行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议重点关注业绩稳定增长、估值合理的细分赛道龙头[3] 核心观点 - 北交所市场呈现缩量温和修复态势 科技主线明确且专精特新企业凸显韧性 受益于新质生产力政策支持和全球算力建设加速[1][3] - 交易活跃度维持高位 北证50换手率达3.7% 显著高于沪深主板 流动性向中小市值成长股集中[3][17] - 估值结构分化 整体市盈率74.52倍高于创业板 但科技细分领域因业绩确定性较强仍具吸引力[3][8] - 短期科技板块热度或延续 消费电子、存储芯片、算力基建等主线有望维持强势[3] - 中长期专精特新企业在技术创新和政策红利驱动下具备长期成长价值[3] 行情复盘 - 指数层面：北证50指数收盘1589.19点 上涨0.71% 专精特新指数收盘2773.08点 上涨0.89% 成交金额212.2亿元 较前日减少47.2亿元[1][8] - 个股层面：276家公司中71家上涨（25.7%） 3家平盘（1.1%） 202家下跌（73.2%） 涨幅前列包括智新电子（+12.6%）、泓禧科技（+11.7%）等电子行业公司[1][18] - 市场比较：北交所换手率3.7%高于科创板（2.5%）和创业板（3.9%） 显示中小市值流动性集中[17] 重要新闻 - 国家体育总局提出到2030年基本建成运动促进健康服务体系 推动全民共享服务[2][21] - 三星大幅上调DRAM和NAND闪存价格达30% 全球存储巨头掀涨价潮[2][22] 重点公司公告 - 股东减持：中航泰达股东减持215.79万股（占总股本1.53%） 太湖远大股东拟减持50.89万股（占0.9999%）[2][23][27] - 资金管理：汇隆活塞使用不超过8300万元闲置募集资金进行现金管理 恒进感应使用不超过2亿元购买理财产品[2][25][26] - 专利进展：鸿智科技取得电饭锅线圈感应加热发明专利[24] 新股进展 - 上市委会议通过雅图高新、巍特环境等企业 新股供给有序推进[21]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价7.2元 对应2025年30倍PE估值 [1][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.95/7.83/9.22亿元 同比增长34.0%/58.1%/17.7% [1][6][16] - 当前股价5.51元 较目标价存在30.7%上行空间 [6] 核心业务优势 - PVA产能31万吨 国内市占率超40% 出口市占率超25% 全球唯一具备乙烯法/电石法/生物法三种工艺 [2][21][29] - 拟建20万吨乙烯法PVA产能 预计2027年投产 辐射国内外市场 [2][92] - 2025年上半年PVA产量15.27万吨 同比+33.17% 销售收入13.33亿元 同比+24.58% [28][85] 新材料业务突破 - 2万吨汽车级PVB胶片即将投产 产品性能接近国际巨头 具显著性价比优势 [3][112] - 2025年上半年汽车级PVB胶片销量同比+59.78% 销售收入同比+77.28% [112] - PVA光学膜产能1200万平米 2025年上半年销量430.23万平米 同比+121% 2000万平米新产能即将投产 [3][28] - 2025年上半年光学膜毛利率达48.38% 盈利能力强 [42] 行业格局与需求 - PVA行业集中度提升 中国大陆产能109.6万吨/年 较2015年减少25万吨 部分产能停止运行 [2][81] - 2025年1-7月中国PVA出口量13.55万吨 同比+10.63% 出口均价维持1600-1800美元/吨 [2][56] - 3D打印市场快速增长 2024年亚太市场需求同比+30.95% PVA作为核心支撑材料受益 [2][72] - PVB胶片市场被海外四大巨头垄断90%份额 国产替代空间巨大 [108] 财务表现预测 - 预计2025-2027年营业收入83.64/94.15/104.30亿元 同比增长4.2%/12.6%/10.8% [4] - 每股收益预计0.24/0.38/0.45元 对应市盈率23.0/14.6/12.4倍 [4] - 2025年上半年归母净利润2.56亿元 同比+97% 毛利率14.49% 同比+1.25个百分点 [31][38]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 2025H1营业总收入115.07亿元同比增长9.12% 归母净利润20.51亿元同比增长0.05% [1][5] - 2025Q2营业收入54.81亿元同比增长2.47% 归母净利润10.01亿元同比下降12.97% [1][5] - 预计2025-2027年收入233.31/265.45/301.28亿元 同比增长11.2%/13.8%/13.5% [3] - 预计2025-2027年归母净利润40.70/48.47/58.67亿元 同比增长14.5%/19.1%/21.0% [3] 海外业务表现 - 欧洲地区收入12.20亿元同比增长20% 占比10.60% [1] - 东南亚地区收入2.06亿元同比增长9.83% [1] - 境外已布局169家眼科中心及诊所 形成全球医疗服务网络 [1] 国内区域表现 - 华北地区收入9.87亿元同比增长18.38% [2] - 华东地区收入18.62亿元同比增长11.44% 占比16.18% [2] 业务板块表现 - 屈光收入46.18亿元同比增长11.14% [2] - 视光收入27.20亿元同比增长14.73% [2] - 白内障收入17.81亿元同比增长2.64% [2] - 眼前段收入10.31亿元同比增长13.06% [2] - 眼后段收入7.85亿元同比增长9.02% [2] 运营指标 - 门诊量924.83万人次同比增长16.47% [2] - 手术量87.9万例同比增长7.63% [2] - 引进蔡司VISUMAX800设备及SMILEpro微创手术 [2] - 引进全球第二款IGF-1R抗体药物 [2] 财务预测指标 - 预计2025年每股收益0.44元 市盈率28.2倍 [3] - 预计2026年每股收益0.52元 市盈率23.7倍 [3] - 预计2027年每股收益0.63元 市盈率19.6倍 [3] - 预计2025年销售净利率18.6% 2027年提升至20.7% [10] - 预计资产负债率从2024年34.4%降至2027年24.9% [10]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][5] 核心观点 - 2025H1营业总收入3.02亿元 同比增长14.56% 归母净利润1.26亿元 同比增长1.26% 毛利率下滑1.35个百分点 [1][5] - 国内收入1.40亿元 同比增长10.50% 占比46.19% 毛利率提升0.18个百分点 境外收入1.63亿元 同比增长18.28% 占比53.81% [1] - 预计2025-2027年收入7.69/9.42/11.47亿元 同比增长20.8%/22.4%/21.8% 归母净利润3.27/3.87/4.64亿元 同比增长11.6%/18.1%/19.8% [2] 财务表现 - 2025H1研发费用34.46百万元 研发费用率11.39% 同比增长1.6个百分点 研发投入同比增长33.29% [2] - 毛利率70.3%(2025E) 营业利润率49.2%(2025E) 销售净利率42.6%(2025E) ROE 12.7%(2025E) [10] - 每股收益4.04/4.78/5.73元(2025-2027E) 市盈率18.1/15.3/12.8倍(2025-2027E) [3][10] 业务发展 - 新增海外客户14家(2025H1) 获得新注册证45张 新增境内外产品注册证26张 [2] - 研发人员187人 较上年同期增长47.24% 其中硕士及以上学历占比40.11% 较上年同期增加16.49个百分点 [2] - 持续优化GI类 ESD&EMR类 ERCP类产品使用性能和设计成本 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 2025H1营业总收入21.39亿元，同比增长4.31%，归母净利润2.82亿元，同比增长6.20% [1][5] - 2025Q2营业收入10.46亿元同比下降2.47%，但归母净利润1.32亿元同比增长20.72% [1][5] - 毛利率呈现季度改善趋势，H1整体下滑0.64pct但Q2单季度提升2.45pct至45.44% [1][5] - 费用控制成效显著，销售费用率下降0.83pct至12.87%，管理费用率下滑0.22pct至11.52% [1] - 公司通过理财产品提升资金利用效率导致财务费用率增长0.28pct至1.00% [1] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长，增速分别为19.7%、16.4%、15.9% [3] 业务表现 - 屈光业务收入7.89亿元同比增长13.75%，占比提升3.06pct至36.90%，毛利率提高0.23pct至55.21% [2] - 视光服务收入5.14亿元同比增长3.42%，但毛利率下降4.55pct至41.77% [2] - 白内障业务收入4.31亿元同比下滑7.33%，毛利率提升0.33pct [2] - 眼后段项目收入2.77亿元同比增长5.53%，毛利率下降2.57pct至38.73% [2] 人才发展与激励 - 2025H1引进全职眼科医疗人才40余人，应届毕业生200余人（含眼科学硕博23人） [2] - 2025年拟向296名核心管理人员及技术骨干授予不超过752.784万股股份 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为43.19亿元、48.20亿元、53.89亿元 [3] - 对应营收增长率分别为7.2%、11.6%、11.8% [3] - 预计每股收益（EPS）分别为0.61元、0.71元、0.82元 [3] - 预测市盈率（P/E）分别为33.5倍、28.8倍、24.9倍 [3] - 预测市净率（P/B）分别为2.6倍、2.4倍、2.2倍 [3] 盈利能力指标 - 预计销售净利率持续改善，从2024年10.6%提升至2027年12.8% [10] - 毛利率预计从2024年44.2%稳步提升至2027年44.5% [10] - ROE从2024年7.5%逐步提升至2027年9.3% [10]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][5] 核心观点 - 2025年上半年营业总收入60.16亿元，同比增长12.79%，归母净利润9.98亿元，同比增长5.03% [1][5] - 2025年第二季度营业总收入35.38亿元，同比增长18.60%，归母净利润6.28亿元，同比增长6.99% [1][5] - 预计2025-2027年收入117.82亿元、140.59亿元、168.45亿元，同比增长14.4%、19.3%、19.8% [2] - 预计2025-2027年归母净利润18.98亿元、23.25亿元、28.43亿元，同比增长50.4%、22.5%、22.3% [2] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下滑1.28个百分点，2025Q2毛利率同比下滑2.41个百分点 [1][5] - 销售费用率15.60%，研发费用率12.74%，管理费用率4.28% [2] - MR设备收入19.68亿元，同比增长16.81% [2] - 分子影像产品收入8.41亿元，同比增长13.15% [2] - CT业务收入15.15亿元 [2] 业务发展 - 国内收入48.73亿元，同比增长10.74% [1] - 海外收入11.42亿元，同比增长22.48%，占比提升至18.99% [1] - 研发投入11.40亿元，研发人员总数3,391人，占比超40% [2] 市场地位 - 磁共振业务市场份额持续稳健提升 [2] - 通过产品技术性能优势和供应链优势拓展全球市场布局 [1]

晨会纪要 证券研究报告 2025 年 09 月 23 日 核心结论 分析师 【房地产】地产行业深度报告：从分化走向平衡 结构性机会仍值得关注 分化是解决行业困境的有效途径，对于核心优质新房及相关受益标的我们认 为可保持乐观态度，理性看待二手房市场承压现状，随着二手房价回落，租 金收益率或将逐步走高并成为资产价格的承托力量。关注投资逻辑：1）优 质房企经营面及盈利预期改善越秀地产；2）核心城市改善需求释放，驱动 盈利提升，推荐聚焦核心区品质类房企滨江集团，建议关注绿城中国；3） 推荐具备商业现金流估值修复民企新城控股、建议关注龙湖集团。 【医药生物】复宏汉霖（2696.HK）首次覆盖：创新布局蓄势待发，全球化 Biopharma 扬帆远航 盈利预测与评级：预计 2025-2027 年公司营收为 60.34/59.52/70.13 亿元， 同比增长 5.4%/-1.4%/17.8%，当前股价对应 PS 为 6.4x/6.5x/5.5x。考虑到 创新药布局成效显著，后续临床数据、潜在 BD 预期等催化较多，叠加生物 类似药出海持续增厚业绩，向上弹性较大。首次覆盖，给予"买入"评级。 【医药生物】药明合联（2268. ...

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 镍钴自供创新高，有效对冲刚果（金）钴原料禁运 [1][5] - 正极材料差异化竞争，固态电池材料取得突破 [2] - 动力电池回收增量提质，联合校企打造循环产业集群 [3] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速达59.8%/42.1%/48.6% [3] 关键金属资源循环利用业务 - 2025H1营业收入64.67亿元，同比+2.56%，占总销售规模36.83% [1][5] - 印尼镍资源项目镍金属出货4.4万吨，同比+112% [1][5] - 7月单月镍产出超万吨，预计2025年全年镍金属出货量超10万吨 [1][5] - 自产钴金属0.37万吨，同比+125% [1] 新能源电池材料业务 - 2025H1营业收入102.26亿元，同比+0.56%，占比总销售规模58.24% [2] - 四氧化三钴出货1.46万吨，同比+39%，毛利率12.40%（同比+2.21pct） [2] - 正极材料出货1.24万吨，同比+74%，毛利率9.07%（同比+2.36pct） [2] - 固态电池用三元前驱体实现量产，富锂锰基前驱体进入吨级认证阶段 [2] 动力锂电池循环利用业务 - 2025H1营业收入8.67亿元，同比+0.54%，占比总销售规模4.93% [3] - 回收拆解动力电池2.24万吨，同比+37% [3] - 联合岚图汽车、中创新航等12家单位共建产业创新实验室 [3] - 依托4个国家级研发平台攻关数字化回收、智能拆解等关键技术 [3] 财务预测数据 - 预计2025-2027年营业收入387.86/482.41/574.52亿元 [3][10] - 预计归母净利润16.30/23.17/34.44亿元 [3] - 对应EPS为0.32/0.45/0.67元 [3] - 预计毛利率13.1%/14.4%/15.8% [10] - 预计ROE提升至8.1%/10.6%/14.1% [10]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议关注政策支持的科技制造与新质生产力赛道[3][32] 核心观点 - 北交所市场短期震荡调整但专精特新板块韧性显著 中长期受益于政策红利与产业升级驱动[1][3][32] - 当周北证50指数下跌1.43% 日均成交额272.3亿元环比下降14.7% 日均换手率3.3%[1][7] - 汽车零部件、新材料及机器人板块表现突出 新股世昌股份上市首日涨幅达271.6%[1][3][29] - 政策端聚焦服务消费扩张与数据要素改革 商务部等九部门推出19条扩消费措施[2][27] - 产业并购活跃 企业通过整合提升产业链议价能力（如五新隧装收购案例）[3][29] 市场表现总结 - 当周涨幅前五个股：世昌股份（+271.6%）、开特股份（+33.8%）、三维股份（+22.5%）、安徽凤凰（+20.4%）、天宏锂电（+19.1%）[1][19] - 当周跌幅前五个股：云创数据（-18.0%）、国义招标（-13.3%）、奔朗新材（-11.8%）、驰诚股份（-11.4%）、沪江材料（-11.2%）[1][17] - 北证50指数市盈率74倍 显著高于创业板指（44倍）和科创50（50.2倍）[14] 重点新闻及政策动态 - 英伟达要求供应商开发MLCP液冷技术 成本较当前方案高3-5倍 量产需3-4季度[2][18] - 腾讯云全面适配国产芯片 海外客户规模一年翻倍 覆盖80余国家和地区[2][21] - 华为计划2027年实现百万卡级昇腾AI集群 Atlas 950/960超节点持续推进[23][24] - SpaceX开发手机直连星链技术 计划2026年测试D2D服务[22] - 上海优化房产税政策 首套房暂免征收 支持人才及消费潜力释放[26] 核心驱动因素 - 宏观政策对冲：国内消费信贷加码与美联储降息25个基点（至4.00%-4.25%）形成流动性支撑[27][28] - 数据要素市场化改革加速 杭州"改革沙盒"等创新实践落地[27] - 资金面交投活跃但机构调仓导致个股分化 专精特新企业抗跌性显著[3][30] 投资策略建议 - 短期关注10月代码切换适应性风险 中长期布局科技制造及新质生产力赛道[3][27] - 重点关注汽车零部件（如新能源高压油箱）、数字经济、新能源材料领域[3][29][32] - 跟踪北交所企业并购整合进展 聚焦精密传动、智能控制等核心技术升级[3][32]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 目标价37.32元 对应2025年25倍PE估值 [2][5] 核心观点 - 公司为国产酚醛树脂及铸造树脂龙头 电子及新能源材料受益于行业树脂体系变革 业绩有望稳步增长 [2] - 传统树脂业务随周期复苏有景气上行潜力 新材料"技术平台型"企业通过切入电子树脂与新能源材料产业链 有望捕获更多潜力型产品 [2][15] - 预测2025-2027年归母净利润分别为12.63/14.83/18.99亿元 同比增长45.6%/17.4%/28.1% [2][4] 业务分项总结 传统树脂业务 - 拥有64.86万吨酚醛树脂产能(2024年)和14.33万吨铸造用树脂产能(2023年) 规模及成本优势显著 [3][30] - 酚醛树脂产能规模世界前列 2024年国内产能242万吨 公司占比26.8% 为国内最大生产企业 [50][56] - 铸造用树脂毛利率领先同行 主要因原材料糠醇自产、能源自供及规模效应 [66] 电子材料业务 - AI服务器带动高频高速材料需求激增 2025-2026年全球AI服务器对应PPO树脂需求达6964吨/10446吨 [3][84] - 公司四条聚苯醚产线基本满产 100吨/年碳氢树脂产线已投产 计划启动2000吨/年PPO/OPE、1000吨/年碳氢树脂、1000吨/年双马树脂、1000吨/年PEI树脂扩产项目 [3][30] - 是国内唯一通过国产化产业链认证、可提供M6、M7、M8全系列树脂产品的公司 PPO300吨产线满产 [87][88] - 圣泉电子获远致投资入股 推动半导体电子化学材料研发生产 加速高端电子化学材料国产化 [73] 新能源材料业务 - 拥有1300吨/年多孔碳产能 筹建1万吨/年硅碳负极、1.5万吨/年多孔碳产能 [3][30] - 已建成万吨级钠电用硬碳负极产线 [3][27] - 硅碳负极在消费电池中逐渐普及 动力电池需求静待释放 [26] 生物质化工 - 大庆"100万吨/年生物质精炼一体化项目"一期2023年投产 2024年三季度末产能达70%以上 [13][28] - 预测生物质化工产品2025-2027年营收11.00/12.65/14.54亿元 毛利率19.00%/23.00%/23.00% [13] - 不断拓展生物质下游高附加值产品 包括木糖、木糖醇、阿拉伯糖等 [30] 财务表现 - 2024年营业收入100.20亿元 归母净利润8.68亿元 [4] - 2025年上半年营业收入53.51亿元(同比+15.67%) 归母净利润5.01亿元(同比+51.19%) [37] - 预测2025-2027年营业收入117.92/133.05/155.99亿元 同比增长17.69%/12.83%/17.24% [14] - 2022-2024年毛利率分别为21.06%/23.02%/23.61% 整体稳中有升 [37] 产能布局 | 产品类别 | 现有产能 | 在建/规划产能 | 数据来源 | |----------------|------------------|-------------------|----------------| | 酚醛树脂 | 64.86万吨/年 | - | [30] | | 铸造用树脂 | 14.33万吨/年 | - | [30] | | PPO/OPE/MPPO | 0.14-0.17万吨/年 | 0.2万吨/年 | [30] | | 碳氢树脂 | 0.01万吨/年 | 0.1万吨/年 | [30] | | 多孔碳 | 0.13万吨/年 | 1.5万吨/年 | [30] | | 硅碳负极 | - | 1万吨/年 | [30] | | 硬碳负极 | 万吨级 | - | [30] |