根据研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：资产比较框架模型**[8][12] * **模型构建思路**：基于产业生命周期理论，将权益资产划分为五种风格阶段，通过全局比较确定优势资产，其属性即为未来市场主流风格[8] * **模型具体构建过程**：模型遵循 g>ROE>D 的基本优先级进行考察[8] * 首先分析主流资产（实际增速资产、预期增速资产、盈利资产）是否存在机会[12] * 若主流资产均无机会，则按拥挤度优先级（质量红利>价值红利>破产价值）考察次级资产[12] * 通过计算各风格下资产的“优势差”（类似于因子择时中的 Spread）来判断其趋势变化[25] * 优势差计算公式：$$优势差 = Top组均值 - Bottom组均值$$，用于刻画头部资产的趋势变化[25] 2. **因子名称：预期成长因子 (gf)**[9][25] * **因子构建思路**：基于分析师预期，选取预期净利润增速高的资产，关注未来增长潜力，无论产业周期阶段[9] * **因子具体构建过程**：使用分析师预期数据，计算行业的预期净利润增速 (g_fttm)，并比较其高低[9][27] 3. **因子名称：实际成长因子 (g)**[9][30] * **因子构建思路**：基于历史财务数据，选取业绩动量（即净利润增速变化△g）高的资产，集中于转型期和成长期的资产[9] * **因子具体构建过程**：使用历史财务数据，计算行业的净利润增速 (g_ttm) 及其变化（△g），并比较其高低[9][30] 实际成长策略具体采用 sue（标准未预期盈余）、sur（收入惊喜）、jor（盈利惊喜）等因子进行行业筛选[41] 4. **因子名称：盈利能力因子 (ROE)**[9][32] * **因子构建思路**：选取盈利能力高的资产，并在 PB-ROE 框架下考察其估值水平，集中于成熟期资产[9] * **因子具体构建过程**：计算行业的净资产收益率 (ROE)，并在 PB-ROE 框架下，使用回归残差法评估估值水平，选取高 ROE 且估值相对较低的资产[9][43] 因子具体构建为行业的 PB-ROE 回归残差[43] 5. **因子名称：质量红利因子 (DP+ROE)**[9][46] * **因子构建思路**：结合股息率 (DP) 和盈利能力 (ROE)，选取具有高质量分红特征的资产，集中于成熟期[9] * **因子具体构建过程**：对行业的股息率 (dp) 和净资产收益率 (roe) 进行打分，综合选取打分最高的行业[9][46] 6. **因子名称：价值红利因子 (DP+BP)**[9][49] * **因子构建思路**：结合股息率 (DP) 和市净率 (BP，即账面市值比)，选取具有高股息和低估值特征的资产，集中于成熟期[9] * **因子具体构建过程**：对行业的股息率 (dp) 和市净率 (bp) 进行打分，综合选取打分最高的行业[9][49] 7. **因子名称：破产价值因子 (PB+SIZE)**[9][52] * **因子构建思路**：选取市净率 (PB) 低、规模 (SIZE) 小的资产，关注其潜在的破产重组价值或壳价值，集中于停滞期和衰退期[9] * **因子具体构建过程**：对行业的市净率 (pb) 和规模 (size) 进行打分（低 PB 和小规模得分高），综合选取打分最低的行业[9][52] 模型的回测效果 1. **资产比较框架模型**，年化收益 27.06%[19]，2009年至2025年11月相对万得全A的超额收益分别为：2009年51%、2010年14%、2011年-11%、2012年0%、2013年36%、2014年-4%、2015年16%、2016年-1%、2017年27%、2018年7%、2019年8%、2020年44%、2021年38%、2022年62%、2023年10%、2024年52%、2025年(11月)8%[22] 因子的回测效果 1. **预期成长因子 (gf)**，近3月表现（截至2025年11月30日）：石油化工3.00%、乳制品1.49%、贸易Ⅲ3.20%、速冻食品14.08%、锂51.15%[38] 2. **实际成长因子 (g)**，近3月表现（截至2025年11月30日）：分立器件-9.40%、电池综合服务0.51%、锂电化学品51.88%、稀土及磁性材料-19.31%、其他家电14.93%[41] 3. **盈利能力因子 (ROE)**，近3月表现（截至2025年11月30日）：客车10.46%、白酒-4.26%、配电设备5.95%、非乳饮料-6.27%、网络接配及塔设12.18%[43] 4. **质量红利因子 (DP+ROE)**，近3月表现（截至2025年11月30日）：林木及加工145.24%、锅炉设备-8.71%、车用电机电控16.52%、锂电设备21.95%、网络接配及塔设12.18%[46] 5. **价值红利因子 (DP+BP)**，近3月表现（截至2025年11月30日）：安防-2.24%、日用化学品-8.29%、宠物食品-14.91%、服务机器人-24.98%、网络接配及塔设12.18%[49] 6. **破产价值因子 (PB+SIZE)**，近3月表现（截至2025年11月30日）：汽车销售及服务Ⅲ2.06%、燃气15.88%、棉纺制品10.97%、印染5.62%、建筑装修Ⅲ16.42%[52]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出投资评级 [1] - 报告核心观点：公司经营性现金流净额明显改善，并通过积极布局海外和核电领域以开拓未来成长空间 [1] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度营业收入43.33亿元，同比减少11.2% [1] - 2025年前三季度归母净利润1.77亿元，同比减少58.31% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润1.5亿元，同比减少11.15% [1] - 2025年单三季度营业收入15.39亿元，同比减少18.64% [1] - 2025年单三季度归母净利润0.29亿元，同比减少64.6% [1] - 2025年单三季度扣非归母净利润0.21亿元，同比减少71.63% [1] - 2025年前三季度经营性现金流净额3.48亿元，较24年同期明显改善 [4] 业绩变动原因分析 - 收入下降主因受关税壁垒等外部环境影响，部分出口锅炉设备延迟至2025年4季度交付 [4] - 归母净利润大幅下降主因24年同期处置联营企业可胜技术部分股权形成大额股权转让收益 [4] - 经营性现金流改善得益于公司加强在手订单预收款项催收及转销项目应收款管理 [4] 订单情况与市场增量方向 - 2025年第三季度新增订单12.7亿元，同比提升0.85% [4] - 截至2025年前三季度，公司在手订单58.84亿元，同比减少8.26% [4] - 未来主要市场增量方向：新能源及储能市场、核电市场、海外市场 [4] 战略布局与未来增长点 - 公司加大核电产业布局，作为重点战略 [4] - 在崇贤制造基地升级建设核电专用制造清洁车间以提升承接能力 [4] - 2025年8月设立合资公司杭州西子核能科技有限公司，作为进军核电领域的重要平台 [4] - 聚焦核岛关键设备研发，拓展国内外合作，对接三代、四代核电及可控核聚变项目 [4] 盈利预测 - 预计2025年营业收入70.67亿元，同比增长9.8%；归母净利润4.59亿元，同比增长4.3% [5][6] - 预计2026年营业收入78.03亿元，同比增长10.4%；归母净利润5.03亿元，同比增长9.6% [5][6] - 预计2027年营业收入83.71亿元，同比增长7.3%；归母净利润5.42亿元，同比增长7.9% [5][6] - 预计2025-2027年毛利率维持在18.5%-19.2%区间 [5]

股价表现 - 最新股价为16.13元，较前一交易日上涨0.75% [1] - 盘中最高触及16.50元，最低15.80元 [1] - 成交量为13.24万手，成交金额达2.13亿元 [1] 资金流向 - 8月20日主力资金净流入924.84万元 [2] - 近五日主力资金累计净流入5437.84万元 [2] 公司业务 - 主要从事余热锅炉、电站锅炉等节能环保设备的研发、生产和销售 [1] - 产品广泛应用于电力、冶金、化工等行业 [1] 可转债动态 - 自7月23日至8月20日，公司股票已有9个交易日的收盘价不低于西子转债当期转股价格的130% [1] - 预计后续可能触发有条件赎回条款 [1] - 公司董事会有权决定是否赎回未转股的可转债 [1]