投资评级 - 环保行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 居民端供热价格改革持续推进 供热企业盈利有望迎来修复 [4] - 节能环保及资源循环利用维持高景气度 水务和垃圾焚烧板块盈利稳健上行 [4][5] - 环保板块本周上涨1.1% 表现优于大盘 [4][11] 行情回顾 - 截至9月26日收盘 环保板块上涨1.1% 上证综指上涨0.2%至3828.11 [4][11] - 电力设备板块涨幅最高达3.9% 有色金属和电子板块均上涨3.5% [4][11] - 社会服务板块跌幅最大为-5.9% 综合和商贸零售分别下跌4.6%和4.3% [4][11] - 水治理板块上涨2.7% 水务板块上涨2.83% [4][12] - 大气治理板块下跌2.84% 环保设备板块下跌0.39% [4][12] - 固废板块中环卫上涨1.06% 垃圾焚烧上涨0.7% 资源化上涨0.15% 其他固废上涨4.69% [4][12] 供热企业盈利分析 - 联美控股2024年毛利率接近25% 处于行业较高水平 [4][18] - 华电能源和惠天热电长期处于亏损状态 [4][18] - 燃料成本占供热成本58% 是盈利关键因素 [4][29] - 北京市单位供热价格全国最高 达7.5元/月·㎡·供暖季 [4][24] - 哈尔滨和沈阳已有十年未进行热价调整 [4][26] 价格改革进展 - 2024年以来多地实施供热价格调整 包括河北新乐市上涨19.6% 新疆哈密市上涨14.7% [28] - 2025年4月出台《关于完善价格治理机制的意见》提出深化城镇供热价格改革 [4][26] - 供热价格校核周期原则上不超过3年 实行政府定价或政府指导价 [22] 行业动态 - 2024年全国PM2.5浓度下降至29.3微克/立方米 比2020年下降16.3% [4][37] - 地表水优良水质断面比例达90.4% 首次超过90% [4][37] - 国家标准化管理委员会推进氢能标准实证标准化试点 [4][39] - 陕西省批准10项工程建设标准 涉及生活垃圾焚烧飞灰处理等领域 [41] - 辽宁省提出压缩环评审批时限至法定基础的三分之一 [42] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境 兴蓉环境 洪城环境 [5][53] - 建议关注旺能环境 军信股份 武汉控股 英科再生 高能环境 青达环保 [5][53] - 运营类资产有望迎来戴维斯双击 [4][5]

新京报讯（记者王景曦）为确保2025-2026年度供热季来临前供热系统达到良好的状态，北京热力已陆 续启动供热系统试水打压工作。此项工作是供热前的重要准备环节，直接关系到冬季供热质量。北京市 热力集团提醒，请留意社区内的通知，试水时家中务必留人。 试水打压是每个供热季前的例行工作，供热单位会依据工作安排对所管辖片区进行试水打压试验，通过 向供热管道灌入凉水达到并保持工作压力，检查供热系统的运行情况。 与供热季开始时间不同，试水打压的时间并不存在"统一日期"，供热单位会提前在小区内或楼门口张贴 通知。 试水打压期间，居民在家中听到散热器中有水声后，可以向供热单位报修，也可以自行通过排气阀排气 的方式，将暖气管道内的空气放掉。手动排气阀一般位于散热器侧面的顶部。放气时，需要利用工具慢 慢旋转排气阀，听到有滋滋的排气声时立即停止旋转。排气完毕开始出水时，马上拧紧排气阀。 为了防止水溅出污损墙面，可事先用打孔的塑料瓶或盆、抹布等物品覆罩在排气阀处。 如果不小心把排气阀拧了下来，系统中有分户关断阀的，应立即关闭阀门，立刻联系供热单位维修。 今年对自家供热管道、散热器进行过改造、更换等施工行为的住户，试水时家中务必留人。 ...

行业现状与挑战 - 山东省供热行业面临燃煤供热占比偏高 清洁能源利用成本较高 热力供需矛盾突出以及管理体制亟待理顺等多重挑战 [6] - 以化石能源为主的供热模式面临碳排放约束趋紧 环境承载力受限等多重压力 传统能源路径依赖与低碳转型的紧迫需求之间的矛盾日益凸显 [6] 发展目标预测 - 到2035年全省居民供暖入网面积预计达26.04亿平方米 工业供热需求量预计达63947吨/小时 [3] - 2030年和2035年30万千瓦以下煤电机组装机容量目标分别降至1300万千瓦和1069万千瓦 [3] 能源结构调整路径 - 推动天然气 核能 可再生能源及余热供热发展 2027年和2035年前后分别实现燃煤供暖锅炉和燃煤供汽锅炉全面淘汰 [3] - 通过"灵活调节（非煤抽凝机组）+高效发电（燃煤背压机组）"组合平衡节能降碳要求与系统稳定性需求 [3] - 提升生物质能 地热能 核能 热泵等清洁能源利用比例 积极探索多能互补和智慧供热模式 [4][6] 转型实施策略 - 科学规划关停节奏 为新建机组留足衔接空间 部分关停机组实施"关而不拆 备而不用"的应急备用机制 [3] - 提升大型机组供热能力和热电解耦水平 加快非煤清洁能源供热比重 稳妥推进替代接续 [8] - 需妥善处理清洁低碳 经济可负担与能源安全等多重目标之间的平衡 [8] 政策支持方向 - 报告提出推动供热行业低碳高质量发展的政策建议和保障措施 [1] - 在优化能源结构 完善政策机制 推动技术创新和提升管理水平等方面持续发力 [6]

案件背景 - 热力公司与建工集团因建设工程施工合同产生经济纠纷 拖欠项目款长达二十余年[1] - 案件进入执行程序后 法院冻结热力公司银行账户 该公司声称账户为供热专项账户并申请解封[1] - 经法院多轮听证和走访调查 确认被冻结账户并非供热专项账户[1] 案件复杂性 - 被冻结账户涉及热力公司与第三方公司的供热设备改造合同 账户冻结导致第三方公司经营陷入困境及员工面临失业风险[1] - 案件矛盾核心在于热力公司偿还建工集团欠款能力 需平衡法律程序与企业经营压力[1] 解决方案 - 法院协调双方当事人及政府相关部门 拟定热力公司分期偿还欠款方案[2] - 经法官释法明理 热力公司撤回执行异议 建工集团同意解封账户[2] - 热力公司及时支付第三方合同款 案件以调解方式结案[2] 社会影响 - 法院通过调解化解长期经济纠纷 优化区域法治化营商环境[1][2] - 解决方案避免第三方公司经营危机及员工失业风险 维护产业链稳定[1][2]

公司财务表现 - 2025年半年度公司整体经营情况良好 业绩稳定增长 [1] - 上半年度公司营业收入较上年同期增长11.06% [1] - 归母净利润较上年同期增长36.09% [1] 资本运作布局 - 公司设立全资子公司金房星晟投资公司 [1] - 旨在利用政策、资金、管理等优势搭建高效、灵活且具有前瞻性的资本运作平台 [1] 区域市场拓展 - 设立二级全资子公司金房供热(和田)有限公司及金房热能(洛浦)有限公司 [1] - 继续突破新疆区域供热市场 [1] - 凭借公司多年来在供热领域积累的先进技术与丰富经验 [1] - 结合和田当地气候特点与能源结构量身定制高效、环保的供热解决方案 [1] 战略发展定位 - 积极响应国家援疆政策的重要战略布局 [1] - 为和田地区提供稳定、高效的供能服务 [1] - 助力当地经济社会的蓬勃发展 [1]

业务拓展 - 公司通过控股子公司华通绿源投资建设通州区张湾镇村等六小村棚户区改造片区供热工程项目 [1] - 项目预计总投资4087.84万元人民币 采用自有或自筹资金进行投资建设和运营管理 [1] - 项目运营期20年 计划于2025年11月开始正式运营 [1] 市场战略 - 项目旨在提高公司在北京区域供热市场的占有率 [1] - 公司通过与北京通州投资发展有限公司合作拓展通州区供热业务 [1] - 项目将为通州区张家湾镇六小村供能范围内用户提供供热服务 [1] 合作模式 - 公司与控股子公司华通绿源及北京通州投资发展有限公司签订供热工程引入投资人项目服务合同 [1] - 华通绿源作为具体投资运营主体负责项目全过程实施 [1] - 该项目属于棚户区改造配套供热基础设施建设项目 [1]

业务拓展 - 公司通过控股子公司华通绿源投资建设通州六小村供热项目 总投资4087.84万元人民币 [1] - 项目运营期20年 计划于2025年11月开始运营 [1] - 投资主体使用自有或自筹资金进行项目投资、建设和运营管理 [1] 战略布局 - 项目旨在提升北京区域供热市场占有率 服务于通州区张家湾镇六小村供能范围用户 [1] - 采用供热工程引入投资人模式 与北京通州投资发展有限公司签订服务合同 [1] - 项目属于棚户区改造配套供热工程 符合区域发展规划需求 [1]

财务表现 - 收入约9.35亿元 同比增长3.14% [1] - 毛利约1.9亿元 同比减少13.8% [1] - 净利润约1.07亿元 同比降低27.84% [1] - 每股盈利0.23元 [1] 运营数据 - 供热面积6982.6万平方米 较去年同期增长238.9万平方米 增幅3.54% [1] - 供热客户数572,273户 较去年同期增加19,825户 增幅3.59% [1] - 供热业务收入约9.26亿元 同比增长2.89% [1] 业绩变动原因 - 新增调峰燃煤锅炉导致燃煤供热比重增加 成本上升 [1] - 多计提2383.51万元坏账准备 [1]

财务表现 - 收入约9.35亿元 同比增长3.14% [1] - 毛利约1.9亿元 同比减少13.8% [1] - 公司权益持有人应占净利润约1.07亿元 同比降低27.84% [1] - 每股盈利0.23元 [1] 运营数据 - 供热面积6982.6万平方米 较2024年同期增长238.9万平方米 增幅3.54% [1] - 供热客户数572,273户 较2024年同期增加19,825户 增幅3.59% [1] - 供热业务收入约9.26亿元 同比增长2.89% [1] 业绩变动原因 - 毛利减少主要因新增调峰燃煤锅炉导致燃煤供热比重增加和成本上升 [1] - 净利润减少主要由于毛利减少及多计提2383.51万元坏账准备 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比增长12.60%至20.65亿元，归母净利润同比增长9.32%至4.61亿元，主要受益于垃圾焚烧发电业务产能利用率提升及上网电量增长 [2] - 公司通过多源垃圾掺烧和热电联产提升产能利用率，并通过收购洁晋公司扩大业务规模与区域布局 [3] - 自由现金流同比增长34.0%至6.7亿元，资产负债率降至57.9%，财务费用率因利息支出减少而下降 [4] 财务表现 - 营业收入20.65亿元（同比+12.60%），归母净利润4.61亿元（同比+9.32%）[2] - 垃圾焚烧发电业务收入20.42亿元（同比+12.6%），毛利率43.3%（同比+0.54个百分点）[2] - 经营性现金流净额9.26亿元（同比+2.0%），自由现金流6.7亿元（同比+34.0%）[4] - 期间费用率17.2%（同比-4.3个百分点），财务费用率6.7%（同比-3.0个百分点）[4] 运营数据 - 控股运营16个垃圾焚烧发电项目，总产能34,690吨/日；全资运营5个生物质处理项目，产能2,890吨/日 [2] - 垃圾焚烧进厂总量535.83万吨，产能利用率84.6%；生物质处理垃圾量31.80万吨 [2] - 发电量25.67亿度（同比+8.7%），上网电量22.05亿度（同比+9.4%），厂用电率14.4%（同比-0.58个百分点）[2] - 掺烧存量垃圾超80万吨（2024年全年超70万吨），供热蒸汽量8.83万吨 [3] 战略举措 - 通过多源垃圾协同处置（工业固废、市政污泥等）提升产能利用率 [3] - 收购洁晋公司股权至90%，深化协同效应并扩大业务区域 [3] - 推进热电联产及移动储能供热项目，拓展供热管网覆盖范围 [3] 机构预测 - 东吴证券预测2025-2027年归母净利润分别为9.17/10.17/10.87亿元（同比+11.7%/+11.0%/+6.9%）[4] - 90天内6家机构均给予买入评级，目标均价20.47元 [6]