五一小长假期间，很多商场都会精心准备很多折扣活动来吸引顾客。说到位于济南天桥区的泺口服装 城，很多人都会想到"她"与衣服有着千丝万缕的关系，经过多年蝶变，现在的"她"被赋予了更多的内 涵。儿童节晚会选拔赛、国风服饰秀场、时尚玩酷快闪……这个五一，泺口服装城玩出新花样，让顾客 享受到品质舒心和优惠的背后，是商家和商城满满的诚意。 衣服上新夏装为主 从仓库到陈列步步精细 "把这件新品给模特穿上，让大家看看穿搭的效果。"早上7点30分就早早到达岗位的王未鱼经营着一家 服装公司，位于济南泺口商贸中心二楼2120的时光竹雨店是公司旗下的老店了，今天正赶上泺口服装城 五一期间的欢购活动，她和同事们一早来到店铺进行活动前最后的准备。店铺门口除了摆放着几个穿着 最新款的模特外，一幅"时光竹雨欧货，爆款真丝来袭"的红色条幅也为促销活动增加了一些热闹。从上 衣到裤子再到连衣裙，这个主打女装的店铺把衣服陈列的井井有条，各色各样的款式让路过的顾客禁不 住驻足询价。女装的搭配少不了多样的配饰，从事服装生意的王未鱼深知这一点，于是在店铺里也可以 看到帽子、包包等装饰，让人感觉整个店铺温馨且时尚。 李幼儿（右一）给顾客挑选合适的服饰 "您 ...

行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [2] 核心观点 - 扩大服务消费政策特别提及体育赛事，运动板块景气受提振 [1][3][10] - 内需改善是2025年重要做多线索，优质国牌开启困境反转 [3] - 纺织制造短期受美国"对等关税"冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [3] - 全球贸易环境变化下，建议关注布局全球多地产能的优质制造商 [3][9] 板块表现 - 9月15日-9月19日SW纺织服饰指数下滑0.3%，跑输SW全A指数0.1pct [3][4] - SW服装家纺指数上涨0.7%，跑赢SW全A指数0.8pct [3][4] - SW纺织制造指数上涨0.8%，跑赢SW全A指数0.9pct [3][4] - 本周涨幅前五个股：泰慕士(61.1%)、报喜鸟(22.5%)、兴业科技(19.9%)、万里马(10.2%)、开润股份(7.3%) [5] 行业数据表现 - 1-8月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额9400亿元，同比增长2.9% [3][21] - 8月纺织服装出口金额265.4亿美元，同比下滑5.0% [3][30] - 8月纺织纱线、织物及制品出口额123.9亿美元，同比增长1.5% [3][30] - 8月服装及衣着附件141.5亿美元，同比下滑10.1% [3][30] - 9月19日国家棉花价格B指数15200元/吨，本周下跌0.3% [3][34] - 郑棉主力合约2509报13720元/吨，本周下跌1.0% [3][34] - 国际棉花价格M指数74美分/磅，本周上涨0.3% [3][34] 纺织制造板块 - 8月越南纺织品出口额38.6亿美元，同比下滑4.8% [3][9] - 8月越南鞋类出口额20.0亿美元，同比下滑3.9% [3][9] - 重视无纺布全产业链投资机会，首推诺邦股份 [9] - 推荐关注具备全球多地产能布局的申洲国际、华利集团等优质制造商 [3][9] 运动服装板块 - 2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0% [38] - 安踏公司口径市场份额23.0%，同比提升2.4pct [39] - Nike公司口径市场份额20.7%，同比下滑2.6pct [39] - 李宁公司口径市场份额9.4%，同比下滑0.7pct [39] - 政策鼓励引进国外优秀体育赛事，支持地方举办大众体育赛事 [3][10] - 开展"跟着赛事去旅行""体育赛事进景区、进街区、进商圈"等活动 [10] 国际品牌表现 - Nike FY25Q4销售额111亿美元，同比下滑12% [13] - Adidas FY25Q2销售额60亿欧元，同比增长2% [13] - Lululemon FY25Q2销售额25亿美元，同比增长7% [13] - Deckers FY26Q1销售额9.6亿美元，同比增长17% [13] - On Running FY25Q2销售额7.5亿瑞士法郎，同比增长34% [13] 细分市场格局 - 2024年中国男装市场规模5687亿元，同比增长1.3% [41] - 2024年中国女装市场规模10597亿元，同比增长1.5% [46] - 2024年中国童装市场规模2607亿元，同比增长3.2% [49] - 2024年中国内衣市场规模2543亿元，同比增长2.1% [52] 电商渠道表现 - 8月运动鞋服淘系销售额同比增长1.4% [56] - 8月女装淘系销售额同比下滑13.5% [56] - 8月男装淘系销售额同比下滑3.7% [61] - 8月童装淘系销售额同比下滑14.5% [61] - 8月家纺淘系销售额同比增长4.4% [69] - 8月户外淘系销售额同比增长14.6% [64]

行业整体表现 - 2025年上半年超六成服饰企业营收或净利润下滑 行业呈现冰火两重天格局 [1] - 头部企业保持增长 安踏以385.4亿元营收领先 李宁和海澜之家紧随其后 [5] - 营收规模20亿元以下企业承受巨大压力 大部分出现营收下滑 [7] 细分赛道分化 - 男装赛道表现不佳 多家知名品牌营收净利双双下滑 [7] - 女装企业多数营收下滑 [7] - 运动户外赛道逆势增长 但存在明显二八效应 头部品牌占据绝大部分优势 [7][8] 市场竞争与挑战 - 线下实体店面临倒闭危机 Forever 21将关闭至少200家门店 H&M旗下Monki关闭所有全球门店 ZARA国内门店仅剩约70家 [3] - 品牌跨界现象加剧 各品牌向热门赛道进军使竞争格局复杂化 [8] - 市场需求端收缩 增长动力减弱 服装行业高增长时代已结束 [5] 海澜之家战略举措 - 正式启动赴港上市计划 旨在加快海外业务发展和提升国际化品牌形象 [1][5] - 海外市场已开设111家门店 海外地区主营业务收入2.06亿元 同比增长27.42% [5] - 2025年下半年将推进中亚、中东、非洲市场布局 并计划在悉尼开设澳大利亚首店 [5] - 采取全直营模式拓展海外渠道 针对东南亚市场增加专供款 陈列销售占比达20%-30% [11] 业务多元化布局 - 获得奥地利运动品牌HEAD中国区业务独家授权 [11] - 出资2.48亿元持有斯搏兹品牌管理公司51%股权 主营阿迪达斯等国际运动品牌授权代理业务 [11] - 与阿迪达斯合作推出FCC概念店 切入运动市场 [11] - 与京东合作打造"京东奥莱"新业态 已开设12家线下折扣店及线上专属平台 [11]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][7][14] 核心观点 - 拉夫劳伦推出"Next Great Chapter: Drive"增长计划 预计未来三年在固定汇率下实现中个位数复合年增长率收入增长 并通过品牌提升 核心产品驱动与关键城市生态布局实现可持续增长 [1][8] - 公司计划向股东回报至少20亿美元自由现金流 [1][8] - 公司具备中长期持续增长潜力 短期需关注北美消费与成本压力 [5][13] 财务表现与指引 - 公司预计未来三年整体收入在固定汇率下实现中个位数CAGR 其中亚洲高个位数增长 EMEA地区中个位数增长 北美短期展望相对更谨慎 [2][9] - 自2022年9月上次Investor Day以来 公司经营利润率已扩张超300bps 管理层预计FY28经营利润率在固定汇率下再扩张100–150bps [2][9] - 毛利率累计提升近800bps 管理层预计未来三年毛利率有望保持每年温和扩张 [2][9] - 公司预计未来三年营销费用占销售额比例将由7%提升至7.5–8.5% 资本开支锁定在销售额4–5% [2][9] - 现有回购授权额度1.6亿美元 管理层预计未来三年通过分红和回购累计回报股东至少20亿美元 [2][9] - FY26起季度股息提高约10%至每股0.9125美元 年化3.65美元 [2][9] 市场地位与增长机会 - 公司在男装领域连续三年保持领先地位并持续扩大优势 [3][10] - 在总规模超4000亿美元的高端和奢侈品可及市场中 公司当前份额不足2% [3][10] - 女装全球高端市场份额仅1% 手袋市场不足1% 显示出巨大成长空间 [3][10] - 公司为温布尔登网球赛 美国网球公开赛（已合作20年） 澳网及Ryder Cup等重大赛事提供服装 [3][10] 品牌与产品策略 - 公司专注于品牌故事和风格灵感 奠定差异化优势 [3][10] - 公司坚持品牌提升战略 减少对廉价渠道的投放并逐步退出少量表现较弱的门店 [5][12] - 公司促销力度较疫情前下降50% 但平均单品销售价格（AUR）上涨30% [5][12] - 在一些更高端的门店增加了如咖啡等配套服务 推动了连续7个季度的同店销售增长 [5][12] - 手袋品类过去三年跨品牌增长超40% 成为新增长引擎 [4][11] 数字化与AI应用 - 公司十年前开启AI探索 如今转向"Agentic AI"模式 将AI应用于需求预测 预测性采购 设计创作和客服中心等场景 [4][11] - 与微软合作推出"Ask Ralph" AI造型体验 [4][11] - AI辅助产品设计同时保持品牌识别度 过去三年SKU数减少20% 追单能力提升40% [4][11] 供应链管理 - 公司构建了纪律严明 需求驱动的库存管理模式并持续推进数字化 显著提升资源分配与调度效率 [4][11] - 通过多国采购布局实现产能多元化 单一国家产能占比均未超过20% [4][11] - 公司所在产能布局国家关税负担处于中等偏低水平 具有缓释优势 [5][13] 成本管理 - FY26下半年面临成本通胀压力 公司计划通过提价对冲并推进供应商成本优化计划 预计节约4亿美元以上 [5][12] - 公司全球拥有约23,000名员工 敬业度高于行业基准 [5][13]

核心观点 - 中国企业500强榜单显示多家服装起家企业通过多元化转型实现千亿级营收规模 其中雅戈尔集团和海澜集团为典型案例 [1][2] 企业营收表现 - 雅戈尔集团2025年总营收1645.72亿元 位列中国企业500强第162位 民营企业500强第45位 [1] - 海澜集团2025年总营收1458.21亿元 位列中国企业500强第188位 [2] - 雅戈尔上市公司2024年营收141.88亿元（同比增长3.19%） 净利润27.67亿元（同比下降19.41%） [1] - 海澜之家保持超200亿元营收规模 虽同比下滑但仍处行业前列 [2] 业务结构特征 - 雅戈尔集团形成四大产业板块：时尚、商业零售、国际贸易和投资 服装业务占比有限 [1] - 海澜集团布局多元化业态：服饰零售、文体旅游、商业管理及金融投资 [2] - 两家集团均从服装主业扩展至综合型企业 服装上市公司仅为集团部分业务 [1][2] 行业发展趋势 - 服装起家的企业通过产业多元化实现规模突破 多家企业跻身千亿营收俱乐部 [1] - 消费需求疲软及产业调整影响企业短期利润表现 但头部企业仍保持较强营收韧性 [1][2]

中国企业500强榜单分析 - 2025中国企业500强榜单于9月15日发布 营业收入超过1000亿元的企业包括多家从服装起家后多元化的集团[1] 雅戈尔集团 - 雅戈尔集团位列2025中国企业500强第162位 营业收入1645.72亿元[1] - 在2025中国民营企业500强中排名第45位 浙江省第13位 宁波市第1位[1] - 集团业务涵盖时尚、商业零售、国际贸易和投资四大产业 服装业务占比不大[1] - 上市公司雅戈尔(600177 SH)2024年营业收入141.88亿元 同比增长3.19% 净利润27.67亿元 同比下降19.41%[1] 海澜集团 - 海澜集团以1458.21亿元总营收位列2025中国企业500强第188位[2] - 旗下海澜之家保持超过200亿元营收规模 在休闲服饰企业中名列前茅[2] - 集团拥有服饰零售、文体旅游、商业管理和金融投资等多元化业态[4] 太平鸟集团 - 太平鸟集团首次上榜中国企业500强 位列第476位 去年营收512.78亿元[4] - 上市公司太平鸟(603877 SH)2024年营业收入68.0亿元 同比下降12.7% 净利润2.6亿元 同比下降38.7%[4] - 集团业务涵盖供应链、投资和汽车板块 包括线下汽车商城和线上二手车交易业务[4] 行业特征 - 多家服装起家的企业通过多元化转型成为千亿级营收集团[1][2][4] - 服装主业上市公司普遍面临营收净利双降压力[1][2][4]

海澜之家赴港上市计划 - 国内服装企业海澜之家拟境外发行H股并在香港联交所上市 董事会已授权管理层启动前期筹备工作[1] - 公司成立于1997年 业务覆盖自主品牌运营、国际品牌授权及代理、团购定制以及京东奥莱等 旗下拥有男装、女装、童装、职业装及生活家居等品牌 2014年通过借壳凯诺科技实现A股上市[3] 上市动因与战略布局 - 上市主要目的为深化全球化战略布局 加快海外业务发展 提升国际化品牌形象 打造多元化资本运作平台[3] - 公司2017年在马来西亚吉隆坡开设首家海外门店 将积极推动品牌出海 在深耕东南亚同时调研新市场 探索新渠道 今年下半年有序推动中亚、中东、非洲市场布局 预计在悉尼开出澳大利亚首店[3] - 针对海外市场制定因地制宜产品设计策略 优化出海产品组合 拓展核心商圈 采用国际质感门店设计风格 通过与不同领域达人合作提升品牌影响力[3] 财务表现与门店情况 - 2025年上半年实现营收115.66亿元 同比增长1.73% 归母净利润15.80亿元 同比下降3.42% 扣非归母净利润15.66亿元 同比增长3.83%[4] - 集团总门店数量小幅增加31家 但海澜之家系列门店净减少110家至5723家 回到约三年前水平[4] - 海外市场门店数111家 较去年年底新增10家店铺 实现主营业务收入2.06亿元 较上年同期增长27.42%[4] A股赴港上市行业趋势 - 今年以来A股公司赴港上市持续升温 政策催化和企业国际化布局是主要原因[2] - 截至9月11日 年内已有11家A股公司在港股上市 目前A+H公司达161家 还有超过50家A股企业在排队[5] - 2024年证监会发布5项资本市场对港合作措施 支持内地行业龙头企业赴港上市 香港市场优化审批流程 问询周期大幅缩短 推出FINI结算平台[5] - 港交所降低A股公司发行H股门槛 对于市值超100亿港元的合资格A股上市公司进一步加快审批速度[5] 香港市场优势 - 香港作为国际金融中心拥有与国际接轨的法律体系、知识产权保护机制和商业规则 提供天然国际化平台[6] - 企业在香港注册更易获得国际投资者信任 便于开展跨境业务 企业所得税率仅为16.5% 对科创企业早期发展友好[6] - 香港背靠内地庞大市场面向全球 是连接东西方重要枢纽 可充分利用内地供应链、人才和市场资源 便捷接触国际客户和合作伙伴[7] - 香港拥有更成熟国际化资本市场 港交所改革允许同股不同权、未盈利生物科技公司上市 为科创企业提供更灵活融资和退出选择[7] - 香港汇聚全球各类投资机构 从天使投资到私募股权投资 从家族办公室到主权基金 资本多样性为不同阶段科创企业提供丰富融资选择[7]

海澜之家拟赴港上市 - 海澜之家拟境外发行H股并在香港联交所上市 董事会已授权管理层启动前期筹备工作[2] - 赴港上市主要目的是深化公司全球化战略布局 加快海外业务发展 提升公司国际化品牌形象 打造多元化资本运作平台[4] - 公司2017年在马来西亚吉隆坡开设首家海外门店 计划深耕东南亚市场 并推动中亚、中东、非洲市场布局 预计在悉尼开出澳大利亚首店[4] 公司财务及经营状况 - 2025年上半年实现营收115.66亿元 同比增长1.73% 归母净利润15.80亿元 同比下降3.42% 扣非归母净利润15.66亿元 同比增长3.83%[5] - 集团总门店数量小幅增加31家 但海澜之家系列门店净减少110家至5723家 海外市场门店数111家 较去年年底新增10家[5] - 海外市场实现主营业务收入2.06亿元 较上年同期增长27.42%[5] A股公司赴港上市行业趋势 - 2024年以来A股公司赴港上市持续升温 截至9月11日年内已有11家A股公司在港股上市 目前A+H公司达161家 还有超过50家A股企业在排队[7] - 政策红利促进赴港上市 中国证监会发布5项资本市场对港合作措施 香港市场优化审批流程 问询周期大幅缩短 推出FINI结算平台[7] - 港交所降低A股公司发行H股门槛 对于市值超100亿港元的合资格A股上市公司进一步加快审批速度[7] 香港资本市场优势 - 香港作为国际金融中心拥有与国际接轨的法律体系 知识产权保护机制和商业规则 企业所得税率仅为16.5%[8] - 香港背靠内地庞大市场 面向全球 是连接东西方的重要枢纽 可充分利用内地供应链 人才和市场资源[8] - 港交所改革允许同股不同权 未盈利生物科技公司上市 为科创企业提供更灵活的融资和退出选择[8]

公司战略与资本运作 - 海澜之家拟境外发行H股并在香港联交所上市 董事会已授权管理层启动前期筹备工作 [2] - H股上市目的为深化公司全球化战略布局 加快海外业务发展 提升公司国际化品牌形象 打造多元化资本运作平台 增强资本实力 [3] - 港股上市可增强国际资本运作能力 为海外渠道拓展和供应链优化提供关键资金支持 提升全球市场品牌认知度和信誉度 吸引国际战略投资者 促进跨市场资源整合 [6] 海外业务发展 - 海外布局始于2017年马来西亚吉隆坡首家海外门店 [2] - 2025年上半年海外市场门店数111家 较2024年底新增10家店铺 [2][4] - 2025年上半年海外市场主营业务收入2.06亿元 较上年同期增长27.42% [2][4] - 海外布局策略包括深耕东南亚市场 有序推动中亚 中东 非洲市场布局 预计下半年在悉尼开设澳大利亚首店 [2] - 针对海外市场制定因地制宜产品设计策略 优化出海产品组合 拓展核心商圈 采用国际质感门店设计风格 通过跨领域合作提升品牌影响力 [5] 财务表现与经营状况 - 2025年上半年营收115.66亿元 同比增长1.73% 归母净利润15.80亿元 同比下降3.42% 扣非归母净利润15.66亿元 同比增长3.83% [3] - 海澜之家单品牌门店净减少110家至5723家 回归三年前水平 [4] - 2020-2024年营业收入波动明显：179.59亿元 201.88亿元 185.62亿元 215.28亿元 209.57亿元 同比变动-18.26% 12.41% -8.06% 15.98% -2.65% [4] - 2020-2024年归母净利润波动明显：17.85亿元 24.91亿元 21.55亿元 29.52亿元 21.59亿元 同比变动-44.42% 39.6% -13.49% 36.96% -26.88% [4] 行业背景与趋势 - 服装行业竞争激烈 国内服饰消费意愿不高 行业呈现弱复苏 强分化格局 [4] - A股公司赴港上市持续升温 年内已有11家A股公司在港股上市 A+H公司总数增至161家 另有逾50家A股公司正排队 [2][6] - 新经济领域如科技创新 生物医药及新能源企业倾向赴港上市 消费 金融等传统行业也利用港股平台推动品牌出海与跨境业务协同 [7] 政策环境 - 2024年证监会发布5项资本市场对港合作措施 支持内地行业龙头企业赴港上市 [7] - 香港市场优化审批流程 问询周期大幅缩短 推出FINI结算平台 [7] - 港交所降低A股公司发行H股门槛 对市值超100亿港元的合资格A股上市公司加快审批速度 允许生物科技 特专科技企业无盈利上市并降低市值门槛 [7]

核心观点 - 七匹狼2025年上半年净利润1.6亿元中 服装主业贡献不足3000万元 证券投资收益达1.26亿元 形成对投资业务的高度依赖 [2][4][6] - 男装行业集体出现"实业增长停滞 依赖投资盈利"现象 九牧王同期净利润增长200%-260%主要来自投资收益 雅戈尔亦长期依靠投资业务 [13][14] - 公司面临品牌老化 高退货率 存货周转天数延长至220天等主业困境 投资盈利模式可持续性存疑 [25][27][33] 财务表现 - 2025年上半年扣非净利润仅2910.63万元 同比暴跌61.53% [6] - 非经常性损益中证券投资收益达1.26亿元 占净利润比例达78.75% [2][6] - 经营活动现金流量净额同比暴跌245.21%至-2260万元 [34] - 计提存货减值准备6064.81万元 减少归母净利润4557.39万元 [32] 投资业务 - 股票投资总额达14.4亿元 重仓腾讯控股(持仓3.66亿元) 中国平安(2.1亿元) 中国海洋石油(1.44亿元)等蓝筹股 [10][11] - 单腾讯控股上半年贡献收益5500万元 中国平安贡献372万元 贵州茅台贡献66万元 [11] - 投资策略自2015年转型 从煤矿股转向科技与消费板块 涵盖芯片 机器人 AI等热点领域 [20][23] - 2024年非主业收益占比达74% 金融资产公允价值变动达2.36亿元 [12] 主业困境 - 营收停滞八年 2017年后始终徘徊在30-35亿元区间 较2012年净利润峰值5.61亿元大幅下滑 [4][18] - 电商平台退货率畸高：天猫50.43% 抖音58.9% 唯品会49.53% [27][28] - 存货周转天数持续延长：从2022年中期197天增至2025年中期220天 [33] - 库存商品金额达11.89亿元 存货减值压力显著 [33] 行业背景 - 男装行业面临体育用品分流市场 传统商务装需求萎缩 品牌转型困难 [28][31] - 雅戈尔地产业务2002-2024年累计收入超1100亿元 印证"投资反哺主业"模式普遍性 [23] - 行业共识认为服装实业风险不亚于证券投资 但投资回报波动性可能影响业绩稳定性 [14][24]