投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年收入12.23亿元 同比减少2.9% [2][4] - 归母净利润1.08亿元 同比增长228.0% [2][4] - 毛利率同比提升3.2个百分点至58.6% [8] - 销售及分销开支占收入比38.6% 同比下降1.5个百分点 [8] - 行政开支占收入比9.5% 同比持平 [8] - 财务费用占收入比0.4% 同比持平 [8] 门店运营状况 - 门店总数2864间 其中自营门店1573间 特许经营门店1291间 [2][4] - 覆盖中国28个省、自治区及直辖市内的292个城市 [2][4] - 自营门店计算平均店效同比提升11.6% [8] - 特许门店计算报表平均单店贡献收入增长13.8% [8] - 2025年上半年净关门店167家 [8] - 自营门店数量同比下降9.3% [8] - 特许门店数量同比下降25.0% [8] - 特许门店数量占比达45.1% 收入占比21.8% [8] 区域分布情况 - 华中地区1293家门店 [8] - 华南地区503家门店 [8] - 华东地区383家门店 [8] - 华北地区393家门店 [8] - 华西地区292家门店 [8] - 华南、华北、华西地区门店占比有所提升 [8] 店效优化策略 - 推行"四季战歌"计划 通过标准化培训、督导考核及店员直播提升服务能力 [8] - 建立"店员-私域"联动机制 扩大会员池 [8] - 外卖合作实现终端销售3.8亿元 [8] - 本地平台（抖音+美团）引流到店销售超0.8亿元 [8] - 延长营业时间 探索夜宵增量 [8] 新渠道拓展 - 其他收入（除自营、特许、线上渠道外）同比增长27.5% [8] - 与山姆会员超市合作定制开发周黑鸭经典卤料包、风味鸭肉酱 [8] - 与永辉、胖东来等达成战略合作 提供真空及散装产品 [8] - 聚焦流通渠道拓展 布局海外市场 探索复合调味料赛道 [8] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利分别为2.00、2.30、2.66亿元 [8] - 对应当前股价PE分别为22、19、17倍 [8] - 经营不佳门店加速出清 未来关店数量将得到改善 [8] - 下半年重点突破关键战略渠道 持续打磨产品 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入13.8亿元（同比+8.39%），归母净利润1.17亿元（+7.53%），扣非净利润1.11亿元（+12.14%）[2][4] - 2025Q2营业总收入7.11亿元（+9.54%），归母净利润5841.03万元（+22.45%），扣非净利润5364.33万元（+14.66%）[2][4] - 2025H1毛利率提升1.61个百分点至33.68%，2025Q2毛利率提升2.58个百分点至34.68%[10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.59亿元、3.01亿元、3.36亿元，对应EPS分别为0.65元、0.75元、0.84元[10] 业务分项表现 - 分产品看：2025Q2复合调味料收入+9.22%、轻烹解决方案+14.98%、饮品甜点配料-16.83%[10] - 分渠道看：2025Q2直销收入+11.89%、非直销收入+2.29%，经销客户环比增加38个至503个[10] - 分类型看：2025H1空刻网络收入5.05亿元（+11.21%），非空刻网络收入8.75亿元（+6.82%）[10] 费用结构变化 - 2025H1期间费用率上升0.76个百分点至19.9%，其中销售费用率+0.5pct、管理费用率-0.07pct、研发费用率+0.04pct、财务费用率+0.29pct[10] - 2025Q2期间费用率上升2.08个百分点至21.38%，其中销售费用率+1.41pct、管理费用率+0.1pct、研发费用率+0.06pct、财务费用率+0.51pct[10] 渠道拓展策略 - 积极开拓会员制卖场、大型连锁商超、零食折扣门店、O2O即时零售等新兴渠道[10] - 通过深度洞察渠道特征开发契合消费新势力需求的产品，已完成入驻量贩零食渠道、定制会员制卖场专属产品等工作[10] 盈利预测与估值 - 对应当前股价PE分别为23倍、19倍、17倍（2025-2027年）[10] - 预计2025年每股收益0.65元，每股净资产3.48元（截至2025年8月29日）[7][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][7] 核心财务表现 - 2025年H1营业总收入152.3亿元（同比+7.59%），归母净利润39.14亿元（同比+13.35%），扣非净利润38.17亿元（同比+14.77%）[2][4] - 2025年Q2营业总收入69.15亿元（同比+7%），归母净利润17.12亿元（同比+11.57%），扣非净利润16.69亿元（同比+13.93%）[2][4] - 调味品主业上半年营收145.62亿元（同比+10.45%），Q2同比增长10.59%[2][4] - 预计2025/2026年归母净利润分别为72.95/80.28亿元，对应PE估值分别为32/29倍[7] 分品类业绩 - 酱油品类2025H1营收79.28亿元（同比+9.14%），Q2同比增长10.35%[5] - 调味酱品类2025H1营收16.26亿元（同比+12.01%），Q2同比增长9.62%[5] - 耗油品类2025H1营收25.02亿元（同比+7.74%），Q2同比增长9.77%[5] - 其他产品2025H1营收25.06亿元（同比+16.73%），Q2同比增长12.69%[5] 渠道表现 - 线下渠道2025H1营收137.2亿元（同比+9.07%），Q2同比增长9.23%[5] - 线上渠道2025H1营收8.42亿元（同比+38.97%），Q2同比增长35.05%[5] - 电商、即时零售等新渠道驱动线上增长[5] 盈利能力改善 - 2025H1归母净利率同比提升1.31pct至25.7%，毛利率同比+3.26pct至40.12%[6] - 2025Q2归母净利率同比提升1.01pct至24.75%，毛利率同比+3.88pct至40.21%[6] - 毛利率提升主要源于原材料成本下行和工艺改善提升原材料使用效率[6] 费用结构 - 2025H1期间费用率同比+1.01pct至9.77%，其中销售费用率+0.38pct、管理费用率+0.23pct、研发费用率+0.02pct、财务费用率+0.38pct[6] - 2025Q2期间费用率同比+1.35pct至10.81%，其中销售费用率+0.35pct、管理费用率+0.17pct、研发费用率+0.23pct、财务费用率+0.61pct[6] 公司战略举措 - 完成H股发行和员工持股计划，增强人员激励[7] - 核心管理层迭代，推进"四五"期间国内外双循环增长模式[7] - 首次实施中期现金分红共计15.19亿元[7] - 海外市场采取贸易先行、循序渐进的拓展策略[7] 工艺优化与成本控制 - 改进工艺流程减少副产物对外销售量，提升原料使用效率[5] - 非主营业务收入下降但贡献了主业毛利率提升[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][11] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入31.98亿元（同比+7.09%）[2][4] - 2025H1归母净利润6.12亿元（同比+22.51%）[2][4] - 2025H1扣非净利润5.87亿元（同比+23.31%）[2][4] - 2025Q2营业总收入19.71亿元（同比+4.96%）[2][4] - 2025Q2归母净利润4.55亿元（同比+20.17%）[2][4] - 2025Q2扣非净利润4.41亿元（同比+18.8%）[2][4] 业务运营分析 - 2025H1销量73.41万千升（同比+5.1%）[11] - 2025Q2销量43.95万千升（同比+1.1%）[11] - 高档产品销量增长14.16%[11] - 2025H1整体吨价同比+1.89%[11] - 2025Q2吨价同比+3.81%[11] - 高档/中档/大众化收入同比+15.86%/-17.47%/+7.5%[11] - 普通/商超/夜场/电商收入同比+6.7%/+49.3%/-14.6%/+47.7%[11] 盈利能力提升 - 2025Q2吨成本同比下降2.83%[11] - 2025Q2毛利率同比提升3pct至56.11%[11] - 2025Q2期间费用率同比-0.32pct至19.91%[11] - 销售费用率同比+0.3pct[11] - 管理费用率同比+0.53pct[11] - 研发费用率同比-0.28pct[11] - 财务费用率同比-0.86pct[11] - 营业税金及附加同比-0.42pct[11] - 2025Q2归母净利率同比提升2.93pct至23.1%[11] 产品创新与战略 - 推出吉祥如意珠江啤酒500ml罐装、雪堡精酿白啤酒980ml罐装等多款产品[11] - 坚持优化产品结构[11] - 积极发力新零售渠道[11] - 推动公司高端化发展[11] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年EPS为0.46/0.53/0.58元[11] - 对应PE为23/20/18倍[11] - 预计2025年营业收入60.63亿元[18] - 预计2025年归母净利润10.14亿元[18] - 预计2025年毛利率49%[18] - 预计2025年净利率16.7%[18]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][11] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入20.7亿元（同比+16.20%），归母净利润1.71亿元（+26.24%），扣非净利润1.67亿元（+33.28%）[2][5] - 2025Q2营业总收入10.24亿元（+18.4%），归母净利润8239.44万元（+40.84%），扣非净利润8024.24万元（+40.36%）[2][5] - 归母净利率提升0.66pct至8.25%，毛利率下降2.25pct至30.35%，期间费用率下降3.28pct至19.84%[11] - 2025Q2归母净利率提升1.28pct至8.04%，毛利率下降1.89pct至30.72%，期间费用率下降2.91pct至20.96%[11] 产品端表现 - 冷冻烘焙食品收入占比约55%（同比+6%），烘焙食品原料收入占比约45%（同比+略超30%）[11] - 奶油类产品营收同比增长近30%，酱料类产品营收同比增长略超35%[11] - 冷冻烘焙、奶油、水果制品、酱料销售量分别同比+6.95%、+24.58%、+10.30%、+54.81%[11] - 产能利用率分别为约70%、63%、63%、106%，部分产品尚有提升空间[11] 渠道端发展 - 流通渠道收入占比接近50%（同比基本持平），商超渠道收入占比约30%（同比+近30%）[11] - 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超20%（合计同比+约40%）[11] - 与核心商超KA、餐饮连锁、酒店连锁等头部客户加强战略合作[11] - 把握烘焙消费渠道多元化趋势，渠道结构占比进一步提升[11] 费用控制与管理优化 - 销售费用率下降1.44pct，管理费用率下降1.44pct，研发费用率下降0.85pct，财务费用率上升0.45pct[11] - 按产线对市场资源进行规划和投放，建立月度考核体系监控投资回报率[11] - 2025Q2销售费用率下降0.88pct，管理费用率下降1.74pct，研发费用率下降0.76pct，财务费用率上升0.47pct[11] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.50、4.27、5.17亿元[11] - EPS分别为2.07、2.52、3.05元，对应当前股价PE分别为23、19、16倍[11] - 当前股价47.37元，总股本16,934万股，流通A股11,653万股[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心观点 - 业绩符合预期 海外业务恢复快速增长 新产品有望带动全球份额提升 [1][2][6][11] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入5.44亿元 同比增长42.30% [2][6][11] - 2025年上半年归母净利润1.31亿元 同比增长42.19% [6][11] - 2025年上半年扣非净利润0.99亿元 同比增长49.34% [6][11] - 单二季度营业收入2.79亿元 同比增长46.54% [6][11] - 单二季度归母净利润0.59亿元 同比增长39.92% [6][11] 业务分区域表现 - 2025年上半年海外收入3.53亿元 同比增长61.33% [2][11] - 单二季度海外业务收入1.83亿元 同比增长95.97% 环比增长7.97% [2][11] - 美国地区收入同比增长252.89% [2][11] - 欧洲地区收入同比增长63.95% [2][11] - 2025年上半年国内收入1.91亿元 同比增长16.87% [11] 业务分产品表现 - 家用呼吸机诊疗业务收入3.49亿元 同比增长51.49% [11] - 耗材类业务收入1.78亿元 同比增长30.26% [11] 市场份额与渠道策略 - 2023年国内市占率30.6% 国产无创呼吸机品牌排名第一 [11] - 线上渠道平稳过渡 持续搭建线上自营渠道 [11] - 采取多型号产品销售模式 线下渠道投放区别于线上渠道的型号产品 [11] 研发创新与产品进展 - 截至2025年上半年海外授权专利共计266项 [11] - 美国专利45项 欧洲专利38项 欧盟外观专利63项 [11] - 硬件设计和算法开发持续加速产品迭代 [11] - 新研发无降噪棉呼吸机已在美国市场投放 预计2025年下半年开始放量 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.55亿元 3.32亿元 4.33亿元 [11] - 对应PE分别为31倍 23倍 18倍 [11] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.84元 3.71元 4.84元 [16]

投资评级 - 报告给予新城控股"买入"评级，且评级为"上调" [9] 核心观点 - 商业成为盈利核心，公司价值重估可期 [1][2][6] - 公司偿债高峰期已过，资金链安全性持续提升，市场风险偏好有望逐渐修复 [2] - 较充裕在手土储仍对销售规模形成一定保障 [2] - 高盈利性自持业务稳健增长，开发下行背景下其盈利贡献度持续提升 [2] - 自持业务是公司重要的现金流与融资来源，有力保障了公司资金安全性 [2] - RWA（资产收益代币化）打开想象空间，优质自持或为公司未来估值修复与突破奠定坚实基石 [2] 财务表现 - 2025H1实现营收221.0亿元，同比下降34.8% [6] - 2025H1归母净利润8.9亿元，同比下降32.1% [6] - 2025H1扣非归母净利润9.5亿元，同比下降28.2% [6] - 开发结算收入同比下降44.9%，拖累整体营收 [13] - 表内交付面积191万平，同比下降40.2% [13] - 表内交付均价7962元/平，同比下降7.9% [13] - 结算毛利率下降3.0个百分点至8.0% [13] - 物业出租及管理业务营收增长10.7%，毛利率下降1.0个百分点至71.2% [13] - 持有型业务贡献毛利占比达77.1%，同比提升19.8个百分点 [13] - 综合毛利率同比提升5.2个百分点至26.9% [13] - 预计2025-2027年归母净利润为8.1/11.3/13.1亿元，对应PE为38.7/27.8/23.9倍 [13] 业务运营 - 销售端承压，2025H1实现销售金额103亿元，同比下降56.1% [13] - 销售面积134万平，同比下降59.1% [13] - 销售均价0.77万元/平，同比上升7.2% [13] - 全年开工目标76万平，较2024年实际下降72.6% [13] - 年中可租售宅地土储2909万平 [13] - 商业运营方面，已在141个城市布局205座吾悦广场 [13] - 已开业及委托管理在营数量达174座，开业面积1608万平，同比增长5.3% [13] - 出租率97.8%，同比提升0.6个百分点 [13] - 2025H1实现商业运营总收入69.4亿元，同比增长11.8% [13] - 2025年商业运营收入目标140亿元，较2024年实际增长9.3% [13] 融资与资产 - 融资环境向好，母公司新城发展成功发行3亿美元无抵押优先票据 [13] - 公司8月发行10亿元中债增担保的中期票据，票息仅2.68% [13] - 持有型不动产ABS申报获上交所批准通过，规模10.64亿元 [13] - 母公司成立数字资产研究院，推进优质IP资源与资产收益代币化（RWA） [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2026年归母净利润分别为130.2亿元和149.8亿元 对应PE 16.5X和14.4X [6][8] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入2995.9亿元 同比增长5.2% 其中Q2收入1587.3亿元 同比增12.1% 环比增12.7% [2][4] - 2025H1扣非归母净利润54.3亿元 同比大幅增长432.2% 其中Q2为25.8亿元 同比实现转正 [2][4] - 2025H1销量205.3万辆 同比增长12.4% 其中Q2销量110.8万辆 同比增11.6% 环比增17.3% [9] - 新能源车销量表现突出 2025H1达64.6万辆 同比增40.2% 其中Q2为37.3万辆 同比增48.8% 环比增36.8% [9] - 出口及海外基地销量49.4万辆 同比增长1.27% 其中Q2为27.5万辆 同比增5.3% 环比增25.6% [9] 合资企业表现 - 上汽大众2025H1销量49.2万辆 同比降3.9% 但Q2销量26.4万辆 同比基本持平 环比增15.7% [9] - 上汽通用2025H1销量24.5万辆 同比增8.6% 其中Q2销量13.6万辆 同比增19.2% 环比增24.8% [9] - 上汽通用五菱2025H1销量75.3万辆 同比大幅增长32.1% 其中Q2销量40.0万辆 同比增15.6% 环比增13.3% [9] - 上汽大众2025H1归母净利润8.8亿元 同比增长2.3% 上汽通用五菱归母净利润5.8亿元 同比大幅增长492.4% [9] - 对联营合营企业投资收益2025H1为26.3亿元 同比增长19.0% 其中Q2为10.9亿元 同比大幅增长 [9] 自主品牌发展 - 上汽乘用车2025H1销量36.8万辆 同比增长9.8% 其中Q2销量20.4万辆 同比增18.4% 环比增24.6% [9] - 自主品牌盈利情况改善 2025H1以"归母净利润-投资收益"衡量为-13.9亿元 同比实现减亏 [9] 战略转型进展 - 公司启动全面深化改革 推进"大乘用车板块整合"和干部年轻化 有望实现组织内部提效增速 [2][8] - 深化与华为合作 合作"尚界"采用智选模式 有望加速公司智能电动转型 [2][8] - 通用减值落地 风险释放 公司轻装上阵 [2][8] - 预计自主品牌销量有望逐步提升 业绩企稳向好有望驱动估值修复 [8] 财务预测 - 预计2025年营业总收入7075.07亿元 2026年7465.82亿元 2027年7662.03亿元 [15] - 预计2025年归母净利润130.21亿元 2026年149.78亿元 2027年164.17亿元 [15] - 对应每股收益2025年1.13元 2026年1.30元 2027年1.43元 [15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心观点 - 理想汽车产品优势和品牌设计深入人心 后续车型规划清晰 直营渠道结构持续优化 "双能战略"有望进一步扩大公司优势 [2][6] - 行业智驾渗透率提速 理想智驾持续迭代领先有望最大受益 高单车售价叠加规模效应有望保持较好盈利水平 [6] - 预计2025-2027年归母净利润（GAAP）分别为31.4亿元、84.8亿元、126.1亿元 对应PE分别为57.8X、21.4X、14.4X [6] - 预计2025-2027年归母净利润（Non-GAAP）分别为51.4亿元、104.8亿元、146.1亿元 对应PE分别为35.3X、17.3X、12.4X [6] 销量表现 - 2025年8月销量28,529辆 同比下降40.7% 环比下降7.2% [2][4][8] - 其中MEGA交付量超3,000辆 [8] - 1-8月累计销量26.3万辆 同比下降8.6% [8] - 分周数据：第31周（7.28-8.3）销量0.55万辆 第32周（8.4-8.10）销量0.53万辆 第33周（8.11-8.17）销量0.56万辆 第34周（8.18-8.24）销量0.76万辆 [8] 销量展望 - 预计9月销量3.1-3.6万辆 同比下降42.8%~33.5% 环比增长7.8%~25.3% [8] - MEGA产能9月有望突破3,500辆 [8] - i8到9月底预计交付8,000至10,000辆 [8] - 定位25-30万元的纯电SUV i6计划9月上市 [8] 双能战略进展 - 电能：截至2025年8月底 理想超充站已投入使用3,190座 较上月增加162座 拥有充电桩17,597个 较上月增加926个 年底规划4,000座超充站 [8] - 智能：理想VLA司机大模型8月完成i8推送 9月将随OTA8.0全量推送给所有AD Max车型 理想同学智能体也将全面进化 [8] 产品与渠道布局 - 产品布局：实现4款增程电动SUV+1款旗舰MPV+2款高压纯电SUV的产品矩阵 [8] - 零售渠道：截至2025年8月底 全国已有543家零售中心 较上月底增加8家 覆盖156个城市 [8] - 售后网络：售后维修中心及授权钣喷中心536家 较上月底增加9家 覆盖222个城市 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1营收106.42亿元，同比增长3.22% [2][6] - 归母净利润5.66亿元，同比增长16.8% [2][6] - 扣非归母净利润4.25亿元，同比增长6.77% [2][6] - 2025Q2营收57.05亿元，同比减少2.59%，环比增长15.55% [6] - 2025Q2归母净利润2.95亿元，同比增长69.87%，环比增长9.06% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.6/11.3/11.8亿元，对应PE 20.4x/19.1x/18.2x [12] 业务板块表现 - 危险废物处置服务营收99.99亿元，同比增长1.74%，毛利率9.54%（同比下降0.37个百分点） [12] - 清洁能源设备板块营收6.15亿元，同比增长37.1%，毛利率44.7%（同比上升7.31个百分点） [12] - 清洁能源设备主要产品包括大中型水轮发电机组、抽水蓄能发电机组及核电设备 [12] 成本与费用控制 - 期间费用率7.13%，同比下降0.42个百分点 [12] - 研发费用率4.23%，同比下降0.29个百分点 [12] - 财务费用率0.27%，同比下降0.18个百分点 [12] - 资产减值损失冲回0.12亿元，同比减少0.69亿元 [12] - 其他收益2.39亿元，同比增加0.45亿元 [12] - 公允价值变动收益0.18亿元，同比增加0.24亿元 [12] 现金流与资本开支 - 收现比106.07%，同比提升1.21个百分点 [12] - 经营活动现金流净额-2.32亿元（去年同期-0.83亿元） [12] - 资本开支2.1亿元，同比减少29.63% [12] 技术与产能优势 - 具备从危险废物中回收铜、金、银、钯、锡、镍等十余种金属的全产业链技术能力 [12] - 抽水蓄能发电机组年产能力达20台套 [12] - 控股子公司四川华都核设备制造有限公司为"华龙一号"控制棒驱动机构主要设计制造商 [12] 行业机遇 - 受益于《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》及核电产业发展 [12] - 雅鲁藏布江下游水电工程于2025年7月正式开工，总投资约1.2万亿元，规划装机容量6000万-7000万千瓦 [12]