报告行业投资评级 - 行业评级为超配，前次评级超配，评级变动维持 [9] 报告的核心观点 - 2025年财政政策积极有为，银行配债规模同比多增、节奏前低后高、结构分化，国债增配存单减配；预计2026年银行仍维持一定配债需求，力度或略强于2025年，测算得26E银行债券配置金额9.19万亿元，同比增速5.4% [12][82] 2025年商业银行配债回顾 财政政策积极有为，银行配债规模同比多增 - 2025年政府债券发行规模同比明显多增、节奏前置，1 - 11月政府债券净融资额同比多增3.07万亿元，已完成年初发行计划的96%，引导银行配债规模同步提升 [17] - 1 - 10月商业银行累计配置债券规模8.2万亿元，较24年同期增加24%，其中国债配置占比达近三年峰值（56%），狭义利率债配置市占率亦明显抬升 [19] 银行配债节奏前低后高 - 一季度银行信贷开门红占用资本金资源较多，配债需求整体偏弱；二季度以来基建、产业类投资调整，信贷需求减弱，长端利率阶段性上扬，银行配债力度适时回升 [12] 结构分化，国有大行、城商行配债力度加强 - 国有大行核心存款稳定，存款增速回升，负债端资金供给充裕，信贷需求偏弱下配债力度适度提升；城商行存款高增、扩表速率维持高位，可配置资金充足，配债力度加强 [32][35] - 股份行对公吸储走弱，存款增长放缓，虽金融投资增速回升，但配债力度弱于国有大行；农商行揽储压力大，新增可配资金少，且处置金融投资资产抵补利润，投资资产增长整体放缓 [32][35] 国债增配，存单减配 - 上市银行金融投资占比总体提升，25Q3末国有行、股份行和城商行投资类资产占比分别较年初提升0.9pc、0.7pc和0.7pc，而农商行金融投资比例较年初下滑0.7pc [41] - 截至2025年10月末，银行存量债券投资结构中国债配置比例较年初提升2.7pc，同业存单占比较年初下降1.4pc；国债增配因私营部门宽信用乏力，政府融资需求抬升；存单减配因发行利率下行，与银行揽储成本利差收窄 [41][46] 2026年商业银行配债展望 总量角度：可配资金稳增长，配债需求预计有所回升 - 存款端社会存款增速整体企稳回升，其他资金融入渠道大行发债速率回升，中小银行发债融资需求回落；预计债市利率易下难上，但银行发债以配债可持续性待观察 [51] - 化债推进下地方财政松绑，支出端能力修复，公共部门资金需求支撑银行扩表，预计明年商业银行整体配债规模稳中有升 [57] 久期角度①：存款定期化下中长债配置需求或提升 - 银行负债端定期存款占比持续走高，预计2026年存款定期化仍将延续但边际放缓，银行或加配中长期利率债覆盖存款付息成本 [60] 久期角度②：久期约束下银行配置长债、超长债或有所受限 - 银行配债需考量利率风险敏感度、流动性覆盖率和经济价值变动等指标，配置长期、超长期利率债相对受限 [64] - 巴塞尔委员会修订银行账簿利率冲击情景，国内银行利率风险指标承压，国有大行半数△EVE占一级资本比例超监管关注线，但不排除后续长债、超长债配置规模温和扩张可能 [74] 负债成本角度：自营投资FTP成本下降 - 银行主动加强负债期限结构调整及成本管控，预计2026年存款重定价效应延续，带动自营投资FTP成本下降，驱动银行配债意愿提升 [79] 银行配债展望：小结 - 预计2026年银行配债需求略强于2025年，测算得26E银行债券配置金额9.19万亿元，同比增速5.4% [82]

银行债券操作诉求与市场影响 - 市场对银行年末卖债兑现浮盈引发债市波动的担忧减弱，银行债券操作诉求趋于平稳，对市场实质冲击有限 [1][2] - 银行资产端“缺资产”压力未解，债券配置需求依然旺盛，更倾向于增配债券而非集中卖出 [1][2] - 前三季度债市震荡导致持有债券浮盈空间收窄，部分银行公允价值变动收益为负，削弱了卖债动力 [2] 银行债券配置需求与支撑因素 - 四季度银行信贷投放季节性走弱，可用资金向金融投资倾斜，负债成本下行为配债打开空间 [3] - 央行持续净投放流动性是债市低波动的核心因素，11月以来通过逆回购累计净投放资金超6000亿元，短端利率维持在1.45%~1.52%区间 [3] - 银行、保险等长期资金持续增配利率债，一级市场认购倍数维持高位，对二级市场形成托底效应 [3] 银行债券投资结构与规模 - 2025年前三季度上市银行债券投资呈现“规模扩张、结构优化”特征，国有大行和城商行债券持仓规模同比增速维持20%以上，中小型银行达15%以上 [4] - 2025年6月末，上市银行金融投资在总资产中占比为30.3%，其中国有大行持续增配政府债，9月份单月增持各类债券近5000亿元，其中国债增持约7000亿元 [4] - 金融投资结构中，OCI账户占比边际提升，国有大行和股份行通过部分账户进行结构性拉长久期 [4] 不同类型银行交易行为分化 - 中小银行交易属性相对突出，城商行和农商行交易性金融资产环比增速分别达26.80%和71.62% [5] - 42家上市银行中，31家前三季度公允价值变动净收益为负，主要缘于债市收益率上行导致存量债券估值缩水 [5][6] - 股份行与城商行在四季度通过卖债兑现收益的动力更为突出，其金市业务同比仍处于负增长区间，业绩压力显著 [6] 四季度债市展望与银行策略 - 展望四季度，债市预计将继续低波动、稳收益，10年期国债收益率将在1.75%~1.85%区间震荡 [7] - 银行仍以增配债券为主，预计新增债券配置国有行占比超过60%，重点投向国债及政金债 [7] - 部分银行可能通过卖出低流动性老券优化持仓以应对年末考核，但整体对市场冲击可控，预计对债市影响相对平缓 [7]