投资评级 - 首次给予公司"增持"评级 [1][8] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收20.7亿元 同比增长16.2% [3] - 归母扣非净利润1.67亿元 同比增长33.28% [3] - 净利率8.05% 同比上升0.55个百分点 [8] - 净资产回报率6.42% 同比上升1.37个百分点 [8] - 毛利率30.29% 同比下降2.23个百分点 [6] 业务板块分析 - 冷冻烘焙食品营收11.25亿元 同比增长6.08% 营收占比54.35% [5] - 烘焙原料营收9.33亿元 同比增长超30% 营收占比45.65% [5] - 奶油收入5.58亿元 同比增长28.7% [5] - 酱料收入1.42亿元 同比增长36.45% [5] - 水果制品收入0.83亿元 同比增长7.7% [5] - 其他原料收入1.51亿元 同比增长63.84% [5] 渠道与区域表现 - 直销渠道营收9.99亿元 同比增长25.5% 营收占比48.33% [5] - 经销渠道营收10.53亿元 同比增长8.79% 营收占比50.94% [5] - 华南市场营收同比增长14.02% [5] - 华东市场营收同比增长20.66% [5] - 华中市场营收同比增长26.1% [5] 成本与费用控制 - 奶油营业成本同比增长43.04% [5] - 酱料营业成本同比增长47.85% [5] - 直接材料成本同比升高23.01% [5] - 期间费用率下降3.28个百分点至19.84% [8] - 销售费率下降1.45个百分点 [8] - 管理费率下降1.44个百分点 [8] - 研发费率下降0.84个百分点 [8] - 财务费率上升0.44个百分点 [8] 财务预测 - 预计2025年营收44.49亿元 同比增长16% [8] - 预计2026年营收49.83亿元 同比增长12% [8] - 预计2027年营收55.31亿元 同比增长11% [8] - 预计2025年归母净利润3.4亿元 同比增长26.82% [8] - 预计2026年归母净利润3.99亿元 同比增长17.37% [8] - 预计2027年归母净利润4.98亿元 同比增长24.73% [8] - 预计2025年每股收益2.01元 对应市盈率21.5倍 [8] - 预计2026年每股收益2.36元 对应市盈率18.32倍 [8] - 预计2027年每股收益2.94元 对应市盈率14.69倍 [8] 市场数据 - 当前股价43.15元 [1] - 市净率3.08倍 [1] - 流通市值50.28亿元 [1] - 每股净资产14.03元 [1]

财务表现 - 2025年上半年营收20.7亿元，同比增长16.2% [1] - 2025年上半年归母净利润1.71亿元，同比增长26.2% [1] - 单二季度营收10.24亿元，同比增长18.4% [2] - 单二季度归母净利润0.82亿元，同比增长40.8% [2] 产品结构 - 冷冻烘焙食品营收11.25亿元，同比增长6.1% [3] - 奶油类营收5.58亿元，同比增长28.7%，UHT系列奶油产品带动二季度增长近40% [3] - 酱料类营收1.42亿元，同比增长36.5%，主要受益于核心餐饮客户订单增长 [3] - 其他烘焙原料营收1.51亿元，同比增长63.8% [3] - 水果制品营收0.83亿元，同比增长7.7% [3] 渠道表现 - 经销渠道营收10.53亿元，同比增长8.8% [4] - 直销渠道营收9.99亿元，同比增长25.5% [4] - 零售渠道营收0.07亿元，同比增长104.6% [4] - 其他渠道营收0.08亿元，同比下降20% [4] - 流通渠道收入占比近50%，商超渠道收入占比约30%且增速接近30% [4] - 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超20%，合计同比增长约40% [4] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率30.4%，同比下降2.25个百分点 [5] - 2025年上半年净利率8.1%，同比上升0.55个百分点 [5] - 销售费用率同比下降1.45个百分点，管理费用率同比下降1.44个百分点，研发费用率同比下降0.84个百分点 [5] - 单二季度毛利率30.7%，同比下降1.89个百分点，净利率7.9%，同比上升1.25个百分点 [5] 未来展望 - 下半年烘焙需求季节性走强，叠加新品上市和茶饮渠道放量，收入增速有望延续 [6] - 稀奶油国产替代、餐饮/新零售渠道扩容、乳制品深加工共同构筑中长期成长动能 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.2亿元、3.6亿元、4.0亿元，增速分别为20%、12%、10% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 6个月目标价未提供[6] 核心观点 - 2025H1营收20.7亿元同比+16.2% 归母净利润1.71亿元同比+26.2%[1] - 稀奶油产品驱动增长 UHT系列带动Q2奶油板块增长近40%[2] - 渠道结构优化 创新渠道收入占比超20%且增速达40%[3] - 费用管控优化 销售/管理/研发费用率分别同比下降1.45pct/1.44pct/0.84pct[4] - 预计2025-2027年归母净利润3.2/3.6/4.0亿元 对应PE 25X/22X/20X[5] 产品端表现 - 冷冻烘焙食品营收11.25亿元同比+6.1%[2] - 奶油类营收5.58亿元同比+28.7% 主因UHT系列增长及新品测试[2] - 酱料类营收1.42亿元同比+36.5% 受益核心餐饮客户订单增长[2] - 其他烘焙原料营收1.51亿元同比+63.8%[2] - 水果制品营收0.83亿元同比+7.7%[2] 渠道端表现 - 经销渠道营收10.53亿元同比+8.8%[3] - 直销渠道营收9.99亿元同比+25.5%[3] - 零售渠道营收0.07亿元同比+104.6%[3] - 流通渠道收入占比50% 商超渠道占比30%增速近30%[3] - 创新渠道（餐饮/茶饮/新零售）占比超20% 合计增速约40%[3] 财务指标 - 2025H1毛利率30.4%同比-2.25pct 净利率8.1%同比+0.55pct[4] - 2025Q2毛利率30.7%同比-1.89pct 净利率7.9%同比+1.25pct[4] - 预计2025年营收42.24亿元同比+10.14%[5] - 预计2025-2027年EPS 1.89/2.13/2.34元[5] - 当前市盈率29.71倍 市净率3.11倍[5] 增长驱动因素 - 稀奶油国产替代带来成本下降空间[5] - 餐饮/新零售渠道持续扩容[5] - 乳制品深加工业务共同构筑成长动能[5] - 下半年烘焙需求季节性走强叠加新品上市[5] - 茶饮渠道放量受益双节+春节备货[5]

市场回顾 - A股三大股指集体收涨 上证指数上涨0.13%报3812.22点 深证成指上涨0.38%报12557.68点 创业板指上涨1.27%报2904.27点[1][6] - A股两市成交额1.98万亿元人民币 南向资金净买入75.66亿港元 超2500只个股下跌[1][6] - 申万行业方面通信、电子及传媒行业领涨 电力设备及综合行业跌幅居前 概念板块方面覆铜板指数及冰雪旅游概念指数涨幅居前 锂矿指数及锂电正极概念指数跌幅居前[1][6] - 恒生指数上涨1.01% 恒生科技指数上涨1.27% 美国三大股指涨跌不一 道指下跌0.48%报45490.92点 标普500指数上涨0.30%报6532.04点 纳指上涨0.03%报21886.06点[1][6] 重要新闻 - 中国8月CPI环比持平同比下降0.4% 核心CPI同比上涨0.9%涨幅连续第4个月扩大[2][6] - 8月PPI同比下降2.9%降幅比上月收窄0.7个百分点 为今年3月份以来首次收窄 环比由上月下降0.2%转为持平结束连续8个月下行态势[2][6] - 国家发改委报告指出要做好下半年经济工作 统筹国内经济工作和国际经贸斗争 统筹高质量发展和高水平安全 保持政策连续性稳定性[2][6] 珠江啤酒业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入31.98亿元同比增长7.09% 归母净利润6.12亿元同比增长22.51% 扣非归母净利润5.87亿元同比增长23.31%[7] - 2025Q2实现营业收入19.71亿元同比增长4.96% 归母净利润4.55亿元同比增长20.17% 扣非归母净利润4.41亿元同比增长18.80%[7] - 2025年上半年毛利率为51.85%同比提升2.81个百分点 净利率为19.44%同比提升2.34个百分点[7] - 2025Q2毛利率为56.11%同比提升3.00个百分点 净利率为23.35%同比提升2.87个百分点[7] 珠江啤酒业务分析 - 按渠道分类普通渠道营收29.03亿元同比增长6.57% 商超渠道营收1.26亿元同比增长49.29% 电商渠道营收0.33亿元同比增长47.72%[10] - 按产品分类高档产品营收23.64亿元同比增长15.86%占比76.25% 中档产品营收5.35亿元同比下降17.47% 大众化产品营收2.01亿元同比增长7.50%[10] - 2025上半年啤酒销量73.41万吨同比增长5.10% 啤酒吨价为4222.38元/吨同比增长2.58%[10] - 华南地区营收30.17亿元同比增长8.44%占比94.36% 其他地区营收1.80亿元同比下降11.38%[10] 立高食品业绩表现 - 2025年上半年实现营收20.70亿元同比增长16.20% 归母净利润1.71亿元同比增长26.24% 扣非归母净利润1.67亿元同比增长33.28%[13] - 2025Q2单季度营收10.24亿元同比增长18.40% 归母净利润0.82亿元同比增长40.84% 扣非归母净利润0.80亿元同比增长40.36%[13] - 2025年上半年毛利率同比下降2.25个百分点至30.35% 净利率同比上升0.56个百分点至8.05%[16] 立高食品业务分析 - 冷冻烘焙食品营收11.25亿元同比增长6.08%占比54.35% 烘焙食品原料营收9.33亿元同比增长32.12%占比45.09%[14] - 奶油产品营收5.58亿元同比增长28.70% 酱料产品营收1.42亿元同比增长36.45% 其他烘焙原材料营收1.51亿元同比增长63.84%[14] - 商超渠道收入占比约30%同比增长近30% 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超20%合计同比增速约40%[15] - 2025年上半年销售费用率同比下降1.44个百分点至10.61% 管理费用率同比下降1.44个百分点至5.57%[17]

投资评级 - 增持（维持）[4][10] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现强劲，营收同比增长16.20%至20.70亿元，归母净利润同比增长26.24%至1.71亿元，扣非归母净利润同比增长33.28%至1.67亿元[1] - 高端化战略成效显著，奶油产品收入同比增长28.70%至5.58亿元，酱料产品同比增长36.45%至1.42亿元，其他烘焙原材料同比增长63.84%至1.51亿元[2] - 创新渠道（餐饮、茶饮、新零售）收入占比超20%，合计同比增长约40%，商超渠道收入占比约30%且同比增长近30%[3] - 毛利率同比下降2.25个百分点至30.35%，主要受渠道结构变化及原料成本上升影响，但净利率同比上升0.56个百分点至8.05%，费用管控成效显著[3][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.21/3.90/4.54亿元，对应EPS为1.89/2.30/2.68元/股，当前股价对应PE为25/21/18倍[10] 财务表现 - 2025年上半年营收20.70亿元（同比+16.20%），归母净利润1.71亿元（同比+26.24%），扣非归母净利润1.67亿元（同比+33.28%）[1] - 分季度看，2025Q2营收10.24亿元（同比+18.40%），归母净利润0.82亿元（同比+40.84%），扣非归母净利润0.80亿元（同比+40.36%）[1] - 费用率优化：销售费用率同比下降1.44个百分点至10.61%，管理费用率同比下降1.44个百分点至5.57%，研发费用率同比下降0.85个百分点至3.01%[9] - 盈利预测：2025E营收44.68亿元（同比+16.48%），2026E营收51.12亿元（同比+14.43%），2027E营收58.79亿元（同比+14.99%）[3][10] 业务细分 - 冷冻烘焙食品营收11.25亿元（同比+6.08%），占比54.35%，毛利率32.26%（同比+0.04个百分点）[2][3] - 烘焙食品原料营收9.33亿元（同比+32.12%），占比45.09%，其中奶油/水果制品/酱料/其他原料分别营收5.58/0.83/1.42/1.51亿元[2] - 渠道结构：流通渠道占比近50%，商超渠道占比约30%（同比+30%），创新渠道（餐饮、茶饮、新零售）占比超20%（同比+40%）[3] 估值指标 - 当前总市值81.77亿元，流通市值56.27亿元，每股收益（EPS）2025E为1.89元，2026E为2.30元，2027E为2.68元[4][10] - 市盈率（PE）2025E为25.49倍，2026E为20.99倍，2027E为18.01倍；市净率（PB）2025E为3.05倍，2026E为2.83倍，2027E为2.61倍[3][10] - ROE预计持续提升：2025E为11.95%，2026E为13.47%，2027E为14.50%[13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][11] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入20.7亿元（同比+16.20%），归母净利润1.71亿元（+26.24%），扣非净利润1.67亿元（+33.28%）[2][5] - 2025Q2营业总收入10.24亿元（+18.4%），归母净利润8239.44万元（+40.84%），扣非净利润8024.24万元（+40.36%）[2][5] - 归母净利率提升0.66pct至8.25%，毛利率下降2.25pct至30.35%，期间费用率下降3.28pct至19.84%[11] - 2025Q2归母净利率提升1.28pct至8.04%，毛利率下降1.89pct至30.72%，期间费用率下降2.91pct至20.96%[11] 产品端表现 - 冷冻烘焙食品收入占比约55%（同比+6%），烘焙食品原料收入占比约45%（同比+略超30%）[11] - 奶油类产品营收同比增长近30%，酱料类产品营收同比增长略超35%[11] - 冷冻烘焙、奶油、水果制品、酱料销售量分别同比+6.95%、+24.58%、+10.30%、+54.81%[11] - 产能利用率分别为约70%、63%、63%、106%，部分产品尚有提升空间[11] 渠道端发展 - 流通渠道收入占比接近50%（同比基本持平），商超渠道收入占比约30%（同比+近30%）[11] - 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超20%（合计同比+约40%）[11] - 与核心商超KA、餐饮连锁、酒店连锁等头部客户加强战略合作[11] - 把握烘焙消费渠道多元化趋势，渠道结构占比进一步提升[11] 费用控制与管理优化 - 销售费用率下降1.44pct，管理费用率下降1.44pct，研发费用率下降0.85pct，财务费用率上升0.45pct[11] - 按产线对市场资源进行规划和投放，建立月度考核体系监控投资回报率[11] - 2025Q2销售费用率下降0.88pct，管理费用率下降1.74pct，研发费用率下降0.76pct，财务费用率上升0.47pct[11] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.50、4.27、5.17亿元[11] - EPS分别为2.07、2.52、3.05元，对应当前股价PE分别为23、19、16倍[11] - 当前股价47.37元，总股本16,934万股，流通A股11,653万股[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应当前股价PE分别为24/21/19倍 [10] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入20.7亿元（同比+16.2%） 归母净利润1.71亿元（同比+26.24%） 扣非净利润1.67亿元（同比+33.28%） [5] - 单Q2实现营业收入10.24亿元（同比+18.4%） 归母净利润0.82亿元（同比+40.84%） 扣非净利润0.8亿元（同比+40.36%） [5] - UHT奶油保持高增长（奶油收入5.58亿元 同比+28.7%） 新零售渠道增势强劲（零售渠道收入0.07亿元 同比+104.58%） [6] - 预期全年维持增长趋势 2025-2027年营收预测44.66/50.49/55.39亿元（同比+16.45%/+13.05%/+9.7%） 归母净利润预测3.57/4.14/4.61亿元（同比+33.28%/+15.91%/+11.32%） [10] 财务表现 - 2025年上半年毛利率30.35%（同比-2.25pct） 归母净利率8.25%（同比+0.66pct） [7] - Q2毛利率30.72%（同比-1.89pct但环比提升） 净利率8.04%（同比+1.28pct） [7] - 费用率持续优化：销售/管理/研发费用率分别同比-1.44/-1.44/-0.85pct [7] - 预计全年毛利率维稳 费用率延续下降趋势 [9] 业务细分 - 分产品收入： - 冷冻烘焙11.25亿元（同比+6.08%） - 奶油5.58亿元（同比+28.7%） - 水果0.83亿元（同比+7.7%） - 酱料1.42亿元（同比+36.45%） - 其他烘焙原料1.51亿元（同比+63.84%） [6] - 分渠道收入： - 经销10.53亿元（同比+8.79%） - 直销9.99亿元（同比+25.5%） - 零售0.07亿元（同比+104.58%） [6] 增长驱动因素 - UHT系列奶油二季度保持较好增长趋势 带动奶油板块高增 [6] - 酱料高增受益于核心客户自然增长及暑期前置备货 [6] - 直销渠道表现亮眼 核心商超客户新品销售表现良好 [6] - 下半年将推出冷冻烘焙及奶油产品 适应不同消费需求 [8] - 已与调改商超系统展开合作 期待后续品项增加带来销售规模提升 [8] 估值指标 - 最新收盘价50.39元 总市值85亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS分别为2.11/2.44/2.72元 [10] - 市盈率（P/E）23.89/20.61/18.52倍 [10][12] - 市净率（P/B）3.51/3.33/3.16倍 [12]

财务表现 - 2025H1总营业收入20.70亿元，同比增长16%，归母净利润1.71亿元，同比增长26%，扣非净利润1.67亿元，同比增长33% [1] - 2025Q2总营业收入10.24亿元，同比增长18%，归母净利润0.82亿元，同比增长41%，扣非净利润0.80亿元，同比增长40% [1] - 2025Q2净利率同比增长1个百分点至7.90% [2] 盈利能力与成本控制 - 2025Q2毛利率同比下降2个百分点至30.72%，主要因油脂乳制品等大宗原料采购价格处于高位 [2] - 销售费用率同比下降1个百分点至11.14%，管理费用率同比下降2个百分点至5.72%，主要因销售策略和产品研发以产线为基本单元，费投更精准，叠加规模效应释放 [2] - 产品结构变化使毛利率环比优化 [2] 业务板块表现 - 冷冻烘焙食品2025H1营收11.25亿元，同比增长6%，主要因山姆渠道新品导入后稳定放量，公司积极对接调改商超，强化研发匹配 [3] - 奶油2025H1营收5.58亿元，同比增长29%，稀奶油渠道深度和客户广度提升，未来将在360pro价格带基础上向上向下布局，争取春节备货前推进市场投放 [3] - 酱料2025H1营收1.42亿元，同比增长36%，主要因核心餐饮连锁客户合作订单增长趋势良好 [3] 渠道发展 - 经销渠道2025H1营收10.53亿元，同比增长9%，主要因流通渠道奶油放量贡献，二季度餐饮旺季存在催化 [4] - 直销渠道2025H1营收9.99亿元，同比增长26%，核心KA商超和餐饮连锁客户上新多款新品取得良好销售表现 [4] - 零售渠道2025H1营收0.07亿元，同比增长105%，公司把握消费渠道多元化趋势，调整营销组织架构并投入更多资源 [4] 未来展望 - 公司产品/渠道打法思路捋顺，内部架构逐渐调整到位，利润端持续修复 [5] - 随着稀奶油产能爬坡、原料推进国产化替代，公司盈利端弹性有望进一步释放 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为2.12元、2.56元、2.98元，当前股价对应PE分别为24倍、20倍、17倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 主业经营稳健，控费增效优化盈利，2025H1归母净利润同比增长26%至1.71亿元，扣非净利润同比增长33%至1.67亿元 [1] - 稀奶油产能爬坡及原料国产化替代推进，盈利端弹性有望进一步释放 [5][8] 财务表现 - 2025H1总营业收入20.70亿元（同比增长16%），归母净利润1.71亿元（同比增长26%），扣非净利润1.67亿元（同比增长33%） [1] - 2025Q2总营业收入10.24亿元（同比增长18%），归母净利润0.82亿元（同比增长41%），扣非净利润0.80亿元（同比增长40%） [1] - 2025Q2毛利率同比下降2个百分点至30.72%，净利率同比提升1个百分点至7.90% [2] - 销售费用率同比下降1个百分点至11.14%，管理费用率同比下降2个百分点至5.72% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为2.12元、2.56元、2.98元，对应PE分别为24倍、20倍、17倍 [8][10] 业务分项表现 - 冷冻烘焙食品营收11.25亿元（同比增长6%），山姆渠道新品稳定放量 [3] - 奶油营收5.58亿元（同比增长29%），稀奶油渠道深度和客户广度提升，计划拓展产品矩阵 [3] - 酱料营收1.42亿元（同比增长36%），核心餐饮连锁客户合作订单增长 [3] 渠道表现 - 经销渠道营收10.53亿元（同比增长9%），流通渠道奶油放量及餐饮旺季催化 [4] - 直销渠道营收9.99亿元（同比增长26%），核心KA商超及餐饮连锁新品销售表现良好 [4] - 零售渠道营收0.07亿元（同比增长105%），针对烘焙创新渠道调整营销架构并投入资源 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为44.21亿元、49.64亿元、54.61亿元，同比增长15.3%、12.3%、10.0% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.59亿元、4.34亿元、5.05亿元，同比增长33.9%、20.8%、16.5% [10] - 当前股价50.39元，总市值85亿元，总股本169百万股 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年总营收20.7亿元，同比增长16.2%，归母净利润1.71亿元，同比增长26.24%，扣非归母净利润1.67亿元，同比增长33.28% [1] - 第二季度单季营收10.24亿元，同比增长18.4%，归母净利润0.82亿元，同比增长40.84%，扣非归母净利润0.80亿元，同比增长40.36% [1] - 销售净利率7.9%，同比提升1.25个百分点，利润弹性持续释放 [3] 分品类业绩 - 冷冻烘焙收入11.25亿元（占比55%），同比增长6.08%，增速环比放缓主要受淡旺季差异影响 [2] - 烘焙食品原料收入占比45%，同比增长超30%，其中奶油类收入5.58亿元（同比增长28.7%），稀奶油表现亮眼；酱料类收入1.42亿元（同比增长36.45%），受益于餐饮客户订单增长；其他烘焙原材料收入1.51亿元（同比增长63.84%） [2] - 水果制品收入0.83亿元，同比增长7.7% [2] 渠道表现 - 流通渠道收入占比近50%，同比基本持平，传统渠道需求待修复 [2] - 商超渠道收入占比约30%，同比增长近30%，核心客户新品表现突出 [2] - 餐饮新零售渠道收入占比略超20%，同比增长约40%，公司通过调整营销架构和资源投入推动创新渠道高增长 [2] 盈利能力与费用管控 - 第二季度毛利率30.72%，同比下降1.89个百分点但环比提升0.73个百分点，波动受产品结构、渠道结构及原材料价格影响 [3] - 期间费用率显著优化：销售费用率11.14%（同比-0.88pct）、管理费用率5.72%（同比-1.75pct）、研发费用率3.41%（同比-0.76pct） [3] - 通过产线目标责任制、精准研发投入和降本增效措施实现费用管控 [3] 未来展望 - 稀奶油业务持续亮眼，后续将扩充产品矩阵 [4] - 上调2025-2027年归母净利润预测至3.52/4.19/4.94亿元（较前次上调6.0%/8.7%/11.7%），对应EPS为2.08/2.48/2.92元 [4] - 当前股价对应市盈率为23/19/17倍 [4]