投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心财务表现 - 25H1实现营收9.72亿元 同比下降25.50% [1][6] - 25H1归母净利润-0.34亿元 扣非归母净利润-0.36亿元 [1][6] - 25Q1/Q2收入分别为5.20/4.52亿元 归母净利润0.64/-0.98亿元 [1] - 毛利率94.79% 销售/管理/研发/财务费用率分别为43.4%/8.8%/39.0%/4.5% [1] - 研发投入3.88亿元 占营收比重达39.0% [1][2] 产品管线进展 - 核心产品安佳因®销售收入下滑 受集采降价和医保控费影响 [1][2] - 抗体药物瑞帕妥单抗(安平希®)、阿达木单抗(安佳润®)和贝伐珠单抗(安贝珠®)稳步增长 [2] - 菲诺利单抗(安佑平®)单药针对头颈部鳞状细胞癌、与贝伐珠单抗联用针对肝细胞癌适应症于2025年2月获批 [2] - 菲诺利单抗已通过2025年国家医保目录初步形式审查 [2] - 共有13个在研产品处于临床研究阶段 涵盖PD-1/VEGF双抗及多靶点抗体产品 [2] 知识产权与技术实力 - 新增境内外发明专利申请2个 [2] - 新获得17个发明专利授权 [2] - 发表重要学术论文8篇 [2] 盈利预测 - 预计25-27年收入分别为21.94/25.43/30.21亿元 同比增长-12.7%/15.9%/18.8% [3][4] - 预计25-27年归母净利润分别为-33/63/230百万元 同比增长-129.1%/294.0%/263.2% [4] - 预计25-27年每股收益分别为-0.07/0.14/0.52元 [4] - 预计25-27年市盈率分别为-818.6/421.8/116.2倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 行业需求整体萎缩叠加公司经营策略主动调整 导致短期业绩承压 25H1营业收入8.68亿元同比-39.82% 归母净利润0.10亿元同比-90.39% [1] - 公司积极推动战略转型 商业模式从重资产转向轻资产 管理模式转向扁平化&矩阵式 后续变革效果显现后业绩有望逐步改善 [3] - 分渠道表现分化明显 代理经销渠道收入4.94亿元同比-44.42% 直营工程渠道收入1.93亿元同比-51.46% 外贸出口渠道收入0.84亿元同比+109.82% 加盟服务渠道收入0.66亿元同比+22.32% [1] 财务表现 - 盈利能力显著下滑 25H1毛利率17.62%同比-4.61个百分点 25Q2毛利率21.52%同比-3.38个百分点 [2] - 费用率全面上升 25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.74%/4.74%/3.83%/1.62% 同比+0.12/+1.71/+0.66/+1.11个百分点 四项费用率合计17.93%同比+3.61个百分点 [2] - 现金流状况改善 25H1销售商品收到现金9.48亿元 收现比109.2%高于去年同期的102.3% 经营活动现金流量净额-0.99亿元较去年同期-1.38亿元有所好转 [2] 业务运营 - 代理经销渠道持续开拓资源 截至25H1末代理经销商数量达7.2万家 报告期内新开拓超过9千家 [1] - 直营工程渠道主动收缩传统地产业务 加强应收账款管控 重点开拓酒店、办公、医院、康养等新业务赛道 [1] - 外贸出口渠道加大海外市场开拓力度 聚焦中东、东南亚等区域 锁定主流渠道和客户 [1] 业绩预测 - 预计25-27年归母净利润分别为0.60/0.72/0.77亿元 同比增长-44.7%/20.0%/7.2% [3][4] - 预计25-27年营业收入分别为24.19/22.56/22.69亿元 同比增长-19.4%/-6.8%/0.6% [4] - 预计25-27年每股收益分别为0.34/0.41/0.44元 对应市盈率44.6/37.2/34.7倍 [4]

行业投资评级 - 行业评级为超配 前次评级为超配 评级变动为维持 [5] 核心观点 - 报告建议把握生猪养殖板块布局机会 关注出栏增长确定性强 经营稳健的猪企 推荐牧原股份 温氏股份 唐人神 华统股份 巨星农牧 [4] 上市猪企出栏量分析 - 2025年8月上市猪企出栏量为1660.36万头 同比+29.11% 环比+6.86% [1][10] - 头部企业牧原股份出栏700.10万头 同比+27.10% 环比+10.17% 温氏股份出栏324.50万头 同比+37.85% 环比+2.53% 新希望出栏133.78万头 同比+4.72% 环比+2.71% [1][10] - 2025年1-8月累计出栏量1.26亿头 同比+21.12% [1][10] - 牧原股份1-8月累计出栏5175万头 同比+17.39% 温氏股份累计出栏2434万头 同比+27.77% 新希望累计出栏1109万头 同比-1.23% [10] - 出栏量同比增长主因2024年产能扩张转化为2025年出栏量增加 环比增长因8月为淡季转旺季过渡期 需求边际改善 [1][10] 上市猪企营收分析 - 2025年8月上市猪企营业收入248.59亿元 同比-14.21% 环比+0.86% [2][11] - 牧原股份销售收入118.50亿元 同比-12.30% 环比+1.81% 温氏股份销售收入48.25亿元 同比-17.70% 环比-1.07% 新希望销售收入17.22亿元 同比-30.73% 环比-4.44% [2][11] - 2025年1-8月累计营收2053.32亿元 同比+11.57% [2][11] - 牧原股份1-8月累计营收943.57亿元 同比+14.05% 温氏股份累计营收409.66亿元 同比+7.66% 新希望累计营收155.77亿元 同比-13.10% [11] - 8月收入同比下降主因生猪出栏价大幅低于去年同期 环比增长主因出栏量环比上涨 [2][11] 生猪价格与出栏均重分析 - 2025年8月上市猪企生猪销售均价环比-5.19% 同比-31.03% [3][21] - 牧原股份销售均价13.51元/公斤 环比-5.52% 同比-31.46% 温氏股份均价13.90元/公斤 环比-4.66% 同比-32.03% 新希望均价13.54元/公斤 环比-6.23% 同比-32.74% [3][21] - 均价同比下降主因2024年8月为全年最高价 而2025年8月供给充足但需求处于淡季 环比下降主因出栏量上升但需求仍相对疲软 [3][21] - 8月上市猪企出栏均重106.5公斤/头 环比+0.79% 同比+2.28% [3][22] - 牧原股份出栏均重125.29公斤/头 环比-2.18% 同比+9.89% 温氏股份均重106.97公斤/头 环比+1.21% 同比-12.17% 新希望均重95.07公斤/头 环比-0.78% 同比-1.66% [3][22] - 出栏均重经过6-7月主动降重后降至120公斤左右 符合经营规律 预计未来下降空间有限 [3][22] 行业表现数据 - 农林牧渔行业相对表现：1个月+9.95% 3个月+15.36% 12个月+44.28% [7] - 沪深300相对表现：1个月+7.64% 3个月+16.87% 12个月+43.18% [7]

华新水泥（600801.SH）核心观点 - 公司通过"国际化"与"水泥一体化"双轮驱动战略，构建周期与成长双重属性，突破长期增长瓶颈[1][4] - 预测2025-2027年营业收入分别为355亿元、380亿元、404亿元，归母净利润分别为28亿元、32亿元、36亿元[1][4] - 基于可比公司2025年一致预期PE均值16.2倍，给予公司2025年16倍PE估值，目标价21.41元/股，首次覆盖给予"买入"评级[1][4] 华新水泥海外业务优势 - 海外布局点位数量居全国首位，非洲布局已形成片区化，中期海外产能目标达5000万吨[5] - 海外投资区域经济增速快、城镇化率低、人均水泥消耗量小，增长潜力显著[5] - 非洲市场竞争格局分散，控股股东豪瑞集团非洲市占率第二，持续向公司注入非洲资产[5] - 2025年上半年海外收入同比增长20%，毛利率达37.3%，尼日利亚资产收购将强化海外业绩[5] 华新水泥国内业务表现 - 作为华中地区水泥龙头，湖北、西藏区域水泥产量增速高、需求旺盛[6] - 水泥反内卷政策推动落后产能出清，公司严格按批复产能生产，受超产限制影响较小[6] - 骨料产能规模全国第一，2025年上半年销量同比增长6.3%，吨成本持续下降[6] - 2025年上半年骨料毛利占比达36.6%，高于收入占比17.22%，盈利能力领先同业[6] 中材国际（600970.SH）核心观点 - 全球水泥工程技术服务市场份额连续17年第一，业务覆盖海外91个国家及地区[11] - 2025年8月与沙特子公司联合签署2.98亿美元水泥生产线EPC合同[11] - 预测2025-2027年归母净利润分别为31.40亿元、33.37亿元、35.63亿元，EPS分别为1.19元、1.26元、1.35元[2][13] - 首次覆盖给予"买入"评级，2025年上半年境外新签合同278.39亿元（同比+19%），境外收入117.06亿元（同比+25%）[12][13] 中材国际业务结构与发展战略 - 2025年上半年工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务收入占比分别为58.46%、10.73%、28.99%[11] - "两外"战略（水泥外、境外）推进成效显著，境外装备收入占比提升至51%，外行业收入占比达37%[12] - 参股中国建材集团海外投资平台中材水泥40%股权，优先获得其技术、装备及工程服务需求[13] - 2024年现金分红比例39.82%，规划2025-2026年分红比例年增不低于10%，预计股息率分别达5.9%、7.0%[13] 房地产行业数据表现 - 2025年8月住宅销售面积同比-9.7%（降幅较上月扩大2.6个百分点），销售额同比-13.6%（降幅收窄0.04个百分点）[7] - 8月住宅销售均价9971元/平米，同比-4.3%（降幅收窄2.7个百分点），环比+2.2%[7] - 开发投资同比-19.5%（降幅扩大2.4个百分点），新开工同比-20.3%（降幅扩大4.8个百分点）[8] - 到位资金同比-11.9%（降幅收窄3.9个百分点），其中国内贷款同比+1.2%，个人按揭贷款同比-19.8%[8] 房地产行业趋势与投资建议 - 改善性需求释放推动成交价结构性提升，核心城市政策松绑提振市场情绪[9] - 行业资金结构中地价与房价占比上升，单位资金撬动开竣工效率下降[9] - 建议关注结构性机会，推荐标的包括贝壳、天健集团、滨江集团、越秀地产、新城控股等[9]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予买入评级 目标价21.41元/股 基于2025年16倍PE估值 [1][5] - 国际化与水泥一体化战略双轮驱动 构筑周期+成长属性 打开长期增长天花板 [1][19] - 预测2025-2027年营业收入355/380/404亿元 归母净利润28/32/36亿元 [1][4] 海外业务优势 - 海外布局点位数量全国第一 覆盖13个国家 业务辐射20个国家 [2][26][66] - 2025H1海外水泥产能2470万吨/年 中期目标5000万吨 [2][66][67] - 2025H1海外收入同比+20%至44.26亿元 占总收入28% [2][81] - 海外毛利率37.3% 净利率13.3% 分别高于国内11.6/6.1个百分点 [2][81] - 非洲布局由点成片 尼日利亚收购完成新增1060万吨产能 [66][81][82] - 海外布局国家GDP增速4.48% 人口增速1.92% 均高于全球水平 [91][92] - 非洲人均水泥消耗量130kg 远低于全球541kg 城镇化率不足40% 提升空间大 [98][99] 国内业务表现 - 国内熟料产能全国第六 华中地区龙头 湖北市占率37.7% [2][107][108] - 2025年1-7月湖北水泥产量同比-1.8% 西藏同比+12.6% 优于全国-4.5% [108][112] - 湖北基建投资累计同比+4.4% 房屋新开工面积+5.2% 高于全国水平 [108][113] - 骨料产能全国第一 3.0亿吨/年 2025H1销量同比+6.3% [3][31][32] - 骨料业务2025H1毛利占比36.6% 高于收入占比17.22% 吨成本持续下降 [3][14] 财务与经营数据 - 2025H1营业收入160.47亿元 归母净利润11.03亿元 同比+51.05% [41][42] - 2025H1毛利率28.92% 同比+5.27个百分点 净利率8.72% 同比+2.43个百分点 [53][56] - 资产负债率50.60% 带息负债率30.52% 同比均下降 [60][65] - 经营现金流净流入16.2亿元 保持稳健 [60][68] 行业与竞争格局 - 2024年熟料实际产能利用率53% 行业超产比例至少14% [115] - 水泥反内卷推动产能出清 限制超产政策要求2025年底前补齐产能指标 [115] - 非洲水泥行业CR10为52.4% 竞争格局分散 豪瑞集团非洲市占率第二 [104][106] - 控股股东豪瑞集团全球水泥产能第三 2025H1归母净利润同比+35.2% [35][39]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价11.89元/股 [4][14] 核心观点 - 全球水泥工程服务市场份额连续17年稳居世界第一，是唯一具备完整产业链的企业 [2][7] - "两外"战略（水泥外行业、境外市场）成效显著：2025H1境外新签合同278.39亿元（同比+19%），境外收入117.06亿元（同比+25%） [2] - 通过合肥院重组构筑水泥领域规模最大、品种最全的装备业务，覆盖700-14000t/d全系列核心装备 [7][9] - 协同集团出海战略：参股中材水泥40%获得服务优先权及投资收益分成 [2] - 高股息率预期：2025-2026年股息率预计不低于5.9%、7.0% [2] 业务分项总结 工程技术服务 - 2025H1营收占比58.46%，2025-2027年收入预计稳步增长（年均+2%），毛利率稳中略升至16.10% [2][8] - 2025H1未完合同额521.77亿元（同比+3%），新签订单2025H1同比+15% [8] 高端装备制造 - 2025H1营收占比10.73%，"两外"战略推动装备境外收入占比达51%、外行业收入占比37% [2][9] - 2025-2027年收入预计加速增长（6%/10%/10%），毛利率稳定在23% [9] - 2025H1新签订单同比+47%，未完合同额44.14亿元（同比+45%） [9] 生产运营服务 - 2025H1营收占比28.99%（矿山/水泥运维分别占18.83%/10.15%），2025-2027年收入预计年均+10% [2][11] - 毛利率稳定在21.60%，境外布局11个矿山运维项目，外行业项目24个 [2][11] 财务预测 - 2025-2027年营收预计484.46/510.78/539.29亿元（增速5.03%/5.43%/5.58%） [12][14] - 归母净利润预计31.40/33.37/35.63亿元（增速5.25%/6.30%/6.76%） [14] - 综合毛利率稳步提升至20.08%，ROE维持在13.8%-14.2% [14][17] 估值分析 - 2025年预测PE为7.40倍，低于可比公司平均13.04倍 [14][15] - 当前股价8.8元对应股息率（TTM）5.11% [2][4]

量化研究：增强方向动量因子 - 构建增强方向动量（D-MOM）因子，通过线性概率模型将收益率数值预测转为方向预测，显著提升选股能力 [1][7][8] - 因子IC为0.064，IC胜率86%，十分组多空年化收益率超25%，多头组合月收益率偏度0.72，有效降低动量崩溃风险 [8] - 与常见量价因子相关性低，Fama-French三因子等模型无法完全解释其收益来源，具备独立信息价值 [8][9] - 在财报月收益率比非财报月高出约1/3，显示其捕捉非理性投资者行为错误定价的能力 [9] 宏观经济：8月数据表现与政策建议 - 工业生产同比增长5.2%（7月5.7%），服务业生产指数同比增长5.6%（7月5.8%），增速均放缓 [12] - 零售同比增长3.4%（7月3.7%），其中商品零售增3.6%（7月4%），餐饮收入增2.1%（7月1.1%） [12] - 固定资产投资同比下降7.1%（7月降5.3%），基建投资降6.4%，制造业投资降1.3%，房地产开发投资降19.5% [13] - 商品房销售面积同比下降10.6%，销售额降14%，70城新房价格环比降0.3%，二手房降0.6% [13] - 宏观政策需加大稳投资力度，尤其支持民间投资，国务院提出通过中央预算内投资等措施激发活力 [14] TCL科技：印刷OLED产线投资与业务展望 - 拟投资295亿元建设第8.6代印刷OLED产线，月加工玻璃基板2.25万片，TCL华星出资88.5亿元（占比60%） [16] - 产线技术为自有，规划建设周期24个月，2025年11月开工，覆盖平板、笔记本及显示器领域 [16] - 半导体显示业务受益行业供需改善，产能与产品结构优化，预计2025-2027年归母净利润63.77/93.25/120.66亿元 [3][17] 嘉益股份：短期压力与长期成长驱动 - 2025H1毛利率33.71%（同比-5.97pcts），主因原材料成本上升及越南产能爬坡，净利率21.76%（同比-5.49pcts） [20] - 北美户外消费复苏支撑订单，与TroveBrands（Owala品牌）合作拓展客户，智能杯类产品提升均价 [19] - 越南基地年产能达1350万只，智能温显技术储备完善，预计2025-2027年EPS为5.42/6.77/8.04元 [20] 江河集团：出海战略与高分红价值 - 2024年海外新增订单76.3亿元（同比+57%），2025H1海外中标额52亿元（同比+61%），幕墙订单44亿元（同比+139%） [24] - 2024年分红比例97.72%，2025年拟中期分红0.15元/股，TTM股息率7.4%，预计2025-2027年股息率不低于6.4%/7.0%/7.6% [24] - 预计2025-2027年归母净利润6.79/7.35/7.98亿元，EPS 0.60/0.65/0.70元 [24] 北交所市场动态与政策进展 - 当周北证50指数跌1.07%，日均成交额319.4亿元（环比-11.2%），日均换手率3.8% [26] - 2025年10月9日启用"920"新代码，提升市场辨识度与交易效率，长期吸引机构资金 [28][34] - 政策聚焦民间投资支持与新质生产力，周期板块受益稳增长预期及全球宽松周期 [33][34]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但提供了对北交所市场的具体分析和投资建议[3] 核心观点 - 北交所计划于2025年10月9日起启用存量上市公司新证券代码 旨在提升市场辨识度与交易效率 短期或引发部分存量个股流动性波动 但长期利于吸引更多机构投资者参与 推动市场规范化与专业化发展[3] - 北证50指数调整源于前期获利盘兑现与市场风格切换 资金向主板周期板块与科创硬科技集中 北交所部分中小盘成长股承压[3] - 周期性板块走强受多重因素支撑 包括国内经济"稳增长"政策预期、全球央行宽松周期启动、工业金属需求回暖等 房地产服务板块则受益于行业政策优化与旺季来临[3] - 北交所代码切换将提升市场标准化水平 预计后续配套制度或逐步落地 中长期改善市场流动性与定价效率[3] 行情复盘 指数层面 - 9月12日北证A股成交金额达277.1亿元 较上一交易日增加4.9亿元 北证50指数收盘价为1600.88 下跌2.11% PE_TTM为78.47倍 北证专精特新指数收盘价为2750.02 下跌1.81%[1][8] - 北证50指数表现弱于其他主要指数 当日跌幅2.11% 而科创50指数上涨0.90% A股指数下跌0.12% 深证A指下跌0.25% 中小100指数下跌0.54% 创业板指下跌1.09%[12] 个股层面 - 当日北交所275家公司中61家上涨 2家平盘 212家下跌[1][16] - 涨幅前五个股：驰诚股份（30.0%）[1][18]、新威凌（11.6%）[1][18]、国义招标（8.6%）[1][18]、广咨国际（7.6%）[1][18]、沪江材料（7.5%）[1][18] - 跌幅前五个股：广道数字（-14.5%）[1][17]、东和新材（-7.2%）[1][17]、纳科诺尔（-7.2%）[1][17]、聚星科技（-6.0%）[1][17]、方盛股份（-5.7%）[1][17] 市场成交对比 - 北证A股成交金额277.1亿元 日换手率4.6% 公司数量275家[14] - 科创板成交金额2866.2亿元 日换手率2.8% 公司数量589家[14] - 创业板成交金额1407.5亿元 日换手率4.7% 公司数量585家[14] - 上证主板成交金额8069.9亿元 日换手率1.4% 公司数量1694家[14] - 深证主板成交金额7466.8亿元 日换手率3.4% 公司数量1485家[14] 重要新闻 - 国常会支持民间资本加大新质生产力、新兴服务业、新型基础设施等领域投资 聚焦企业关切突出问题 在扩大准入、打通堵点、强化保障等方面实施一批务实举措 进一步促进民间投资发展[2][19] - 北交所通知自2025年10月9日起为存量股票启用新证券代码 投资者对存量股票的交易委托、行情查询 市场主体对存量股票的业务办理等均使用切换后的证券代码[2][20] 重点公司公告 - 夜光明公告单笔购买理财产品金额或任意时点持有未到期的理财产品总额不超过人民币1亿元（含1亿元）的闲置自有资金购买安全性高、流动性好、可以保障投资本金安全理财产品[2][21] - 创远信科公告使用闲置自有资金购买理财产品金额为7900万元 截至目前使用自有闲置资金购买理财产品的未到期余额为9426万元 占公司2024年经审计净资产的12.18%[2][22] - 鸿智科技公告取得国家知识产权局颁发的发明专利证书 发明名称为基于动态温度曲线学习的智能电饭煲控制方法和系统[2][23] - 海泰新能公告聘任李明祎女士为公司证券事务代表 该人员持有公司股份0股 占公司股本的0% 不是失信联合惩戒对象[24] - 华原股份公告聘任唐翠霞女士为公司总法律顾问 聘任廖泽洋女士为公司证券事务代表 以上人员持有公司股份0股 占公司股本的0% 不是失信联合惩戒对象[25] - *ST广道公告公司股票自2025年9月15日起停牌[26] 新股上市进展 - 9月12日明日申购暂无 上市委会议通过雅图高新、巍特环境[19]

量化模型与构建方式 量化因子与构建方式 1. **因子名称：中期动量因子（MOM）** **因子构建思路**：基于Jegadeesh和Titman的经典研究，通过计算股票过去一段时间（剔除最近一个月）的累计收益率来捕捉动量效应[9][11] **因子具体构建过程**：对于股票i在t月的中期动量因子，计算公式为： $$M O M_{i,t}^{M}=\prod_{k=t-12}^{t-2}\left(1+r_{i,k}\right)-1$$ 其中，$r_{i,k}$表示股票i在k月的收益率[12] 2. **因子名称：短期动量因子** **因子构建思路**：考虑到A股市场风格轮动较快，将计算窗口缩短以捕捉短期动量效应[18] **因子具体构建过程**：对于股票i在t月的短期动量因子，计算公式为： $$M O M_{i,t}^{s}=\prod_{k=t-6}^{t-2}\left(1+r_{i,k}\right)-1$$ 其中，$r_{i,k}$表示股票i在k月的收益率[18] 3. **因子名称：方向动量因子（D-MOM）** **因子构建思路**：借鉴《Directional Information in Equity Returns》一文，通过线性概率模型预测收益率的方向而非数值，以提升稳健性并抵御"动量崩溃"[10][24][25] **因子具体构建过程**：对每个股票构建线性概率模型，模型公式为： $$\begin{array}{c}{{r_{i,t}^{+}=\delta_{0}+\delta_{1}V_{i,t-1}+\delta_{2}r_{m,t-1}+\beta_{+}^{m}P_{i,t-1}^{m}+\beta_{+}^{w}P_{i,t-1}^{w}+\beta_{+}^{d}P_{i,t-1}^{d}+\beta_{-}^{m}N_{i,t-1}^{m}+\beta_{-}^{w}N_{i,t-1}^{w}}}\\ {{+\beta_{-}^{d}N_{i,t-1}^{d}+u_{i,t}}}\end{array}$$ 其中，$r_{i,t}^{+}$是哑变量（收益率大于0取1，否则取0）；$V_{i,t-1}$是滞后一期的特质方差（CAPM模型残差的方差）；$r_{m,t-1}$是滞后一期的市场收益率；$P_{i,t-1}^{m}$, $P_{i,t-1}^{w}$, $P_{i,t-1}^{d}$ 分别是月度、周度、日度的正收益持续期（最长持续期为12月/周/天）；$N_{i,t-1}^{m}$, $N_{i,t-1}^{w}$, $N_{i,t-1}^{d}$ 分别是月度、周度、日度的负收益持续期（最长持续期为12月/周/天）[25] 模型输出的预测值即为股票i在t时刻收益率大于0的概率，称为概率得分（Probability Score, PS），记作方向动量（D-MOM）因子[26] 4. **因子名称：增强方向动量因子（增强D-MOM）** **因子构建思路**：在原始方向动量因子基础上，加入个股自身的历史收益率作为自变量，以捕捉个体动量/反转特征，提升预测有效性[35] **因子具体构建过程**：线性概率模型扩展为： $$\begin{array}{c}{{r_{i,t}^{+}=\delta_{0}+\delta_{1}W_{i,t-1}+\delta_{2}r_{m,t-1}+\delta_{3}r_{i,t-1}+\beta_{4}^{m}P_{i,t-1}^{m}+\beta_{4}^{w}P_{i,t-1}^{w}+\beta_{4}^{d}P_{i,t-1}^{d}+\beta_{4}^{m}N_{i,t-1}^{m}}}\\ {{+\beta_{2}^{w}N_{i,t-1}^{w}+\beta_{4}^{d}N_{i,t-1}^{d}+u_{i,t}}}\end{array}$$ 其中，新增自变量$r_{i,t-1}$表示股票i滞后一期的收益率，其余变量定义同方向动量因子[35] 模型输出的概率得分（PS）即为增强方向动量（D-MOM）因子[35] **因子评价**：该因子有效改进了A股传统动量因子失效的困境，具备更好的收益分布特征和更低的极端风险概率，能有效抵御"动量崩溃"[36][42][49] 模型的回测效果 1. **中期动量因子（MOM）** IC均值：0.019[13] 年化ICIR：0.30[13] IC>0概率：59%[13] 多空年化收益率（等权）：-1.00%[13] 多头年化超额收益率（等权）：2.80%[13] 多空组合收益风险比：-0.10[13] 2. **短期动量因子** IC均值：0.011[35] 年化ICIR：0.20[35] IC>0概率：60%[35] 多空年化收益率（等权）：-10.80%[35] 多头年化超额收益率（等权）：-3.00%[35] 多空组合收益风险比：-0.24[35] 3. **方向动量因子（D-MOM）** IC均值：0.059[33][35] 年化ICIR：1.39[33][35] IC>0概率：86%[33][35] 多空年化收益率（等权）：21.40%[35] 多空年化收益率（市值加权）：25.10%[35] 多头年化超额收益率（等权）：11.50%[35] 多头年化超额收益率（市值加权）：12.30%[35] 多空组合收益风险比（等权）：1.66[35] 多空组合收益风险比（市值加权）：1.35[35] 4. **增强方向动量因子（增强D-MOM）** IC均值：0.064[36][41] 年化ICIR：1.40[41] IC>0概率：86%[36][41] 多空年化收益率（等权）：25.40%[41] 多空年化收益率（市值加权）：26.40%[41] 多头年化超额收益率（等权）：15.10%[41] 多头年化超额收益率（市值加权）：12.80%[41] 多空组合收益风险比（等权）：1.84[41] 多空组合收益风险比（市值加权）：1.58[41] 月收益率偏度：0.72[43] 月收益率<-10%的概率：0.5%[43]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 印刷OLED 8.6代线项目落地 总投资295亿元人民币 月加工玻璃基板能力2.25万片 主要产品涵盖平板、笔记本电脑、显示器等应用领域 [2] - 项目采用TCL华星自有技术 有助于抢占显示产业竞争战略制高点 实现高世代印刷OLED产业商业化 [3] - 半导体显示业务受益于行业供需格局改善 产能结构和产品结构持续优化 业绩有望持续提升 [3] - TCL中环作为行业龙头 若行业回暖有望率先改善 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1933.81亿元、2274.23亿元、2589.79亿元 同比增长17.3%、17.6%、13.9% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为63.77亿元、93.25亿元、120.66亿元 同比增长307.7%、46.2%、29.4% [3][4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.31元、0.45元、0.58元 [4] - 预计2025-2027年市盈率分别为14.4倍、9.8倍、7.6倍 [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为19.6%、22.1%、22.4% [9] - 预计2025-2027年ROE分别为11.4%、14.9%、16.7% [9] 项目详情 - 项目公司为广州华星光电印刷显示技术有限公司 TCL华星出资88.5亿元 国有股东出资59亿元 认缴出资比例60%:40% [2] - 项目规划建设周期24个月 预计2025年11月开工 [2] - TCL华星基于印刷OLED技术的G5.5代线已于2024年11月实现量产 [3]