报告行业投资评级 - 看好农林牧渔行业 投资评级为"看好" [3] 报告核心观点 - 重视生猪养殖"反内卷"进程 把握优质猪企价值重估确定性 [3][4] - 生猪养殖行业产能止增回落是大概率事件 本轮猪周期逐步进入下行尾声 [4][5] - 伴随行业高质量发展 优质产能中长期盈利中枢与盈利稳定性均有望明显提升 [4][5] - 白羽肉鸡供应持续充裕仍是2025年主题词 黄羽肉鸡"金九银十"正在兑现 [4] - 宠物食品线上销售保持增长 2025年1-8月累计销售额同比+11% [4] 行业市场表现 - 本周申万农林牧渔指数上涨4.8% 沪深300上涨1.4% [4][5] - 个股涨幅前五：众兴菌业(27.2%)、邦基科技(19.0%)、立华股份(17.3%)、金新农(17.2%)、*ST傲农(16.8%) [4][5] - 个股跌幅前五：万辰集团(-11.3%)、安德利(-8.7%)、晓鸣股份(-5.7%)、乖宝宠物(-4.4%)、晨光生物(-4.3%) [4][5] 生猪养殖板块 - 9月14日全国外三元生猪销售均价为13.27元/kg 周环比-2.5% [4] - 全国断奶仔猪销售均价294元/头 周环比下跌29元/头 创年内新低 [4] - 二元母猪销售均价1595元/头 周环比下跌1元/头 创年内新低 [4] - 仔猪、母猪价格弱势反应产业层面对26年猪价的悲观预期 [4] - 建议关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、巨星农牧等 [4] 肉鸡养殖板块 - 白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价3.26元/羽 周环比-1.21% [4] - 白羽肉毛鸡销售均价3.45元/kg 周环比-1.15% [4] - 鸡肉分割品销售均价8687.95元/吨 周环比-0.09% [4] - 青脚麻鸡销售均价5.75元/斤 周环比-0.3% 维持在年内高位 [4] - 青脚麻鸡价格较6月下旬底部反弹接近45% [4] - 建议关注：圣农发展、立华股份、温氏股份 [4] 宠物食品板块 - 8月宠物食品天猫、京东、抖音平台合计销售额23.4亿元 同比+8% 环比+19% [4] - 2025年1-8月累计销售额192.1亿元 同比+11% [4] - 乖宝宠物8月合计GMV同比+15% 其中麦富迪同比+2%、弗列加特同比+59% [4] - 中宠股份8月合计GMV同比+27% 其中顽皮同比+33%、Zeal同比-19%、领先同比+39% [4] - 佩蒂股份8月合计GMV同比+20% 其中爵宴同比+27%、好适嘉同比-32% [4] - 2025年1-8月乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份线上市占率分别为10%、2%、1% [4] 重点公司估值 - 牧原股份总市值3143亿元 2025E PE为15倍 [42] - 温氏股份总市值1297亿元 2025E PE为14倍 [42] - 乖宝宠物总市值383亿元 2025E PE为49倍 [42] - 中宠股份总市值169亿元 2025E PE为37倍 [42] - 立华股份总市值194亿元 2025E PE为13倍 [42]

市场指数表现 - 上证指数收盘3871点，单日下跌0.12%，近5日上涨5.58%，近1月上涨1.52% [1] - 深证综指收盘2462点，单日下跌0.25%，近5日上涨9%，近1月上涨2.36% [1] - 大盘指数单日下跌0.61%，近1月上涨9.9%，近6个月上涨16.21%；中盘指数单日上涨0.06%，近1月上涨12.08%，近6个月上涨17.94%；小盘指数单日上涨0.17%，近1月上涨7.73%，近6个月上涨13.61% [1] - 电机Ⅱ行业单日涨幅3.39%，近1月涨幅23.88%，近6个月涨幅21.23%；其他电子Ⅱ行业单日涨幅2.77%，近1月涨幅14.81%，近6个月涨幅27.17%；小金属Ⅱ行业单日涨幅2.69%，近1月涨幅24.86%，近6个月涨幅60.34% [1] - 通信设备行业单日跌幅2.75%，近1月涨幅39.2%，近6个月涨幅91.51%；玻璃玻纤行业单日跌幅2.65%，近1月涨幅19.09%，近6个月涨幅43.59%；股份制银行单日跌幅1.93%，近1月跌幅5.75%，近6个月涨幅3.14% [1] 债券市场分析 - 当前债市压力加剧，风险加速释放阶段，做多空间暂不具备 [2][12] - 债市调整主要为2024年底快牛行情埋单，需关注存单利率、配置盘买债力量及信用利差调整程度作为情绪拐点信号 [12] - 10年国债在1.85%附近才兼具胜率和赔率的做多空间 [12] 建发合诚公司研究 - 建发合诚预计2025-2027年归母净利润分别为1.22亿/1.40亿/1.60亿，同比增长27.4%/14.7%/14.3%，对应PE分别为23X/20X/18X [2][19] - 公司当前市值28.3亿，按2027年25倍PE计算对应市值40.0亿，折现2025年末市值37.9亿，上涨空间34% [2][19] - 建发集团2024年末总资产规模达7679亿元，2024年营收7013亿元，归母净利润29亿元 [14] - 建发合诚2023-2025年关联交易额度分别为131亿/125亿/131亿，2023/2024/2025H1实际发生金额分别为120亿/49亿/47亿 [14] - 公司布局城市更新和业务延伸转型，2025年上半年收购建筑幕墙工程专业承包一级资质企业1家 [15] 云计算与AI算力行业 - 四大云厂商FY25 Capex总和超3500亿美元，同比增速达54%；单Q2谷歌、微软、META、亚马逊合计Capex为958亿美元，同比+64% [16] - 谷歌未来两年投入2500亿美元；META 2028年前投入6000亿美元；微软每年在美国投入750-800亿美元 [16] - Oracle FY26Q1剩余履约义务（RPO）累积至4550亿美元，同比+359%，单季度新增3170亿美元；指引FY26-FY30云基础设施业务收入将达180/320/730/1140/1440亿美元 [17] - Coreweave FY25Q2 RPO达301亿美元，同比增长86%，年初至今已翻倍 [17] - 英伟达发布Rubin CPX芯片，专用于AI推理预填充场景；谷歌向第三方云厂Fluidstack提供TPU芯片租赁 [18][20] 建筑行业动态 - SW建筑装饰指数周涨幅2.42%，相对沪深300指数收益+1.03pct；生态园林子行业周涨幅6.46%，基建民企子行业周涨幅4.64% [23] - 财政部提前下达2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度 [23] - 地铁设计签订越南胡志明市轨道交通项目合同，金额0.46亿元；北新路桥签订矿建工程项目合同，金额5.04亿元 [23] 汽车行业分析 - 江淮汽车2024年总收入422亿元，归母净利润-17.84亿元；2025H1总收入194亿元，归母净利润-7.7亿元 [27] - 尊界S800预计2025年销量12099辆，后续稳定于2万辆年销；给予公司2025年3x PS估值，对应整体估值1472亿元，较当前市值上涨空间24% [29] - 2025年第36周乘用车零售总量36.1万辆，环比-29.8%，同比-12.38%；新能源车销量21.8万辆，渗透率60.4% [29] 其他行业要点 - 高教公司净利率从2020年41%下跌至29.3%；预计经营效益触底回升，收入重回扩张通道 [30] - 生猪价格周环比下跌2.5%至13.27元/kg；仔猪价格周环比下跌29元/头至294元/头，创年内新低 [35] - 国家发改委发布782号文，支持REITs扩募门槛从上市满12个月缩短至6个月，允许跨行业资产混装 [36][38] - 纺织服饰行业1-7月零售总额8371亿元，同比增长2.9%；1-8月纺织品服装出口1972.7亿美元，同比下滑0.3% [38] - 延江股份单周涨幅26%，2024年第一大客户宝洁贡献营收6.1亿元，占比41% [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 财政部提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，理论规模达3.12万亿元，2026年地方债发行或靠前使用化债额度，但无证据表明2026年化债额度将在2025年提前发行 [3] - 本期地方债发行与净融资环比大幅上升，预计下期发行和净融资明显下降 [3] - 本期新增地方债发行提速，当前累计发行进度高于2024年同期，但低于2023年同期 [3] - 2025年9月计划发行地方债规模合计7265亿元，其中新增专项债4401亿元 [3] - 本期发行特殊新增专项债1144亿元，置换隐债特殊再融资债发行200亿元，偿还存量债务特殊再融资债发行62亿元 [3] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差走阔，周度换手率环比上升，贵州、内蒙古、吉林等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [3] - 当前地方债减国债利差挖掘性价比不高 [3] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2025.9.8 - 2025.9.14）地方债合计发行3016.71亿元、净融资1927.79亿元，上期为933.91亿元、367.09亿元，下期（2025.9.15 - 2025.9.21）预计发行1885.19亿元、净融资309.45亿元 [3][9] - 本期地方债加权发行期限为17.84年，较上期的13.11年有所拉长 [3][12] - 截至2025年9月12日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为79.4%和77.0%，考虑下期预计发行为82.0%和79.2%，2024年同期分别为72.2%/67.5%和77.1%/71.7%，2023年同期分别为84.6%/80.5%和85.6%/81.6% [3][20] - 截至2025年9月12日，25个地区披露2025年9月计划发行地方债规模合计7265亿元，其中新增专项债4401亿元，去年同地区同期发行分别为9432亿元和7536亿元，去年全国同期发行分别为12843亿元和10279亿元 [3][24] - 截至2025年9月12日，特殊新增专项债累计发行10986亿元（本期发行1144亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行19534亿元（本期发行200亿元），发行进度达97.7%，其中30个地区已全部发完（本期新增湖南地区）；本期贵州发行一只规模为62亿元的偿还存量债务的特殊再融资债 [3] 本期10Y和30Y地方债减国债利差走阔，周度换手率环比上升 - 截至2025年9月12日，10年和30年地方债减国债利差分别为19.30BP和17.60BP，较2025年9月5日走阔1.90BP和2.85BP，分别处于2023年以来历史分位数的51.40%和69.40% [3][30][32] - 本期地方债周度换手率为0.78%，较上期的0.68%环比上升 [3][40] - 本期贵州、内蒙古、吉林等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [3] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下 [3]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 亚钾国际2025年上半年业绩符合预期 营业总收入25.22亿元（YoY+48.54%） 归母净利润8.55亿元（YoY+216.64%）[6] - 钾肥行业景气度维持高位 海外供给收缩（白俄罗斯减产100万吨 俄罗斯检修影响30万吨）叠加国内需求增长（政策推动油料作物扩产及饮食升级带动饲料需求）支撑价格上行 25Q2国内钾肥均价约2994元/吨（QoQ+3.65%）[6] - 公司产销规模稳步提升 2025年上半年钾肥产量101.41万吨（YoY+10.24%） 销量104.54万吨（YoY+8.42%） 第二季度销量51.71万吨（QoQ-2.12%）[6] - 税费优惠增强竞争力 亚钾老挝公司企业所得税率由35%降至20% 出口关税税率从7%降至1.5% 园区非钾项目同步享受政策支持[6] - 股东结构优化与项目进展顺利 汇能集团成为第一大股东（持股14.05%） 并提供18亿元贷款支持 公司完成收购179矿28.1447%股权实现100%控股 第二个100万吨/年项目矿建有序推进 第三个100万吨/年项目进入机电安装环节 远期规划扩产至700-1000万吨/年[6] 财务表现 - 2025年上半年毛利率57.5% 25Q2毛利率达60.63%（YoY+13.97pct, QoQ+6.51pct）[6] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为18.87亿元（YoY+98.5%）、31.14亿元（YoY+65.0%）、43.59亿元（YoY+40.0%） 对应PE估值19X/11X/8X[5][6] - 营收增长强劲：预计2025-2027年营业总收入65.50亿元（YoY+84.6%）、98.25亿元（YoY+50.0%）、130.95亿元（YoY+33.3%）[5][8] - 盈利能力提升：预计2025-2027年ROE为13.7%/19.1%/23.9%[5] 行业与运营 - 钾肥供需格局偏紧 海外产量收缩及地缘政治推高物流成本 国内需求受农业政策与消费升级驱动[6] - 公司通过矿权整合与产能扩建强化资源控制 当前拥有300万吨/年产能 持续推进新增100万吨/年项目[6] - 成本优势显著 税费减免与规模效应共同支撑毛利率上行[6]

政策核心内容 - 国家发改委发布782号文，推动公募REITs常态化发行进入新阶段[3] - 政策旨在加快市场扩容扩围，释放监管积极信号[3] 资产类型与申报 - 加快成熟资产申报：收费公路、清洁能源、仓储物流、保租房等[3] - 拓展潜力资产：供热、水利、IDC等，并探索铁路、港口、特高压等新资产路径[3] - 2024年以来61宗拟申报或招标，以文旅（14宗）、公用事业和产业园（各10宗）居多[3] 原始权益人结构 - 沪深上市REITs共74只，总市值超2000亿元[3] - 原始权益人以国央企为主，数量占比78%[3] - 建立民间项目专项服务机制，支持更多民营项目上市[3] 扩募机制优化 - 扩募门槛从上市满12个月缩短至6个月[3] - 允许跨行业资产混装，增强资产多元性和抗风险能力[3] - 2025年扩募案例中，首次公告至交易所受理用时约3-12个月（剔除极端值）[3] 项目培育与质量把关 - 建立"储备一批、组织一批、申报一批"滚动机制，避免供给断层[3] - 严把入口关，确保投资管理手续齐备，优先推荐净回收资金比例较高的项目[3] - 上线信息系统实现全流程标准化管理[3]

核心观点 - 市场情绪指标从上周五的3.2下降至2.55，进入下降周期，观点偏空 [7] - 行业间交易波动率与行业涨跌趋势指标双双下降，资金切换活跃度降低且观点分歧上升 [10][19][20] - 全A成交额较上周小幅下降，但周内成交量呈上升趋势，周五日成交额达25483.12亿人民币 [13] - 价量一致性维持高位，融资余额占比上升，市场杠杆资金情绪修复 [10][24] - 模型提示大盘成长风格占优，但短期信号强度下降 [30][42] 情绪模型观点 - 情绪结构指标包含9个分项，通过布林带位置打分（-1/0/1）并等权求和，近5年波动范围[-6,6] [6] - 价量一致性指标保持高位，反映资金高活跃度与高参与度 [10][11] - 科创50成交占比快速上升，风险偏好回升但整体仍处低位 [10][15] - PCR指标维持负面信号，VIX下穿20日均线，暗示潜在回调压力 [10][26] - 融资余额占比上升，杠杆资金情绪修复 [10][24] 行业交易与拥挤度 - 电子和农林牧渔行业涨幅高但拥挤度高，短期需关注估值回落风险 [37] - 商贸零售和综合行业拥挤度高但涨幅偏低，资金布局稳定 [37] - 医药生物、非银金融等行业拥挤度低且涨幅较低 [37] - 周平均拥挤度最高行业为商贸零售（0.963）、综合（0.930）、电子（0.817） [35] - 拥挤度最低行业为医药生物（0.127）、国防军工（0.053）、美容护理（0.290） [35] 行业趋势与风格 - 短期趋势得分最高行业为传媒、农林牧渔、有色金属、电力设备，得分均为96.61 [30] - 短期趋势上升靠前行业包括传媒（+8.47）、轻工制造（+6.78）、农林牧渔（+6.78） [32] - RSI模型显示大盘风格占优（申万小盘/大盘20日RSI为38.61，60日RSI为57.50） [43] - 成长风格占优（国证成长/价值20日RSI为73.64，60日RSI为70.23） [43] - 但5日RSI相对20日RSI快速上升（大盘风格+82.13%），信号强度下降 [42][43]

行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [2] 核心观点 - 8月电商国货逆势增长 上美股份旗下重点品牌合计增速70% 毛戈平取得79%增长 润本股份取得73%增速 [3][9] - 夏季美妆消费淡季已过 国货进入双11备战前期 主推产品和促销机制将陆续公布 [3][9] - 国货化妆品重点品牌在抖音+淘系两大平台表现亮眼 [3][9] 行业表现 - 2025年9月5日至9月12日期间 申万美容护理指数增长0.2% 表现弱于市场 [3][4] - 申万化妆品指数下滑0.5% 弱于申万A指2.7pct [3][4] - 申万个护用品指数下滑0.8% 弱于申万A指数3.0pct [3][4] - 本周板块表现前三个股：延江股份(+26.0%) 锦盛新材(+9.1%) 巨子生物(+7.4%) [5] - 本周表现后三个股：嘉亨家化(-12.4%) 百亚股份(-8.9%) 拉芳家化(-5.9%) [5] 重点公司分析 - 水羊股份形成"自有品牌+CP代理品牌"双业务格局 2021-2024年营收稳定在40-50亿元区间 [3][10] - 水羊股份2024年毛利率63.01% 较2021年提升10.94pct 研发费用率1.94% 自营渠道毛利率达67.82% [3][10] - 水羊股份高端线形成EDB+PA+RV三角 2023年EDB全球GMV破10亿元 PA中国区营收2024年增超700% [3][11] - 水羊股份线上抖音营收占比40.77%(2024年) 自营渠道占比72.65% [3][11] - 水羊股份研发体系支撑10余种独有原料技术 2024年授权发明专利27项 [3][11] - 预计水羊股份25-27年归母净利润分别为2.58/3.31/3.98亿元 同增134.9%/28.1%/20.2% PE分别为33/26/22倍 [3] 电商数据表现 - 上美股份8月抖音+淘系GMV 10.4亿元 增速70% 1-8月累计GMV 66.0亿元 增速22% [14] - 珀莱雅8月抖音+淘系GMV 6.8亿元 增速9% 1-8月累计GMV 72.5亿元 增速5% [14] - 丸美生物8月抖音+淘系GMV 2.8亿元 增速33% 1-8月累计GMV 25.3亿元 增速45% [14] - 毛戈平8月抖音+淘系GMV 2.8亿元 增速79% 1-8月累计GMV 20.2亿元 增速29% [14] - 润本股份8月抖音+淘系GMV 0.9亿元 增速73% 1-8月累计GMV 9.2亿元 增速20% [14] 行业动态 - 上美股份聘请全球多肽美容开创者Dr. Karl Lintner出任首席科学顾问 [3][21] - 上美已进入"科研3.0阶段" 构建CCM创新研发体系与1+N开放平台 科学委员会汇聚300多位科研人员 [3][21] - 上美2024年备案全球首个自研环六肽-9 [3][21] - 绽妍生物正式挂牌新三板 2024年营收5.97亿元 净利润7350.11万元 综合毛利率68.34% [24] - 华熙生物1.38亿港元战略投资圣诺医药 将持有约9.44%的总股本 [25] 市场规模与竞争格局 - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元 同比下滑3.7% [26][28] - 公司口径市占率前十中国货占5席 合计市占率16.6% [26] - 品牌口径中珀莱雅力压雅诗兰黛成为榜三 自然堂等5个国货品牌进入前10 [26][28] - 2024年彩妆市场规模620亿元 同比略增0.4% [29][30] - 彩妆公司市占率口径国货在前十榜单中占据5席 合计市占率17.2% [29] - 毛戈平市占率大幅提升1pct 成为打破高端国际品牌垄断的前锋 [29] 机构持仓情况 - 巨子生物持股总市值20.5亿元(-4%) 持股总量4443万股(-5%) [32][33] - 爱美客持股总市值19.0亿元(-30%) 持股总量1040万股(-9%) [32][33] - 珀莱雅持股总市值4.4亿元(-72%) 持股总量514万股(-64%) [32][33] - 丸美生物持股总市值3.1亿元(+8355%) 持股总量968万股(+7451%) [32][36] - 水羊股份持股总市值2.4亿元(-15%) 持股总量1817万股(-12%) [32][36] - 润本股份持股总市值1.7亿元(-14%) 持股总量729万股(-13%) [32][36] 社零数据 - 2025年1-7月社会消费品零售总额28.4万亿元 同比增长4.8% [17] - 1-7月限额以上化妆品类零售额2562亿元 同比增长3.1% [17] - 7月单月化妆品零售额265亿元 同比增长4.5% [17]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年中报业绩基本符合预期 营业收入42.48亿元(YoY +18.58%) 归母净利润4.84亿元(YoY +16.36%) [7] - 电解液业务处于景气底部 25Q2碳酸锂价格环比下滑14.73% 磷酸铁锂电解液均价环比下滑4.04% [7] - 氟化工业务长期成长性显著 海斯福二期产能释放推动收入增长 25H1实现营业收入10.48亿元(YoY +17.5%) 净利润3.83亿元(YoY +2.26%) [7] - 液冷技术趋势强化带来氟化液新需求 预计全球数据中心年新增装机量16.5GW 潜在氟化液需求4万吨 对应市场空间约百亿元 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入42.48亿元(YoY +18.6%) 归母净利润4.84亿元(YoY +16.4%) [5][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.78/14.99/19.16亿元 对应同比增长25.0%/27.3%/27.9% [5][7] - 毛利率从2024年的26.5%预计提升至2027年的28.3% ROE从2024年的9.7%预计提升至2027年的13.6% [5] - 市盈率估值对应2025-2027年分别为30X/24X/18X [5][7] 业务进展 - 电解液全球化布局深化 波兰项目投产推动25H1电解液业务收入28.15亿元(YoY +22.77%) [7] - 通过收购石磊氟材料补齐六氟磷酸锂自给缺口 规划产能3.3万吨 匹配公司3.75万吨年化需求 [7] - 海德福1.5期项目投建将新增高端氟聚合物产能 强化产业链协同 [7] - 受益于3M退出含氟化学品市场及欧盟政策收紧 公司有望在供应链重构中扩大全球市占率 [7] 行业趋势 - AI/5G驱动数据中心功率密度提升 氟化液因优异传热性能成为液冷技术核心材料 [7] - 浸没式液冷渗透率预计达40% 创造新的百亿级市场空间 [7]

核心观点 - 国务院批复自2025年9月8日起2年内在10个区域开展要素市场化配置综合改革试点 包括北京城市副中心 苏南重点城市 杭甬温 合肥都市圈 福厦泉 郑州市 长株潭 粤港澳大湾区内地九市 重庆市 成都市[3] - 要素市场化配置改革是十五五规划综合性归纳 核心是通过破除制度壁垒实现生产要素畅通流动和资源高效配置 重点覆盖技术 土地 人力 数据 资本 资源环境及要素协同七大领域[3] - 试点政策以都市圈为基础探索可复制推广机制 旨在推动内需经济拉动和央地协调 反制"内卷式"竞争[3] 技术要素改革 - 技术要素改革位列七大任务首位 主要推进技术协同创新 科技成果转化链条打通 知识产权保护与运营[3] - 北京试点提出国有企业研发准备金制度 对研发投入国有资本免增值保值考核 建立国际化技术转移平台 探索知识产权质押融资[3] - 重庆试点支持新能源领域全国重点实验室建设[3] 土地要素改革 - 土地要素聚焦城乡统一建设用地市场建设 农村集体经营性建设用地入市 产业用地市场化配置方式改革 存量低效用地盘活[4] - 长株潭地区突出建设用地增减挂钩和节余指标跨县域调剂 推行产业用地弹性供应模式如先租后让[4] - 沿海地区福厦泉侧重海域海岛资源节约集约利用 包括海岸线及海岛资源市场化管理[4] 人力要素改革 - 各试点均强调打破劳动力流动制度壁垒 建设技能提升和职业教育体系 结合区域产业升级需求[4] - 北京和大湾区偏重高端科研与创新人才国际化引进 苏南和郑州注重本地产业工人职业教育与产业需求匹配[4] 数据要素改革 - 数据要素改革重点包括公共数据开放共享授权 数据开发利用场景培育 数据流通交易规则完善 数据安全治理[5] - 北京副中心推进政务数据开放 涵盖企业登记 卫生健康 气象等高价值数据集 拓展工业互联网 5G 自动驾驶等应用场景[5] - 粤港澳推广首席数据官制度 加强物联网和区块链技术驱动场景[5] 资本要素改革 - 粤港澳提出多层次资本市场建设 涵盖股票 债券 期货 知识产权交易市场 科技信贷风险准备强化 区域性股权市场培育[6] - 北京副中心支持银行理财子公司 保险资产管理公司 基金公司等机构开展业务[6] 资源环境要素改革 - 资源环境要素配置结合区域特点 沿海地区福厦泉和粤港澳侧重海域与海洋资源市场化管理[6] - 工业密集区如苏南 合肥 长株潭强调工业资源用地 能耗 绿色证书配置与存量盘活[6] - 内陆枢纽郑州 成都 重庆注重能源 水 生态补偿等区域协同[6] 要素协同改革 - 要素协同聚焦跨要素 跨区域 跨部门协调 包括多要素融合配置 跨区域资源流通 数据化赋能 市场化机制结合[7] - 粤港澳要求推动深海 航空 生命健康 新型能源 人工智能等领域生产要素创新性配置 促进新质生产力集聚[7] 政策支持措施 - 自然资源部支持试点地区依据人口存量匹配新增建设用地 推进农村集体经营性建设用地入市 创新产业用地供应方式[8] - 工业和信息化部构建统一技术市场规则体系 促进数据跨平台流通和资源要素协同[8] - 国家数据局重点支持公共数据价值释放 数据应用场景创新 数据流通交易机制安全探索[8]

行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 山东新能源机制电价竞价结果显示风电表现优于光伏 风电机制电价为0.319元/千瓦时(较煤电标杆电价低19%) 机制电量比例70% 光伏机制电价0.225元/千瓦时(较煤电标杆低43%) 机制电量比例80% [5][9][10] - 国家发改委发布新能源就近消纳电价新机制 明确"谁受益、谁负担"原则 要求项目界面清晰、计量准确 新能源项目可为供电可靠性付费 [5][11][12] - 全球天然气价格呈现分化走势 美国Henry Hub现货价格周跌3.61%至2.94美元/mmBtu 欧洲TTF现货周涨1.27%至32欧元/MWh 英国NBP现货周涨2.13%至79便士/therm 东北亚LNG现货周涨1.77%至11.50美元/mmBtu [5][15][16] 电力行业 - 山东机制电价竞价中风电项目规模达3.5911GW 机制电量59.67亿千瓦时 光伏项目规模1.265GW 机制电量12.48亿千瓦时 [9] - 风电优势源于其出力曲线与负荷曲线更匹配 山东计划优化光伏与风电装机比例 从3.2:1调整为2.6:1 [10] - 就近消纳新机制通过差异化的付费设计 引导新能源项目提升自身平衡能力 减轻系统调节压力 [12][13] - 投资建议关注水电(国投电力、川投能源、长江电力)、绿电(新天绿色能源、龙源电力等)、核电(中国核电、中国广核)、火电(华电国际、建投能源)及电源装备(东方电气、哈尔滨电气) [5][14] 燃气行业 - 美国天然气产量9月上半月达1074亿立方英尺/日 虽较8月高点回落但仍处历史高位 LNG出口终端检修导致原料气需求下降 [15][17] - 欧洲天然气库存水平为79.37% 约903.52太瓦时 较五年均值高92.0% 挪威管道检修及气温偏冷导致供需趋紧 [20][26] - 东北亚LNG需求疲软但受地缘政治风险溢价影响价格逆势上涨 随着高温消散价格有望回落 [15][28] - 投资建议关注城燃企业(昆仑能源、新奥能源等)和天然气贸易商(新奥股份、九丰能源等) [5][32] 市场表现 - 报告期内燃气板块相对沪深300跑赢 公用事业、电力、电力设备及环保板块跑输 [36]