报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 夏季高温天气持续时间较长叠加宏观经济持续回暖导致7、8月份全社会用电量连续两个月超万亿千瓦时[5] - 8月全国制造业用电量同比增长5.5%为今年以来月度最高增速[5] - 重点推荐国电电力长期看好华润电力、申能股份等建议关注中闽能源、福能股份等[5] - 持续看好核电和水电投资价值推荐长江电力、国投电力、中国核电等[5] - 环保板块建议关注有资产整合带来业绩增量的瀚蓝环境等[5] 重点事件解读 - 8月全社会用电量1.02万亿千瓦时同比+5.0%增速较7月下降3.6个百分点[9] - 8月第二产业用电量5981亿千瓦时同比+5.0%增速较7月上升0.3个百分点[9] - 1-8月全国累计用电量6.88万亿千瓦时同比+4.6%[9] - 国家主席习近平在联合国气候变化峰会上表示到2035年中国风电和太阳能发电总装机容量力争达到36亿千瓦为2020年的6倍以上[18] - 截至2025年8月底中国累计发电装机容量36.9亿千瓦同比增长18.0%其中太阳能发电装机容量11.2亿千瓦同比增长48.5%风电装机容量5.8亿千瓦同比增长22.1%[18] 本周行情复盘 - 本周环保（申万）行业指数上涨1.06%公用事业（申万）行业指数上涨0.28%[22] - 2025年以来环保板块累计涨幅15.86%电力板块累计涨幅0.36%[22] - 环保子板块中水务及水治理上涨2.34%大气治理下跌2.16%固废治理上涨1.68%[28] - 电力子板块中火力发电下跌0.82%水力发电上涨0.82%风力发电上涨1.00%光伏发电下跌1.81%核电平均上涨0.63%[28] 行业重点数据跟踪 - 截至2025年9月26日秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格710元/吨较9月19日上涨0.71%同比下滑18.9%[38] - 截至2025年9月26日LNG到岸价为11.14美元/百万英热（4113元/吨）较9月19日下跌2.13%同比下跌14.2%国内LNG出厂价为4016元/吨较9月19日下跌0.07%同比下跌20.8%[51] - 2025年9月23日广东省发电侧加权平均电价最高值为300.79元/兆瓦时环比下降6.5%[57] - 2025年9月22日至27日山东省中长期电力直接交易市场成交电量35.23亿千瓦时环比降低3.9%加权平均成交电价366.18元/兆瓦时环比上升5.46%[57] - 本周全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量812.71万吨环比上升47.2%成交均价59.66元/吨[63] 行业重点事件 - 海南省深化新能源上网电价市场化改革实施方案发布存量项目中竞配式并网项目执行原竞配价格其余项目按海南省煤电基准价0.4298元/千瓦时执行[69] - 青海省能源局发布新能源项目开发建设管理办法征求意见稿指出风电项目实行核准制光伏、光热和新型储能项目实行备案制[67] - 国网山东省电力公司发布分布式光伏并网服务工作指引试行提到分布式光伏发电上网模式包括全额上网、全部自发自用、自发自用余电上网三种[68]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 对应2025-2026年PE分别为24倍和19倍 [7][54] 核心观点 - 技术优势显著 新一代薄膜+直焊+FCC产品在成本与自动化程度上优势突出 材料成本降低且自动化程度提高 已通过客户量产验证并有望大范围推广 [1][7][36] - 储能业务贡献有望显著加大 特斯拉储能板块2025Q2收入达27.89亿美元 毛利创纪录达8.46亿美元 随着上海储能工厂爬坡 出货量将进一步提升 [1][7][40] - 海外大储需求潜力巨大 美国加州CAISO电网夜间峰时26%电力供应来自储能 且OBBBA法案将大储ITC补贴延长至2036年 欧洲多国也出台储能支持政策 [7][46][47] 公司基本情况 - 成立于2007年 专注于电连接技术研发与应用 产品涵盖电池连接系统、工业电气母排和电控母排 2024年1月在上交所主板上市 [12] - 股权结构集中 实控人盛建华持股33.75% 潘淑新持股31.36% 2025年9月发布第二期员工持股计划 资金规模不超过1800万元 覆盖不超过166名员工 [14][17] - 2025年上半年营收13.92亿元 同比增长66% 归母净利润1.39亿元 同比增长52% 综合毛利率16.65% 同比下降1.06个百分点 [23] 财务表现与预测 - 2024年营收21.65亿元 同比增长18% 预计2025-2027年营收分别为32.86亿元、44.89亿元和61.29亿元 同比增长52%、37%和37% [2][54][55] - 2024年归母净利润2.28亿元 同比增长15% 预计2025-2027年归母净利润分别为3.39亿元、4.22亿元和5.60亿元 同比增长49%、25%和33% [8][54][55] - 2025Q2在手现金及交易性金融资产约4.6亿元 有息负债0.55亿元 偿债保障能力较强 但经营性现金流净额-0.97亿元 同比下滑180% [23][24][27] 技术优势 - 具备关键设备自制能力 自主设计开发电连接热压设备、焊接设备、视觉检测等设备 降低生产成本并提升客户响应速度 [7][35] - 2024年推出新一代薄膜+直焊+FCC技术 采用单层薄膜热压合技术 材料成本降低且自动化程度提高 [1][7][36] - 研发团队实力强 2024年底研发人员180人 本科及以上学历占比63% 2025年上半年研发费用0.35亿元 [30][32][33] 客户资源 - 客户资源优质且粘性高 新能源汽车领域主要客户包括宁德时代、蜂巢能源、上汽时代、一汽等 产品应用于特斯拉、大众、小米、蔚来、理想等热销车型 [7][18][39] - 电化学储能领域批量供货特斯拉、阳光电源等储能项目 2023年上半年宁德时代占比72.57% [7][40][41] - 凭借高性价比产品获得众多优质客户青睐 储能业务有望随着大客户爬坡与新客户拓展贡献显著增量 [1][7][40] 行业与市场前景 - 海外大储需求潜力巨大 美国西南部地区新能源渗透率高 电力系统净负荷呈现"鸭型曲线" 储能系统需求明显 [7][46] - AI数据中心加速部署推高用电需求 Fluence公司40%的美国项目与数据中心间接相关 [46] - 欧盟及成员国加大储能支持力度 意大利获批177亿欧元建设超过9GW/71GWh储能设施 德国计划到2028年累计采购4GWh储能 [47][52]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，基于高精磨床国产化及滚动功能部件业务增长潜力 [3][7] 核心观点 - 公司是全球重型模切刀具龙头企业，连续十余年市占率居首，主营切削刀具业务（占收入80%以上）提供稳定现金流 [1][7][23] - 2025年收购德国SMS公司（交易价850万欧元），切入高精磨床市场，有望通过技术引进实现国产替代并带动滚珠丝杠降本增效 [1][7][83] - 新业务滚动功能部件（直线导轨副等）增长迅猛，2024年收入3491万元（同比+59.96%），预计2025-2027年营收达1.0/1.1/1.2亿元 [7][23][91] - 预计2025-2027年总营收6.9/7.8/9.0亿元（同比+18%/13%/16%），归母净利润0.86/1.04/1.20亿元，对应PE 110.3/90.9/79.0倍 [2][7][90] 业务结构 传统主业（切削工具+智能装备） - 模切工具：2024年收入2.68亿元（占比45.8%），毛利率26.86%，重型模切工具全球领先 [16][23][49] - 锯切工具：2024年收入2.26亿元（占比38.7%），毛利率37.48%，硬质合金产品收入同比+36.93% [16][23][55] - 智能数控装备：2024年收入3553万元（同比+53.66%），产品包括CNC圆锯机、带锯床等 [16][23][68] 新兴业务（滚动功能部件） - 2024年收入3491万元（同比+59.96%），研发投入占比44.5%，已推出四大系列直线导轨产品 [23][76][79] - 毛利率暂为负（-14.3%），预计2026年转正至10% [91][92] 增长驱动 - 高精磨床国产化：SMS技术引入后，预计智能数控装备业务2025-2027年营收达0.4/0.8/1.5亿元 [7][90][91] - 人形机器人需求：特斯拉Optimus单机需14根行星滚柱丝杠，丝杠价值量占整机20%，远期潜在需求达千万套级 [80][87][89] - 刀具市场稳定增长：全球金属切削工具市场2024年295.7亿美元，预计2029年达416.4亿美元（CAGR 6.9%） [35][36] 财务表现 - 2024年营收5.85亿元（同比+8%），归母净利润0.87亿元 [2][19] - 毛利率稳定在30%左右，净利率受费用影响波动（2025H1净利率13.5%） [20][21] - 总市值9.5十亿元，每股净资产7.7元，ROE（TTM）6.2% [3]

投资评级 - 强烈推荐（首次） [2][6] 核心观点 - 公司为功能性保护套管行业国内头部企业，产品具备国产替代和高毛利属性，通过垂直一体化生产形成成本优势 [6] - 受益新能源汽车行业发展，业绩快速增长，2019-2024年营收和净利润复合增长率均达约25%，新能源汽车产品单车价值量为燃油车2倍以上 [6] - 拓展人形机器人产品应用，现有保护套管可用于线束系统，新开发腱绳+腱绳保护管应用于灵巧手，已对接本体厂商和灵巧手厂商 [6] - 海外布局加速，墨西哥工厂2024年11月投入运营，摩洛哥子公司预计总投资不超过1亿人民币，服务北美和欧洲客户 [6] - 预测2025-2027年营业收入分别为11亿元/14.2亿元/18.6亿元，同比增长27%/29%/31%，归母净利润分别为2.2亿元/2.67亿元/3.29亿元，同比增长25%/21%/24% [6][7] 公司基本情况 - 2004年成立，2024年深交所创业板上市，专注高分子改性保护材料设计、研发、生产与销售 [12] - 实际控制人杨凤凯及妻子杨巧云合计持股60.2%，杨凤凯持股30.8% [14] - 主营业务为功能性保护套管，2025H1营收占比74.3%，毛利占比80.6% [15][19] - 2020-2024年营收从3.26亿元增至8.65亿元，CAGR 28%，归母净利润从0.7亿元增至1.76亿元，CAGR 25% [20][22] - 盈利能力优异，2020-2024年毛利率维持在40%以上，净利率20%以上，研发费用率历年超4% [23][25] 行业及市场地位 - 功能性保护套管全球市场规模2024年达505亿美元，2019-2024年CAGR 5.5%，中国市场规模141.4亿美元，CAGR 8.8% [29] - 新能源汽车驱动需求，2024年中国汽车功能性保护套管市场规模78.74亿元，其中新能源车占比62.6%，规模49.32亿元，2021-2024年CAGR 53.7% [34][35] - 行业竞争分三梯队，第一梯队为跨国企业（辉门、德芬根等），公司属第二梯队国内领先企业，产品性能比肩外资厂商 [36][42] - 具备自产单丝能力，2022年自产比例91%，自产单价0.87-1.15万元/吨 vs 外购单价1.77-3.94万元/吨 [43][45] - 2024年功能性保护套管产量3.57亿米，销量3.52亿米，产销率98.6% [47] 新兴领域拓展 - 人形机器人线束保护需求高，预计2030年中国线束市场规模170亿元，2025-2030年CAGR 118.6% [55] - 腱绳+腱绳保护管新产品应用于灵巧手，已对接机器人本体厂商和灵巧手厂商 [6][58] - 客户资源优质，包括安波福、住友电工、比亚迪等，2025H1汽车行业收入占比68% [48][49] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年功能性保护套管收入8.4/10.7/13.9亿元，增速25%/27%/30%，毛利率43%/42%/40% [64] - 当前市值对应2025-2027年PE为34x/28x/22x，低于可比公司沃尔核材、科创新源、泛亚微透2025年PE均值53x [66][67]

行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 核心观点 - 电商行业竞争格局被过度担忧 预计未来电商行业及各公司利润额将稳中有升 看好电商估值系统性回升[16] - 看好阿里电商货币率提升及云业务增长空间 关注AI及芯片催化[1] - 看好后续旅游板块延续高景气度 推荐关注休闲旅游&出境游相关性较强的OTA、景区 以及与出行人次高度相关的交通和商旅需求驱动的酒店[1] - 美团竞争扰动不改公司长期竞争力与投资价值 海外探索继续打开想象空间[1][18] 本周行情回顾 - 餐饮旅游板块指数本周下跌6.71% 表现弱于沪深300指数（上涨1.07%）和创业板指数（上涨1.96%）[6] - 商贸零售板块指数本周下跌3.92% 表现弱于沪深300指数和创业板指数[6] - 2025年初以来餐饮旅游板块指数上涨6.18% 表现弱于沪深300指数（上涨15.63%）和创业板指数（上涨47.16%）[6] - 商贸零售板块指数上涨4.08% 表现弱于沪深300指数和创业板指数[6] - 餐饮旅游板块上涨个股为国脉文化（+18.64%）和ST智知（+1.93%） 跌幅前五个股为西藏旅游（-22.93%）、华天酒店（-18.87%）、云南旅游（-18.37%）、西安饮食（-17.86%）和曲江文旅（-17.23%）[9] - 商贸零售板块上涨个股为星徽股份（+10.55%）、天泽信息（+9.55%）和厦门国贸（+0.16%） 跌幅前五个股为值得买（-10.58%）、友阿股份（-8.28%）、海宁皮城（-7.92%）、居然之家（-7.91%）和苏宁易购（-7.89%）[13] 重点公司投资建议及估值 - 阿里巴巴：FY26Q1电商货币化率持续稳步提升 云业务收入、利润及capex均超预期 预计FY2026-2028年Non-GAAP归母净利润分别为1242/1701/2210亿元 给予2026财年电商主业净利润12倍PE、云业务5倍PS 目标价150港元/股 维持"强烈推荐"评级[16] - 拼多多：Q2营业收入1040亿元（YOY+7.1%） Non-GAAP归母净利润327亿元（YOY-5%） 预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润分别为1224/1580/1891亿元 目标价147-184美元/股 维持"强烈推荐"评级[21] - 京东：Q2电商收入及利润超预期 活跃用户及购买频次同比40%以上高速增长 预计2025-2027年集团Non-GAAP归母净利润为276/491/634亿元 目标价146-182港元/股 维持"强烈推荐"评级[21] - 唯品会：Q2收入及GMV表现符合预期 Q3收入指引增速转正 预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润为89/93/94亿元 目标价20.20-25.25美元 维持"强烈推荐"评级[21] - 美团：预计2025/26/27E经调整净利润为-101.8/293.2/511.9亿元 目标价141.9港元 维持"强烈推荐"评级[18] - 滴滴出行：推荐滴滴出行 预计中长期中国出行业务EBITAmargin将达5-6%或更高 维持"强烈推荐"投资评级[19] - 携程：维持"强烈推荐"评级 长期看好出境&国际业务增长驱动[19] 行业重大新闻 - 蜜雪冰城进军纽约 首店选址纽约曼哈顿266 Canal Street 今年已开拓哈萨克斯坦、巴西和马来西亚市场[25] - 阿里云栖大会上调capex指引 阿里正积极推进3800亿的AI基础设施建设 并计划追加更大投入 到2032年阿里云全球数据中心的能耗规模将提升10倍[5][26] - 阿里云与英伟达在Physical AI领域达成合作 阿里云人工智能平台PAI将集成NVIDIA全套Physical AI软件栈[5][27] - 美团旗下国际外卖品牌Keeta上线阿联酋迪拜 这是Keeta在40天内开拓的第三个中东国家外卖市场[5][28] 行业重要公告 - 西安旅游股东磐京基金股份被轮候冻结[29] - 西藏旅游终止以现金方式购买新奥控股持有的北海新绎游船有限公司60%股权事项[30][31] - 水羊股份控股股东御家投资及其一致行动人汀汀咨询部分股份解除质押及质押延期回购[32] - 友阿股份拟以发行股份及支付现金方式购买尚阳通100%股权 并募集配套资金不超过55亿元[33]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐[6] 报告核心观点 - 石化化工行业稳增长方案出台 建议关注草甘膦行业[1] - 受益于草甘膦涨价且创新药有望提供增量的江山股份[5] - 有望受益于化工行业反内卷的行业龙头企业万华化学和宝丰能源[5] - DVA产品取得关键进展的道恩股份[5] 行业走势 - 9月第4周化工板块（申万）下跌0.95% 上证A指上涨0.21% 板块落后大盘1.16个百分点[2][13] - 化工板块（申万）动态PE为28.52倍 高于2015年来的平均PE 4.63%[2][13] - 涨幅排名前5的个股：蓝丰生化（+61.16%） 华软科技（+31.83%） 凯美特气（+19.46%） 上海新阳（+12.53%） 当升科技（+11.21%）[2][13] - 跌幅排名前5的个股：金浦钛业（-23.15%） 大东南（-9.98%） 金发科技（-9.46%） 赤天化（-7.91%） 红宝丽（-7.2%）[2][13] 细分子行业走势 - 9月第4周化工行业13个子行业上涨 19个子行业下跌[3][17] - 上涨子行业前五：维纶（+6.42%） 民爆用品（+4.05%） 其他化学制品（+3.96%） 其他纤维（+3.06%） 涤纶（+2.89%）[3][17] - 下跌子行业前五：SW石油贸易（-12.17%） SW轮胎（-6.60%） SW石油加工（-2.54%） SW聚氨酯（-2.04%） SW氯碱（-0.05%）[3][17] 化学品价格走势 - 周涨幅排名前5的产品：丙烯酸甲酯（+8.03%） 二氯丙烷-白料（+6.15%） PTA（+4.51%） 丙烯酸异辛酯（+4.32%） PX（CFR中国）（+3.64%）[4][21] - 周跌幅排名前5的产品：液氯（-51.01%） 四氯乙烯（-4.91%） 新戊二醇（-4.88%） 一氯甲烷（-4.76%） 有机硅DMC（-4.35%）[4][21] 化学品价差走势 - 周涨幅排名前5的产品价差：DMF价差（+16.54%） 丙烯水合法异丙醇价差（+14.43%） 硫磺酸（45.37%）价差（+10.74%） 苯胺价差（+10.31%） 丙烯（石脑油制）价差（+9.46%）[4][39][42] - 周跌幅排名前5的产品价差：三聚氰胺价差（-418.18%） PTA价差（-218.83%） 乙二醇价差（-19.8%） 丙烯（甲醇制）价差（-18.88%） 丙烯（丙烷制）价差（-17.78%）[4][42] 重要品种库存变化 - 库存变化排名前五：聚酯切片（-10.17%） 乙二醇（+7.77%） 磷酸一铵（+7.49%） 涤纶长丝（-5.86%） 环氧丙烷（+5.30%）[5][59][63] 行业规模数据 - 股票家数448只 占比8.7%[6] - 总市值6728.9十亿元 占比6.5%[6] - 流通市值6241.6十亿元 占比6.7%[6] 行业指数表现 - 绝对表现：1个月-0.8% 6个月20.9% 12个月62.0%[8] - 相对表现：1个月-3.0% 6个月4.8% 12个月33.6%[8]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结。报告主要围绕公募基金绿色投资的定性分析，未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与回测。报告的核心是使用“绿色收入占比”作为度量指标来分析基金的绿色投资特征。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：绿色收入占比[51] * **因子构建思路**：该因子用于对“绿色”进行可量化的界定，衡量上市公司总收入中，来自能够直接对标政策文件（如《绿色低碳转型产业指导目录（2024年版）》）认定为绿色活动的收入所占比例[51] * **因子具体构建过程**：研究报告使用的绿色收入数据由专业数据供应商生成，生成过程是基于《绿色低碳转型产业指导目录（2024年版）》对上市公司行业收入进行打标签[51]。该指标具体应用于基金分析时，衍生出以下两个核心度量指标： * **加权平均绿色收入比例**：将成分股的“绿色收入占比”与基金池对该股票的持仓权重相乘并加总，衡量基金池在股票投资上的每一元资金平均对应的绿色收入比例[58]。计算公式可表示为： $$ \text{加权平均绿色收入比例} = \sum_{i=1}^{n} (w_i \times \text{GreenRevenueRatio}_i) $$ 其中，$w_i$ 表示基金对股票 $i$ 的持仓权重，$\text{GreenRevenueRatio}_i$ 表示股票 $i$ 的绿色收入占比。 * **基金归属绿色收入总额（单位净值绿色收入贡献）**：以基金池对单只股票的市值持仓占该企业总市值的比例为“归属因子”，将企业的绿色收入“归属”至基金池[58]。计算公式可表示为： $$ \text{单位净值绿色收入贡献} = \frac{\sum_{i=1}^{n} \left( \frac{\text{基金持有股票i市值}}{\text{股票i总市值}} \times \text{股票i绿色收入} \right)}{\text{基金净值}} $$ * **因子评价**：该指标被认为是可测量、可比较、且与政策导向紧密对齐的硬指标，能够直接反映企业参与绿色经济的深度与广度，为检验绿色属性与投资价值的关系提供了坚实基础[51] 模型的回测效果 （报告未涉及量化模型的回测效果） 因子的回测效果 （报告未提供“绿色收入占比”因子在选股或组合构建中的传统量化回测结果，如IC值、IR值、多空收益等。报告主要展示了应用该因子进行描述性统计和分组分析的结果） 1. **绿色收入占比因子的应用分析结果**： * **绿色基金池整体水平**：2025年上半年，绿色基金池的加权平均绿色收入比例为21.22%，单位净值绿色收入贡献约为0.06元[58]。该值显著高于同期沪深300（约10.43%）与中证800（约9.73%）[58] * **绿色主题基金分组表现**：根据“加权平均绿色收入比例”将所有基金由浅绿至深绿分成五组，最深绿组（组5）的行业集中度（赫芬达尔指数）在2024年达到61.39%，远高于最浅绿组（组1）的24.05%，但在2025年上半年出现回落[79][82]。深绿基金（组4、5）的重仓行业从2020年围绕新能源汽车产业链（电力设备、基础化工、有色金属、汽车）转向2025年上半年的“电力设备+公用事业”（组5中两者合计占比85.58%）[83][86][87] * **分组业绩表现**：报告指出，基金组合的绿色成色与其业绩表现（收益、最大回撤、夏普比率）之间，并未呈现稳定、一致的关系[89]。深绿基金的业绩主要受其重仓赛道（如电力设备）的周期性波动驱动，而非“绿色”属性本身[89]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 上市银行信贷结构在"十四五"期间发生显著变迁 对公贷款占比提升并成为信贷增量主要来源 零售贷款占比下降 信贷资源分配与国家战略导向和经济周期高度相关 [5][16] - 零售贷款中个人住房贷款和信用卡贷款占比回落 消费贷整体平稳 经营贷先升后降 [5][17] - 对公贷款中房地产贷款占比下降 广义基建 制造业 批发零售业及科技服务业贷款占比提升 [5][18] - 不同板块银行信贷结构变化存在差异 国有行 股份行 城商行和农商行各有侧重 [5] 上市银行整体信贷结构变迁 - 截至2025年6月末 42家上市银行总贷款规模184万亿元 其中对公贷款121万亿元 占比65.74% 零售贷款63万亿元 占比34.26% [16] - 零售贷款占总贷款比例从2020年的41.22%下降至2025年6月末的34.26% 下降6.96个百分点 对公贷款占比从58.78%提升至65.74% 提升6.96个百分点 对公贷款实现了期间78%的信贷增量 [16] - 个人住房贷款占比从2020年的20.18%下降6.07个百分点至2025年6月末的14.11% 信用卡贷款占比从4.96%下降至3.39% [17] - 对公房地产贷款占比5% 较2020年下降1.39个百分点 广义基建相关占比提升5.20个百分点 制造业贷款占比提升0.73个百分点 批发和零售业贷款占比提升1.20个百分点 科学研究和技术服务业贷款占比提升0.65个百分点 [18] 分板块银行信贷结构变迁 - 国有行零售端个人住房贷款占比下降相对更快 但经营贷占比与上市银行整体差距收窄3.05个百分点 对公端广义基建占比提升幅度小于整体 制造业贷款占比提升幅度大于整体 [5] - 股份行零售端个人住房贷款占比下降幅度小于整体 但信用卡贷款占比下降更快 对公端制造业 传统基建 卫生和社会工作等行业贷款占比提升快于整体 [5] - 城商行零售端个人住房贷款和信用卡占比下降幅度小于整体 但经营贷增长弱于整体 对公端广义基建贷款占比提升9.01个百分点 高出上市银行增幅3.81个百分点 贡献了城商行42%的信贷增量 [5] - 农商行零售端占比最高 [5] 各家银行信贷结构变迁 - 报告详细列出了42家上市银行包括工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 邮储银行 交通银行 招商银行 兴业银行 中信银行 浦发银行 民生银行 光大银行 华夏银行 平安银行 浙商银行 江苏银行 北京银行 宁波银行 上海银行 南京银行 杭州银行 成都银行 长沙银行 重庆银行 贵阳银行 郑州银行 青岛银行 苏州银行 齐鲁银行 兰州银行 西安银行 厦门银行 渝农商行 沪农商行 青农商行 常熟银行 紫金银行 无锡银行 张家港行 苏农银行 江阴银行 瑞丰银行的信贷结构及变化数据 [10][12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对 2025 年地方债发行情况进行分析，涵盖一级市场净融资、发行期限、利差、募集资金投向、特殊债发行及发行计划，以及二级市场二级利差和成交情况等内容，为投资者提供地方债市场现状及趋势参考 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量 1961 亿元，偿还量 736 亿元，净融资 1225 亿元，发行量和净融资均增加 [1][9] - 发行期限：本周 30Y 地方债发行占比最高为 38%，10Y 及以上占比 84%，30Y 占比环比升约 16 个百分点，7Y 和 10Y 占比环比降约 12 和 11 个百分点 [1][12] - 化债相关地方债：本周特殊再融资债发行 114 亿元，2025 年 33 个地区拟发行置换隐债专项债合计 19957 亿元，江苏、湖南、贵州、河南规模较大 [2][16] - 发行利差：本周加权平均发行利差 23.9bp 较上周走阔，15Y 最高达 27.6bp，7Y 和 10Y 收窄，区域分化大，吉林超 30bp，浙江 15.3bp [2][25] - 募集资金投向：2025 年新增专项债投向主要为冷链物流等，土地储备投向占比升高 14.2%，冷链物流等下降 7.5% [2][30] - 发行计划：35 个地区披露 2025 年三季度发行计划，预计发行 2.9 万亿元，新增债和再融资债分别计划发行 17450 亿元和 11760 亿元；部分地区披露四季度计划合计 8445 亿元，10 月 5406 亿元；下周计划发行 1072 亿元，偿还量 91 亿元，净融资 981 亿元 [3][33] 二级市场情况 - 二级利差：本周 5Y 和 10Y 地方债二级利差较高，分别达 16.1bp 和 15.7bp，各期限均走阔，5Y 历史分位数达 68%；各区域 3Y - 5Y 利差大于 15bp，中等和强区域 10Y - 15Y 和 15Y - 20Y 利差较高 [5][37] - 成交情况：本周地方债成交量 4891 亿元，换手率 0.92%，成交量和换手率均上升，青海地方债换手率最高达 4.0% [5][43]

报告投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[3] 核心观点 - 上市银行在"十四五"期间呈现出"资产端强对公，负债端强零售"的显著特征[6][12] - 资产端对公贷款占比提升6.2个百分点至63.22%，负债端个人存款占比提升10个百分点至49%[6][14] - 生息资产收益率下降1.11个百分点至3.32%，计息负债成本率下降44个基点至1.85%，息差收窄70个基点至1.53%[6][14] - 城商行在资产端对公贷款占比提升幅度最大（8.15个百分点），负债成本下降幅度最大（56个基点），息差收窄幅度最小（60个基点）[6][18] - 未来银行息差企稳回升的高度取决于负债端下行空间，速度取决于3-5年期定期存款到期节奏[6][13] 资负结构变化 - 贷款占生息资产比重提升2.31个百分点至56.49%，其中对公贷款占比提升6.2个百分点至63.22%[14] - 存款占计息负债比重小幅提升85个基点至73.21%，存款呈现定期化和零售化趋势[14] - 活期存款占比下降11.96个百分点至30%，个人存款占比提升10个百分点至49%[6][14] - 房地产行业贷款占比下降1.63个百分点至5.28%，个人贷款占比下降6.13个百分点至30.37%[14] - 国有行存款脱媒现象明显，存款占计息负债比重下降4.18个百分点[18] 收益率与息差变化 - 生息资产收益率从4.43%下降至3.32%，其中贷款收益率下降1.53个百分点[14] - 计息负债成本率从2.29%下降至1.85%，其中存款成本率下降38个基点[14] - 净息差从2.23%下降70个基点至1.53%，存贷利差收窄115个基点至2.04%[14] - 国有行、股份行、城商行、农商行息差分别下降70、75、60、81个基点[6] - 城商行负债成本下降56个基点，降幅最大，主要因前期高息揽储后利率下调[6][18] 各银行板块表现 - 城商行对公贷款占比提升8.15个百分点至69.26%，幅度最大[6][18] - 农商行存款占比提升5.06个百分点至84.23%，增幅最大[18] - 股份行生息资产收益率下降117个基点至3.34%，降幅最大[18] - 国有行计息负债成本率仅下降13个基点至1.65%，降幅最小[18] - 城商行净息差下降60个基点至1.53%，收窄幅度最小[6][18]