行业投资评级 - 看好 行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上 [1][8] 核心观点 - 黄金短中长期逻辑均顺畅 降息预期较确定 美联储独立性受挑战 鲍威尔言论转为鸽派 [4] - 本轮降息是在高通胀背景下降息 实际利率下降会很快 利好黄金 [4] - 7月PCE为2.88%且具备上行趋势 美国经济Q4大概率通胀难消 [4] - 美元信用下行是本轮黄金大牛市的主叙事 特朗普政府新政策或继续推动美元信用下行 [4] - 黄金股4月以来持续维持弱势 调整或已充分 继续看多黄金股在9月表现 [4] 短期逻辑 - 金属牛市 水涨船高 大部分金属上涨 流动性充裕 [4] - 黄金金融属性有望进一步支撑金价上行 [4] 中期逻辑 - 情绪若转向 黄金是很好避风港 [4] - 若中期其他金属走势出现转折 黄金避险价值再凸显 利好金价 [4] 长期逻辑 - 美元信用下行是本轮黄金大牛市主叙事 [4] - 特朗普政府新政策或使美元信用继续下行 [4] 投资建议 - 关注高成本金矿利润改善幅度较大标的 若金价继续上行则改善幅度有望超预期 如山东黄金H股 [4] - 关注未来增量较大权益标的 如万国黄金 招金矿业 [4] - 关注运营稳健且有一定增长预期黄金公司 如山金国际 赤峰黄金 [4]