量化模型与构建方式 1. **模型名称**：多元CNN-LSTM预测模型 - **模型构建思路**：结合卷积神经网络（CNN）和长短期记忆网络（LSTM）的优势，通过多元时间序列分析技术对并行金融时间序列（如行业指数）进行联合预测，考虑序列间的动态相关性[11][12] - **模型具体构建过程**： 1. **输入层**：对齐多个时间序列数据并按时间顺序排列[14] 2. **卷积层**：使用64个过滤器（卷积核大小=2）提取特征，激活函数为ReLU[20] 3. **池化层**：窗口大小为（2,2）[20] 4. **LSTM层**：两层隐含单元（各128个），处理时序依赖关系[20] 5. **全连接层**：输出预测值，损失函数为均方根误差（RMSE）： $$R M S E={\sqrt{\frac{1}{n}\sum_{i}({\hat{y_{i}}}-y_{i}\,)^{2}}}$$ [20] - **模型评价**：对TMT行业预测精度较高，消费类行业误差较大；分组训练后预测效果提升[25][32] 2. **模型名称**：分组多元CNN-LSTM - **模型构建思路**：将申万一级行业按投资属性分为6组（如消费及医药、大科技等），每组独立训练子模型以降低复杂度[26][27] - **模型具体构建过程**： 1. **行业分组**：消费及医药（9行业）、上游资源及材料（5行业）、高端制造（6行业）、地产及基建（4行业）、大科技（4行业）、大金融（2行业）[27] 2. **子模型结构**：每组采用与主模型相同的CNN-LSTM架构，但参数独立训练[28] 3. **预测整合**：各子模型输出组内行业预测值，最终合并为全行业预测结果[28] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：T+5行业收益率预测因子 - **因子构建思路**：基于多元CNN-LSTM模型对行业指数未来5日收益率的预测值，作为行业轮动信号的输入[35] - **因子具体构建过程**： 1. 调整模型超参数：时序回看窗口扩展至20天，LSTM隐含单元增至256个[34] 2. 使用扩展窗口训练（2014年3月至调仓时点前数据），每季度重新训练[35] 3. 对T+5预测值排序，选取前5名行业作为多头组合[35] --- 模型的回测效果 1. **多元CNN-LSTM（全行业）**： - 测试集预测误差范围：1.56%~3.30%（T+1）[23] - TMT行业误差最低（如电子1.56%），消费类较高（如食品饮料3.25%）[23] 2. **分组多元CNN-LSTM**： - 分组后测试误差改善：电子从1.56%降至1.78%，食品饮料从3.25%降至2.68%[32][33] - T+5预测误差较T+1显著上升，但仍在可接受范围[37] 3. **行业轮动策略**： - 年化收益：15.6%（基准3.6%），年化超额收益11.6%[38] - 最大回撤：-27.1%（基准-36.3%），夏普比率0.7（基准0.27）[38] --- 因子的回测效果 1. **T+5收益率预测因子**： - 行业轮动组合IR：1.01，最长回撤修复时间248天[38] - 分组后因子稳定性提升，但T+5预测误差波动增大[37]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 牛市初期金融IT板块涨幅最为明显，估值扩张带来主要贡献，弹性领先于计算机板块 [3] - 金融IT兼具科技与金融属性，在牛市行情中容易实现戴维斯双击 [4] - 2015年牛市期间金融科技板块最高涨幅接近450%，4次月度涨幅超过所有申万一级行业 [4] - 当前AI技术革命有望为金融行业带来深刻变革，成为金融IT新增长点 [5] - 金融IT板块在历次牛市中表现出明显的"牛市风向标"特性 [99] 历史行情分析 2014-2015年牛市 - 流动性驱动与产业趋势共振的全面牛市，上证指数从2000点最高涨至5500点 [15][16] - 金融科技板块最高涨幅449%，4次月度涨幅排名申万一级行业第一 [28][29] - 互联网金融企业同花顺合同负债从1.4亿元快速增长至10亿元 [35] - 移动互联网渗透率从56%提升至75%，成为重要推动力 [38][39] 2016-2018年结构市 - 供给侧改革推动的结构性牛市，金融IT整体表现乏力 [43] - 金融科技指数PE从137倍降至67倍，估值消化明显 [65][67] - 支付IT板块相对抗跌，其他子板块均跌破期初价格 [61] 2019-2021年牛市 - 机构资金主导的结构性牛市，公募规模从14.7万亿增至26万亿 [72][73] - 金融科技板块4次显著跑赢大盘，最高涨幅99% [81][83] - 盈利贡献逐渐增强，与估值形成共振 [91] 当前行情展望 - 2024年9月以来金融科技板块累计涨幅已达127% [99] - AI技术驱动成为新增长点，DeepSeek R1大模型快速普及 [5] - 板块PE从39倍升至87倍，日均成交额667亿元，活跃度显著提升 [102] - 金融IT标的在历次牛市中平均涨幅显著高于大盘 [104] 重点公司 - 非银IT：同花顺、恒生电子、金证股份等 [8] - 银行IT：长亮科技、宇信科技等 [8] - 支付IT：新大陆、拉卡拉等 [8]

投资评级 - 维持买入评级 [5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入39.12亿元（同比+13.70%），归母净亏损2.26亿元，其中Q2单季度营收23.69亿元（同比+38.20%），归母净亏损0.28亿元，环比Q1亏损2.16亿元大幅收敛 [1][2] - 扣除股权激励摊销影响后上半年利润为-7,557万元，显示Q2实际经营已接近盈亏平衡 [2] - 2025-2027年营收预测分别为85亿元、108亿元、142亿元，对应归母净利润4.2亿元、11.3亿元、15.8亿元 [5][12] 行业趋势 - 2024年全球存储市场规模1,655.2亿美元（同比+79.3%），AI技术驱动存储需求增长，DDR4等产品出现缺货涨价 [3] - 半导体存储器为集成电路最大分支，AI算力与终端迭代推动容量/性能需求持续提升 [3] 公司战略与产能 - 2025年4月完成定增募资18.7亿元，用于惠州封测基地扩产和晶圆级封测项目，强化16层叠Die、30~40μm超薄Die等先进封装工艺 [4] - 项目建成后将满足AI端侧、智能驾驶、服务器对大容量存储及存算合封需求 [4] 估值数据 - 当前收盘价62.93元，总市值290.27亿元，2025年预测PE 69.11倍 [7][12] - 毛利率预计从2025年21.57%提升至2027年25.32%，ROE从15.98%升至26.56% [12]

重要推荐 盛业（06069） - 报告预计2025-2027年公司营收同比增速分别为24%/26%/24%，归母净利润同比增速分别为43%/46%/33% [4] - 按2026年盈利给予25倍PE估值，目标价21.65港元，现价空间62.9%，首次覆盖给予"买入"评级 [4] - 催化剂包括公司业绩发布和新赛道拓展加快 [4] - 公司是供应链科技龙头，轻资产运作+新赛道拓展打开新的业务成长空间 [7] 百亚股份（003006） - 预计2025-2027年营业收入为4111/5184/6486百万元，增长率26.33%/26.10%/25.11% [5] - 预计同期归母净利润为369/521/716百万元，增长率28.20%/41.27%/37.43% [5] - 公司是加速全国扩张的区域卫生巾龙头，线上渠道格局拐点+线下渠道规模效应释放驱动业绩增长超预期 [5] - 催化剂包括中高端益生菌新品上市、抖音天猫高频数据修复、财报表现超预期 [5] 日久光电（003015） - 预计2025-2027年营业收入为792/1001/1202百万元，增长率36%/26%/20% [9] - 预计同期归母净利润为143/226/298百万元，增长率112%/58%/32% [9] - 公司是国内膜材料细分领域龙头，汽车天幕/汽车显示等领域放量有望迎来业绩拐点 [6] - 催化剂包括汽车天幕/汽车显示渗透率提升和公司业绩高增长 [9] 重要观点 宏观深度报告 - 预计2020年至今居民超额储蓄体量约4.25万亿，资本市场或将成为核心外溢方向 [10] - 在存款吸引力下行、资产荒尚未缓解、"活跃资本市场"政策等驱动下，股市可能成为资金主要流向 [10] - 存款搬家将直接扩大股市资金池，提升交易活跃度与股价弹性 [10] A股策略周报 - 市场在中长线上依旧呈"系统性'慢'牛"格局，若有短线扰动引发可观回调可增配 [12] - 行业配置建议采取"1+1+X"均衡配置（大金融中银行、券商+科技成长），同时关注地产补涨可能性 [12] - 短期扰动因素包括上证综指日线MACD顶背离、美国对华关税暂停期限到期、市场成交量收敛 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债ETF自7月大幅扩容，投资者借被动工具分享权益市场收益，在权益市场带动和固收资金流入下，转债指数创新高 [1][2][7] - 价格和估值处于高位时，转债抗跌和保护性趋弱 [1][2][8] - 转债指数创新高后，建议以结构调整代替加仓指数，可从反内卷、正股弹性、红利配置三条线索挖掘 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 1 转债周度思考 - 过去一周，权益和转债市场调整后上涨，上证指数重回3600点以上，中证转债指数创新高，万得可转债等权指数涨2.73%，可转债正股等权指数涨3.00%，转债价格中位数突破130元，股性和平衡性转债估值扩展 [2][7] - 7月以来，2只可转债ETF份额环比增27%，规模超572亿元，指数化投资工具规模预计超650亿元，持有人以银行、保险等绝对收益资金为主，目的是分享权益市场上涨行情，增强收益 [2][7] - 上证指数突破3600点，权益市场高点不明，转债价格中枢抬升，部分120 - 130元个券转股溢价率中位数40%，抗跌性和保护性趋弱 [2][8] - 建议绝对收益资金部分止盈或保持仓位进行结构调整，可从“反内卷”关注落后产能出清行业、正股成长高波低溢价率的偏股和平衡型转债、红利资产配置三条思路挖掘 [2][9] 2 可转债市场跟踪 2.1 可转债行情方面 - 展示万得多个可转债指数近一周、近两周、7月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况 [12] 2.2 转债个券方面 - 未提及具体内容 2.3 转债估值方面 - 未提及具体内容 2.4 转债价格方面 - 未提及具体内容

投资评级 - 维持"买入"评级，预计25-27年PE为17/14/12倍 [5][6] 核心财务表现 - 25H1营业收入126.6亿元（同比+10.4%），归母净利润16.64亿元（同比-11.4%），净利率13.1%（同比-3.2pp） [1] - 25Q2营业收入73.1亿元（同比+9.0%），归母净利润9.02亿元（同比-17.3%），净利率12.3%（同比-3.9pp） [1] - 预计25-27年收入266.6/301.5/341.8亿元（同比+11%/13%/13%），归母净利润35.6/42.2/49.4亿元（同比-7.4%/+18.7%/17.1%） [5] 客户与订单分析 - 25H1运动鞋销量同比增长6.14%至1.15亿双，人民币ASP约111元/双（同比+4.0%） [2] - 新客户（Adidas、On running、New Balance等）订单大幅增长，部分老客户因欧美消费承压及关税不确定性下滑 [2] 产能与效率动态 - 25H1净利率下滑主因新工厂效率爬坡及老厂产能调配影响，Q1/Q2净利率分别为14.2%/12.3% [3] - 24-25年越南新增3厂、印尼新增2厂投产，未来将继续在越印扩产，新厂需1.5-2年完成爬坡 [4] 盈利修复预期 - 短期利润率受新厂爬坡压制，但随工人熟练度提升，26年有望体现盈利弹性 [4] - 关税谈判落地后老客户谈单明朗化，叠加新厂效率改善，26年净利率或修复至14.0%（25E为13.3%） [5][10] 估值与市场表现 - 当前总市值609.17亿元，对应25年PE 17倍，26年PE降至14倍 [5][6] - 25年每股收益预测3.05元，每股净资产16.19元，P/B 3.22倍 [10]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：基本面量化模型 - **模型构建思路**：通过跟踪行业基本面数据（如ROE、净利润增速）判断景气度变化，用于行业配置建议[3][20] - **模型具体构建过程**： 1. 计算申万一级行业的分析师一致预测滚动未来12个月ROE（ROEFTTM）及净利润增速 2. 计算环比变化值： $$ \Delta ROE_{t} = ROE_{t} - ROE_{t-1} $$ $$ \Delta 净利润增速_{t} = 净利润增速_{t} - 净利润增速_{t-1} $$ 3. 根据环比变化排序，筛选景气度回升的行业（如煤炭、化工）[20] - **模型评价**：对周期板块的景气度拐点捕捉效果较好，但依赖分析师预测数据的及时性[3] 2. **模型名称**：游资热度模型 - **模型构建思路**：监测个人投资者主导的微观市场交易活跃度，识别TMT等板块的交易机会[3][19] - **模型具体构建过程**： 1. 统计全A成交额均值（近2周1.75万亿）及历史分位数 2. 构建游资活跃度指标（未披露具体公式，推测包含换手率、成交额占比等） 3. 结合龙头股业绩超预期信号，判断板块持续性[3] 3. **模型名称**：知情交易者活跃度指标 - **模型构建思路**：通过高频交易数据识别机构投资者的边际动向，用于市场择时[16][19] - **模型评价**：与市场走势分化时提示风险，但需结合其他指标验证[16] 4. **模型名称**：板块拥挤度模型 - **模型具体构建过程**： 1. 计算创新药等板块的持仓集中度、换手率等指标 2. 统计过去5年分位数（如创新药拥挤度94.93%） 3. 根据历史统计规律预警回调风险（未来3周概率较高）[3] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：BARRA风格因子（EP价值、动量、波动率等） - **因子构建思路**：基于多因子模型分析市场风格偏好，指导组合调整[25][26] - **因子具体构建过程**： - EP价值因子： $$ EP = \frac{净利润}{市值} $$ - 动量因子：计算短期价格涨幅排名 - 波动率因子：基于历史收益标准差[26] --- 模型的回测效果 1. **基本面量化模型**： - 煤炭、化工ROEFTTM环比增长0.04%、0.03%，净利润增速环比-0.02%、0.32%[20] - 创新药拥挤度分位数94.93%，未来3周回调概率高[3] 2. **游资热度模型**： - TMT板块成交额均值1.75万亿（历史高位），游资热度持续上行[3][19] 3. **知情交易者活跃度指标**： - 本周指标回落，与市场上涨分化，提示谨慎[16][19] 4. **BARRA风格因子**： - EP价值因子周收益0.2%，动量因子0.3%，波动率因子-0.1%[26] --- 因子的回测效果 1. **EP价值因子**：本周收益0.2%，近一季持续正向[26] 2. **动量因子**：本周收益0.3%，上周-0.4%[26] 3. **波动率因子**：本周收益-0.1%，近一季负向[26] --- 注：部分模型（如价格分段体系）因未披露构建细节未纳入[15][18]

核心观点 - A股处于历史上第一次"系统性'慢'牛"中，宏观层面风险偏好提升和无风险利率下行推动"系统性牛市"，中国崛起和中国优势形成"慢"牛格局 [1] - 上证指数中长期目标大概率已不再局限于挑战2024年10月8日的3674高点附近，有望稳扎稳打挑战更高 [1] - 投资建议关注"大金融+泛科技"，采用"1+X"配置思路提高胜率，关注低位的房地产和工程机械提高赔率 [1] 历史复盘 - 2005年4月以来A股经历4轮牛市，前3轮为"系统性牛市"上涨斜率陡峭，第4轮为"结构性牛市"上涨斜率平缓 [2] - 第一轮"股改牛"持续862天最大涨幅513.5%，第二轮"四万亿牛"持续267天最大涨幅95.1%，第三轮"流动性牛"持续326天最大涨幅152.7%，第四轮"结构性牛"持续776天最大涨幅52.9% [13][14] - 2024年"924"行情启动确立市场长周期底部，2025年4月7日后A股正式拉开第五轮牛市序幕 [15] 宏观驱动因素 - 风险偏好提升：政策支持力度空前，2024年9月24日央行推出三大重磅政策包括降准降息、降低存量房贷利率和创设股票市场结构性货币政策工具 [16] - 无风险利率下行：2025年5月国有大行1年期定存利率首次降至1%以下，居民存款余额达162万亿元面临再配置 [67] - 中国崛起：美国产业空心化和财政负担加剧经济脆弱性，中国经济结构转型蹄疾步稳产业内功更深厚 [3] - 中国优势：AI算法、人形机器人、创新药出海和新消费浪潮反映中国优势的立体生长 [3] 技术量化维度 - 人民币兑美元汇率步入稳定升值节奏，上证走势超预期令市场中枢抬升 [4] - 上证呈现"上滚峰"形态，3370点为底部筹码集中区域 [4][52] - 各风格板块分化难以共振向上，昭示"系统性'慢'牛"形成 [4] 投资建议 - 牛市思维下采用"1+X"配置思路，关注金融+科技提高胜率，关注房地产和工程机械提高赔率 [6] - "慢"牛格局下关注具有对外优势的创新药和新能源，对内防御关注银行"压舱石"作用 [6] - 政策鼓励中长期投资，保险资金入市扩大试点范围，推动公募基金高质量发展 [39]

行业投资评级 - 行业评级为看好(维持) [6] 核心观点 - TI有望在8月启动新一波涨价，重点涉及工控类、车载类及算力相关芯片产品，调价范围覆盖几乎所有客户 [1][2] - 模拟行业价格战有望告一段落，国内模拟公司市场份额有望加速提升 [2] - 工控/车规产品驱动涨价，40%以上的工控类产品提价，新能源汽车BMS专用隔离芯片、车载信息娱乐系统电源管理芯片等均有不同程度上涨 [3] - 价格压制解除叠加需求持续复苏，模拟板块有望迎来拐点 [4] 重点标的 - 纳芯微：车规级模拟芯片龙头 [5] - 思瑞浦：工控级模拟芯片龙头 [5] - 圣邦股份：平台型模拟芯片龙头 [5] - 杰华特：计算模拟芯片龙头 [5] 行业动态 - TI涨价涉及LDO、DC-DC、数字隔离、隔离驱动等品类 [2] - 工业/车规占比高的平台型模拟公司有望受益 [3] - 华虹、中芯国际法说会显示二季度模拟/电源管理等产品需求持续向好 [4]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 报告建议逢低布局钢铁行业，迎接9月旺季行情 [1] 价格数据 - 上证指数周涨跌幅2.1%，年初至今涨跌幅8.5% [4] - 沪深300指数周涨跌幅1.2%，年初至今涨跌幅4.3% [4] - SW钢铁指数周涨跌幅2.5%，年初至今涨跌幅19.3% [4] - SW普钢指数周涨跌幅2.7%，年初至今涨跌幅24.1% [4] - SW特钢指数周涨跌幅1.9%，年初至今涨跌幅16.6% [4] - SW冶钢原料指数周涨跌幅2.3%，年初至今涨跌幅5.6% [4] - 螺纹钢HRB400 20mm价格3,330元/吨，周涨跌幅-0.6%，年初至今涨跌幅-2.3% [4] - 热轧4.75热轧板卷价格3,440元/吨，周涨跌幅1.5%，年初至今涨跌幅0.6% [4] - 铁矿石普氏指数102美元/吨，周涨跌幅2.2%，年初至今涨跌幅1.5% [4] - 铁矿石运价BCI-C3为24美元/吨，周涨跌幅1.5%，年初至今涨跌幅41.7% [4] - 二级冶金焦价格1,301元/吨，周涨跌幅3.7%，年初至今涨跌幅-15.3% [4] 库存数据 - 五大品种钢材社会总库存962万吨，周涨跌幅2.2%，年初至今涨跌幅26.8% [5] - 五大品种钢材钢厂总库存413万吨，周涨跌幅0.8%，年初至今涨跌幅17.9% [5] - 铁矿石港口库存13,715万吨，周涨跌幅0.4%，年初至今涨跌幅-7.7% [5] 供需数据 - 五大品种钢材周产量数据趋势显示波动上升 [9] - 日均铁水产量数据趋势显示波动上升 [9] - 中国高炉开工率(247家)全国数据趋势显示波动 [12] - 中国高炉炼铁产能利用率(247家)全国数据趋势显示波动 [12] - 中国电炉开工率全国数据趋势显示波动 [12] - 中国电炉产能利用率数据趋势显示波动 [12] - 中国钢厂盈利率(247家)全国数据趋势显示波动 [15] - 中国表观需求螺纹钢数据趋势显示波动 [15] 股票表现 - 马钢股份周涨跌幅10.2%，图南股份周涨跌幅9.7%，沙钢股份周涨跌幅6.8%，宝地矿业周涨跌幅6.0%，本钢板材周涨跌幅0.0% [17] - 涨跌幅前5股中最高涨幅20.7% [19] - 涨跌幅后5股中最低跌幅-11.5% [19]