固定收益 | 固定收益定期 可转债周报 20250929 下修空间缩窄怎么看？ 转债周度专题 年内整体来看，下修博弈空间逐渐缩窄。权益市场上行趋势下，低平价转 债数量递减，平价在(0,80]区间转债数占比从年初的 40.7%缩减至 22.2%。对 应地，月度触发下修转债数除 4 月外大多持续下行，且转债市场提议下修、 实际下修转债数量亦呈下降趋势。此外，从提议下修转债数量占比来看， 下修意愿或自 2 月峰值以来并无明显提升。 往后看，满足下修个券缩量下，关注重点或更多在于个券下修意愿。权益 市场未来整体上行预期或仍较强，从平价来看能满足下修条件转债数量或 继续保持在相对低位，但另一方面随着步入回售期以及临期转债的增加， 促转股意愿提升下转债下修博弈机会亦或相对增加。重点或更多在于个券 下修意愿，建议在预计触发下修及不下修区间即将到期转债中，结合剩余 期限、促转股意愿等筛选潜在下修标的，同时结合大股东持股比例等关注 转债下修到位预期等影响下修博弈收益的潜在因素。 其次，市场整体下修博弈空间或缩窄背景下，关注转债正股基本面预期和 相对低估值相关标的机会。权益方面，把握科技成长方向的结构性机会， 关注顺周期与反内卷 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 近期转债市场表现弱于正股，核心矛盾是估值高位和性价比缺失，且转债ETF扩容使其成为绝对收益资金择时工具，普涨普跌行情带来错杀机会，震荡市下最优策略是分层管理持仓 [1][2] - 估值压缩因权益市场盘整，绝对收益资金放缓配置节奏、获利了结意愿强，且偏债、平衡、股性转债溢价率显示当前投资者偏好低估值高弹性标的，偏债转债债底保护弱 [2] - 转债ETF存量规模超700亿元，占比超10%，其交易灵活性为绝对收益资金提供工具 [2] - 普涨普跌行情使市场波动加大，主动管理型机构可挖掘错杀标的获估值修复收益 [2] - 中长期转债有配置价值，短期权益宽幅震荡，建议低位布局高低切受益产业方向，高价票保留低溢价率正股替代弹性波动标的，减少操作频率，高波动产品持仓或低波动产品高位止盈，9月建议关注上银转债等10只转债 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 1 转债周度思考 - 近期转债市场弱于正股，矛盾在于估值和性价比，权益市场盘整使资金放缓配置、获利了结，不同类型转债溢价率显示市场偏好 [7] - 转债ETF扩容成择时工具，普涨普跌行情带来错杀机会和alpha再分配机会 [8] - 震荡市分层管理持仓，中长期转债有价值，短期布局产业方向，对高价票分类操作，9月关注上银转债等转债 [8] 2 可转债市场跟踪 2.1 可转债行情方面 - 展示万得各可转债指数近一周、近两周、9月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年涨跌幅情况 [13] 2.2 转债个券方面 - 给出近一周个券涨跌幅前十名和后十名图表 [17] 2.3 转债估值方面 - 有债性、平衡性、股性可转债估值走势及不同平价可转债转股溢价率估值走势、高价券占比走势、转债价格中位数等图表 [5][6] 2.4 转债价格方面 - 报告未提及该部分具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期高评级、大盘转债跑输市场，但从风险收益特征和长期配置价值来看仍具相对优势，建议关注高评级、大盘转债中低价、低溢价品种，发行人潜在强赎、转股意愿较高标的，以及光伏、电力、公用事业等行业转债 [17] - A股当前配置性价比高，国内经济基本面修复斜率有回升空间，经济基本面与资金面的弱共振有望逐步开启；转债供给收缩需求有支撑，但整体估值处于不低区间需警惕回调风险，条款上关注下修博弈、强赎风险和临期转债短期博弈机会；行业上关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系相关板块和军工行业 [18][19] 根据相关目录分别进行总结 转债周度专题与展望 高评级、大盘转债往后怎么看 - 本轮转债市场上行期间，AAA评级及大盘转债跑输中证转债指数，原因包括市场风格切换压制正股弹性、条款博弈价值弱化、利率上行削弱债底保护 [10] - 市场调整阶段高评级大盘转债防御价值或凸显，本轮估值消化后配置性价比或提升，随着市场情绪修复和利率回落价格有望补涨；底仓券配置需求提升和权益市场风格切换下其将受益 [12][13] - 高评级、大盘转债面临债市利率上行、发行人下修意愿减弱、弹性不足收益空间受限等压力 [17] 周度回顾与市场展望 - 本周A股市场整体上行，周一涨跌不一，周二集体下跌，周三集体上涨，周四集体大涨，周五三大指数集体下跌 [18] - A股当前配置性价比高，国内经济基本面修复斜率有回升空间；转债供给收缩需求有支撑，但估值不低需警惕回调，条款上关注下修博弈、强赎风险和临期转债短期博弈；行业关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系相关板块和军工行业 [18][19] 转债市场周度跟踪 权益市场收涨 - 本周权益市场主要指数收涨，市场风格偏向小盘价值，26个申万行业指数上涨，5个行业下跌 [24][28] 转债市场收涨，全市场转股溢价率小幅下行 - 本周转债市场收涨，日均成交额回落；多数个券上涨，周涨幅、跌幅和成交额前五的转债各有不同；全市场加权转股价值增加，溢价率下降，隐含波动率中位数上升，偏债型转债纯债溢价率下降 [30][36][42] 不同类型转债高频跟踪 - 分类估值变化：本周转债结构估值分化，部分平价、评级和规模分档转债估值有升有降；2024年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率触底反弹 [50] - 市场指数表现：本周AAA评级转债下跌，其余评级转债上涨；大盘转债下跌，其余规模转债上涨 [60][64] 转债供给与条款跟踪 本周一级预案发行 - 本周新上市转债3只，一级审批数量14只，金诚信、福能股份、应流股份经证监会同意注册；自2023年初至2025年9月12日，预案转债数量和规模有不同进展 [69][70] 下修&赎回条款 - 本周6只转债公告预计触发下修，5只转债公告不下修，起帆转债公告下修结果；9只转债公告预计触发赎回，2只转债公告不赎回，4只转债公告提前赎回；截至本周末，7只转债在回售申报期，18只转债在公司减资清偿申报期 [74][76][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债定价核心为权益表现和资金行为，长期看大级别拐点与权益基本同步，资金行为决定趋势行情表现；短期看资金态度和行为决定阶段性拐点前后表现 [1][3][12] - 转债指数短期或转入震荡，跟随权益市场变化，市场振幅或加大，本次调整使转债平均价格回落、转股溢价率压降，估值偏贵问题有所缓解 [1][5][19] 根据相关目录总结 转债周度思考 - 过去一周权益和转债市场调整企稳反弹，转债表现略优，上证指数 3800 点之上震荡，万得可转债等权指数涨 0.51%，正股等权指数跌 0.75%，市场整体溢价率拉升 [10] - 8/27 以来转债市场振幅加大，8 月 27 日和 9 月 1 日调整因资金流出，9 月 2 日下跌和 9 月 5 日上涨因权益市场变化，5 日资金转为净流入 [2][11] - 绝对收益资金对转债从直接持有转为间接持有，8 月除公募基金外机构减持，固收 + 基金 7 月中上旬流入拉升估值，近期态度因行情反复，前期调整或因止盈情绪，本轮修复弱势因价格和估值到高位 [4][15][16] - 9 月建议关注上银转债等 10 只转债 [20] 可转债市场跟踪 可转债行情方面 - 展示了万得各可转债指数近一周、近两周、9 月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的表现 [22] 转债个券方面 - 展示近一周个券涨跌幅前十名和后十名 [24] 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债及不同平价可转债的转股溢价率估值走势，还有高价券占比走势和转债价格中位数 [31][33][35] 转债价格方面 - 未详细提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为近期转债市场回调是成交放量后资金抢跑所致，但调整后流动性宽松和经济修复预期下市场上涨的核心驱动力未变，转债供需错配下预期收益仍然可期 [1][4][25] 根据相关目录分别进行总结 权益资产强势表现带动混合债基规模扩张 - 2025 年以来权益类资产大幅领先固定收益类资产，截止 9 月 2 日，万得全基等指数分别录得 14.54%、29.98%、30.00%、22.33%、13.30%和 17.49%，权益类基金 2025Q3 表现突出 [2][11] - 2024 年以来转债市场存量余额持续收缩，由 2024Q1 的 7950.12 亿回落至 2025Q2 的 6644.74 亿，存量规模下降 16.42% ，公募基金持有转债规模从 2024Q1 的 2720.63 亿增长至 2728.25 亿，持仓占比从 34.2% 上升至 41.1% [13] - 截止已披露公募中报，一级债基等持有转债规模分别为 726.56 亿、858.67 亿、426.58 亿和 425.75 亿，规模环比上升 9.3%、8.7%、5.3%、1.5%，份额同比上升 8.0%、3.4%、8.4%、4.1%，转债市场整体需求稳定 [15] 创新高后转债市场存在阶段性止盈 - 中证转债指数与上证指数走势趋同，2024 年 9 月 24 日至今，权益市场成交升温，债市收益率下行，纯债资金外溢推动转债指数走扩 [16] - 增量资金入场推动转债指数创新高，成交放量后资金抢跑引发市场阶段性调整，8 月 28 日成交量达 6571 万手，随后行情震荡，成交热度下降 [3][20] - 近期转债 ETF 净流出明显，截止 9 月 1 日较 6 月初增长 84.1%，9 月 1 日以来被动资金赎回明显，单日赎回规模达 10.52 亿，绝对收益资金赎回造成转债市场资金流出 [3][21] - 权益市场成交升温使纯债资金外溢推动转债市场创新高，资金提前止盈致市场回撤，调整后转债平均价格回落，溢价率压降，短期或转入震荡，中期预期收益可期 [4][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融衍生品市场风险偏好有所修复，股指期货V型反弹、高位震荡，股指期权可续持牛市价差，国债期货债市曲线陡峭化 [1] 各目录总结 行情观点 股指期货 - 观点为V型反弹、高位震荡，周四沪指深V反弹，缩量至3万亿元，市场情绪修复，风格偏好科技成长，回调是加仓良机，交易型投资者可降半仓止盈、等待回调加仓，配置型投资者可继续持有 [1][7] - IF、IH、IC、IM当月基差、跨期价差、持仓有相应变化，操作建议配置IM多单 [7] 股指期权 - 观点是随市续持牛市价差，昨日标的市场上扬，期权成交额185.28亿元，交易火热，看跌成交占比上升，虚值看跌卖权偏主导，中期情绪乐观，行情有演绎空间，波动率各品种涨跌不一，建议续持牛市价差 [2][8] 国债期货 - 观点为债市曲线陡峭化，昨日国债期货收盘全线下跌，银行间主要利率债收益率普遍上行且长端更多，央行净投放1631亿元，资金面宽松支撑短端，上证指数涨超1%使债市长端承压，稳增长政策扰动长端，短期可关注长端套利及曲线走陡机会 [3][8][9] - 成交持仓、跨期价差、跨品种价差、基差有相应变化，央行开展4161亿元7天期逆回购，有2530亿元到期，操作建议包括趋势策略震荡偏谨慎、套保关注基差低位空头套保、基差关注长端基差收敛、曲线关注曲线走陡 [8][9][10] 经济日历 - 展示当周中美等国经济指标数据，如美国7月新屋销售环比、6月20个大中城市标准普尔/CS房价指数同比、中国7月工业企业利润累计同比等 [11] 重要信息资讯跟踪 - 城市高质量发展方面，《中共中央 国务院关于推动城市高质量发展的意见》公布，推进“好房子”和完整社区建设，提升住房各环节水平，推进相关改造，建设创新型产业社区等 [12] - 存款利率方面，多家中小银行下调人民币存款利率，降幅10到20个基点，未来存款利率仍面临下行压力，居民需平衡收益和风险 [13] - 经贸谈判方面，商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢率团访问加拿大并主持召开中加经贸联委会，之后赴美国华盛顿会见美方官员，中方愿与美方维护经贸关系健康稳定可持续发展 [13][14] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体数据内容 [15][19][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外方面俄乌冲突有转机，市场关注鲍威尔发言，美债长端震荡，期限利差收窄，25年联储重启降息概率大，或下调利率25 - 50bp，支撑美股高估值，提振全球风险资产估值，看多短端美债、黄金 [1][35][36] - 国内权益延续“慢牛”，从估值修复走向业绩修复，联储9月降息预期或使“慢牛”延续，转债跟随权益上涨，可增配转债ETF、银行和周期标的、放宽收益区间挖潜题材标的 [1][35][36] - 下周转债平价溢价率修复潜力大的高评级、中低价前十名有合兴转债、浦发转债等 [1][36] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 - 权益市场整体上涨，上证、深证、创业板指等均上涨，31个申万一级行业中20个收涨，通信、电子等涨幅居前，银行、钢铁等跌幅居前 [6][8][14] - 转债市场整体上涨，涨幅1.60%，29个申万一级行业中24个收涨，非银金融、通信等涨幅居前，社会服务、银行等跌幅居前，日均成交额放量，多数个券上涨 [6][15] - 转股溢价率全市场回升，分价格、平价区间有不同表现，13个行业走阔，纺织服饰、银行等走阔幅度居前，社会服务、通信等走窄幅度居前 [20][26] - 转股平价24个行业走高，电子、国防军工等走阔幅度居前，医药生物、商贸零售等走窄幅度居前 [29] - 转债、正股周度加权平均涨跌幅、中位数为正，转债涨幅大，成交额均放量，正股涨幅和分位数更高，转债交易情绪更优，各交易日有差异 [30][33][34] 后市观点及投资策略 - 海外美债长端震荡，联储或降息，看多短端美债、黄金 [1][35][36] - 国内权益“慢牛”或延续，转债可增配ETF、银行和周期标的、放宽收益区间 [1][35][36] - 下周转债平价溢价率修复潜力大的高评级、中低价前十名已列出 [1][36]

市场表现与指数动态 - 中证转债指数8月13日收报472.93点，单日上涨0.68%，近一周累计上涨1.08%，近一个月累计上涨约4.9%，近三个月累计上涨约9.84% [1] - 日内成交金额达1000.41亿元，8月以来指数累计上涨3.62% [1] - 转债ETF近一个月规模激增近120亿元，总规模突破551亿元，其中博时可转债ETF单只规模达470亿元 [4] 驱动因素与板块特征 - 行情核心引擎为正股上涨向转债市场传导，涨幅居前的高评级转债依靠平价支撑形成下行缓冲 [3] - 新能源、电子等超跌板块估值修复带动行业转债领涨，地产链转债表现显著滞后，市场分化达年内峰值 [3] - 宠物经济概念个券"巨星转债"正股上周累计上涨42%，带动转债飙升38%，转股溢价率跌至-1.2% [3] - 光伏龙头相关"隆22转债"因业绩超预期上周涨幅达12.5%，溢价率稳定在15%合理区间 [3] 条款博弈与发行人行为 - 上周3只转债因强赎退市，转股溢价率中位数压缩至年内低位 [1] - 17只转债已触发强赎条款未公告，41只转债股价位于强赎触发线130元的90%以上 [4] - 部分投资者在"晶科转债"强赎中因未及时转股承受超20%赎回损失 [4] - 北陆药业宣布提前赎回5亿元"北陆转债"，利民股份触发条款后公告未来3个月不行使强赎权 [4] - 7月至今9家上市公司提议下修转股价，"金能转债"下修后转股价值从78.05元升至100元，"城地转债"因下修未达预期单日下挫6.7% [7] 机构策略与风险关注 - 机构建议规避股价/强赎触发价比超85%且溢价率大于15%的品种，优选到期收益率大于0.5%的个券提供债底保护 [7] - 平衡型策略精选转股溢价率30%以内、正股ROE超行业均值、余额超10亿标的，近一月收益跑赢指数4.1% [7] - 高价高溢价品种（价格＞150元且溢价率＞40%）上周平均回撤达5.2%，小规模券波动率激增37% [8] - 国央企个券下修概率增加，需警惕小微盘风格交易拥挤度走高及8月末业绩披露对弱资质个券的冲击 [8]

政策跟踪 - 央行等七部门发布《关于金融支持新型工业化的指导意见》，鼓励金融机构向重点产业链骨干企业、先进制造业集群、中小企业特色产业集群等派驻金融专员，常态化驻企驻园，并单列制造业信贷计划[1][5][6] - 工信部等七部门发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，明确五大重点任务和17项举措，目标到2027年关键技术突破并建立产业体系，2030年培育2-3家全球领军企业和一批专精特新中小企业[1][5][6] 二级市场表现 - 转债市场主要指数集体上涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨2.31%、2.25%、2.42%，日均成交额903.76亿元，较前周放量80.83亿元[4][8][10] - 转债ETF净申购37.11亿元，连续第七周规模增长，两支转债ETF规模均创历史新高，中证转债跑赢上证指数0.2个百分点[1][8][10] - 转债价格中位数回升至130.12元，较前周上升3.1元，转股溢价率中位数小幅上升1个百分点至42.5%分位[10][30] 市场结构特征 - 小盘风格占优，万得可转债高价指数涨幅3.37%领先，AA-及以下指数和小盘指数表现亮眼[11] - 行业普涨，机械设备与有色金属转债平均涨幅超4%，医药生物转债涨幅不足1%[8][11] - 建筑装饰、家用电器等行业转债估值达2020年以来75%以上分位，机械设备、农林牧渔等行业估值降至25%以下分位[11] 个券表现 - 463支转债中429支上涨，交建转债受雅下水电站概念拉动涨超23%，聚隆转债和高测转债受机器人板块活跃带动分别涨超21%和16%[13] - 奇正转债与塞力转债受创新药板块下行拖累分别跌逾22%和10%，豪鹏转债与应急转债因提前赎回公告分别跌逾11%和7%[13] 一级市场动态 - 微导转债发行规模11.7亿元，无转债上市，4支转债提前赎回退市，市场存量规模6513.45亿元，较前周减少36.53亿元[2][35] - 4支转债获证监会核准待发共35.59亿元，4支过发审委共89.79亿元[2][39] - 10支转债转股比例超5%，其中7支已公告提前赎回，东杰转债和荣泰转债正股价格达转债价格130%以上[38][39] 条款变动 - 无转债公告下修转股价格，4支转债公告提前赎回，欧22转债提议下修，立讯转债等6支公告即将触发下修条件[2][40] - 白电转债等4支公告提前赎回，福新转债等3支公告不提前赎回，开能转债等7支公告预计触发提前赎回条件[40]

科创债ETF规模增长 - 首批10只科创债ETF上市不到一个月整体规模突破1100亿元，较上市之初增长286.15% [1] - 截至8月8日首批科创债ETF规模达1119.35亿元，其中8只产品规模突破百亿元 [1] - 科创债ETF嘉实规模160亿元位居首位，华夏和富国规模均超150亿元 [1] 债券ETF市场格局变化 - 首批科创债ETF上市重塑债券ETF市场格局，2025年前全市场仅有21只债券ETF [2] - 今年以来债券ETF市场供给侧改革加速，信用债ETF密集发行 [2] - 截至2025年8月8日债券ETF存量产品数量拓展至39只，包括21只信用债ETF [2] 科创债ETF产品意义 - 科创债ETF被称为"债券圈的A500ETF"，为投资者配置高成长性科创公司债提供便利 [3] - 首批科创债ETF申请时有40多家公司参与，显示行业竞争激烈 [3] - 产品受到资金认可且投资者需求旺盛，推动基金公司完善产品线 [3] 第二批科创债ETF筹备 - 多家基金公司正在筹备第二批科创债ETF申报，产品有望扩容 [3] - 第二批产品将更重视基金管理人评级水平和相关产品规模情况 [3] - 申报产品仍主要跟踪中证、上证和深证AAA科技创新公司债指数 [3]