投资评级与目标价 - 报告给予海天味业买入-A投资评级 [3] - 6个月目标价为50.25元，较当前股价39.80元存在26.3%上行空间 [3] - 目标估值对应2025年41.28倍市盈率 [9] 财务表现与增长预期 - 2025H1实现营业收入152.30亿元，同比增长7.59% [1] - 归母净利润39.14亿元，同比增长13.35% [1] - 扣非归母净利润38.17亿元，同比增长14.77% [1] - 2025Q2单季度营业收入69.15亿元，同比增长7.01% [1] - 预计2025-2027年收入增速分别为8.2%、8.7%、8.5% [9] - 预计同期净利润增速分别为12.3%、11.0%、8.4% [9] - 2025年预计每股收益1.22元，2027年预计升至1.46元 [10] 产品线表现 - 酱油产品营收79.3亿元，同比增长9.1% [1] - 蚝油产品营收25.0亿元，同比增长7.7% [1] - 调味酱产品营收16.3亿元，同比增长12.0% [1] - 其他业务营收25.1亿元，同比增长16.7% [1] - 推出松茸鲜酱油、轻盐姜葱汁酱油等新品 [1] 渠道与区域分析 - 线下渠道营收137.2亿元，同比增长9.1% [1] - 线上渠道营收8.4亿元，同比增长39.0% [1] - 东部区域营收28.6亿元，同比增长13.6% [1] - 南部区域营收30.2亿元，同比增长13.8% [1] - 中部区域营收31.8亿元，同比增长9.1% [1] - 北部区域营收36.5亿元，同比增长8.0% [1] - 西部区域营收18.5亿元，同比增长7.9% [1] 盈利能力提升 - 2025Q2毛利率达40.21%，同比提升10.68个百分点 [2] - 2025Q2净利率达24.80%，同比提升4.25个百分点 [2] - 毛利率提升主要源于材料采购成本下降和精益成本控制 [2] - 高明工厂入选世界经济论坛"灯塔工厂"名单 [2] - 预计2025年净利润率将提升至24.5% [10] 费用结构变化 - 2025Q2销售费用率6.95%，同比提升5.30个百分点 [2] - 2025Q2管理费用率2.30%，同比提升7.98个百分点 [2] - 费用率上升主要因人工支出增加及广告宣传力度加大 [2] - 公司冠名美食竞技综艺《一饭封神》进行品牌推广 [2] 估值与市场表现 - 当前总市值2,329.03亿元，流通市值2,213.12亿元 [4] - 12个月价格区间35.92-51.8元 [4] - 当前市盈率32.7倍（2025年预期） [10] - 近12个月绝对收益10.0%，相对收益落后沪深300指数30.9个百分点 [6] 战略发展方向 - 同步发展餐饮端和居民端业务 [2] - 餐饮端注重高质价比产品打造 [2] - 居民端满足功能多样、营养健康需求 [2] - 保持核心品种稳健增长的同时加速特色调味品放量 [2]

财务表现 - 公司25H1营业收入152.30亿元 同比增长7.59% 归母净利润39.14亿元 同比增长13.35% [1] - 公司25Q2营业收入69.15亿元 同比增长7.00% 归母净利润17.12亿元 同比增长11.57% [1] - 全品类实现双位数增长 其他品类增速更高 [1] 产品与业务 - 25Q2酱油 调味酱 蚝油及其他收入稳健增长 [1] - 展望25年 三大主力产品有望维持稳健增长 其他品类有望继续实现较快增长 [1] 战略发展 - 公司在港股筹划上市和出海动作有望为公司带来品牌提升和销量新增量 [1] 行业状况 - 调味品行业收入规模增长放缓 叠加消费需求疲软 [1]

公司25H1营业收入152.30亿元 同比增长7.59% 归母净利润39.14亿元 同比增长13.35%[1] 公司25Q2营业收入69.15亿元 同比增长7.00% 归母净利润17.12亿元 同比增长11.57%[1] 产品表现 - 全品类实现双位数增长 其他品类增速更高[1] - 25Q2酱油收入35.08亿元 同比增长10%[1] - 25Q2调味酱收入11.42亿元 同比增长10%[1] - 25Q2蚝油收入7.13亿元 同比增长10%[1] - 25Q2其他收入12.17亿元 同比增长13%[1] 区域表现 - 25Q2东部区域收入12.20亿元 同比增长13%[1] - 25Q2南部区域收入14.54亿元 同比增长11%[1] - 25Q2中部区域收入14.19亿元 同比增长11%[1] - 25Q2北部区域收入16.64亿元 同比增长11%[1] - 25Q2西部区域收入8.23亿元 同比增长6%[1] - 线上收入快速增长 经销商回归增长通道[1] 盈利能力 - 25Q2毛利率同比提升3.88个百分点至40.21%[1] - 25Q2净利率同比提升1.01个百分点至24.80%[1] - 销售费用率同比上升0.35个百分点至6.95%[1] - 管理费用率同比上升0.17个百分点至2.30%[1] - 财务费用率同比上升0.61个百分点[1] 公司治理 - 拟推行员工持股计划 授予核心管理人员及骨干员工不超过800人[1] - 受让价格36.87元/股 计划专项激励基金18435万元[1] - 受让500万股 考核目标为25年归母净利润同比增速不低于10%[1] 发展前景 - 三大主力产品有望维持稳健增长[1] - 其他品类有望继续实现较快增长[1] - 港股筹划上市和出海动作有望带来品牌提升和销量新增量[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 25H1业绩稳健增长 营业收入152.30亿元(同比+7.59%) 归母净利润39.14亿元(同比+13.35%) [1] - 25Q2全品类双位数增长 酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别同比增长10%/10%/10%/13% [1] - 线上渠道快速增长 25Q2线上收入4.25亿元(同比+35%) 占比提升至6.46% [2] - 盈利能力提升 25Q2毛利率40.21%(同比+3.88pct) 净利率24.80%(同比+1.01pct) [2] - 拟推行员工持股计划 授予不超过800名核心人员 受让价格36.87元/股 考核目标25年归母净利润增速不低于10.8% [3] - 港股上市和出海动作有望带来品牌提升和新增量 [3] 财务表现 收入表现 - 25Q2区域收入全面增长 东部/南部/中部/北部/部分别同比增长13%/11%/11%/11%/6% [2] - 预计25-27年营收293/319/347亿元 增速9%/9%/9% [3] - 2024年营收269.01亿元(同比+9.53%) [4] 盈利表现 - 25H1拟每10股派现2.60元 合计15.19亿元 占归母净利润38.80% [1] - 预计25-27年归母净利润70/78/85亿元 增速11%/10%/9% [3] - 2024年归母净利润63.44亿元(同比+12.75%) [4] 费用结构 - 25Q2销售费用率6.95%(同比+0.35pct) 主因广告费和人工成本增加 [2] - 管理费用率2.30%(同比+0.17pct) 财务费用率-1.69%(同比+0.61pct) [2] 渠道与运营 - 经销商数量6681家(同比+7家) 平均经销商收入98.49万元/家(同比+10.48%) [2] - 2024年存货周转率10.46次 应收账款周转率115.51次 [10] 估值指标 - 当前股价41.29元 对应25-27年PE 34/31/28倍 [3][4] - 2024年市盈率36.19倍 市净率7.43倍 [4] - 每股净资产5.56元 资产负债率15.18% [5]

业绩目标调整 - 公司修订员工持股计划业绩考核指标 将2026年归母净利润年均复合增长率目标从原方案的10.8%提升至不低于11% [1] - 新考核期从一年延长至两年 预计2026年归母净利润将达到78.2亿元 [1] - 计划涉及不超过800名核心员工 总规模1.84亿元 资金来源为公司激励基金 [1] 财务表现 - 上半年实现收入152.3亿元 同比增长7.6% 归母净利润39.1亿元 同比增长13.3% 均创历史同期新高 [1] - 毛利率同比提升近3个百分点至40.12% 净利率升至25.75% [2] - 拟实施上市以来首次中期分红 每10股派现2.6元 总金额15.2亿元 [3] 业务表现 - 酱油收入79.28亿元 同比增长9.14% 恢复至事件前水平 [2] - 特色调味品收入25.1亿元 同比增长16.7% 贡献度超过蚝油和调味酱品类 [2] - 海外业务处于起步阶段 公司提出三年内海外收入占比15%的目标 [3] 行业对比 - 同期中炬高新与千禾味业均遭遇营收和净利润的双位数下滑 [1] - 行业面临人口红利消退和餐饮行业承压的双重挑战 [3] 战略布局 - 将港股募资所得至少18.5亿港元用于东南亚及欧洲渠道建设、品牌形象和产能规划 [3] - 持续进行渠道优化与清理 二季度经销商净增13家 较一季度净减39家的幅度显著收窄 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][7] 核心财务表现 - 2025年H1营业总收入152.3亿元（同比+7.59%），归母净利润39.14亿元（同比+13.35%），扣非净利润38.17亿元（同比+14.77%）[2][4] - 2025年Q2营业总收入69.15亿元（同比+7%），归母净利润17.12亿元（同比+11.57%），扣非净利润16.69亿元（同比+13.93%）[2][4] - 调味品主业上半年营收145.62亿元（同比+10.45%），Q2同比增长10.59%[2][4] - 预计2025/2026年归母净利润分别为72.95/80.28亿元，对应PE估值分别为32/29倍[7] 分品类业绩 - 酱油品类2025H1营收79.28亿元（同比+9.14%），Q2同比增长10.35%[5] - 调味酱品类2025H1营收16.26亿元（同比+12.01%），Q2同比增长9.62%[5] - 耗油品类2025H1营收25.02亿元（同比+7.74%），Q2同比增长9.77%[5] - 其他产品2025H1营收25.06亿元（同比+16.73%），Q2同比增长12.69%[5] 渠道表现 - 线下渠道2025H1营收137.2亿元（同比+9.07%），Q2同比增长9.23%[5] - 线上渠道2025H1营收8.42亿元（同比+38.97%），Q2同比增长35.05%[5] - 电商、即时零售等新渠道驱动线上增长[5] 盈利能力改善 - 2025H1归母净利率同比提升1.31pct至25.7%，毛利率同比+3.26pct至40.12%[6] - 2025Q2归母净利率同比提升1.01pct至24.75%，毛利率同比+3.88pct至40.21%[6] - 毛利率提升主要源于原材料成本下行和工艺改善提升原材料使用效率[6] 费用结构 - 2025H1期间费用率同比+1.01pct至9.77%，其中销售费用率+0.38pct、管理费用率+0.23pct、研发费用率+0.02pct、财务费用率+0.38pct[6] - 2025Q2期间费用率同比+1.35pct至10.81%，其中销售费用率+0.35pct、管理费用率+0.17pct、研发费用率+0.23pct、财务费用率+0.61pct[6] 公司战略举措 - 完成H股发行和员工持股计划，增强人员激励[7] - 核心管理层迭代，推进"四五"期间国内外双循环增长模式[7] - 首次实施中期现金分红共计15.19亿元[7] - 海外市场采取贸易先行、循序渐进的拓展策略[7] 工艺优化与成本控制 - 改进工艺流程减少副产物对外销售量，提升原料使用效率[5] - 非主营业务收入下降但贡献了主业毛利率提升[5]

财务表现 - 2025年上半年营收152.30亿元同比增长7.59% 归母净利润39.14亿元同比增长13.35% [1] - 第二季度营收69.15亿元同比增长7.00% 净利润17.12亿元同比增长11.57% 增速较第一季度有所放缓 [1] - 毛利率达40.12%同比提升3.26个百分点 销售费用率6.38%同比上升0.38个百分点 [1] 产品结构 - 酱油品类营收79.28亿元同比增长9.14% 占总营收54.44% 保持核心地位 [1] - 蚝油产品营收25.02亿元同比增长7.74% 调味酱营收16.26亿元同比增长12.01% [1] - 其他产品营收25.06亿元同比增长16.73% 增速领先各品类 [1] 战略布局 - 持续推进国内渠道下沉 加强镇村市场覆盖 构建全链路数字化生态 [1] - 通过A+H股上市平台加速全球化 在美国、印尼等地设立子公司 [1] - H股发行使货币资金同比增长35.65% 资本公积激增6224.15% [1] 股东回报 - 2025年中期拟每10股派现2.60元 合计分红15.19亿元 [1] - 现金分红金额占上半年净利润的38.81% [1]

消费行业复苏与分化 - 消费行业整体呈现回暖趋势 港股消费类企业估值开始重构[4][5] - 市场复苏呈现分化特征 必需消费品（如包装水、调味品）抗周期性强 而餐饮行业（如火锅）面临消费热情下降的挑战[6][7] - 农夫山泉自去年9月至今股价涨幅超100% 市值达5500亿港元 距离历史高位仅15%空间[5][6] 海天味业财务表现 - 2025年上半年实现营收152.30亿元 同比增长7.59% 净利润39.14亿元 同比增长13.35%[8][10] - 第二季度营收69.15亿元 同比增长7.00% 净利润17.12亿元 同比增长11.57%[8] - 总资产达468.09亿元 同比增长14.56% 经营活动现金流净额同比增长33.56%至15.05亿元[10] - 连续六个季度净利润保持双位数增长 毛利率上升至40.12% 净利率达25.75%[10][24] 海天味业战略转型 - 公司降低酱油产品占比至52.06% 推动蚝油及调味酱业务增长 形成超1450个SKU的全产品体系[24] - 加速国际化进程 2025年6月登陆港交所成为A+H企业 港股IPO获8位基石投资者近47亿港元认购[18] - 线上渠道表现强劲 上半年通过29家电商平台创收8.42亿元 同比增长38.97%[24] - 首次实施中期分红 每10股派现2.60元 总额达15.2亿元[25][26] 历史估值与市场表现 - 五年前市值一度超7000亿元 超过同期万科 但随后因估值泡沫破裂及添加剂风波 市值三年蒸发超70%[14][16] - 2022-2023年业绩承压 2023年营收下滑4.10% 净利润下滑9.21% 市值最低降至约1850亿元[16] - 2024年9月管理层调整 程雪接任董事长 推动公司向"全场景烹饪解决方案提供商"转型[17][21] - 当前股价较底部回升 八月涨幅超8% 港股轻微破发但市场表现稳健[19][27] 机构观点与行业定位 - 开源证券与华鑫证券均维持"买入"评级 认为公司龙头优势显著 长期稳健增长可期[28] - 公司定位为"国际化食品集团" 产品覆盖全球100多个国家 年产销量超400万吨[21] - 通过供应链优化及规模效应持续提升效率 成本端受大豆关税影响较小[28]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入152.3亿元 同比增长7.59% [1] - 净利润达39.14亿元 同比增长13.35% 扣非净利润38.165亿元 同比增幅14.77% [1] - 经营活动现金流量净额15.05亿元 同比增长33.56% [1] 主营业务表现 - 调味品业务收入145.62亿元 同比增长10.45% 毛利率提升2.82个百分点至41.45% [1] - 酱油产品收入79.23亿元 同比增长9.14% 占主营业务收入比重54.44% [1] - 蚝油产品收入25.02亿元 同比增长7.74% 占比17.18% [1] - 调味酱业务收入16.26亿元 同比增长12.01% 占比11.17% [1] - 其他调味品及相关产品收入25.06亿元 同比增幅16.73% [1] 战略发展 - 公司坚持以用户为中心理念引导业务优化转型 保持核心品类稳健增长的同时加速特色调味品发展 [2] - 通过打造有机、薄盐等营养健康系列产品及凉拌汁等一汁成菜系列产品构建产品矩阵 [2] - 推进数字化转型强化供应链建设 在品质控制、效率和成本方面构筑长期竞争壁垒 [2] 资本运作与国际化 - 2025年6月19日H股在香港联交所主板上市 募集资金总额折合人民币约92.56亿元 [2] - 海外业务处于起步阶段 上半年取得较好发展 公司正加快团队本地化建设与市场布局 [3] - 优先选择消费基础良好、调味品需求旺盛的海外区域 通过渠道拓展、品牌打造和产品本地化推进国际化 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 公司25H1业绩略超预期 25Q2收入符合预期 利润略超预期 [6][11] - 核心品类稳健增长 线上渠道表现亮眼 [6][7] - 成本红利显著提振毛利率 带动净利率提升 [8] - 重视股东回报 强化内部激励 [8] 财务表现 - 25H1营业收入152.3亿元 同比+7.6% 归母净利润39.1亿元 同比+13.4% [11] - 25Q2营业收入69.2亿元 同比+7% 归母净利润17.12亿元 同比+11.6% [11] - 25Q2毛利率同比+3.9pct 归母净利率24.8% 同比+1.01pct [8] - 预计25-27年营收292/322/360亿元 同比+9%/+10%/+12% [9] - 预计25-27年归母净利润70/78/87亿元 同比+11%/+11%/+12% [9] 业务分拆 - 25Q2酱油收入同比+10.3% 蚝油+9.8% 调味酱+9.6% 其他产品+12.7% [6] - 25Q2东部地区收入同比+12.8% 南部+11.3% 中部+10.5% 北部+10.8% 西部+6% [7] - 25Q2线上渠道收入同比+35% 线下+9.2% [7] - 经销商数量环比25Q1东部+31家 南部+29家 中部-12家 北部-12家 西部-23家 [7] 公司行动 - 25年半年度拟现金分红15.2亿元 中期分红率38.8% [8] - 发布25年A股员工持股计划草案 业绩考核目标为2025年归母净利润同比增长不低于10.8% [8] 估值指标 - 当前总市值2,425亿元 [2] - 对应25-27年PE分别为34/31/28x [9] - 25年预测每股收益1.20元 [12]