行业投资评级 - 行业评级为看好（维持）[7] 核心观点 - 三季度焦煤价格反弹，蒙煤进口产业链拐点来临，供应链贸易企业利润空间修复[1][2][5] - 焦煤供需有望维持紧平衡，对价格形成支撑[3][5] - 蒙煤进口量触底回升，甘其毛都口岸进口活动显著回暖[4][5] - 推荐嘉友国际，建议关注易大宗[5] 焦煤价格与贸易利润 - 2025年上半年蒙煤进口贸易企业利润空间受挤压，嘉友国际焦煤供应链贸易单吨毛利约58元/吨，贸易环节利润基本被挤干[1] - 25Q3蒙5原煤甘其毛都口岸场地价平均约920元/吨，环比上涨134元/吨[2] - 基于二季度焦煤价格指数，mysteel预计蒙煤三季度坑口长协价格环比下降超10%[2] - 三季度终端价格与长协价格价差走阔，预计焦煤贸易商三季度供应链贸易单吨毛利有望环比明显提升[2] 企业表现与市场份额 - 嘉友国际25H1完成蒙煤销售量340万吨，同比增长超15%，在甘其毛都口岸份额提升至20%[1] - 易大宗25H1通过合资公司完成蒙煤销售量483万吨，同比-1%，在甘其毛都口岸份额提升至28%[1] 供需基本面 - 需求端，国内铁水产量维持高位，9月20-26日全国247家样本钢厂日均铁水产量约242万吨，同比+8%[3] - 供给端取决于国内煤炭行业"查超产"后续政策与实施情况[3] - 9月25日甘其毛都口岸煤炭库存约288万吨，较Q2末下降112万吨[3] - 展望四季度，煤焦供需有望维持紧平衡，对焦煤价格形成支撑[3] 蒙煤进口量与物流 - 2025年Q1、Q2中国进口蒙古焦煤月均数量为362万吨、463万吨，同比分别-20%、-13%[4] - Q3（7-8月）中国进口蒙古焦煤月均数量为550万吨，同比+13%[4] - 25年1-8月甘其毛都口岸累计进口煤炭约2383万吨，同比-13%，其中8月煤炭进口量同比增长1%，实现转正[4] - 9月甘其毛都口岸通车量日均约1293辆/日，环比+20%，同比+85%，预计进口煤炭量同比高增[4] - 9月29日短盘运价为80元/吨，较25Q2末上涨20元/吨；三季度短盘运价平均约64元/吨，环比二季度上涨约4元/吨[4]