投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025H1实现收入7.92亿元（同比+45.5%），归母净利润0.74亿元（+0.4%），扣非归母净利润0.73亿元（+3.5%）[1] - 2025Q2收入4.57亿元（+53.1%），归母净利润0.49亿元（+30.6%），扣非归母净利润0.48亿元（+29.9%）[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.8/2.2/2.8亿元，对应PE为25.6X/20.6X/16.2X [4] 业务表现 - 分地区：境内营收1.72亿元（+136.77%），境外营收6.20亿元（+31.44%）[2] - 分品类：宠物零食4.12亿元（+64.6%）、宠物牵引用具1.96亿元（+6.9%）、宠物主粮0.77亿元（+55.4%）、宠物玩具0.45亿元（+47.9%）、其他产品0.61亿元（+103.0%）[2] - 境内业务通过经销雀巢、玛氏等品牌及推出自主品牌（匹卡噗、哈乐威、传奇精灵）实现全覆盖 [2] 海外布局 - 境外市场覆盖美国、欧洲、日本等地区，以贴牌产品为主 [3] - 海外产能布局包括柬埔寨现代化工厂（已投产）和孟加拉生产基地（建设中），主要承接境外订单 [3] 盈利能力与费用 - 2025H1毛利率21.5%（同比-0.9pct），2025Q2毛利率24.2%（+1.8pct）[4] - 2025H1费用率：销售费用率4.3%（+1.1pct）、管理费用率2.9%（-0.5pct）、研发费用率2.0%（+0.2pct）、财务费用率-0.8%（+2.4pct）[4] - 销售费用增长主要源于自主品牌建设的业务宣传及展览投入 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为17.00/21.43/26.31亿元，同比增长29.8%/26.1%/22.7% [7] - 预计毛利率稳定在22.5%-22.8%，ROE从12.2%升至15.0% [7] - 预计EPS分别为0.94/1.17/1.48元 [7]

投资评级 - 买入评级 [1] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入15.67亿元，同比增长67.6% [2] - 毛利10.24亿元，同比增长38.61% [2] - 归母净利润-52.33亿元，去年同期为-50.98亿元 [2] - 毛利率65.36%，同比下降13.68个百分点 [2] - 销售费用率17.37%，同比下降3.86个百分点 [2] - 研发费用率146.8%，同比下降5.1个百分点，研发费用同比增加62% [2] 业务收入结构 - 汽车产品解决方案收入7.78亿元，同比大幅增长249.97% [2] - 授权及服务业务收入7.38亿元，同比增长6.9% [2] - 汽车解决方案总收入同比增长66.1%至15.163亿元 [2] 产品交付与定价 - 产品及解决方案交付量接近200万套，同比增长约100% [2] - 中高阶辅助驾驶方案出货98万套，占总交付量49.5%，较去年同期16万套激增6倍 [2] - 汽车产品及解决方案平均售价达去年同期1.7倍 [2] - 中高阶方案贡献业务超80%收入 [2] 市场地位与客户拓展 - 蝉联中国自主品牌ADAS前视一体机市场份额第一，占比45.8% [2] - 辅助驾驶计算方案市场份额第一，占比32.4% [2] - 累计定点车型近400个，其中中高阶产品定点超100款 [2] - HSD获得多家OEM 10+款车型定点，相关车型计划2025年下半年量产 [2] 国际化进展 - 凭借征程6B硬件支撑的Horizon Mono方案，斩获两家日本车企海外市场车型定点，全生命周期出货预计超750万套 [2] - 联合大众、日本头部车企等9家合资车企达成30款在华车型定点，部分年底量产 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为36.10亿元、56.97亿元、80.53亿元，同比增长51%、58%、41% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-18.19亿元、-7.74亿元、6.99亿元 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为-0.13元、-0.06元、0.05元 [3]

投资评级 - 维持桐昆股份"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入441.58亿元（同比下降8.41%），归母净利润10.97亿元（同比增长2.93%），扣非归母净利润10.54亿元（同比增长16.72%）[1] - 第二季度营业收入247.38亿元（同比下降8.73%，环比增长27.38%），归母净利润4.86亿元（同比增长0.04%，环比下降20.54%）[2] - 产业链协同优势平滑周期波动，产品价格跌幅小于原料成本，推动单吨盈利改善[3] - 行业集中度持续提升（涤纶长丝CR6达87%），龙头规模优势凸显[3] - 煤头领域战略突破（获取5亿吨储量煤矿），增强产业链完备性[6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为21.19/30.59/34.97亿元，同比增长76.3%/44.3%/14.3%[6] 财务表现 - 2025年上半年基本每股收益0.46元（同比增长2.22%）[1] - 联营企业投资收益4.24亿元（主要来自浙石化），主业一、二季度归母净利润分别为3.58/3.15亿元[3] - 2025年预测毛利率6.5%（2024年为4.6%），ROE提升至5.6%（2024年为3.3%）[5] - 预计2025年营业收入1038.38亿元（同比增长2.5%），EPS 0.88元/股[6] 行业与运营 - 原料成本改善：PX/MEG/PTA进价同比-18.92%/+0.71%/-18.06%，产品POY/FDY/DTY价格同比-9.99%/-15.90%/-9.07%[3] - 供给端：2025年下半年新增130万长丝产能中龙头企业占比92%，老旧装置淘汰加速[3] - 需求端复苏：居民衣着消费支出同比增长2.1%，纺织企业开工率升至61%，库存降至21天（较4月下降7天）[3] - 煤矿项目初始开采规模500万吨/年，助力煤制乙二醇布局和原料自给保障[6] 估值指标 - 当前市盈率（2025E）16.36倍，2026E/2027E降至11.34/9.92倍[6] - 市净率（2025E）0.91倍，较2024年（0.78倍）有所提升[5]

投资评级 - 未明确给出投资评级 但提供了2025-2027年盈利预测及估值水平 [1][6] 核心观点 - 床垫龙头品类优势显著 市场份额有望持续提升 [2] - AI智能床垫产品收入超三倍增长 把握智能家居入口机遇 [3] - 2025H1毛利率和净利率稳中有升 经营质量持续改善 [4] - 预计2025-2027年归母净利润稳步增长 对应PE估值逐步下降 [6] 财务表现 - 2025H1实现收入24.78亿元（同比-5.8%） 归母净利润3.58亿元（同比-4.1%） [1] - 2025Q2收入13.56亿元（同比-5.0%） 归母净利润2.40亿元（同比+3.4%） [1] - 核心床垫品类收入12.56亿元（同比+1.3%） 毛利率63.55%（同比+1.79pct） [2] - AI产品收入1.21亿元 同比实现超三倍增长 [3] - 2025H1毛利率51.90%（同比+0.64pct） 归母净利率14.44%（同比+0.25pct） [4] 业务亮点 - 床垫行业迈入整合发展阶段 头部企业依靠产品创新和规模化生产提升份额 [2] - 采用"上市一代、研发一代、储备一代"研发策略 与华为鸿蒙智选合作构建睡眠生态 [3] - 全渠道战略推进 存货周转天数33.41天（同比+1.26天） 经营性现金流0.86亿元 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.7/8.2/9.0亿元 [6] - 对应PE为17.0X/16.0X/14.6X 每股收益1.78/1.89/2.06元 [6] - 预计毛利率从2025年52.2%提升至2027年53.4% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司煤炭业绩保持稳健，受益于高长协占比和区域市场供需格局相对独立 [1][3] - 新能源发电量显著增长，电铝转型驱动未来成长 [1][3] - 资产注入稳步推进，有望大幅提升煤炭与电解铝产能规模 [3][4] - 公司作为国家电投在内蒙古区域煤、电、铝业务的整合平台，外延并购成长空间广阔 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入144.64亿元，同比增长2.38% [1] - 2025年上半年归母净利润27.87亿元，同比下降5.36% [1] - 2025年第二季度单季度归母净利润12.28亿元，同比增长22.76% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为56.44/63.86/73.08亿元，每股收益分别为2.52/2.85/3.26元 [6] 煤炭业务 - 2025上半年原煤产量2263.08万吨，同比下降0.19% [3] - 2025上半年煤炭销量2177.45万吨，同比下降1.98% [3] - 煤炭销售均价206元/吨，同比下降0.62% [3] - 煤炭单位成本94元/吨，同比增加8元/吨，涨幅9.53% [3] - 煤炭板块实现收入44.87亿元，同比下降2.59% [3] - 煤炭营业成本20.48亿元，同比上升7.36% [3] 电力业务 - 火电发电量241595.25万千瓦时，同比降低2.64% [3] - 火电售电量220452.23万千瓦时，同比降低2.45% [3] - 火电销售电价0.363元/千瓦时，同比下降3.29% [3] - 新能源发电量421926.82万千瓦时，同比增加37.23% [3] - 新能源售电量418171.08万千瓦时，同比增加37.72% [3] - 新能源电价0.262元/千瓦时，同比下降3.61% [3] - 突泉44.5万千瓦风电、赤峰11万千瓦风储等重点项目顺利投产 [3] 电解铝业务 - 电解铝产量45.23万吨，同比提高0.98% [3] - 电解铝销量45万吨，同比提高0.58% [3] - 电解铝销售均价17952元/吨，同比增加2.38% [3] - 电解铝单位成本13892元/吨，同比增长5.07% [3] - 扎铝二期35万吨绿电铝项目向2025年底投产目标冲刺 [3] 资产注入 - 拟通过发行股份及支付现金方式购买白音华煤电公司100%股权 [3] - 标的资产拥有1500万吨/年的褐煤产能和40.5万吨/年的电解铝产能 [3] - 资产注入将大幅提升公司煤炭与电解铝的产能规模 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为288.25/292.27/297.96亿元 [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为34.9%/37.5%/40.4% [5] - 预计2025-2027年ROE分别为14.7%/15.0%/15.4% [5] - 预计2025-2027年P/E分别为8.26/7.30/6.38 [5]

投资评级 - 维持洪城环境(600461SH)买入评级 [1] 核心观点 - 污水业务作为业绩压舱石实现稳健增长 上半年收入139亿元同比增长123% 净利润同比增长约3600万元 [4] - 工程业务收缩导致整体营收下滑 上半年实现营业收入3687亿元同比下降654% 工程业务收入432亿元同比下滑约40% [2][4] - 降本增效成果显著 毛利率提升至3337%同比增加118个百分点 净利率提升至1785%同比增加063个百分点 [4] - 经营活动现金流净额345亿元同比下降4339% 主要受应收账款增加影响 二季度末应收账款达299亿元同比增长34% [2][4] - 公司承诺2024-2026年分红比例不低于归母净利润50% 具备稳定盈利+高分红属性 [4] 业务板块表现 - 污水处理业务：收入139亿元同比增长123% 净利润增长约3600万元 [4] - 自来水业务：收入436亿元 净利润552亿元 [4] - 燃气能源业务：收入1328亿元 营收及利润均有所下滑 [4] - 固废处置业务：收入382亿元同比基本持平 净利润135亿元同比增加041亿元 [4] - 工程业务：收入432亿元同比下滑约40% [4] 财务指标预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为8552亿元/8858亿元/9274亿元 [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1253亿元/1335亿元/1369亿元 [4] - 对应PE估值分别为927倍/87倍/848倍(按8月28日收盘价计算) [4] - 预测2025年毛利率318% ROE125% [7] 发展前景 - 直饮水业务2025年目标开拓潜在用户 推动直饮销售业务向优发展 [4] - 厂网一体化运营模式持续推进 新签乐平市厂网一体化工程 总投入规模40亿元 [4] - 未来将跟踪优化污水系统综合环境整治工程 拓展污水管网工程和运维服务 [4]

投资评级 - 报告未明确给出公牛集团的投资评级 [1] 核心观点 - 公牛集团2025H1收入81.68亿元（同比-2.6%），归母净利润20.60亿元（同比-8.0%），短期业绩承压但积极寻求增量机会 [1] - 电连接业务收入36.62亿元（同比-5.37%），通过产品创新和电动工具渠道拓展夯实市场地位 [2] - 智能电工照明业务收入40.94亿元（同比-2.78%），以AI智能+健康照明提升产品竞争力并推动渠道变革 [3] - 新能源业务收入3.86亿元（同比+33.52%），增长势头良好，C端和B端协同发展 [3] - 国际化业务覆盖40多个国家，新孵化数据中心和太阳能照明业务有望带来未来增量 [4] - 2025H1毛利率42.33%（同比-0.62pct），净利率25.22%（同比-1.48pct），盈利能力保持相对稳定 [5][6] - 经营性现金流23.78亿元（同比+0.17亿元），现金流充沛且运营稳健 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.4/47.8/53.5亿元，对应PE 20.4X/18.1X/16.2X [7] 分业务总结 电连接业务 - 收入36.62亿元（同比-5.37%），推出隐形轨道插座、Z世代系列等创新产品 [2] - 数码业务融合快充与智能技术，推出公牛小魔盒、冰立方等新品 [2] - 电动工具产品线完善，覆盖超3万家终端并实现较快增长 [2] 智能电工照明业务 - 收入40.94亿元（同比-2.78%），以AI智能+健康照明构建竞争优势 [3] - 墙壁开关上市蝶翼Ⅲ超薄开关、拨杆开关、全屋WiFi插座等新品 [3] - 智能照明升级沐光AI系统并应用紫光技术，生活电器以轻薄美学为核心焕新 [3] - 装饰渠道推动全品类旗舰店建设，家装渠道夯实渗透率，电商以新品提升品牌形象 [3] 新能源业务 - 收入3.86亿元（同比+33.52%），C端推出天际、微星系列充电桩巩固领先优势 [3] - B端围绕重卡、大功率场景构建商用解决方案，加速运营桩创新 [3] - 储能业务推动欧洲海外拓展，推进产品本土化验证 [3] 新兴业务与国际化 - 国际化业务覆盖40多个国家，电连接和家装品类拓展至欧洲、中东、拉美等地区 [4] - 新能源品类由欧洲拓展至新兴市场，并延伸至跨境电商 [4] - 孵化数据中心业务（与字节跳动、腾讯合作）和太阳能照明业务（一体化路灯头、投光灯） [4] 财务表现 盈利能力 - 2025H1毛利率42.33%（同比-0.62pct），净利率25.22%（同比-1.48pct） [5][6] - 期间费用率14.40%（同比-0.88pct），销售/管理/研发费用率分别为6.81%/4.79%/3.50% [6] - 2025Q2毛利率43.51%（同比-0.08pct），净利率25.55%（同比-3.02pct） [6] 运营效率 - 存货周转天数53.53天（同比+1.26天），应收账款周转天数6.84天（同比+1.14天） [6] - 应付账款周转天数87.72天（同比+2.89天），现金流23.78亿元（同比+0.17亿元） [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润42.4/47.8/53.5亿元，对应PE 20.4X/18.1X/16.2X [7] - 预计收入增长率2025E 4.5%、2026E 9.9%、2027E 10.9% [9]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司渠道转型效果显著 新零售和家装渠道实现快速增长 [1] - "四驾马车"业务矩阵中零售和家装表现突出 零售收入同比增长20.27%至8.20亿元 家装渠道收入实现约30%的超预期增长 [2] - 门墙柜一体化发展战略见效 衣柜和木门收入分别增长23.18%和16.56% [3] - 毛利率提升1.17个百分点至27.86% 盈利能力有望持续改善 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.4/2.6/2.9亿元 对应PE为13.0X/11.7X/10.8X [5] 业务表现 - 零售业务收入8.20亿元 同比增长20.27% 毛利率31.89%提升0.60个百分点 [2] - 家装渠道收入2.92亿元 实现约30%超预期增长 门店布局达1458家 [2] - 精装业务收入4.39亿元 同比下降26.94% 毛利率13.87%下降1.89个百分点 [2] - 海外业务收入1.51亿元 同比下降8.96% 毛利率29.48%提升0.99个百分点 [2] - 厨柜收入7.85亿元同比下降17.13% 衣柜收入5.15亿元同比增长23.18% 木门收入1.07亿元同比增长16.56% [3] 财务表现 - 2025H1营业收入14.69亿元同比下降3.4% 归母净利润0.64亿元同比下降8.4% [1] - 2025Q2营业收入8.82亿元同比增长0.3% 归母净利润0.29亿元同比下降13.0% [1] - 期间费用率25.13%上升1.38个百分点 其中销售费用率12.47%上升0.72个百分点 [4] - 存货周转天数89.78天增加5.59天 应收账款周转天数33.10天增加9.16天 [4] - 经营性净现金流-2.30亿元 同比减少0.35亿元 [4] 盈利预测 - 预计2025年营业收入37.37亿元同比增长7.5% 2026年40.00亿元增长7.1% 2027年42.86亿元增长7.1% [7] - 预计2025年归母净利润2.37亿元同比增长18.9% 2026年2.62亿元增长10.4% 2027年2.85亿元增长9.1% [7] - 预计毛利率稳定在29.0%左右 ROE从2025年8.0%逐步提升至2027年8.6% [7]

投资评级 - 顺网科技（300113 SZ）未在报告中明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现亮眼 营业收入10 10亿元 同比增长25 09% 归母净利润1 62亿元 同比增长69 22% [1] - 游戏行业复苏驱动网络广告与增值业务高增长 25H1该业务收入8亿元 同比增长30 99% [3] - 公司盈利能力显著增强 25Q2毛利率46 16% 同比提升6 47个百分点 归母净利率20 37% 同比提升9 75个百分点 [1] - 算力云与ChinaJoy业务稳步推进 支撑公司多元化成长 [3][4] 财务表现 - 25H1扣非净利润1 40亿元 同比增长54 21% [1] - 25Q2单季度营业收入4 32亿元 同比增长9 3% 归母净利润8804 79万元 同比增长109 61% [1] - 游戏业务收入2 08亿元 同比增长7 37% 毛利率87 88% [3] - 手游单款产品最高收入达6209万元 [3] 业务板块分析 - 网络广告与增值业务受益于端游市场复苏 国内游戏市场销售收入1680亿元 同比增长14 08% 客户端游戏市场销售收入354 03亿元 同比增长4 86% [3] - 上网服务场所及电竞酒店达10 73万家 上半年行业营收489 5亿元 [3] - 游戏用户数超3400万 付费用户数约41万 ARPU值提升 [3] - 子公司浮云科技新游《指尖战歌》《浮岛时代》已获版号 [3] 技术与会展业务 - 网维大师9300版本集成AI技术 提升游戏加载速度与安全性 [3] - 边缘算力网络支持云电竞与AI训练需求 [3] - 2024年ChinaJoy主办方上海汉威收入1 167亿元 净利润4839 06万元 [3][4] - 2025年ChinaJoy展出面积13 5万平方米 参展企业799家 参观人次41 03万 [4] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预期3 25亿元 4 05亿元 6 27亿元 同比增长28 8% 24 7% 55% [4] - 截至2025年8月28日 对应PE分别为58倍 47倍 30倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 公司业绩实现稳健增长 2025年上半年营业收入20.65亿元 同比增长12.60% 归母净利润4.61亿元 同比增长9.32% [1] - 垃圾焚烧发电业务量质齐升 垃圾入厂总量535.83万吨 发电量25.76亿度 上网电量22.05亿度 [3] - 通过陈腐垃圾掺烧提升产能利用率 累计掺烧存量垃圾超80万吨 [3] - 外延并购洁晋公司扩大业务规模 持股比例提升至90% 垃圾焚烧总设计处理能力达34690吨/日 [3] - 供热业务拓展取得进展 提供蒸汽8.83万吨 新一代移动储能供热车投入运营 [3] - 成本管控成效显著 毛利率提升至43.36% 财务费用下降21.86%至1.39亿元 [3] - 现金流管理面临挑战 经营活动现金流量净额9.26亿元 同比增长1.97% 应收账款达23.67亿元 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入20.65亿元 同比增长12.60% [1] - 2025年上半年归母净利润4.61亿元 同比增长9.32% [1] - 2025年上半年扣非净利润4.40亿元 同比增长10.10% [1] - 2025年上半年基本每股收益0.51元/股 同比增长6.25% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为41.34亿元 43.87亿元 47.51亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.32亿元 10.56亿元 11.80亿元 [3] - 对应2025-2027年PE分别为15.46x 13.64x 12.2x [3] 业务运营 - 垃圾焚烧发电项目运营指标全面增长 [3] - 热电联产业务持续推进 蒸汽供应量达8.83万吨 [3] - 自主研发移动储能供热车已投入运营 [3] - 供热管网向周边工业片区延伸 [3] - 洁晋公司并购完成后总处理能力显著提升 [3] 财务指标预测 - 2025E毛利率42.5% 2026E-2027E维持43.0% [4] - 2025E ROE 8.6% 预计2027E提升至10.0% [4] - 2025E EPS 1.04元 2027E预计达1.31元 [4] - P/B倍数从2025E的1.33x降至2027E的1.23x [4] - EV/EBITDA从2025E的10.01x改善至2027E的8.63x [4]