八月总量观点 - **宏观观点**：政策保持定力，工业稳增长为主基调，政治局会议延续当前政策基调，中美贸易摩擦已达峰，风险偏好抬升利好权益市场 [7] - **策略观点**：上证指数有望突破2024年高点3674点，人民币升值支撑A股中线多头格局，短线或有波动但支撑稳固，建议"1+1+X"均衡配置，调整银行、券商及科技成长板块结构 [8] - **金工观点**：市场主线为打破通缩螺旋，政治局会议若释放需求侧增量政策可能推动预期上修，需在1.8万亿成交规模下保持谨慎 [9] 八月金股组合 组合构成 - **A股推荐**：中国太保（非银）、中国海防（军工）、上海沿浦（大制造）、蔚蓝锂芯（电新）、万兴科技（计算机）、果麦文化（传媒）、佰维存储（消费电子）、华锡有色（有色）、太阳纸业（轻工）、泰格医药（医药） [11] 个股逻辑精选 - **中国太保**：权益市场慢牛提升投资收益，长航转型推动NBV增长，2025Q1代理人规模同比增长1.1%，银保渠道期交新单保费增86.1% [13] - **中国海防**：海军装备核心供应商，受益深海科技发展，声呐产品需求超下游增速，9月阅兵或催化关注度 [17] - **上海沿浦**：座椅骨架龙头切入高铁整椅市场，平台化转型提升ASP，潜在乘用车整椅订单或超预期 [21] - **蔚蓝锂芯**：小圆柱电芯龙头，北美地产回暖驱动工具电芯需求，布局BBU、机器人及固态电池，2025H1预盈同比增79%-115% [26] - **万兴科技**：AI创意软件商业化加速，万兴天幕大模型2.0助力增长，社群营销降低费用率 [28] - **果麦文化**：动画电影《三国的星空》国庆档上映，票房弹性显著（5亿对应4000万利润），AI校对王产品通过备案 [32][33] - **佰维存储**：存储周期向上，国产替代加速，AI眼镜需求爆发，晶圆级封测项目2025年投产 [38] - **华锡有色**：锡锑双金属量价齐升，半导体及AI需求支撑锡价，锑价调整后或迎战略重估 [43][44] - **太阳纸业**：反内卷政策推动纸价筑底回升，广西溶解浆产能搬迁降本，文化纸盈利超预期 [51] - **泰格医药**：创新药BD交易活跃（如恒瑞授权默沙东首付5亿美金），2024年新增合同101.2亿元，国际化MRCT项目达62个 [55][56]

报告核心观点 - 乔锋智能作为国内数控机床小巨人，有望穿越周期实现高成长，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长 [8][10] - 联储年内预计继续降息2次，特朗普拟罢免鲍威尔事件对联储中期政策路径影响有限 [12] - 涛涛车业与宇树科技战略合作，北美休闲车龙头有望强者恒强 [6] - MiniLED在家用电器行业腾飞，全球市场有望破界，拉动品牌方盈利改善 [6][13] 市场总览 - 大势：周四上证指数下跌1.2%，沪深300下跌1.8%，科创50下跌1.0%，中证1000下跌0.9%，创业板指下跌1.7%，恒生指数下跌1.6% [5][7] - 行业：周四表现最好的行业为计算机（+0.4%）、通信（+0.1%）等，表现最差的为钢铁（-4.1%）、有色金属（-3.2%）等 [5][7] - 资金：周四全A总成交额为19618亿元，南下资金净流入131.3亿港元 [5][7] 重要推荐 乔锋智能（301603） - 推荐逻辑：中国机床市场千亿规模，集中度低，高档机床国产替代空间大，公司布局高景气赛道，关键技术突破，合同负债增长，业绩有望持续增长 [8] - 超预期点：本轮机床上涨周期因关键技术突破，与前几轮有本质差异；国内机床竞争格局改善，具备全球竞争力；公司布局高端产品，研发契合需求，合同负债高速增长 [8][9] - 驱动因素：数控机床市场空间大，进口替代与出海出口并行；核心技术突破，拓展中高端市场 [10] - 盈利预测与估值：预计2025 - 2027年归母净利润为270/330/400百万元，增长率为32%/22%/23%，每股盈利为2.24/2.73/3.35元，PE为26/21/17倍 [10] - 催化剂：合同负债与业绩高增长，高端产品不断突破 [10] 重要观点 宏观专题研究 - 核心观点：联储年内继续降息2次，特朗普拟罢免鲍威尔对联储中期政策路径影响有限 [12] - 市场看法：联储年内可能降息 [12] - 观点变化：持平 [12] - 驱动因素：联储议息会议发布 [12] 重要点评 涛涛车业（301345） - 主要事件：与宇树科技签订战略合作协议 [6] - 简要点评：双方优势互补，实现深度赋能 [6] - 投资机会：公司业绩持续兑现，智能化布局加速 [12] - 催化剂：订单超预期，竞争格局优化 [12] 家用电器行业 - 主要事件：MiniLED新品红利释放，彩电品牌盈利改善 [13] - 简要点评：MiniLED渗透率快速提升，中国步入爆发期，全球趋势起量在望 [13] - 投资机会：MiniLED产品拉动品牌方盈利改善，公司业绩有望超预期 [13] - 催化剂：MiniLED出货渗透率快速提升 [13]

经济增长与市场趋势 - 7月制造业PMI为49.3%，较6月降0.4个百分点，经济增长动能高点或已过去，后期基本面不确定性或增加[1] - 下半年市场或呈股债双牛结构，A股有望形成结构化行情，10年国债利率预计下行至1.5%附近[2] - 预计2025年全年GDP有望实现5.0%左右增长，二、三、四季度GDP实际增长有望分别达5.2%、4.8%和4.7%[28] 供需与行业表现 - 7月生产指数为50.5%，比上月降0.5个百分点，采购量指数为49.5%，比上月降0.7个百分点，供给侧扩张速度边际放缓[3] - 7月制造业新订单指数为49.4%，较上月降0.8个百分点，需求侧景气度回落，外需新增订单斜率不宜高估[13][16] - 7月战略性新兴产业PMI为46.8%，比上月回落1.1个百分点，淡季特征突出，仅新材料产业PMI高于50%[21][23] 价格与能源 - 7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和48.3%，比上月升3.1和2.1个百分点，制造业价格指数回升[18] - 截至7月24日，发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比增3.3%，耗煤量本月累计同比增1.4%，但本年累计均减少[7] - 7月全钢胎开工率升至64.61%，半钢胎开工率升至73.8%，PTA开工率小幅下降，高炉开工率震荡走低至83.38%[11][12] 消费与政策 - 2025年用于支持消费品以旧换新的超长期特别国债增至3000亿元，截至7月16日带动相关商品销售额超1.6万亿元[13][14] - 7月中国狭义乘用车零售总量约185万辆，同比增7.6%，新能源车零售量预计达101万辆，渗透率升至54.6%左右[15] 风险提示 - 基孔肯雅热病毒超预期扩散、国际大宗商品价格超预期波动、大国博弈强度超预期[29]

核心观点 - 聚焦胜率视角下的交易性择时策略，回顾右侧交易方法，提出“趋势识别 - 节奏控制 - 信号整合”的日频多信号交易性择时策略并在 T 与 TL 利率期货品种中回测 [1] 引言 - 前序报告构建基于基本面与技术面因子的集成学习量化择时体系，是左侧交易框架，有较高赔率但左侧交易局限性逐渐显现 [10][11] - 右侧交易在趋势明朗后顺势介入，关注胜率和执行稳定性，本报告提出围绕“趋势识别 - 节奏控制 - 信号整合”的策略体系并进行实证评估 [11] 何为交易性择时 基本面择时 vs 交易性择时 - 基本面择时从左侧出发，以宏观基本面与事件驱动为主，面临数据低频滞后、指标解释稳定性受政策影响、难识别趋势节奏等挑战 [12][14] - 交易性择时从市场结果出发，以价格和成交量为输入，优势是高频实时、胜率可观、能辅助交易，但存在信号滞后、误报频繁等缺陷 [14] 经典技术指标介绍 - K 线形态、MACD、KDJ 等传统技术指标在右侧择时体系中起关键作用，分别代表结构识别型、趋势跟随型、节奏控制型择时策略 [15][17] - K 线通过反映多空博弈结果刻画市场参与者情绪与趋势偏好，适用于波段交易等场景，但主观性强、误报率高 [15][24] - MACD 通过计算短期与长期 EMA 差值量化动能变化，适用于趋势行情，但滞后性明显 [18][24] - KDJ 通过测量收盘价在区间内相对位置识别短期节奏，适用于震荡市波段操作，但对噪声敏感、胜率稳定性差 [22][24] 交易性择时策略运用 传统交易性择时策略的优缺点 - 趋势型策略如 MACD 在单边行情表现佳，但滞后性导致错过最佳入场点，稳定性在波动大的合约上下降 [26] - KDJ 指标在震荡市节奏控制能力强，但对高频噪声敏感，信号稳定性在弹性大的合约上削弱 [26][27] - K 线结构识别在利率期货中应用受限，信号稀疏且一致性不足，仅在剧烈波动日有一定提示作用 [27] 子策略介绍 - 低延时趋势策略通过信号处理克服传统均线滞后性，引入趋势斜率指标判断有效趋势，在趋势起点识别上有优势，但在弱趋势或震荡时需过滤 [29][32] - 阶矩择时策略通过阶矩变化判断市场趋势，信号有前瞻性，但对高频噪声敏感，需配合滤波器 [37] - 单均线策略基于价格与均线偏离判断趋势，计算简单、信号清晰，但区间震荡时可能产生假信号 [38] - 双均线策略用“金叉/死叉”思路，结合通道过滤评估交叉有效性，趋势跟随能力强，但滞后性不可避免 [39] - 通道过滤策略通过设置通道突破价减少亏损，布林带策略可识别趋势转折点，但带宽收缩时易误报 [40][41] - 九转序列策略识别趋势衰竭并预测拐点，拐点识别能力强，但信号稀疏，需配合趋势类模块 [42] 多信号策略 多信号策略有何优势 - 构建复合策略增强鲁棒性，结合各单策略优势，交叉检验信号，降低交易频率节约成本 [45] 结果展示 - 多信号策略在 T 和 TL 回测区间内表现优于基准，能较早捕捉做多机会实现正向收益，控制下行风险 [46][47] - T 品种回测区间内年化收益 8.63%，夏普比 3.04，最大回撤 2.62%，交易胜率 70.37%；TL 品种年化收益 23.22%，夏普比 3.78，最大回撤 2.28%，交易胜率 80.77% [3][46] 后续优化 - 信号融合逻辑引入信号权重机制，提高触发信号分辨力与稳定性 [58] - 数据维度引入非结构化信息，通过情绪因子或 LLM 生成信号辅助择时 [58] - 尝试用弱监督学习方式构建“信号融合层”，提升策略自适应能力与扩展性 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 站在7月底展望8月，投资者对债市做多情绪下降，一致预期从做多长债及超长债转向中短利率债，资金面及权益市场成关注核心，对中低级城投债、地方债偏好减弱 [1] - 投资者对8月债市四点主流预期：长期国债收益率“上有顶下有底”；做多情绪下降，对应债市震荡、中枢上行；外部因素对宏观经济扰动有限，对三季度经济预期变化不大，短期内货币政策宽松可能性有限，货币政策及资金面和权益市场成关注核心；一致预期从做多长债及超长债转向中短利率债 [1] 根据相关目录分别进行总结 做多情绪有所下降 - 2025年7月29日发布债市调查问卷，截至7月30日17时收到133份有效问卷，涵盖各类机构和个人投资者 [8] - 投资者对10年国债利率上升预期逐步提升，对利率上行空间预期增强，但对突破关键点位判断审慎，8月情绪面对债市有冲击，宏观基本面延续偏弱修复，资金面平稳，对货币政策宽松基调预期不变 [10] - 7月以来30年国债收益率持续上升，投资者对其进一步上升预期不高 [14] - 7月伴随相关事件对宏观经济有扰动，但未见大趋势变化，三季度外部因素有扰动，投资者对三季度经济整体预期变化不大，悲观预期占比微升 [17] - 7月投资者对降准降息预期逐渐减弱，多数倾向将潜在操作后移至更远期政策窗口 [17] - 71%投资者认为“反内卷”政策利空债市，部分认为通过强化股债跷跷板效应或推升工业品价格影响债市，部分认为政策效果有限 [18] - 投资者对8月债市行情判断较平均，一致预期转为做多短债，整体走强比例低于6月 [22] - 多数投资者实操较中性，持币观望是主流，保持仓位投资者占比大幅减少，认为可加仓比例上升反映潜在购买力量充裕 [27] - 7月投资者一致预期从长利率债和超长利率债转向中短利率债，对同业存单偏好上升，对地方债、中低等级城投债偏好下降 [29] - 货币政策及资金面和权益市场表现成投资者关注核心，对财政政策及政府债发行关注度持平，对基本面和机构行为博弈关注度下降 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持三季度是下半年债市做多窗口的判断，短期“反内卷”政策扰动债市，长期债市或反转利多，资产荒驱动配置盘买债逻辑未变 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 如何看待债市波动加剧 - 近期权益与商品轮番压制债市，利率运行区间或小幅抬升，但仍维持三季度是下半年债市做多窗口的判断，短期不能轻视“反内卷”政策对债市的扰动，长期对应机会 [10] - 短期“反内卷”政策对债市扰动逻辑有三点：风险偏好压制逻辑，商品和权益市场定价“反内卷”，高风偏资产分流债市资金；通胀/滞涨预期逻辑，类比2016年供给侧改革，部分债市机构投资者对价格紧缩信心动摇；情绪及脆弱性扰动逻辑，债市新增仓位点位低且策略脆弱，易受情绪扰动，行情驱动时止盈或止损诉求强 [11] - 长期债市可能演绎反转利多逻辑：市场对反内卷概念预期可能自行纠偏，本轮反内卷与2016年供给侧改革核心差异在产能定性，目前去产能压力或小于2016年，通胀压力待观察；需求政策配套预期可能弱化，反内卷定价或走出“先定价通胀→后定价需求走弱”的反转下行节奏；中美谈判持续进行，内需政策需走一步看一步，短期债市波动或放大，利率中枢或上移，下半年债市交易核心在把握波段节奏 [13][16][17] - 资产荒驱动配置盘买债的底层逻辑未变，波动对应做多机会，负债端稳定的机构可把握调整空间 [3] - 本轮市场调整中，除基金恐慌性抛售外，其他配置型机构净买入力度增加：利率债方面，农商行是主要承接盘，7.21 - 7.25净买入2573亿元，略高于基金净卖出规模；信用债方面，理财、保险等机构净买入力度增强，但承接力量弱于基金净卖出力量，7.21 - 7.25主要非银买盘净买入规模降至318亿元；二级债方面，大行、股份行等是5年以下二级债主要承接方，保险是5年以上二级债主要承接盘，2 - 5年二级债非银买盘总体规模下滑至 - 152亿元，5年以上二级债保险承接力量较强，主要非银买盘总体净买入规模未明显回落 [21]

美联储政策 - 7月美联储按兵不动，联邦基金目标利率维持在4.25%-4.50%区间，国债缩表速度为50亿美元，MBS缩表速度为350亿美元[2] - 两位票委反对决议支持降息25BP，政治压力使联储分歧加大，提升9月降息概率[1][2] - 维持联储年内降息2次观点，关注缩表可能暂停[1][3] 联储主席“风波” - 特朗普拟罢免鲍威尔是短期扰动，对中期政策路径影响有限[1][4] - 鲍威尔年内被解雇风险有限，市场负反馈机制制约特朗普；即便被解雇，新任主席也未必配合货币宽松[4] 大类资产演绎 - 下半年美国例外论可能阶段性回归，美元指数或反弹[5] - 2025年美债利率在4%-5%之间宽幅震荡，突破5%联储可能干预，跌破4%有难度[5] - 全球地缘不稳定，央行购金中长期利好黄金走势[5] - “美国例外论”回归场景下，看好美股[5] 风险提示 - 美国通胀超预期恶化；美联储流动性风险超预期恶化[6]

报告核心观点 - 推荐晶华新材，因其是胶粘新材料领军企业，电子皮肤打开成长空间，光学胶粘材料国产替代和电子皮肤产业化落地是驱动因素 [6] - 本轮债券市场赎回潮压力集中于基金端，已进入调整中后段，权益市场持续走强有分流效应，应耐心等待右侧信号 [7] 市场总览 大势 - 7 月 30 日上证指数上涨 0.17%，沪深 300 下跌 0.02%，科创 50 下跌 1.11%，中证 1000 下跌 0.82%，创业板指下跌 1.62%，恒生指数下跌 1.36% [4][5] 行业 - 7 月 30 日表现最好的行业是钢铁（+2.05%）、石油石化（+1.84%）、传媒（+0.99%）、食品饮料（+0.86%）、社会服务（+0.65%），表现最差的是电力设备（-2.22%）、计算机（-1.59%）、汽车（-1.27%）、国防军工（-1.06%）、通信（-0.95%） [4][5] 资金 - 7 月 30 日全 A 总成交额为 18709.76 亿元，南下资金净流入 117.14 亿港元 [4][5] 重要推荐 推荐标的 - 机械-晶华新材（603683） [6] 推荐逻辑 - 超预期点：胶粘新材料领军企业，电子皮肤传感器产业化进展有望超预期 [6] - 驱动因素：光学胶粘材料国产替代，电子皮肤产业化落地 [6] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 2233.66/2636.90/3162.50 百万元，增长率为 18.50%/18.05%/19.93%，归母净利润为 82.30/120.78/159.19 百万元，增长率为 22.78%/46.75%/31.80%，每股盈利为 0.28/0.42/0.55 元，PE 为 71/48/37 倍 [6] 催化剂 - 光学胶粘材料客户验证突破，电子皮肤小批量送样 [6] 重要观点 所在领域 - 固收信用债 [7] 核心观点 - 本轮赎回潮压力集中于基金端，已进入调整中后段，权益市场持续走强有分流效应，应耐心等待右侧信号 [7] 市场看法 - 复盘历次债市调整速度：利率债＞银行永续债＞银行二级资本债＞城投债，修复行情中修复速度与调整速度对应，长久期低等级城投修复滞后，短久期二永债表现占优 [7] 驱动因素 - 从多项指标看，本轮债券市场赎回潮已进入调整中后段，收益率连续上行 5 个交易日接近历史中位时长，10Y 国债收益率上行 8bp 达小级别赎回潮调整上限，央行大幅净投放流动性，二永债与 OMO 利差调整出配置价值，基金净卖出规模大幅回落 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下半年宏观政策节奏或有变化，国债收益率下行是大方向，看好权益市场走出长牛行情，债市交易核心在于把控波段交易节奏，维持三季度是下半年债市做多窗口的判断 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 730政治局会议六大关注要点 - 肯定上半年经济发展成果，外部环境或稳中向好：2025年前两季度GDP分别同比增长5.4%、5.2%，上半年累计增长5.3%，实现5%增速目标下半年仅需4.7%增速，经济工作压力小；4月会议时外部冲击大，本次会议删除相关说法，外部不确定因素减少，中美关系缓和 [14][15] - 宏观政策既要连续稳定，也要保持灵活：要继续保持积极扩张政策，呵护经济向好趋势；增强政策可预见性和灵活性，引导市场预期，下半年政策相机抉择可能性增强 [2][16] - 从“加紧实施”到“适时加力”，政策节奏或将发生变化：节奏上，政策力度是否扩张视经济运行情况而定；质量上，政策从“扩量”转为“提质”；财政政策新增“提高资金使用效率”，货币政策新增“促进社会综合融资成本下行”，广谱利率下行是核心方向 [3][18][19] - 明确反内卷三大任务：提出“依法依规治理企业无序竞争、推进重点行业产能治理、规范地方招商引资行为”，反内卷依托构建全国统一大市场，不宜低估政策决心，会影响金融市场行情 [4][20] - 资本市场相关表述更为积极：会议提出增强国内资本市场吸引力和包容性，巩固回稳向好势头，4月以来权益市场修复行情加速，看好权益市场走出长牛行情 [5][21] - 房地产领域重点推进城市更新：会议仅提出开展城市更新，删去相关措辞，近期房地产市场下行，销售面积和开发投资完成额累计增速回落，价格持续下跌，市场仍待政策呵护 [6][22]

长期规划 - 7月政治局会议研究“十五五规划”建议，预计成10月四中全会核心主题，新质生产力是核心议题[1][2] 经济形势 - 上半年GDP实际增长5.3%，预计全年名义GDP规模达140万亿元左右，全年GDP实现5%左右目标难度不大[3] 财政政策 - 加快政府债券发行使用，截至6月底，2025年新增地方政府专项债发行超2.2万亿，达目标49% [4] 货币政策 - 下半年结构性工具向小微企业倾斜，维持年内央行1次50BP降准和20BP降息判断[4][6] 内需消费 - 上半年最终消费支出对经济贡献率52%，服务贸易零售额同比增5.3%，预计2025年入境退税政策对社零拉动0.1 - 0.2个百分点[7] 产能治理 - 推进重点行业产能治理，新能源汽车和光伏或为先行者，规范地方招商引资防新增产能[8] 外贸情况 - 上半年对美出口增速从3月5.6%降至6月 - 9.9%，整体出口累计增速7.2%，下半年政策以纾困为主[10] 资本市场 - 截至7月底上证指数年内涨超7.8%，增强包容性和吸引力，吸引中长期资金入市[12]