投资评级 - 裕同科技(002831)的投资评级未在报告中明确给出[1] 核心观点 - 裕同科技2025H1收入78.76亿元(同比+7.1%) 归母净利润5.54亿元(同比+11.4%) 扣非归母净利润5.60亿元(同比+7.1%) 单Q2收入41.77亿元(同比+7.7%) 归母净利润3.13亿元(同比+12.3%) 扣非归母净利润3.13亿元(同比+12.1%)[1] - 公司受益于下游消费领域及区域扩张实现平稳增长 利润表现更优主要源于深度推动信息&智能化及费用管控优化[1] - 公司发布2025年员工持股计划 业绩考核目标为25-27年较24年归母净利润分别增长10%/20%/30% 彰显成长信心[4] - 25H1公司分红率上调至70%(24年为60%) 与股东共享成长红利[4] 业务表现 - 2025H1精品包装收入54.61亿元(同比+5.4%) 配套产品收入12.97亿元(同比+3.5%) 环保纸塑收入58.34亿元(同比+6.8%) 其他产品收入3.79亿元(同比+57.8%)[2] - 3C精包基本盘有望延续稳健增长 受益于3C客户产品迭代加速及更多包材配套机遇涌现[2] - 消费领域在烟酒/化妆品基础上持续开拓新兴领域 未来有望在卡牌及新消费包装等高端差异化市场放量[2] - 环保纸塑业务受关税&双反扰动 但越南子公司反倾销税率仅3.86%(国内相关公司300%+) 未来成长有望加速[2] 海外扩张 - 公司在全球10个国家40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心[3] - 25H1外销收入同比增速达27.2% 凭借全球产能布局海外交付&服务能力领先[3] - 东南亚及墨西哥布局基本完成 计划未来2-3年在欧洲/中东/美国布局新基地[3] - 海外产能占比目前20% 长期目标高达50%[3] - 海外产能处于爬坡阶段 预计2-3年稳定后净利率进一步提升[3] 盈利能力 - 25Q2毛利率23.35%(同比-1.6pct) 归母净利率7.49%(同比+0.3pct)[3] - 25Q2销售费用率3.0%(同比-0.4pct) 研发费用率4.4%(同比-0.5pct) 管理费用率6.3%(同比-0.6pct) 财务费用率-0.7%(同比-0.6pct)[3] - 25Q2经营性净现金流5.11亿元(同比+0.17亿元)[3] - 存货周转天数52.07天(同比-1.19天) 应收账款周转天数135.26天(同比+6.61天) 应付账款周转天数83.31天(同比-3.58天)[3] 财务预测 - 预计25-27年净利润16.1/18.1/20.2亿元 对应PE估值14.9X/13.2X/11.8X[4] - 预计25-27年营业总收入191.20/217.72/246.69亿元 同比增长11.4%/13.9%/13.3%[6] - 预计25-27年归属母公司净利润16.05/18.10/20.21亿元 同比增长14.0%/12.8%/11.6%[6] - 预计25-27年毛利率25.0%/25.2%/25.5% ROE 12.8%/13.0%/13.1%[6] - 预计25-27年EPS 1.74/1.97/2.20元[6]

投资评级 - 恒力石化投资评级为买入 [1] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营业总收入1039.44亿元同比下降7.68% 归母净利润30.50亿元同比下降24.08% 扣非后归母净利润22.96亿元同比下降35.16% [1] - 第二季度营业总收入468.98亿元同比下降13.45%环比下降17.79% 归母净利润9.99亿元同比下降46.81%环比下降51.28% [2] - 公司受益于行业竞争格局优化 自由现金流明显改善 并推出中期股东回报方案 [4][5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为75.90亿元、89.43亿元和103.05亿元 同比增速分别为7.8%、17.8%、15.2% [6][7] 财务表现分析 - 2025年上半年布伦特平均油价71美元/桶同比下降15% 化工及化纤板块盈利承压 [4] - 主要子公司恒力炼化、恒力化工、恒力石化（大连）、恒力化纤分别实现净利润16.5亿元、4.7亿元、4.7亿元、0.9亿元 同比变化+8.5亿元、-7.3亿元、+2.2亿元、-5.7亿元 [4] - 经营性现金流净额195亿元同比增长55% 自由现金流130亿元同比增长约187亿元 [5] - 资本性支出38亿元同比降幅约73% [4][5] 行业竞争格局 - 国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内 炼化扩能接近尾声 [4] - 山东地炼厂开工负荷持续下行 当前开工率仅维持在50%左右 [4] - 预计2025-2026年国内炼能增速明显放缓 2027-2028年或出现炼能负增长 [4] - 恒力炼化作为民营炼化一体化产能 在政策支持、工艺技术、产业协同等方面优势突出 [4] 股东回报与现金流 - 公司推出2025年半年度利润分配方案 每股派发现金红利0.08元（含税） 合计派现5.63亿元（含税） [5] - 资本开支放缓带来自由现金流改善 公司逐步进入发展"红利回收期" [5] 盈利预测 - 预测2025-2027年营业总收入分别为2400.24亿元、2473.18亿元、2520.52亿元 增长率分别为1.5%、3.0%、1.9% [6] - 预测2025-2027年毛利率分别为10.4%、10.8%、11.4% 净资产收益率分别为10.5%、11.1%、11.5% [6] - 预测2025-2027年EPS分别为1.08元、1.27元、1.46元 对应PE分别为16.01倍、13.59倍、11.79倍 [6][7]

投资评级 - 维持中国海油A股和H股"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 公司整体业绩符合预期 受油价中枢下跌影响 上半年利润同比下滑 但价差和量增方面表现较好 [3] - 实现油价较布油折价持续收窄 天然气销售价格上涨 25H1实现油价69美元/桶 较布油折价约1美元/桶（上年同期折价3美元/桶） Q2单季实现价格66美元/桶 较布油折价缩小到约0.5美元/桶 Q2实现气价8美元/千立方英尺 同比+1.60% 环比+3.03% [3] - 天然气产量同比大幅增长 25H1石油、天然气产量分别为296.1、88.5百万桶当量 同比分别+4%、+12% Q2油、气产量分别为150.6、45.2百万桶当量 同环比均实现增长 天然气增速表现突出 [3] - 继续巩固低桶油成本优势 H1桶油成本26.94美元/桶（较Q1基本持平） 较去年同期-0.8美元/桶 [3] - 资本开支同比下降 2025H1实现资本开支576亿元 同比-9% 2025年预算开支稳定维持在1250-1350亿元 结构上勘探和生产支出占比有所提升 [3] 财务表现 - 2025上半年实现营收2076.08亿元 同比-8.45% 实现归母净利润695.33亿元 同比-12.79% 扣非后归母净利润693.53亿元 同比-12.43% 基本每股收益1.46元 同比-13.10% [1] - 2025Q2实现营业收入1007.54亿元 同比-12.62% 环比-5.71% 实现归母净利润329.70亿元 同比-17.60% 环比-9.83% 扣非后归母净利润323.26亿元 同比-18.62% 环比-12.70% 基本每股收益0.69元 同比-17.86% 环比-10.39% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1350.29、1397.82和1480.96亿元 同比增速分别为-2.1%、3.5%、5.9% EPS分别为2.84、2.94和3.12元/股 [3] - 按照2025年8月27日A股收盘价对应PE分别为8.97、8.66和8.17倍 H股收盘价对应PE分别为5.98、5.78、5.45倍 [3] 产量与项目进展 - 天然气产量增长主要来自"深海一号"二期全面投产的贡献 [3] - 下半年海外增长点主要来自圭亚那yellowtail、巴西Mero4项目等 [3] - 海内外资源储备取得收获 包括哈萨克斯坦Zhylyoi区块油气勘探与生产合同、印尼勘探区块产品分成合同、以及南海深层变质岩潜山勘探突破 [3] 成本与资本结构 - H1桶油成本26.94美元/桶 继续保持低成本竞争优势 [3] - 2025H1资本开支576亿元 同比-9% [3] - 2025年预算资本开支1250-1350亿元 [3]

工业企业盈利状况 - 2025年1-7月工业企业利润总额4.0万亿元，同比下降1.7%，降幅较1-6月收窄0.1个百分点[5] - 7月单月利润同比降幅收窄至1.5%，但仍处于负增长区间[5] - 1-7月营收利润率5.15%，同比差距持续收窄成为利润修复核心驱动力[6] - 工业增加值累计同比增长6.3%（较前值回落0.1个百分点），PPI累计同比下降2.9%[6] 所有制结构分化 - 私营企业实现利润1.1万亿元同比增长1.8%，外资企业实现利润1.0万亿元同比增长1.8%[8] - 国有控股企业实现利润1.3万亿元同比下降7.5%，股份制企业利润3.0万亿元同比下降2.8%[8] 行业表现对比 - 7月制造业利润同比增速较6月加快5.4个百分点，拉动整体利润增速加快3.6个百分点[11] - 高技术制造业拉动工业企业利润增速较6月加快2.9个百分点[11] - 采矿业利润同比下降31.6%，公用事业利润增速持续加快[11] 与2015年对比差异 - 2014-2015年原材料制造业利润增速从13%降至-7.4%，消费品制造业保持稳健（2015年底7.3%）[24][26] - 2025年原材料制造业利润增长9.7%，装备制造业增长6.2%，消费品制造业下降3.3%[26] - 当前消费品制造业利润持续负增长，与2015年表现形成根本性差异[26] 产能治理背景 - 2014年淘汰炼铁产能2823万吨、炼钢3113万吨、焦炭1853万吨[16] - 2015年淘汰炼铁1377.6万吨、炼钢1705.9万吨、焦炭948.4万吨[17] - 两轮产能治理均聚焦原材料行业，但当前需配套需求侧政策工具[26]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 上半年利润同比下滑但海外新项目稳步推进 未来业绩有望改善 [1][4] - 2025年上半年营收19.81亿元(同比+3.29%) 归母净利润3.00亿元(同比-29.81%) [1] - 2025年第二季度营收10.38亿元(同比-6.56% 环比+10%) 归母净利润0.70亿元(同比-72.44% 环比-69.33%) [2] - 利润下滑主因国际油价下跌(H1布油均价同比-15%至70美元/桶) 坚戈汇率变动致汇兑损失增加 伊拉克油田项目启动致管理费用增加(勘探费用同比+4880万元) [4] - 上半年原油桶油毛利润32美元/桶(同比-7.86美元/桶) 实现价格48美元/桶(同比-6美元/桶或-11.16%) 生产成本15美元/桶(同比+2美元/桶) [4] - 海外坚戈油田为增产主力 H1温宿/坚戈油气产量当量分别为33.73/21.09万吨(同比+3.06%/+80.41%) 其中Q2产油量15.62/6.39万吨(同比-3.46%/+40.75%) [4] - 海外项目进展顺利 伊拉克项目完成开发方案编制 哈萨克斯坦新岸边项目试油获高产油流 中标阿尔及利亚ZerafaII区块 [4] - 预测2025-2027年归母净利润6.51/8.50/11.47亿元(同比-10.3%/+30.5%/+35.0%) EPS 1.41/1.84/2.48元/股 [4] - 当前估值对应2025-2027年PE分别为14.23/10.90/8.08倍 PB分别为2.07/1.78/1.50倍 [4] 财务表现 - 2023-2027年预测营业总收入3732/4135/4084/4764/5766百万元 [5] - 2023-2027年预测归属母公司净利润812/726/651/850/1147百万元 [5] - 2023-2027年预测毛利率45.7%/46.0%/44.1%/45.7%/47.7% [5] - 2023-2027年预测ROE 30.5%/18.1%/14.5%/16.4%/18.6% [5] - 2025年上半年经营现金流净额4.29亿元(同比-11.96%) [1] - 上半年库存商品增加约1.9亿元 [4] 业务运营 - 坚戈伴生气产量占比约40% 主要自用以降低生产成本 [4] - 一体化业务布局有望助力海外油气区块快速增储上产 [4] - 哈萨克地区原油内销价格波动小于国际油价波动 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 煤炭产销量稳中有增但售价下滑影响业绩 2025年上半年公司实现煤炭产量873964万吨同比增长115% 实现煤炭销量1259892万吨同比增长092% 其中自产煤销量801648万吨同比增长287% 但煤炭售价为43967元/吨同比下降2381% 自产煤售价42041元/吨同比下降219% 导致营业收入同比下降1419%至77983亿元 归母净利润同比下降3118%至7638亿元 [1][3] - 成本控制保持稳定优势显著 公司持续推进成本管控 原选煤单位完全成本280元/吨同比下降049% [3] - 二季度业绩受煤价下行及一次性税费影响承压但下半年有望回升 二季度归母净利润同比下降5455%至2834亿元 主要因煤炭市场价格持续下跌及清算退出"朱雀新材料二期"资管计划导致所得税费用提升 随着迎峰度夏煤炭价格企稳回升和一次性因素消除 下半年业绩有望回升 [2][3] - 优质产能释放增强核心竞争力 子公司榆林市榆阳中能袁大滩矿业有限公司生产能力由800万吨/年核增至1000万吨/年 公司加快推进小壕兔一号和西部勘探区相关井田批复进度 为"十五五"期间发展积蓄动力 [3] - 煤电一体化布局提供增长潜力 2025年上半年益阳电厂三期提前2个月建成投运 较概算节约投资近10亿元 度电煤耗较行业平均值低15% 公司控股燃煤发电机组总装机容量20280MW 其中在运8960MW 在建11320MW 电力业务价格与成本保持稳健 2025年上半年电力售价40764元/兆瓦时同比增加019% 发电完全成本34259元/兆瓦时同比增加001% [3][4] - 重视投资者回报 2025年中报拟每10股派发现金股利039元（含税） 共计派发现金382亿元 占当期归母净利润的5% 2021-2024年股利支付率均在55%以上 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年实现归母净利润157/168/170亿元 同比变化-297%/68%/13% [5][6] - 预计2025-2027年EPS为162/173/175元/股 PE为132/1236/1219倍 [5][6] - 预计2025-2027年营业总收入1462/1533/1619亿元 同比变化-206%/49%/56% [5] - 预计2025-2027年毛利率312%/311%/312% ROE为159%/159%/152% [5]

投资评级 - 维持买入评级 [4] 核心观点 - 公司通过产量增长和成本降低部分对冲煤价下滑影响 2025年上半年原煤产量2863万吨 商品煤销量2525万吨 同比显著回升 其中混煤产量1279万吨 销量1261万吨 喷吹煤产量1098万吨 销量1083万吨 [5] - 资源扩张战略保障长期发展 已取得上马区块探矿权 增加煤炭资源量8亿多吨 现有18座生产矿井 先进产能4970万吨/年 单井规模平均300万吨/年 在建及规划矿井合计产能约850万吨/年 [5] - 高分红比例彰显投资价值 2024年现金分红比率50% 金额12.26亿元 按4月28日市值计算股息率约3.7% 2025年8月入选中国上市公司协会现金分红榜单 [5] - 财务结构稳健 截至2025年中报货币资金123亿元 带息负债47亿元 有息债务现金覆盖率265% [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入140.69亿元 同比下降20.31% 归母净利润13.48亿元 同比下降39.44% 扣非净利润11.47亿元 同比下降49.00% [1] - 第二季度单季营业收入71.01亿元 同比下降21.05% 环比上升1.92% 归母净利润6.91亿元 同比下降26.39% 环比上升5.10% [2] - 商品煤综合售价从去年同期683元/吨降至516元/吨 同比下降约24% 吨煤销售成本从371元/吨降至318元/吨 同比下降约14% 煤炭业务毛利率从45.6%降至38.4% [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为22.78亿/26.95亿/29.64亿元 EPS分别为0.76/0.90/0.99元/股 对应PE分别为17.11/14.47/13.15倍 [7][8] 业务结构 - 喷吹煤业务保持行业龙头地位 上半年喷吹煤产量1098万吨 销量1083万吨 [5] - 商品煤销售收入1,303,647万元 销售成本802,706万元 销售毛利500,941万元 [5] - 资产负债率39.40% 较2024年下降0.85个百分点 [1] 发展前景 - 通过资源扩充、项目建设、技术改造等措施提升发展后劲 适时推动控股股东煤炭资产注入 [5] - 在建及规划矿井包括忻峪煤业、元丰矿业、静安煤业、上马矿井等 产能持续提升有利于增强核心竞争力 [5]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司坚持多品牌全品类全渠道战略 积极建设四大品牌矩阵协同进化 [2] - 公司判断存量房市场将成为家居行业增长新引擎 重点发力整装渠道探索存量市场 [3] - 2025H1公司经营保持稳健 现金流有所改善 经营性净现金流为-1.05亿元 同比增加1.96亿元 [1][6] - 2025H1公司收入利润同比下滑 但盈利能力预计将逐步恢复 预计2025-2027年归母净利润分别为12.5/14.5/16.6亿元 [1][6] 财务表现 - 2025H1实现收入45.51亿元 同比-7.7% 归母净利润3.19亿元 同比-43.4% 扣非归母净利润4.29亿元 同比-19.3% [1] - 2025Q2实现收入25.13亿元 同比-10.8% 归母净利润3.07亿元 同比-23.0% 扣非归母净利润2.78亿元 同比-26.0% [1] - 2025H1毛利率34.38% 同比-1.38pct 归母净利率7.02% 同比-4.44pct 扣非归母净利率9.42% 同比-1.36pct [4] - 2025H1期间费用率21.23% 同比+0.38pct 其中销售费用率9.27% 同比-0.75pct 管理费用率9.00% 同比+2.03pct 研发费用率2.67% 同比-1.22pct [4] - 2025Q2毛利率35.82% 同比-2.29pct 归母净利率12.23% 同比-1.93pct [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.5/14.5/16.6亿元 对应PE为10.5X/9.1X/7.9X [6] 多品牌运营 - 索菲亚品牌2025H1收入41.28亿元 同比-7.09% 工厂客单价22340元 同比-1339元 专卖店2517家 较2024年末+14家 [2] - 米兰纳品牌2025H1收入1.76亿元 同比-26.53% 客单价17285元 同比+3002元 专卖店572家 较2024年末+13家 [2] - 司米品牌正逐步向整家门店转型 2025H1专卖店135家 较2024年末-26家 [2] - 华鹤品牌2025H1收入0.56亿元 同比-21.13% 专卖店260家 较2024年末-19家 [2] 渠道建设 - 经销商渠道2025H1收入35.39亿元 同比-9.57% 毛利率38.80% 同比+0.81pct 专卖店3484家 较2024年末-18家 [3] - 整装渠道2025H1收入8.52亿元 同比-13.24% 集成整装事业部已合作装企270个 零售整装业务已合作装企2425个 [3] - 大宗渠道2025H1收入6.46亿元 同比-11.95% 优质客户收入贡献稳定 [3] 运营效率 - 2025H1存货周转天数30.01天 同比-0.92天 [1] - 2025H1应收账款周转天数51.97天 同比+13.33天 [1] - 2025H1应付账款周转天数85.40天 同比+6.66天 [6]

投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 传统核心业务短期承压但产品结构优化 传统文教办公用品制造与销售业务2025H1收入40.26亿元同比下降7% 但书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别提升2.56/0.89/0.37个百分点至45.61%/36.31%/25.98% [2] - IP化与出海战略构筑新增长曲线 公司与腾讯视频达成战略合作推出《剑来》《斩神》等IP联名产品 海外业务收入5.57亿元同比增长15.92% 线上渠道晨光科技收入5.56亿元同比增长15.14% [2] - 新业务板块呈现分化发展态势 科力普业务收入61.29亿元同比微增0.15% 零售大店收入7.79亿元同比增长6.98%其中九木杂物社收入7.56亿元增长9.49%但净亏损0.23亿元 [3] - 盈利能力短期承压 2025H1归母净利润率5.15%同比下降0.57个百分点 主要因销售费用率提升0.84个百分点至8.18% [4] - 未来三年业绩预计稳步增长 预计2025-2027年归母净利润分别为15.2/17.0/18.9亿元 对应PE为19.0X/17.1X/15.4X [5] 财务表现 - 2025H1整体收入108.09亿元同比下降2.19% 归母净利润5.57亿元同比下降11.97% 单Q2收入55.64亿元基本持平下降0.04% [1] - 经营性现金流6.54亿元同比下降10.88% [4] - 预计2025年营业收入254.84亿元同比增长5.2% 2026-2027年增速预计达10.4%和10.0% [6] - ROE指标呈现回升趋势 预计从2024年15.7%提升至2027年18.1% [6] 业务板块分析 - 传统核心业务采取减量提质策略 书写工具业务展现韧性收入11.36亿元仅微降0.16% [2] - 科力普业务聚焦四大板块 入围国能易购、中核集团、工商银行等重要客户 [3] - 零售大店渠道规模超830家 九木杂物社会员量级突破千万 IP类产品销售占比持续提升 [3]

投资评级 - 维持买入评级 [4] 核心观点 - 煤炭主业短期承压但成本优势突出 毛利率47.55%仍维持高位 焦煤产品具备价格弹性与韧性 [5] - 首次实施中期分红 每10股派现0.36元 合计2.04亿元 占上半年归母净利润20.16% [6] - 竞得兴县区块探矿权 煤炭储量95,277.5万吨 铝土矿5,561.23万吨 规划产能800万吨/年 增强可持续发展能力 [5] - 预计2025-2027年归母净利润19.33亿/24.01亿/28.19亿 EPS 0.34/0.42/0.50元/股 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入180.53亿元同比下降16.30% 归母净利润10.14亿元同比下降48.44% [1] - 第二季度单季营业收入90.28亿元同比下降18.06% 归母净利润3.33亿元同比下降67.26% [2] - 经营活动现金流量净额33.27亿元同比上涨78.88% 资产负债率56.60%下降0.77个百分点 [1] - 煤炭板块收入103.94亿元同比下降13.48% 成本54.52亿元微降0.82% [5] - 焦炭板块收入同比下滑34.76% 毛利率转负 电力热力板块毛利率提升7.66个百分点至8.44% [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入414.39亿/431.42亿/445.33亿元 同比变化-8.5%/4.1%/3.2% [7] - 预计2025-2027年毛利率29.1%/30.8%/32.1% ROE 5.2%/6.1%/6.8% [7] - 当前股价对应2025-2027年PE 21.12/17.00/14.48倍 PB 1.09/1.04/0.99倍 [7][8]