投资评级 - 报告未明确给出昇兴股份(002752)的最新投资评级，但提供了盈利预测和估值水平 [1][3] 核心观点总结 - 报告认为昇兴股份面临格局优化，盈利拐点清晰 [1] - 2025年三季报显示，公司前三季度实现营业收入50.70亿元，同比增长1.5%，归母净利润2.17亿元，同比下降37.0% [1] - 单季度看，2025年第三季度实现营业收入18.45亿元，同比增长4.0%，归母净利润0.69亿元，同比下降37.1% [1] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.0亿元、4.6亿元、5.5亿元，对应市盈率估值分别为19.0倍、12.3倍、10.3倍 [3] 业务板块分析 - 两片罐业务：短期价格低位盘整，但供给端竞争格局优化，公司第三季度产能利用率有望持续修复 [2] - 行业反内卷倡议书有望推动两片罐价格在2026年明确提升，为公司带来重要利润增量 [2] - 三片罐业务：预计第三季度延续承压趋势，但第四季度旺季边际修复趋势或明确 [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为9.5%，同比下降4.2个百分点，环比上升0.5个百分点 [2] - 第三季度归母净利率为3.8%，同比下降2.5个百分点，环比上升0.4个百分点 [2] - 预计两片/三片均价延续下滑，但部分三片罐高毛利客户占比有望提升，加速改善产品结构 [2] - 2026年行业反内卷背景下，公司盈利中枢有望稳步上行 [2] 费用与营运能力 - 第三季度期间费用率为5.1%，同比下降0.8个百分点 [2] - 销售费用率0.3%，研发费用率0.9%，管理费用率3.7%，财务费用率0.3% [2] - 存货周转天数57.7天，同比增加4.3天；应收账款周转天数96.3天，同比增加1.2天；应付账款周转天数39.4天，同比减少5.5天 [3] - 第三季度经营活动现金流净额为1.26亿元，同比减少2.61亿元 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入70.99亿元，同比微降0.4%；2026年预计增长10.6%至78.49亿元，2027年预计增长10.1%至86.41亿元 [3][5] - 预计2025年毛利率为10.1%，2026年回升至12.4%，2027年维持12.5% [3][5] - 预计净资产收益率2025年为8.2%，2026年回升至11.5%，2027年达12.4% [3][5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 2025年10月新能源车渗透率预计达到60%，创历史新高，显示新能源车市场表现强劲 [2][22] - 自动驾驶与智能网联技术加速落地，多家企业获得融资或达成战略合作，推动行业技术升级 [2][22][23] - 汽车板块整体表现优于大盘，细分领域如商用车、零部件板块涨幅领先，市场活跃度较高 [3][9][12] 板块市场表现 - 本周（2025年10月27日-10月31日）A股汽车板块涨幅0.92%，跑赢沪深300指数（跌幅0.43%），在申万一级行业中排名第12位 [3][9][10] - 本年度汽车板块累计涨跌幅在申万一级行业中排名第11位，涨幅为17.94% [12][13] - 乘用车板块本周跌幅1.88%，海马汽车周涨幅16.4%、北汽蓝谷周涨幅5.0%领涨 [3][18] - 商用车板块本周涨幅3.11%，福田汽车周涨幅8.7%、宇通客车周涨幅8.3%领涨 [3][20] - 汽车零部件板块本周涨幅1.55%，三祥科技周涨幅24.2%、大为股份周涨幅20.5%领涨 [3][21] 行业重点新闻 - 新能源车渗透率创新高：2025年10月狭义乘用车零售总量预计约220万辆，新能源车零售量约132万辆，渗透率60% [22] - 九识智能完成1亿美元B4轮融资，B轮累计融资近4亿美元，为Robovan领域最大单轮融资 [22] - 一汽-大众计划2026年推出L2级辅助驾驶，2027-2030年实现L3级及以上自动驾驶 [22] - 萝卜快跑获准在中国香港九龙跨区测试自动驾驶车辆，为2025年第四次扩大测试区域 [22] - 长安汽车与京东集团合作开发新能源无人智能化车型及智慧物流解决方案 [22] - 蔚来全新ES8交付量突破1万辆，车型于2025年9月上市 [22] - 理想汽车召回1.1万辆2024款MEGA车型，生产日期为2024年2月18日至12月27日 [22] - 越疆机器人获超8050万元具身智能机器人订单，涉及人形机器人及协作机器人 [22] - 博世公司称安世半导体纠纷可能导致其生产中断 [22] - Stellantis与英伟达、优步、富士康合作研发L4级自动驾驶汽车，探索自动驾驶出租车服务 [22][23] 上游重点数据跟踪 - 报告跟踪了钢材价格指数、铝锭价格（元/吨）、天然橡胶价格（元/吨）、浮法平板玻璃价格（元/吨）、聚丙烯价格（元/吨）、碳酸锂价格（万元/吨）等原材料价格走势 [24][25][27][28] - 跟踪中国/东亚-北美西海岸及中国/东亚-北欧集装箱运价指数，反映供应链成本变化 [29]

投资评级 - 报告对工业富联的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 工业富联2025年第三季度业绩表现强劲，单季归母净利润突破百亿，AI业务是核心驱动力 [1] - AI服务器业务大幅增长，客户份额稳步提升，云服务商业务占比和GPU AI服务器营收增长显著 [2] - AI需求提振通信及移动网络设备业务，交换机业务特别是800G交换机实现高速增长 [2] - 存货规模因应强劲需求而提升，印证AI基建需求的持续性，为未来业绩高增长奠定基础 [2] - 公司是算力产业链核心个股，发展前景被看好 [2] 2025年三季报业绩表现 - 2025年第三季度实现营收2431.7亿元，同比增长42.8%，环比增长21.4% [1] - 2025年第三季度归母净利润103.7亿元，同比增长62.0%，环比增长50.7% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润99.9亿元，同比增长61.1%，环比增长47.7% [1] - 2025年前三季度实现营收6039.3亿元，同比增长38.4% [1] - 2025年前三季度归母净利润224.9亿元，同比增长48.5% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润216.6亿元，同比增长47.0% [1] AI服务器与云计算业务 - 2025年前三季度云计算业务营收同比增长超过65% [2] - 2025年第三季度云计算业务营收同比增长超过75% [2] - 云服务商业务前三季度占云计算业务比重达70%，同比增长超150% [2] - 2025年第三季度云服务商业务同比增长超2.1倍 [2] - GPU AI服务器前三季度营收同比增长超300% [2] - 2025年第三季度GPU AI服务器营收环比增长逾90%，同比增长逾5倍 [2] 通信及移动网络设备业务 - 通信及移动网络设备业务表现稳健，精密机构件业务受AI智能终端新品带动增长 [2] - 2025年第三季度交换机业务同比增长100% [2] - 2025年第三季度800G交换机业务同比增长超27倍 [2] 存货与行业展望 - 2025年三季度末存货规模为1646.6亿元，较年初增长794亿元，较二季度末增长417亿元 [2] - 根据TrendForce预测，2026年八大CSP的总资本支出预计达到5200亿美元以上，同比增幅达24% [2] - 2026年CSP或将扩大布局GB300 Rack整柜式方案，并逐步转向Rubin VR200 Rack新方案 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为361.20亿元，对应市盈率39.58倍 [2] - 预计2026年归母净利润为680.35亿元，对应市盈率21.02倍 [2] - 预计2027年归母净利润为859.40亿元，对应市盈率16.64倍 [2] - 预计2025年营业总收入为9556.61亿元，同比增长56.9% [3] - 预计2026年营业总收入为13477.83亿元，同比增长41.0% [3] - 预计2027年营业总收入为16811.72亿元，同比增长24.7% [3] - 预计2025年毛利率为6.8%，2026年提升至7.9%，2027年进一步提升至8.1% [3] - 预计2025年净资产收益率为21.3%，2026年提升至33.5%，2027年达到35.0% [3] - 预计2025年每股收益为1.82元，2026年为3.43元，2027年为4.33元 [3]

投资评级 - 投资评级：买入 [1] 核心观点 - 报告认为公司凭借全球产能布局、自主品牌优势和新品研发能力，在行业承压背景下展现出业绩韧性，盈利能力提升 [2] - 预计随着美国降息周期开启刺激地产复苏，以及中美关系缓和降低关税影响，行业需求及公司份额有望提升 [2][3] - 电动工具作为第二增长曲线成长可期，公司未来几年归母净利润预计持续增长 [3][5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现收入11156亿元，同比增长07%，归母净利润2155亿元，同比增长1135% [1] - 2025年第三季度公司实现收入4129亿元，同比下降58%，归母净利润882亿元，同比增长190%，扣非归母净利润781亿元，同比增长759% [1] - 2025年第三季度毛利率为350%，同比提升20个百分点，归母净利率为214%，同比提升45个百分点 [4] - 2025年第三季度经营性净现金流为58亿元，同比增加33亿元 [5] 盈利能力与费用分析 - 盈利能力提升主要得益于越南工厂的规模效应和产品提价 [4] - 2025年第三季度期间费用率为151%，同比微降01个百分点，其中销售/研发/管理费用率分别为65%/24%/60%，同比分别上升07/03/10个百分点，财务费用率为02%，同比下降21个百分点 [4] - 费用上升主要系越南工厂投产及研发投入增加，预计随规模效应提升未来费用将趋于稳定 [4] 营运能力与现金流 - 截至2025年第三季度，存货周转天数为1087天，同比增加126天，应收账款周转天数为787天，同比增加92天，应付账款周转天数为654天，同比增加45天 [5] - 公司现金流充沛，2025年第三季度经营性净现金流改善明显 [5] 行业环境与公司战略 - 欧美市场受高通胀、高失业率及消费者信心走低影响，工具行业需求承压，但公司通过全球布局和品类扩张支撑业绩 [2] - 美国新屋销售数据显著回升，降息周期有望刺激房地产复苏，进而带动工具行业需求改善 [2] - 中美关系缓和导致关税冲击弱化，有利于公司ODM业务和美国业务盈利能力提升，中国制造性价比回升有望改善产能利用率 [3] - 公司传统手工具与工业工具业务保持稳定，电动工具作为第二增长曲线坚持研发投入，尤其注重锂电池工具创新，2025年上半年已获取大型商超订单，预计未来保持高速增长 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为256亿元、303亿元、352亿元，对应市盈率分别为144倍、122倍、105倍 [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为214元、253元、294元 [5][6]

根据提供的量化市场追踪周报，以下是其中涉及的量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 **1 主动权益基金仓位测算模型** - **模型构建思路**：通过持股市值加权计算主动权益型基金的平均仓位，以监测公募基金的整体配置动向[24] - **模型具体构建过程**： - 样本筛选：选择成立期满两个季度、未到期、规模大于5000万元、过去四期平均仓位大于60%的主动权益型基金作为合格样本[27] - 基金分类：主动权益型基金包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型四类[27] - 仓位计算：采用持股市值加权方法计算市场平均仓位，公式为加权平均仓位 = ∑(单基金持股市值 × 单基金仓位) / ∑单基金持股市值[24][27] - 数据来源：基于聚源、同花顺iFinD等数据源进行测算[27] **2 基金风格仓位分析模型** - **模型构建思路**：将主动偏股型基金的持仓按大盘/中盘/小盘和成长/价值维度进行划分，分析风格暴露变化[31] - **模型具体构建过程**： - 风格划分：采用六分法将基金持仓划分为大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长、小盘价值六大风格类别[31] - 仓位计算：基于基金重仓股数据，按风格类别分类汇总，计算各风格仓位占比[31] - 趋势分析：通过比较不同时间点的风格仓位分布，识别风格轮动趋势[31] **3 行业配置分析模型** - **模型构建思路**：基于中信一级行业分类，分析主动权益型基金在各行业的配置比例变化[34] - **模型具体构建过程**： - 行业分类：采用中信一级行业分类标准，共30个行业类别[35] - 配置计算：基于基金重仓股数据，按行业分类汇总持股市值，计算各行业配置比例[34] - 趋势识别：通过比较近期配置比例变化，识别增配和减配行业[34] 模型的回测效果 **1 主动权益基金仓位测算模型** - 截至2025/10/31，主动权益型基金平均仓位为88.89%[24] - 普通股票型基金平均仓位为91.34%（较上周下降1.26pct）[24] - 偏股混合型基金平均仓位为89.95%（较上周下降0.71pct）[24] - 配置型基金平均仓位为86.27%（较上周下降1.50pct）[24] - "固收+"基金平均仓位为23.74%（较上周上升0.22pct）[24] **2 基金风格仓位分析模型** - 大盘成长仓位为36.99%（较上周上升1.8pct）[31] - 大盘价值仓位为7.6%（较上周下降1.68pct）[31] - 中盘成长仓位为6.21%（较上周下降0.41pct）[31] - 中盘价值仓位为4.41%（较上周下降0.76pct）[31] - 小盘成长仓位为34.64%（较上周上升0.07pct）[31] - 小盘价值仓位为10.15%（较上周上升0.98pct）[31] **3 行业配置分析模型** - 电子行业仓位为20.50%（较上周提升1.27pct）[34] - 非银行金融仓位为3.11%（较上周提升0.60pct）[34] - 机械行业仓位为6.06%（较上周提升0.49pct）[34] - 医药行业仓位为10.48%（较上周下降1.12pct）[34] - 食品饮料仓位为3.05%（较上周下降0.69pct）[34] - 银行仓位为2.23%（较上周下降0.57pct）[34] 量化因子与构建方式 **1 资金流向因子** - **因子构建思路**：基于同花顺对主力资金的划分标准，分析不同资金规模的流向特征[55] - **因子具体构建过程**： - 资金规模划分： - 特大单：成交量在20万股以上，或成交金额在100万元以上的成交单[55] - 大单：成交量在6万股到20万股之间，或成交金额在30万到100万之间，或成交量占流通盘0.1%的成交单[55] - 中单：成交量在1万股与6万股之间，或成交金额在5万到30万之间的成交单[55] - 小单：成交量在1万股以下，或成交金额在5万元以下的成交单[55] - 流向计算：分别计算特大单、大单、中单、小单的净流入金额[56] **2 ETF资金流向因子** - **因子构建思路**：跟踪各类ETF产品的资金净流入情况，反映机构资金配置偏好[38] - **因子具体构建过程**： - 产品分类：将ETF分为宽基指数、行业指数（TMT/金融/消费/周期制造）、主题风格指数、境外指数、债券指数、商品指数等类别[38][65] - 流向计算：计算各类ETF的周度、月度、季度净流入金额[65] - 规模跟踪：同时跟踪ETF的产品规模和业绩表现[65] 因子的回测效果 **1 资金流向因子** - 本周主力净流出电子、通信、非银等行业[56] - 特大单净流入前五行业：基础化工（23.79亿元）、钢铁（7.91亿元）、传媒（7.78亿元）、交通运输（6.29亿元）、综合金融（5.97亿元）[62] - 特大单净流出前五行业：电子（-504.02亿元）、通信（-234.93亿元）、非银行金融（-126.44亿元）、机械（-67.25亿元）、计算机（-46.66亿元）[62] **2 ETF资金流向因子** - 宽基ETF本周净流入158.38亿元，规模为24711.89亿元[65] - 行业ETF-TMT本周净流入52.8亿元，规模为2772.25亿元[65] - 行业ETF-金融本周净流入13.15亿元，规模为2028.17亿元[65] - 行业ETF-消费本周净流入40.46亿元，规模为1906.28亿元[65] - 行业ETF-周期制造本周净流出107.07亿元，规模为3232.56亿元[65] - 境外指数ETF本周净流入87.68亿元，规模为8907.08亿元[65]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩延续高速增长态势，线上渠道表现强劲，成为核心增长引擎 [1][2] - 公司产品与品牌的差异化战略成效显著，通过IP联名和数字化运营精准触达年轻客群，品牌势能持续提升 [2] - 未来增长看点在于新奢线等高客单价产品的放量、多品牌战略的落地以及全国化渠道的稳步推进 [2] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入21.64亿元，同比增长29.30% [1] - 2025年前三季度归母净利润为1.02亿元，同比增长32.58% [1] - 2025年第三季度单季营收6.08亿元，同比增长36.22%，归母净利润0.25亿元，同比增长25.33% [1] 分渠道表现 - 线上业务表现突出，前三季度收入达11.90亿元，同比增长39.34%，收入占比为54.99% [2] - 线上策略正从流量导向转为更注重盈利质量的品牌和产品导向 [2] - 线下业务实现收入9.74亿元，同比增长20.25%，增长稳健 [2] 产品与品牌战略 - 产品研发体系化，形成"质感的轻奢线"、"时尚新锐线"和"非遗花丝线"三条清晰主线 [2] - 为提升客单价推出"新奢线"高客单产品，初步试销反馈积极 [2] - 通过与"盗墓笔记"等二次元IP长期深度合作精准触达年轻客群，并明确了发展多品牌矩阵的长期战略 [2] 费用与现金流 - 2025年前三季度销售费用率同比下降1.02个百分点至5.06%，管理费用率同比下降0.19个百分点至2.50% [2] - 归母净利率同比稳中有升 [2] - 经营活动产生的现金流量净额为4308.07万元，同比下降28.47%，主要系为应对销售旺季及渠道扩张增加存货储备所致 [2] 盈利预测 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为1.3亿元、1.6亿元、2.1亿元 [2] - 当前股价对应市盈率估值分别为37.4倍（2025年）、28.9倍（2026年）、23.2倍（2027年） [2] - 预测2025年至2027年营业收入分别为30.39亿元、37.48亿元、45.34亿元 [3]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级 [1] 核心观点 - 涤纶长丝终端需求出现改善迹象，库存水平继续下降 [2] - 国内大炼化项目价差环比小幅收窄，而国外大炼化项目价差环比显著扩大 [2][3] - 聚酯产业链上游受政策利好支撑，PX、MEG、PTA等产品价格小幅上涨 [2][87] 国内外重点炼化项目价差 - 截至2025年10月31日当周，国内重点大炼化项目价差为2337.32元/吨，环比下降46.88元/吨（-1.97%）[2][3] - 同期国外重点大炼化项目价差为1303.72元/吨，环比上升79.93元/吨（+6.53%）[2][3] - 布伦特原油周均价为65.18美元/桶，环比上涨3.96% [2][3] 炼油板块 - 国际油价呈震荡运行态势，2025年10月31日布伦特原油价格为65.07美元/桶，较10月24日下跌0.87美元/桶 [2][14] - 国内成品油价格及价差普遍下跌，柴油周均价为6688.57元/吨（环比-31.14元/吨），汽油周均价为7682.71元/吨（环比-72.29元/吨）[14] - 国外成品油市场表现强劲，东南亚、北美、欧洲市场的柴油、汽油、航煤价格及价差均普遍上涨 [27] 化工板块 - 化工品价格普遍下跌，价差明显收窄 [2] - 聚乙烯产品价格小幅上涨但价差收窄，LDPE均价9650.00元/吨（环比持平），LLDPE均价6991.14元/吨（环比+67.43元/吨）[55] - EVA、纯苯、苯乙烯、聚丙烯、PC、MMA等产品价格弱势运行或下跌，价差均出现收窄 [2][55][68] 聚酯&锦纶板块 - PX价格受政策利好支撑上涨，CFR中国主港周均价为5800.31元/吨，环比上涨165.05元/吨，开工率升至87.93%（+1.60个百分点）[87] - PTA价格上行，现货周均价为4522.86元/吨（环比+162.86元/吨），但行业平均单吨净利润为-274.75元/吨 [99] - 涤纶长丝需求端回暖，POY、FDY、DTY价格持稳或小幅上涨，企业库存天数显著下降，POY库存降至8.50天（环比-3.30天）[107] - 锦纶纤维产品价格及价差弱势下跌 [118] - 涤纶短纤和聚酯瓶片价格小幅上涨 [127] 主要公司市场表现 - 近一周股价表现：恒力石化（+6.40%）、荣盛石化（+2.62%）、新凤鸣（+1.53%）上涨；恒逸石化（-4.15%）、东方盛虹（-1.18%）、桐昆股份（-0.49%）下跌 [2][137][141] - 近一月股价表现：荣盛石化（+6.48%）、恒力石化（+5.59%）上涨；桐昆股份（-5.01%）、东方盛虹（-1.49%）、新凤鸣（-1.18%）、恒逸石化（-0.45%）下跌 [2][137][141] - 自2017年9月4日至2025年10月31日，信达大炼化指数累计上涨43.77%，表现优于石油石化行业指数（+24.35%）和沪深300指数（+20.67%）[138]

报告行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - 报告核心观点为“景气反转+价值重估+事件催化”，认为2025年是“双周期共振，产业大拐点，军工投资大年” [5][48] - 军工板块2025年第三季度业绩整体向好，行业持续改善，预计将呈现逐季改善态势 [5] - 建议继续超配军工行业，重点关注“新质战斗力”和“景气反转、低估值”两条主线 [6][48] 行业动态与重要事件 - 神舟二十一号载人飞船于2025年10月31日成功发射，标志着2025年载人航天发射任务圆满收官，这是中国载人航天工程第37次飞行任务 [3][15] - 商业航天领域液体火箭进展迅速：天龙三号火箭完成“一箭36星”分离试验，计划于2025年底前首飞，其近地轨道运载能力有望超过20吨 [4][16][19]；“致航一号”液体火箭进入总装冲刺阶段，计划春节前后首飞，总推力可达320吨 [4][21][22] - 特斯拉股东大会进入倒计时，市场关注其对人形机器人赛道长期战略走向的影响；国内人形机器人公司乐聚机器人开启A股IPO流程 [4][11][14] 军工板块业绩表现 - 2025年第三季度，上游军工电子企业业绩亮眼：宏达电子归母净利润同比增长55%，鸿远电子归母净利润同比增长437% [5] - 中游及主机厂业绩稳健：航宇科技业绩同比增长26%，中航沈飞业绩同比增长13%，中航西飞业绩同比增长6% [5] 市场行情回顾 - 本周（10月27-10月31）国防军工指数下跌0.22%，跑输上证综指（上涨0.11%）0.33个百分点，在29个行业指数中排名第21 [3][26] - 2025年初至今（1月1日-10月31日）国防军工指数上涨17.72%，跑输上证综指（上涨17.99%）0.27个百分点，排名第15/29 [29][31] - 本周个股方面，新雷能涨幅达29.76%领涨，东华测试上涨16.03%，科思科技上涨13.48% [36] - 年初至今个股方面，北方长龙涨幅达354.27%，长城军工上涨335.88%，应流股份上涨183.19% [37][38] 融资与估值情况 - 截至2025年10月30日，国防军工行业融资余额为795.77亿元，占沪深两市总融资余额的3.2% [39] - 本周国防军工板块估值（PE-TTM）在76-80倍之间震荡，本周五收盘PE-TTM为79.0倍 [42] 投资主线与受益标的 - 投资主线聚焦“新质战斗力”与“景气反转、低估值” [6][48] - 新一代作战体系方向关注中航沈飞、华秦科技、内蒙一机等 [6][49] - 无人装备方向关注航天电子、光电股份、中无人机等 [6][49] - 卫星互联网与商业航天方向关注陕西华达、苏试试验、铂力特等 [6][49] - 导弹与弹药方向关注长盈通、菲利华、国科军工等 [6][49] - 景气反转与低估值方向关注火炬电子、宏达电子、振华科技、中航重机等 [6][49]

货币市场流动性 - 10月DR001与DR007均值分别为1.34%和1.46%，双双创下年内新低[3] - 央行本周通过OMO净投放12008亿元，MLF净投放2000亿元，全周净投放流动性14008亿元，创近1年新高[7] - 周五跨月当日DR001为1.32%，创2022年8月以来跨月新低[3] - 10月DR001与OMO利差创2024年3月以来新低，DR007与OMO利差创2023年8月以来新低[3] - 质押式回购日均成交量较上周下降1.12万亿元至6.7万亿元[3] 政策与市场展望 - 央行行长潘功胜提及收窄利率走廊宽度，当前DR001距离理论下限1.2%尚有10BP空间[3] - 央行重启购债反映基本面仍需货币宽松支撑，降息周期未结束，但时点存不确定性[3] - 前三季度缴准消耗流动性不足1.1万亿元，与5月降准规模相当，降准迫切性不强[3] - 预计11月政府债发行规模约1.84万亿元，净融资约1.14万亿元，较10月上升约6200亿元[3] - 下周政府债净缴款规模从本周的1337亿元下降至368亿元，资金面或维持宽松[3] 其他市场动态 - 本周1年期AAA级同业存单二级利率下行4.8BP至1.63%[4] - 3M、6M期国股票据利率分别较10月24日下行22BP、46BP至0.01%、0.20%[4]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司订单修复趋势明确，盈利能力加速改善，单季度业绩已实现同比正增长 [1] - 2025年第三季度收入为2.79亿元，同比增长0.6%，归母净利润为0.57亿元，同比增长2.0% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.1亿元、3.7亿元、4.4亿元，对应市盈率估值分别为26.1倍、14.9倍、12.4倍 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现收入8.01亿元，同比下降15.4%，归母净利润1.34亿元，同比下降48.0% [1] - 2025年第三季度毛利率为54.8%，同比提升3.3个百分点，环比提升2.8个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利率为20.2%，同比提升0.3个百分点，环比大幅提升9.7个百分点 [3] - 单季度经营性现金流净额为0.48亿元，同比增加0.09亿元 [3] 业务运营分析 - 自主品牌业务稳步修复，新品牌SGM定位建筑演艺灯光，与现有品牌形成互补，新品市场反馈优异，预计第四季度加速放量 [2] - 伴随关税政策清晰，下游客户下单节奏恢复，前期代工收缩的客户订单有望回流，第三季度OBM业务同比平稳增长，ODM业务同比高速修复 [2] - 公司产品定位中高端，定价模式和议价能力优异，毛利率常年稳定在高位 [3] 费用与营运能力 - 2025年第三季度期间费用率为29.8%，同比上升2.3个百分点，其中销售费用率为7.9%，管理费用率为12.6% [3] - 存货周转天数为206.1天，同比增加77.6天；应收账款周转天数为84.5天，同比增加16.4天，主要系关税扰乱发货节奏所致，预计未来逐步修复 [3] 盈利预测 - 预计公司2025年营业收入为11.19亿元，2026年增长至14.93亿元，2027年达到17.86亿元 [5] - 预计2026年归属母公司净利润将大幅增长75.1%至3.69亿元，2027年进一步增长至4.41亿元 [5] - 预计毛利率将持续优化，从2025年的51.2%提升至2027年的52.5% [5]