核心观点 - 报告认为，当前市场处于平台整理期末端，科技权重股的调整为强势股补跌现象，而中小盘有望率先企稳 [1] - 建议在10月份把握科技中小盘的震荡布局期，潜在方向包括AI应用、国产算力扩散及创新药扩散等 [1] 趋势维度：当前处在中小盘占优周期中 - 自2022年AI产业崛起以来，从5-7年的周期维度看，当前市场正处在中小盘相对占优的周期中 [2][11] - 历史规律显示，新兴产业崛起周期（如2009-2015年的智能手机）通常对应小盘股占优，而传统产业复苏周期则对应大盘股占优 [11] - 随着AI引领新一轮产业周期，预计新一轮5-7年的小盘占优周期已逐步开启 [11] 波段维度：中小盘有望率先活跃 - 9月以来，以中证2000和中证1000为代表的中小盘显著跑输以科创50和创业板50为代表的科技权重股 [3][15] - 近期科技权重股进入调整，被视为市场平台整理期进入后期的强势股补跌现象 [3][15] - 由于中小盘在9月已率先进入震荡期，随着震荡期进入末端，其有望在强势股补跌时率先企稳 [3][15] - 从拥挤度指标看，截至2025年10月10日，中证1000成交额占A股比例为19%，较8月中下旬22%的高位有所回落；其换手率为3.13%，较8月27日的高点4.3%也有所回落，显示拥挤度得到相对充分消化 [18] - 结合日历效应，中小盘在11月跑赢万得全A的胜率全年居前，达55%，仅次于2月（95%）、5月（62%）、8月（57%），预示三季报落地后中小盘上涨概率显著提升 [23][24] 产业维度：科技中小盘的潜在方向 - 在10月的震荡期可重点观察三大潜在方向：包含软件和硬件的AI应用、国产算力的扩散、创新药的扩散 [4][25] - 对于AI应用，可分为软件与硬件：软件方面关注大模型引领及垂类应用突破；硬件方面关注机器人、无人驾驶、AI眼镜等新技术或新产品催化 [4][26] - 对于国产算力，前期AI芯片、晶圆制造、存储、半导体设备等龙头已上涨，后续可关注技术和景气进展带来的中小盘扩散机会 [4][26] - 对于创新药，前期BD龙头已率先上涨，若景气提升持续验证，后续可关注中小盘的扩散机会 [4][26] - 根据产业趋势投资框架，景气是核心驱动力，在景气持续提升的第二阶段，产业链中小盘公司将受益于景气提升而开始上涨 [25]

核心观点 - 报告认为，尽管面临特朗普关税威胁等外部冲击，但当前股强债弱的大趋势不会逆转，金融市场已形成学习效应，更倾向于将关税事件视为一次性冲击而非趋势性影响 [3][4] - 对于债市，报告指出超长债信仰已被打破，债市情绪相对偏弱，但10年国债收益率在1.80%以上时具备较高投资性价比，建议把握事件影响后的调仓机会，将重心由30年国债向10年国债转移 [4][13][50] - 报告预计央行降息在10月底后概率更高，届时债市利率或开启新一轮流畅下行，外部掣肘减弱为国内货币宽松创造了窗口 [26][31][34] 关税威胁事件分析 - 北京时间10月11日，特朗普在社媒宣布将于11月1日起对中国征收100%关税，但威胁意味大于实际操作，为中美谈判预留了时间，最终结果存在较大变数 [3][4] - 与4月行情相比，当前股债市场底层逻辑已变，权益市场牛市氛围渐浓，事件冲击或导致短期调整但不会逆转长期趋势，债市环境亦显著变化，本次事件或可让债市"喘口气" [4] 费率新规对债市影响 - 新规影响主要体现在债基和货基增收赎回费以及机构客户尾佣压降至15%两项细则上，对6个月以内的赎回费抬升至至少50bp以上，会进一步削弱债基投资收益 [5] - 新规可能导致债基负债端向权益型混合基金或理财产品分流，同时机构客户尾佣压降可能影响基金销售机构销售债基和货基的意愿 [5] 经济基本面与政策环境 - 7-8月经济数据显示需求端整体回落，生产端增速亦出现下滑，工业增加值8月同比为5.20%，低于Wind一致预测的5.75%，固定资产投资累计同比为0.50%，低于预测的1.29% [15][16] - 反内卷政策对生产端影响直接，类似供给侧改革，是7、8月固定资产投资增速回落的主因，但需求偏弱背景下对价格提振作用仍待传导，8月CPI同比-0.40%，超预期回落 [16] - 当前工业企业产能利用率已接近2015年低点，库存周期循环存在堵点，去库不畅成为催化反内卷政策的直接原因 [8][9][10] 债市投资策略与市场情绪 - 债市不具备大跌基础，但利多经济数据并不必然驱动债市上涨，两者关系近似"必要而不充分"，预期差是影响基本面交易的主要因素 [20] - 当前基本面对债市影响存在非对称性，超预期偏强的数据可能对脆弱债市情绪构成二次打击，需重点关注消费等需求侧数据及CPI [23] - 经历连续三个月调整后，债市行情初具企稳迹象，建议在10年国债1.8%附近择机进场，做好防守反击 [34] 利率与利差分析 - 2025年以来债市出现两轮较大幅度调整，超长债信仰被打破，30-10年国债利差于10月9日创下约42BP的极值，利差再度收敛至此前低位的概率较低 [41][46][47] - 8月以来权益市场加速上涨压制债市情绪，30年国债表现显著弱于10年国债，其活跃券收益率已超过2-3月调整高点，而10年国债距前高仍有7.75BP空间 [46][49][50] 外部环境与货币政策展望 - 2025年7月中旬以来美国就业数据走弱，美联储降息预期强化，中美利差倒挂幅度收窄，资金外流风险下降，为国内央行货币宽松创造窗口 [25][26] - 当前降息面临"银行净息差低位+实际利率上行"双重约束，商业银行净息差处于历史低位，大幅降息或导致实际利率走高抑制消费投资 [27][28][29][30] - 若10月披露的三季度GDP及信贷数据延续走弱，四中全会后稳增长压力加大，10月底以后降息概率更高，可兼顾"稳增长+稳汇率+防风险"目标 [31][34] 节后市场展望与关键因素 - 复盘过去六年，多数年份国庆节后10年国债利率以上行为主，但今年多空主线交织复杂，利率震荡概率较大 [36][37] - 节后债市关键定价因素包括四中全会制定十五五规划、APEC峰会前后中美第五轮谈判、基金费率新规正式稿落地预期以及央行降息买债节奏 [38] - 权益市场已开启慢牛过程，10月资本市场利空压力或提前演绎，但央行短期呵护明显，资金不具备收紧基础 [37][38]

市场总览 - 2025年10月14日上证指数下跌0.62%，沪深300指数下跌1.2%，科创50指数下跌4.26%，中证1000指数下跌1.95%，创业板指下跌3.99%，恒生指数下跌1.73% [3][4] - 当日表现最好的行业为银行（上涨2.51%）、煤炭（上涨2.18%）、食品饮料（上涨1.69%），表现最差的行业为通信（下跌4.98%）、电子（下跌4.64%）、有色金属（下跌3.66%）[3][4] - 2025年10月14日全A市场总成交额为25966亿元，南下资金净流入86.03亿港元 [3][4] 化妆品行业观点 - 第四季度化妆品行业大盘预计延续低个位数增长，品牌端分化加剧 [5] - 推荐关注势能持续向上且估值向2026年切换仍有空间的新消费品牌标的 [5] - 预计新消费品牌凭借产品升级和品牌建设，未来2-3年内收入及利润有望保持20%-30%的复合年增长率 [6] 计算机行业观点 - 核心观点为国产算力崛起与AI应用落地，认为国产算力产业链正逐步成型 [7][9] - 观点变化包括寒武纪等国产算力厂商收入放量，以及多模态大模型应用落地加速，视频领域或率先实现商业落地 [9] - 与市场差异在于，市场认为模型大规模落地有待突破，而报告认为Sora 2.0出现后，多模态大模型正突破物理拟真门槛，有望在视频生成赛道产生商业价值 [9]

核心观点 - 报告对农业2025年第四季度持“看好”评级，投资主线为“养猪牵牛”并把握后周期机遇 [2] - 生猪行业在“反内卷”政策催化下，成本控制成为核心竞争力，建议关注具备效率壁垒的龙头企业 [5][16] - 肉牛行业因供给深度去化，在传统需求旺季下预计价格将继续上涨，牧业公司淘牛收入弹性有望显现 [5][21] - 肉禽行业白羽鸡供应压力略有缓解价格或小幅回升，黄羽鸡受旺季支撑价格稳中略涨，成本控制是关键 [5][24][26] - 后周期的饲料行业销量提升且价格受原料支撑，动保行业受益于疫病高发期及养殖盈利复苏，销量有望增加 [5][29][34] 生猪市场分析 - 2025年第三季度猪价震荡下跌，截至10月12日全国生猪均价为10.94元/公斤，月环比下跌17.81%，同比下跌39.46%，已跌至年内新低 [6] - 养殖盈利显著恶化，截至10月10日自繁自养头均亏损152.15元，外购仔猪育肥头均亏损301.04元，月环比增亏139.11元，均由盈转亏 [6] - 第四季度猪价预计呈现“旺季不旺”，供应端压力较大但前期降重有所缓解，需求端受传统消费旺季提振但提振力度有限 [11] - 供应压力源于能繁母猪存栏高位（2024年末达4078万头）以及2025年4-6月新生仔猪数同比增长11%，但生猪出栏均重同比下降0.63%至123.5kg缓解了部分压力 [11][12] - 在“反内卷”政策背景下，投资应聚焦成本控制，看好龙头牧原股份、温氏股份、德康农牧，并建议关注高弹性小猪企如邦基科技、立华股份等 [5][16] 肉牛市场分析 - 2025年第三季度肉牛价格稳中有升，10月11日犊牛、育肥公牛和淘汰母牛市场价分别达32.19、25.73和19.33元/公斤 [18] - 第四季度预期在传统需求旺季和市场缺牛的双重支撑下，牛价将继续上涨 [21] - 供给紧张源于能繁母牛存栏自2023年6月起持续调减累计超3%，淘汰率攀升至45%-50%，以及2025年7月肉牛存栏量同比降4%至11万头 [21][22] - 牧业公司的淘牛收入已在中报兑现，冬季旺季缺牛局面下弹性将更大，建议关注优然牧业、现代牧业、中国圣牧等龙头 [5][21] 肉禽市场分析 - 白羽鸡方面，尽管2024年祖代更新量近历史最高导致2025-2026年产能充足，但预计第四季度供应压力略有缓解，鸡价或低位小幅回升，重点关注产业链一体化龙头圣农发展 [24][25] - 黄羽鸡方面，2025年8月均价环比涨10.2%至14.39元/公斤，养殖端只鸡收益达4.7元/只，因前期亏损致产能出清及双节需求拉动 [26] - 第四季度有需求旺季支撑，但10月后商品代鸡苗集中出栏带来供应压力，价格或稳中略涨；若四季度能繁种鸡存栏持续去化，2026年供应有望紧平衡，成本控制是盈利核心，看好立华股份 [5][26] 后周期行业分析 - 饲料行业销量呈现增长态势，预计第四季度销量将进一步提升；价格方面，上游玉米价格上涨形成支撑，需重点关注中美贸易谈判对豆粕价格的影响 [29][33] - 动保行业在第四季度疫病高发期销量整体或有增加，但行业竞争加剧下短期价格压力较大 [34] - 动保需求增长受益于养殖业景气度回升及宠物经济扩张，具备后周期属性，养殖场盈利后1-2个季度动保企业业绩出现反弹 [34][37] - 投资建议推荐布局宠物医疗的瑞普生物，关注科前生物、生物股份、普莱柯、中牧股份等具备研发实力的头部企业 [5][34]

核心观点 - 报告提出汽车行业在2025年第四季度应重点关注机器人、客车出口和智能驾驶三大主线投资机会，认为行业将受益于全球化、智能化及技术奇点带来的机遇 [1][3] 机器人行业：重要事件更新与催化 - **特斯拉近况**：Optimus第三代原型计划在2025年内发布，并计划于2026年量产，目标是在五年内生产100万台；马斯克表示未来约80%的特斯拉价值将来自Optimus；特斯拉董事会为马斯克设定了包括交付100万台Optimus机器人、2000万辆特斯拉汽车等在内的市值增长目标 [1][8] - **国产链进展**：优必选获得2.5亿元人形机器人Walker S2采购合同，为全球最大合同；宇树科技正积极筹备IPO，预计2025年10-12月提交文件，其四足机器人和人形机器人销售额占比分别为65%和30%；智元机器人计划年底完成C轮融资；腾讯发布模块化具身智能开放平台Tairos；赛力斯与字节跳动旗下火山引擎签署具身智能业务合作框架协议；矩阵超智发布全尺寸人形机器人Matrix-1 [1][9][12][13] 电子皮肤——灵巧手的"感知外衣" - 灵巧手承担机器人所有精细操作责任，马斯克认为其开发工程量占整机开发的一半；电子皮肤是实现"具身智能"的关键环节，用于触觉感知 [1][15] - 电子皮肤根据功能与传感机制可分为柔性压力触觉传感、柔性温度触觉传感、柔性解耦多模触觉传感及基于霍尔效应的磁电式电子皮肤等类型；全球产业格局以欧美日企业为主导，国内厂商正加速突破 [1][15][17] 华为智驾打造国产智能驾驶巅峰 - 华为于2025年4月发布ADS 4.0智能驾驶版本，并于2025年9月开始大规模推送，该版本在架构优化、安全强化、运动控制升级和泊车体验提升四大维度完成迭代 [2][18] - 鸿蒙智行首款旅行车享界S9t率先搭载ADS 4.0，起售价30.98万元，车身尺寸为5160x2005x1492mm，上市后累计小订突破4万台，24小时大定7500台，一周大定突破1.3万辆 [18][19] 商用车：客车出口表现 - 中国客车出口增长强劲，2022-2024年出口总量从4.8万辆增长至8.2万辆，复合年增长率为31%；2025年上半年出口总量达4.7万辆，同比增长27% [1][22] - 2025年1-8月，金龙汽车、宇通客车、中通客车在大中客出口量分别达到9239辆、8377辆、4589辆，同比增长分别为27%、5%、3% [2][22][25] 核心标的推荐 - **北汽蓝谷**：持续加强与华为和小马智行的合作，推动智驾产品创新；其享界S9t车型市场反响热烈 [3][19] - **日盈电子**：2025年9月与他山科技战略合作，共同推动触觉感知技术在汽车及人形机器人领域的规模化应用，构建技术、产能、市场全链条协同生态 [19][20] - **金龙汽车**：受益于中国客车出口的强劲增长，2025年1-8月大中客出口量同比增长27%；公司完成董事长变更，由陈锋先生接任 [3][22][23]

市场总览 - 2025年10月13日上证指数下跌0.19%，沪深300指数下跌0.5%，科创50指数上涨1.4%，中证1000指数下跌0.19%，创业板指下跌1.11%，恒生指数下跌1.52% [3][4] - 当日表现最好的行业为有色金属（上涨3.35%）、环保（上涨1.65%）、钢铁（上涨1.49%）、国防军工（上涨0.86%）和银行（上涨0.74%）[3][4] - 当日表现最差的行业为汽车（下跌2.33%）、家用电器（下跌1.74%）、美容护理（下跌1.58%）、传媒（下跌1.54%）和医药生物（下跌1.47%）[3][4] - 2025年10月13日全A股总成交额为23742亿元，南下资金净流入198.04亿港元 [3][4] 纺织服饰行业核心观点 - 报告核心观点为“制造期待复苏，品牌分化持续” [5] - 市场普遍看法是品牌端流水平淡，制造端多数龙头企业在2025年第三季度仍面临压力，环比改善不明显 [5] - 报告观点发生变化，将制造龙头企业的投资优先级置于品牌企业之前 [5] - 制造端的驱动因素包括关税安排明朗化，以及部分下游龙头（如Nike）库存压力降低 [5] - 品牌端的驱动因素在于不同赛道的零售表现因公司定位、产品及渠道策略不同而持续分化 [5] - 报告与市场差异在于，尽管市场担忧部分龙头企业第三季度业绩，但报告继续看好后续出口链的整体修复，并提示及早布局 [5]

核心观点 - 报告认为社会服务行业在2025年四季度有望迎来底部反转，其中出海和线下零售领域存在超预期可能 [1] 本地生活 - 25年二季度至三季度，美团、京东、阿里巴巴开启“外卖战”，竞争延伸至到店酒旅领域，投入力度略超预期，各平台利润亏损或将在三季度见顶 [2] - 25年四季度，美团与阿里巴巴的竞争可能转向高留存高价值产品及骑手仓配等基础设施建设，短期竞争与业绩压力依然存在 [3] - 阿里巴巴的淘宝闪购产生积极协同效应，8月即时零售带动淘宝25%的月活买家增长，中国电商集团日订单量持续破新高 [3] - 美团的外卖、闪购、到店酒旅业务在四季度仍面临竞争压力，但其中长期本地消费用户心智稳固，新业务中的食杂零售持续减亏，海外业务打造新成长曲线 [3] 综合电商 - 25年二季度至三季度电商行业竞争压力减缓，8月实物网上零售额达1.02万亿元，同比增长7.10%，线上渗透率同比提升1.7个百分点至25.65% [4] - 25年双十一大促提前开启，各平台加快即时零售布局，淘宝闪购宣布全面参与并推出大额红包福利，平台主线是鼓励良性竞争、弱化绝对低价、注重商家生态 [6] - 阿里巴巴核心电商GMV压力趋缓，淘宝闪购战略重心从大力补贴转向高质量订单和基建竞争以帮助单位经济模型减亏，云业务受益于AI模型及海外进展收入持续增长 [6] 旅游 - 国庆出行数据符合预期，跨区域人次同比增长7%，自驾游表现优于公共交通，旅客偏好从“去看”加速转变为“去体验”，国内省际交界城市假期订单量同比增长58% [7] - 线上旅游代理格局稳固，头部公司业绩基本符合预期，战略重点转向AI应用，如携程的多语言客服系统、美团的AI工具“既白”等 [7] - 景区客流表现强劲，长白山景区10月1日至3日累计接待游客99,830人次，同比增长22.16%，创历史同期新高；西湖国庆首日客流同比增长12.33% [8] 线下零售 - 2025年1-8月累计零售业态增长分化，专业店同比增长5.2%，超市同比增长4.9%，便利店同比增长6.6%，百货同比增长1.2% [9] - 线下零售竞争格局改善，胖东来模式被视为出路，永辉超市预计在25年完成200家门店调改，汇嘉时代北京路店调改后首周销售额达1732万元，增长272% [9] 餐饮酒店 - 25年三季度全国酒店客房数同比增长8.1%，导致每间可售房收入仍有压力，但15间以下的新增供给环比放慢，新进入者减少 [11] - 龙头酒店公司如锦江、首旅、华住等2025年二季度每间可售房收入同比变化在-3.7%至-5.9%之间，民企运营效率韧性更强，通过组织架构和成本优化，利润增长好于收入 [11] - 2025年1-8月餐饮社零同比增长3.6%，增速下半年下降，婚宴等细分板块如同庆楼在3月后收入开始恢复 [11] 跨境电商 - 2025年亚马逊PrimeDay推动美国所有零售商线上消费增长30.3%，达241亿美元，但平台流量竞争加剧，促销时间延长 [12] - 平台型公司如小商品城、焦点科技业绩确定性较强，产品型公司如安克创新在德国IFA展推出多款突破性创新产品，赛维时代专注款式生命周期长的品类，业绩持续修复 [13] 母婴零售 - 2025年政府工作报告提出制定促进生育政策，多地出台补贴措施，其中国家育儿补贴制度从25年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放补贴 [14] - 孩子王、爱婴室等龙头企业通过优化店型、开设新形象门店提升同店增长，孩子王在上海开设新店型增设潮流专区 [14]

宏观观点 - 国庆节期间美元指数反弹主要源于美国政府关门带来的阶段性避险偏好 [4] - 未来美元指数反弹逻辑源于市场对美国衰退预期的纠偏 [4] - 报告提出人民币和美元双牛格局将持续演绎 [4][5] A股策略观点 - 坚持系统性"慢"牛思维，若外部冲击带来回调视为增配机会 [6] - 行业配置建议绝对收益资金关注大金融、地产、中字头基建、红利等 [6] - 双创指数跌破上升趋势线，若短期不能修复则需调整；上证指数形成日线5浪结构，有望继续上行 [6] - 周五外部冲击导致短期走势或偏震荡，但对系统性"慢"牛保持信心 [6] ESG与气候治理观点 - 中国宣布2035年国家自主贡献目标，整体稳中有进 [9] - 政策引导"人工智能+"能源高效创新，为能源高质量发展奠定基础 [9] - ESG主题指数本月录得显著超额，SEEE碳中和指数本月涨幅近15% [9] - 全国碳价继续下探，跌破60元/吨 [9] 公司点评：涛涛车业 - 公司单三季度业绩中枢同比预增116% [10] - 公司前三季度业绩继续加速，北美休闲车龙头有望强者恒强 [10] - 供给端、需求端逻辑有望共振，公司有望持续产销两旺 [10] - 主要催化剂为订单超预期和竞争格局优化 [10] 行业专题：游戏 - 传媒行业三季度业绩前瞻主要看点系游戏板块 [11] - 板块Q2已出现产品周期拐点，部分公司已出现业绩拐点，Q3有望迎来爆发 [11] - 游戏板块整体2026年有望达25倍P/E估值，当前时间点对应2026年平均估值约18倍P/E [11] - 进入25Q4后，估值切换有望开启，重申游戏板块重点推荐 [11] - 主要催化剂为游戏板块三季度业绩高增和估值切换至2026年 [12]

核心观点 - 纺织服装行业四季度策略核心观点为“制造期待复苏，品牌分化持续” [1] - 出口链情绪改善，业绩有望逐季改善，关税安排明朗化提升品牌商下单确定性 [1] - 品牌服饰领域景气度持续分化，需聚焦稳健成长及高股息个股 [5] 出口链分析 - 美国白宫于7月31日更新对等关税税率安排，越南、印尼、孟加拉、柬埔寨等东南亚纺织制造国关税基本设定在19%-20%，关税安排的明朗化有助于提升品牌商与制造商订单下单的确定性 [1][9] - 尽管10月10日特朗普提出计划针对中国商品加征100%关税，但由于2018年贸易摩擦后多数制造龙头已加速推进产能国际化，对美出口主要由东南亚产能供应，因此对纺织制造业龙头增量影响非常有限 [1][9] - 下游需求有望逐季提振，大部分品牌商在2024年完成一波补库后，2025年上半年下单谨慎，但关税安排落地后，采购热情有望随品牌商真实需求提振 [2][9] - 代表性品牌商如Adidas对2025年全年收入增速保持高单位数增长指引，Uniqlo对2026年8月31日财年提出收入增长10.3%的指引 [9] - Nike在6-8月季报中收入及毛利率略超预期，跑步品类高速增长20%，并指引2025年假日购物季、2026年春季订货会同比均为正向增长（除大中华区），对应全财年批发收入正增长 [2][12] - Nike去库进度符合预期，北美及EMEA市场库存量下降、老货占比接近正常水平，大中华区库存下降11%，APLA市场库存增加高单位数 [2][12] - 部分制造龙头第三季度已看到业绩改善趋势，上游纱线端第三季度有望率先感受到需求回暖，较第二季度增长提速 [3][19] - 新澳股份在羊毛价格上涨背景下，2025年下半年有望迎来量价齐升，百隆东方有望看到订单量增带动下的第三季度收入正增长和良好的毛利率表现 [3][19] - 辅料环节伟星股份第三季度接单情况较第二季度好转，压力环比减轻，预计第四季度回到正增长轨道 [3][19] - 成品环节华利集团第三季度有望保持稳健的收入增长，但由于新厂爬坡，利润率同比预计仍有回落，开润股份受益印尼稀缺产能，预计第三季度保持收入双位数增长的同时成衣产能利用率上行带动利润率继续同比提升 [3][19] 品牌服饰分析 - 品牌服饰表现延续第二季度的分化趋势，从服装鞋帽、针纺织品社零数据来看，第三季度环比第二季度略有降速，1-3月累计同比+3.4%，1-6月累计同比+3.1%，1-8月累计+2.9% [5][22] - 增速放缓来自线下客流的波动以及线上仍然较为激烈的竞争，消费者信心指数逐季有小幅度的恢复，但消费者仍然偏向理性决策，关注产品功能属性及质价比 [5][22] - 虽然第三季度零售环境压力客观存在，但仍有龙头延续第二季度趋势展现正向成长 [26] - 海澜之家受益主业线上线下稳健零售成长表现及京东奥莱业务积极拓展，预计第三季度收入及归母利润保持正向增长 [26] - 家纺领域受益大单品策略，罗莱生活受益电商高增及加盟渠道去库接近尾声带动盈利能力修复，预计第三季度保持收入正增长及利润率提升，水星家纺受益人体工学枕、雪糕被为代表的大单品销售火热电商增长领跑，预计收入保持双位数增长 [26] - 休闲装中锦泓集团第三季度受益TW销售趋势向好及IP、云锦业务高增，预计收入、利润体现正向增长 [26] 投资主线 - 出口链投资主线包括以Nike、Adidas、Uniqlo为代表的运动、休闲品牌龙头的核心供应商，如申洲国际（25年PE 13.4X）、晶苑国际（25年PE 10.8X）、开润股份（25年PE 15.3X）、健盛集团（25年PE 10.9X），以及制鞋龙头华利集团（25年PE 17.6X）、九兴控股（25年PE 10.3X）、裕元集团（25年PE 6.9X） [4][20] - 另一主线为短期订单已见到改善势头、中期凭借自身优势不断提升市占率的上游制造龙头，包括新澳股份（25年PE 12.8X）、伟星股份（25年PE 18.6X）、百隆东方（25年PE 12.4X） [4][20] - 品牌服饰投资主线首选港股运动、功能服饰，预计持续体现韧性，推荐安踏体育（25年PE 16.5X）、波司登（26年3月31日财年PE 12.2X）、李宁（25年PE 16.5X）、特步国际（25年PE 10.9X）、361度（25年PE 8.8X）、滔搏（25年PE 14.1X） [6][27] - 其次关注自身业务运营发生积极变化或保持积极扩张势头、估值具备吸引力的行业龙头，如海澜之家（25年PE 13.1X）、稳健医疗（25年PE 22.0X）、锦泓集团（25年PE 11.7X） [6][28] - 第三类为业绩表现稳健的高股息龙头，包括江南布衣（FY26 PE 9.3X）、罗莱生活（25年PE 14.3X）、水星家纺（25年PE 11.8X） [6][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期权益市场受中美关系相关事件扰动预计调整，中长期股强债弱大趋势或不逆转，市场调整情况决定转债后续走势，转债大概率抗跌，结构性机会优于整体性行情 [1][2] - 高估值下转债滞涨且脆弱，资金层面转债ETF规模小幅下降，投资者情绪趋于理性，中长期转债配置逻辑未变 [9] - 供给端转债市场现积极信号，发行预案数量增加、监管审批节奏加快，2026年有望边际改善，新券或成关注重点 [4][10] - 关税扰动威胁大于实际操作，10月或有中美谈判，结果变数大，市场或有学习效应，将其视为一次性冲击 [4][10] - 10月建议关注上银转债、首华转债等多只转债 [12] 根据相关目录分别总结 转债周度思考 - 高估值下转债滞涨脆弱，资金流出节奏放缓，投资者情绪理性，中长期配置逻辑未变 [9] - 供给端转债市场有积极信号，2026年有望改善，新券或受关注 [4][10] - 关税扰动威胁大，结果变数大，市场或视为一次性冲击 [4][10] - 短期权益市场或调整，转债大概率抗跌，结构性机会优，建议关注部分转债 [11][12] 可转债市场跟踪 可转债行情方面 - 展示万得多个可转债指数近一周、近两周、9月以来等不同时间段表现 [17] 转债个券方面 - 未提及具体内容 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债及不同平价可转债转股溢价率估值走势 [21][25][27] 转债价格方面 - 展示高价券占比走势和转债价格中位数 [32][34]