银行行业债券配置回顾与展望 - 核心观点：预计2026年商业银行仍将维持一定的债券配置需求，力度或略强于2025年，测算2026年银行债券配置金额为9.19万亿元，同比增速5.4% [1][8] - 2025年回顾：1-10月银行累计配置债券规模8.2万亿元，较2024年同期增加24% [7] - 2025年回顾：配置节奏前低后高，结构上国有大行和城商行力度加强，农商行偏弱 [7] - 2025年回顾：配置结构分化，增配国债，减配同业存单 [7] - 2026年展望：资产增速角度，存款增速回升提供可配资金，政府发债保持积极，银行主动配债力度或稳中有升 [8] - 2026年展望：资负期限角度，存款定期化趋势延续，银行或加配中长债以覆盖成本，但受久期指标限制，配置长债、超长债可能受限 [8] - 2026年展望：负债成本角度，存款重定价带来负债端成本释放，传导至自营投资FTP成本下降，增强银行配债意愿 [8] 国防军工行业2026年度投资策略 - 核心观点：行业成长基础稳定，投资主线围绕“十五五内需筑基，军贸突围、民用开拓”展开 [2][11] - 行业基础：2025年我国国防支出预算为1.78万亿元，同比增长7.15%，过去10年（2015-2025）年复合增速约7.24% [12] - 市场表现：截至2025年11月30日，中信军工指数收益率16.8%，跑赢沪深300指数1.5个百分点，跑输创业板综指26.0个百分点 [11] - 重点关注方向：军机航发产业链，建议关注光启技术、航发动力、图南股份、隆达股份、航亚科技 [2][13] - 重点关注方向：红外技术军民两用，建议关注高德红外、睿创微纳 [2][13] - 重点关注方向：激光武器在反无人机领域应用前景高，建议关注锐科激光 [2][13] - 重点关注方向：地缘冲突加剧下的军贸催化，建议关注中航沈飞、中航成飞、航天南湖、国睿科技等 [2][13] - 重点关注方向：军转民带来长期阿尔法，建议关注陕西华达、高华科技、佰奥智能等 [2][13] 宏观11月经济数据点评 - 核心观点：当前经济增长动能偏弱，内需不足，化解供强需弱矛盾需进一步扩大内需 [3][17] - 工业与服务业：11月工业增加值同比增长4.8%，较10月增速4.9%略微下降；服务业生产指数同比增长4.2%，比10月增速4.6%放缓 [15] - 消费：11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较10月同比增速2.9%回落；季调后环比下降0.42% [15] - 投资：1-11月固定资产投资累计下降2.6%；11月单月固定资产投资同比下降12%，其中基建投资下降11.9%，制造业投资下降4.5%，房地产开发投资下降30.3% [16] - 房地产：11月商品房销售面积同比下降17.3%，销售额同比下降25.1%；70大中城市新建商品住宅价格环比下降0.4%，二手住宅价格环比下降0.7% [16] - 政策展望：中央经济工作会议将“坚持内需主导”放在2026年经济工作任务首位，提出深入实施提振消费专项行动、推动投资止跌回稳、着力稳定房地产市场等 [17] 家用电器行业周度跟踪 - 核心观点：强调白电龙头配置价值，关注消费科技个股创新及出海机会 [4][24] - 政策环境：中央经济工作会议优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策实施，若明年补贴延续，有助于国内家电市场平稳落地 [19] - 白电板块：11月线上销量承压（冰/空/洗销量分别同比-28.31%/-26.24%/-13.65%），但销量悲观预期已充分反映，行业逐渐度过基数压力最大时段 [20] - 白电板块：多家空调企业结盟发起铝代铜空调自律公约，有望统一保障质量并有效降本 [20] - 黑电板块：11月线上彩电销量同比-37.52%，但结构升级趋势持续，MiniLED表现较优带动均价提升 [21] - 科技消费：清洁电器行业11月线上扫地机销额同比-30%，行业格局向龙头集中，科沃斯与石头科技份额分别为28%和36% [22] - 科技消费：欧盟对原产于中国的机器人割草机启动反倾销调查，建议关注技术领先及有海外产能转移能力的国产品牌 [23] - 科技消费：消费级3D打印产业加速，快造科技完成数亿元B轮融资并发布新品 [23] - 投资建议：首推白电，重点推荐海尔智家、美的集团，关注格力电器、奥克斯红利价值 [4][24] - 投资建议：精选消费科技个股，建议关注安克创新、绿联科技、科沃斯、石头科技、影石创新、九号公司、雅迪控股、爱玛科技及3D打印产业链 [4][24] - 投资建议：出海方向建议关注行业贝塔上行、增速较好的TCL电子，以及春风动力 [4][24] 固定收益信用债市场 - 核心观点：2025年信用债违约数量和规模大幅下降，信用环境改善；2026年房地产或仍为主要风险点，但造成系统性冲击概率低 [26] - 违约总结：2025年初至今共有16只信用债违约，违约金额合计150.84亿元，同比2024年分别减少54只和771.45亿元 [26] - 违约总结：2025年首次违约的16只债券来自12家发行人，均为非国有企业，其中房地产业主体数最多（4家） [26] - 违约总结：2025年边际违约率为0.22%，是2014年以来的历史第二低 [26] - 市场回顾：上周（2025/12/8-12/12）信用债收益率涨跌互现，金融债表现优于非金信用债 [27] - 市场回顾：上周全口径理财规模环比减少541亿元至31.68万亿元；近一年理财产品整体年化收益率连续6周下降，处于历史极低水平 [27] - 后市展望：季末理财回表影响下增量资金或有限，信用利差压缩动力不足，建议票息策略为主 [27] - 后市展望：当前3年期左右中高等级银行二永债、券商次级债利差较高（多在30-40bp左右），负债端稳定的机构可适度参与 [27] 北交所市场周报 - 核心观点：指数强势拉升，政策预期引领跨年行情，市场结构性机会值得关注 [30][31] - 市场表现：当周（251207-251212）北交所全部A股日均成交额达195.1亿元，环比上涨40.6%；北证50指数收涨2.79%，日均换手率达2.6% [30] - 个股表现：当周涨幅前五大个股分别为天力复合（117.2%）、大鹏工业（51.1%）、驰诚股份（40.7%）、灿能电力（27.7%）、常辅股份（22.0%） [30] - 重点政策：中共中央政治局召开会议分析研究2026年经济工作 [30] - 重点新闻：特朗普宣布允许英伟达向中国出售H200人工智能芯片，但每颗芯片收取25%费用 [30] - 投资策略：关注北证50指数调整后权重股（如万通液压、戈碧迦）的配置价值 [31] - 投资策略：选择2025年前三季度扣非增速高、研发投入占比高的专精特新企业 [31] - 投资策略：布局政策受益主题，包括商业航天、人形机器人、储能等产业链 [31] 主要市场指数表现 - A股市场：上证指数收盘3,867.92点，跌0.55%；深证成指收盘13,112.09点，跌1.10%；沪深300指数收盘4,552.06点，跌0.63%；创业板指收盘3,137.80点，跌1.77% [6] - 海外市场：道琼斯指数收盘48,416.56点，跌0.09%；标普500指数收盘6,816.51点，跌0.16%；纳斯达克指数收盘23,057.41点，跌0.59% [6]