投资评级 - 维持"买入"评级 [4][10] 核心观点 - 涤纶长丝行业供需格局持续优化 新增产能放缓且老旧产能存在优化空间 行业景气度有望上行 [9][10] - 金九银十旺季推动下游开工复苏 涤纶长丝价差持续扩大 库存有效去化 [8] - 公司作为涤纶长丝龙头 成本优势显著 2025H1业绩同比提升 [2][10] 2025H1业绩表现 - 实现营业收入441.58亿元 同比下降8.41% [1][2] - 归母净利润10.97亿元 同比增长2.93% [1][2] - 销售毛利率6.76% 同比增加0.57个百分点 [1] - 加权平均净资产收益率2.96% 同比持平 [1] 2025Q2业绩表现 - 实现营业收入247.38亿元 同比下降8.73% 环比上升27.38% [1] - 归母净利润4.86亿元 同比微增0.04% 环比下降20.54% [1] - 销售毛利率6.01% 同比增加0.23个百分点 环比下降1.70个百分点 [1] - 业绩环比下降主要因投资收益减少 其中对联营企业和合营企业投资收益环比减少0.84亿元 [2] 产品经营数据 - POY产品2025Q2销量257.35万吨 营收154.70亿元 单价6011元/吨 [3] - FDY产品2025Q2销量58.04万吨 营收36.09亿元 单价6218元/吨 [3] - DTY产品2025Q2销量29.94万吨 营收22.36亿元 单价7469元/吨 [3] 行业供需分析 - 2025-2026年行业新增产能仅155/150万吨 供给增速约3% 低于需求增速 [9] - 聚酯产能中20年老装置占比11.9% 其中直纺长丝老旧产能524万吨 占总产能12.1% [9] - 行业供给端存在明显优化空间 [9] 价差与库存变化 - 2025H1 POY-PX/MEG价差1436元/吨 同比上升8.88% [2] - 截至9月2日 POY-PX/MEG价差1368元/吨 较7月末低点累计增长27.46% [8] - POY库存从7月中旬26.2天回落至8月末17.8天 FDY库存从30.6天回落至20.6天 [8] 下游开工情况 - 江浙加弹开工负荷从7月中旬61%回升至8月末78% [8] - 江浙织机开工负荷从7月中旬56%回升至8月末65% [8] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.56/32.57/39.30亿元 [10][11] - 对应EPS分别为1.06/1.35/1.63元 [10][11] - 现价对应PE为13.49/10.59/8.78倍 [10][11]