡，中信行业风格中消费、金融、成长相对占优，红利风格靠后 [2][12][13] 经济层面 - 上半年经济基本面大致稳定，半年度 GDP 有望达 5%及以上增速，前 5 个月固投、社零、出口累计同比分别为 3.7%、5.0%、6.0%，“两新”政策支撑投资和消费，5 月设备工器具投资和部分消费品类同比加快，但 5 月对美出口同比大降，后续出口或有下行压力，8 月上旬美对华加征关税暂缓期结束，需关注 7 月相关动态 [16][17] - 预计未来三个月中国金融周期上行，库存周期和美林周期趋于震荡，金融周期方面居民中长期贷款转正、企业债融资好转但社融靠财政驱动，库存周期方面企业营收和库存同步回落，美林周期物价有望止跌企稳但地产跌幅扩大等有不利因素 [18][19] - 适配 A 股的宏观友好度指标未来三个月或窄幅震荡，规模风格差异指标显示 7 月市值风格偏均衡，估值风格差异指标显示 7 月先价值后成长 [25] 市场层面 - 前期小微盘股抱团，原因是年中宏观能见度低、缺乏明确交易主线、增量资金有限，中证 1000 拥挤度处偏低位置，国证 2000 和微盘股指数拥挤度在相对高位，大盘品种拥挤度低位回升 [35][37] - 7 月小盘股高拥挤格局可能消化，市值偏大的中盘品种有望吸引资金，因美国关税减免到期、中东地缘冲突走向、美对华关税延期及出口数据等不确定因素增多 [44] 日历效应 - 2010 - 2024 年 7 月，宽基指数中中证 500、科创 50 占优，胜率超 50%且超额收益中位数有优势，中证 1000、国证 2000 等小盘成长指数劣势明显；风格指数中中信金融占优，胜率 67%且超额收益中位数为正，小盘成长和红利指数欠佳；行业指数中军、社服、美护、有色、农牧占优，计算机、传媒、公用事业较弱 [50] 行业配置 行业轮动展望 - 7 月行业打分表中得分排名前十的行业为非银金融、传媒、电子、银行、通信、基础化工、计算机、有色金属、国防军工、电新 [54] 基本面逻辑阐述 - 7 月行业配置思路为“银行压舱石，券商找节奏，看多 TMT”，关注公募欠配方向 [3][56] - 银行受资产荒与公募新规双轮驱动，分子端金融让利实体政策缓和，银行盈利稳定性强，近 10 年归母净利润增速 4.5%，变异系数 78.6%；分母端公募低配银行或迎来价值回归，银行业绩稳健、低波动契合长周期考核需要，以沪深 300 为基准公募低配银行 8.2% [57] - 券商低估值、深调整，赔率合适，国泰君安国际获虚拟资产交易服务牌照，稳定币有望推动券商角色转变和估值提升，近 5 年证券指数市盈率和分位数为 33%和 48%，自 2024 年 10 月 8 日至 6 月 24 日跌幅 -22.8% [62] - 传媒受微短剧和潮玩催化，全球 2025 年一季度短剧应用收入近 7 亿美元是 2024 年同期近 4 倍，中国微短剧市场规模呈上升趋势，预计 2027 年超 1000 亿元，中国 IP 玩具市场规模到 2028 年 CAGR 预计维持 12.7%增长 [63] - 电子半导体销售周期上行，截至 2025 年 4 月全球和中国半导体销售额当月同比分别为 22.7%、14.4%且连续两个月回暖，存储器新一轮周期复苏或已至，五大 NAND 闪存原厂减产，3 月至今 DRAM、NAND 综合价格指数环比回升 [68] - 计算机受香港稳定币草案落地催化稳定币产业链，稳定币有手续费率低、全天候运营、到账时间快优势；市场快速上行时金融 IT 值得关注，回顾“924”行情金融 IT 弹性大 [70] 下月板块配置建议 - 未来一个月相对看好中小市值风格，成长价值偏均衡，行业风格重点关注金融、成长、消费，相对看好银行、券商、传媒、电子、计算机等行业 [5][74] 附录 - 给出中美权益资产、A股大小盘及成长/价值、A股五大行业风格与红利风格的宏观友好度计算公式 [75]

核心观点 报告对2025年6月26日市场情况进行总览，并对徐工机械公司和传媒行业进行点评 ，指出徐工机械百台无人纯电矿卡投运迈向全球工程机械龙头，传媒行业暑期档内容端提质起量各领域多点开花 [3][5] 市场总览 - 大势：周四上证指数下跌0.2%，沪深300下跌0.4%，科创50下跌0.6%，中证1000下跌0.5%，创业板指下跌0.7%，恒生指数下跌0.6% [3][4] - 行业：周四表现最好的行业分别是银行（+1.0%）、通信（+0.8%）、国防军工（+0.6%）、社会服务（+0.4%）、石油石化（+0.3%），表现最差的行业分别是汽车（-1.4%）、非银金融（-1.2%）、医药生物（-1%）、美容护理（-1%）、钢铁（-0.8%） [3][4] - 资金：周四沪深两市总成交额为15832亿元，南下资金净流入52.9亿港元 [3][4] 重要点评 徐工机械公司点评 - 主要事件：5月15日，徐工100台纯电无人驾驶矿卡交付华能伊敏露天煤矿投运 [5] - 简要点评：公司矿机版图开拓，头部客户持续突破 [5] - 投资机会：百台无人纯电矿卡正式投运，迈向全球工程机械龙头 [5] - 催化剂：订单超预期，地产、基建、矿业投资增速超预期，客户持续突破等 [5] 传媒行业专题 - 主要事件：暑期档来临 [5] - 简要点评：电影暑期档已定档94部影片，海内外影片均有涉及，数量和质量双升下，暑期档票房有望同比高增；电视剧耽美题材出口海外，有望形成较大增量；互动影游黑马频出，低成本高回报，市场潜力巨大 [5] - 投资机会：电影板块关注猫眼娱乐、果麦文化、阿里影业、光线传媒、中国儒意、横店影视；电视剧板块关注掌阅科技、中文在线、华策影视；互动影游板块关注欢瑞世纪、上海电影等 [5] - 催化剂：票房超预期 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 站在6月底展望7月，投资者对下阶段债市行情的一致预期或已转为做多长债及超长债，看多情绪比例上升或指向债市走强可能性增大；资金面仍是投资者关注核心要点，投资者对中低级城投债、高等级城投债偏好程度边际减弱 [1] 根据相关目录分别进行总结 一致预期或已转向 - 2025年6月24日发布债市调查问卷，截至6月25日17时收到245份有效问卷，涵盖各类投资者 [8] - 投资者对7月债市有四点主流预期：长期国债收益率“上有顶下有底”；债市做多情绪升温；外部因素对宏观经济扰动有限，投资者对二季度经济预期好转，短期内货币政策宽松可能性有限，货币政策及资金面是核心问题；6月抢跑行情下，投资者一致预期转为做多长债及超长债 [1][9] Q2：7月，您认为10年国债收益率上、下限在什么点位 - 下限：47%投资者认为落在1.55%-1.60%（含）区间，27%认为向下突破1.55%，20%认为超过1.6% - 上限：68%投资者认为不突破1.70%，25%认为落在1.70%-1.75%（含）区间，3%认为超过1.80% - 投资者预期10年国债利率向下突破1.6%概率提升，7月宏观基本面延续偏弱修复，资金面平稳，货币政策宽松基调预期不变，若央行6月重启买卖国债，跨季后利率或流畅下行 [10] Q3：7月，您认为30年国债收益率上、下限在什么点位 - 下限：超64%投资者认为落在1.80%-1.90%（含）区间，12%认为向下突破1.80%，3%认为下限在2.00%以上 - 上限：45%投资者认为落在1.75%-1.80%（含）区间，29%认为在1.70%-1.75%（含）区间，18%认为突破1.80% - 6月以来30年国债收益率在1.80%-1.90%区间窄幅震荡，投资者对其持续震荡预期强化 [12] Q4：您认为二季度的经济走势如何 - 12%投资者认为“同比回升、环比超过季节性”，23%认为“同比回升、环比持平季节性”，35%认为“同比回升、环比弱于季节性”，30%认为“同环比均走弱” - 6月中美伦敦会议结果乐观，中东地缘局势扭转，二季度外部因素对宏观经济扰动有限，投资者对二季度经济整体预期好转，悲观预期占比下降 [13][16] Q5：您认为今年下次降准、降息时点会在什么时候 - 降准：20%投资者认为年内不再降准，50%认为在三季度，25%认为在四季度 - 降息：17%投资者认为年内不降息，近50%认为在三季度，33%认为在四季度 - 6月中美伦敦会议和中东局势使市场预期刺激政策节奏及力度放缓，近半数投资者预期三季度降准降息，但预计年内不再降准降息投资者比重接近20%，货币政策博弈持续 [17] Q6：您认为以伊冲突是否会传导至国内债市 - 67%投资者认为对国内债券影响有限，认为有影响的投资者中，多数认为引发全球避险情绪升温，推高资金流向黄金及国债市场，压低债券收益率，也有认为会推高原油价格，制约国内货币政策宽松空间 - 近期中东地缘局势扰动全球风险偏好，投资者认为对国内债市是情绪上短期冲击，影响不大 [18][21] Q7：您认为7月债券市场行情会如何演绎 - 70%投资者认为7月债市整体走强，33%预期收益率曲线牛陡，37%预期收益率曲线牛平；5%认为债市走势偏弱；8%认为债市行情长短端分化，看好短端强、长端弱；6%认为短端弱、长端强 - 6月抢跑行情下，投资者一致预期转为做多长债及超长债，7月债市走强比例高于5月，跨季后做多确定性提升，投资者从“布局”转为“抢跑”，机构投资者抱团或助推行情走强 [23] Q8：您认为当前债市应如何操作 - 55%投资者认为保持仓位基本稳定，14%认为持币观望，待回调加仓，11%认为开始加仓，16%认为适当止盈减仓，4%认为降久期控制风险 - 6月多数投资者实操较中性，保持仓位稳定是主流观点，持币观望投资者占比减少，反映债市潜在购买力量充裕，可对冲调整风险 [24][26] Q9：7月，您最看好哪些债券品种 - 超长利率债和长利率债最受青睐，投资者对中低等级城投债偏好回落，同业存单等品种被看好程度降低 - 6月抢跑行情下，投资者一致预期转为做多长债及超长债，看多超长利率债和长利率债投资者大幅提升，看多中低级城投债、高等级城投债投资者占比大幅减少 [26] Q10：7月，您认为债市定价的主线逻辑最可能是什么 - 货币政策及资金面是投资者最关注核心问题，对财政政策及政府债发行关注度持平，对机构行为博弈关注度提高 - 央行货币政策态度和资金面走势是投资者最关注变化因素，6月大行对中短期国债净买入量或同比提升，对长期限及超长期限国债净卖出量或同比减少，投资者对机构行为博弈关注提高，对权益市场表现关注边际减少 [26][29]