报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6][7] 报告核心观点 - 天康生物作为新疆农牧全产业链企业，在养殖行业景气下滑背景下，通过养殖业务的内生降本增效与外延并购实现增长，同时饲料与动保业务稳健发展，具备投资价值 [4][6] - 生猪养殖行业正经历“基本面+政策面”双重催化下的产能加速去化，板块左侧投资机会显现 [6] - 公司通过收购羌都农牧补全南疆产能，强化“铁三角”产区格局，并有望实现饲料、动保与养殖业务的协同升级 [6][70] - 报告采用分部估值法，给予公司合计目标市值136.8亿元，较当前市值（2025年12月16日）有约38.3%的上涨空间 [6][7] 公司概况与业务结构 - 天康生物是新疆生产建设兵团国资委直属的集饲料、生猪养殖、动物疫苗和蛋白油脂加工于一体的全产业链农牧企业 [4][17] - 截至2025年上半年，公司生猪养殖规模居全国前20，饲料业务位列全国饲料工业前20强，也是全国8家口蹄疫疫苗定点生产企业之一 [4][17] - 2025年前三季度，公司实现营业收入136.1亿元，同比增长4%，实现归母净利润4.12亿元，在行业景气下滑背景下仍保持盈利 [4][24] - 从收入结构看，2024年：生猪养殖和食品加工业务收入61.57亿元，占比36%；饲料业务收入53.44亿元，占比31%；兽药业务收入9.99亿元，占比6%；玉米收储业务收入21.43亿元，占比12%；蛋白油脂加工业务收入16.71亿元，占比10% [29] 行业分析与投资逻辑 - 2025年猪价因供给充裕震荡下行，当前自繁自养与外购仔猪养殖分别亏损167.7、259.4元/头，养殖再陷亏损 [6][32] - 生猪供给仍将惯性释放，预计2026年上半年猪价或进一步下跌，养殖亏损加剧 [6][41] - 行业产能正加速去化，驱动因素包括：养殖亏损加剧加速母猪淘汰、冬季疫病扰动、以及产能调控政策对规模企业的持续限制 [6][42][47] - 当前多数猪企估值水平仍处于2022年至今低位，优质猪企在盈利中枢和稳定性提升下将迎来估值重塑，推荐关注板块左侧投资机会 [6][47] 生猪养殖业务：规模增长与成本优化 - **养殖规模稳步增长**：2024年公司出栏生猪302.85万头，同比增长7.6%；2025年前三季度出栏228.23万头，同比增长6.5% [6][29][56] - **产能布局与并购**：当前产能主要布局于新疆（150万头）、河南（130万头）、甘肃（70万头）三大区域 [6][60]；公司拟以现金12.75亿元收购羌都农牧51%股权，其2024年出栏约136万头，2025年预计出栏超150万头，将帮助公司补全南疆产能，强化“铁三角”产区格局 [6][67][70] - **养殖成本持续优化**：公司养殖完全成本从2023年下半年的约16.5元/公斤显著下降至2025年第三季度的12.78元/公斤 [71]；成本下降得益于饲料成本降低、生产效率提升（如丹系种猪更新使PSY达27头以上）以及养殖过程管理的优化 [6][71][80][82] - **关键假设**：预计公司2025-2027年出栏生猪328/462/508万头，销售均价假设为13.0/13.0/13.2元/公斤 [8][109] 产业链其他业务：稳健经营与增长看点 - **兽药（动保）业务**： - 产品矩阵完善，覆盖口蹄疫、蓝耳、猪瘟、禽流感等核心品类，2024年疫苗销售量20.64亿头份，同比增长18.44% [6][29][88] - 毛利率水平高，2020-2024年平均毛利率为65.4%，位居行业前列 [85] - 研发投入持续，P3实验室提供技术支撑，在研产品储备丰富 [6][89][96] - 子公司天康制药分拆至北交所上市的申请已获受理 [6][18][97] - **饲料业务**： - 产能充沛，拥有30座生产基地，合计产能500万吨；2024年销量282.8万吨，同比增长0.86% [6][29][99] - 通过闭环研发体系、三级采购制度服务精准营养，实现优异的盈利表现：2020-2025年上半年毛利率平均为11.40%，高于行业平均水平 [6][106] - **关键假设**：预计2025-2027年饲料销售量为290/320/350万吨，毛利率假设为10.1%/10.2%/10.3% [8][109] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年实现营业收入174.97/202.36/221.85亿元，同比分别增长1.9%/15.7%/9.6%；实现归母净利润6.60/8.40/11.16亿元，同比分别增长9.1%/27.3%/32.8% [5][6][113] - **估值水平**：当前股价（2025年12月16日收盘价7.25元）对应2025-2027年市盈率（PE）分别为15倍、12倍、9倍 [5][6][7] - **估值方法**：采用分部估值法，参考各业务板块估值汇总，给予公司合计目标市值136.8亿元 [6][7][115]

文章核心观点 - 在生猪养殖行业深度调整、普遍亏损的背景下，天康生物逆周期布局，拟以12.75亿元现金收购羌都畜牧51%股权，旨在通过整合优质资产与自身全产业链优势，增强综合竞争力并穿越行业周期 [1][2][6] 行业背景与现状 - 生猪养殖行业已进入深度调整期，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为-167.69元/头和-259.39元/头，行业普遍面临亏损 [2] - 多数企业选择收缩防线，但行业盈利中枢呈现下移趋势 [2][6] 收购交易详情 - 天康生物拟以现金12.75亿元收购新疆羌都畜牧科技有限公司51%股权，交易完成后羌都畜牧将成为其控股子公司 [1] - 交易附有业绩承诺，补偿义务人七星羌都集团承诺标的公司在2025年至2027年累计净利润不低于8.37亿元，未达部分将进行现金补偿 [2] 标的公司（羌都畜牧）价值分析 - 羌都畜牧2024年出栏生猪136万头，2025年预计超150万头，具备庞大的养殖规模 [2] - 自2020年起持续盈利，在2021年至2023年全行业亏损期间依然保持盈利，2024年及2025年上半年净利润分别为5.71亿元和3.09亿元，显示出较强的盈利能力 [2] - 公司在南疆从事生猪养殖十余年，养殖成绩优异，成本具备较强竞争力 [3] - 生产基地布局在若羌县，环境干燥、远离生活区、疫病防控压力小，且养殖、饲料及屠宰基地相对集中，运输成本较低 [3] - 生产管理、技术管理规范完善 [3] 收购的战略协同效应 - 收购有助于实现天康生物与羌都畜牧的优势互补，增强上市公司综合实力 [4] - 天康生物拥有饲料研发、动物疫苗、生猪育种、屠宰加工等全产业链优势资源，收购后可将饲料技术、动物防疫体系快速导入羌都畜牧 [3][4] - 借助羌都畜牧的养殖规模，可以支持天康生物的饲料产能、提升疫苗使用，形成“饲料—动保—养殖”的协同升级 [4] - 天康生物的饲料研发优势可直接降低标的养殖成本，动物疫苗技术能强化疫病防控体系，而羌都的规模效应又将反哺饲料与疫苗业务增长，形成“1+1>2”的产业生态 [3] - 双方有较长的饲料业务合作历史，并于2023年合资成立饲料公司，合作基础良好 [3] 天康生物的财务与经营基本面 - 公司三季度财报显示，营业收入连续三个季度环比增长 [4] - 经营性现金流高达23.51亿元，为历史同期第三高水平 [4] - 资产负债率为47.86%，在业内处于较低位置，健康的财务状况为逆周期扩张提供了坚实支撑 [4]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收同比增长4%至136.1亿元，但归母净利润同比下滑27.2%至4.12亿元 [1] - 2025年第三季度公司营收同比下滑6.49%至47.64亿元，归母净利润同比大幅下滑74.58%至0.73亿元 [1] - 第三季度业绩下滑主要原因是生猪价格同比明显回落 [1] - 2025年1-9月公司累计销售生猪228.23万头，同比增长6.46%，但累计销售收入同比下降8.26%至33.42亿元 [1] 养殖业务运营效率 - 公司养殖成本稳步改善，上半年自繁自养成本已降至12.55元/公斤 [1] - 公司养殖生产效率指标表现优异，psy达到27，育肥成活率为96.5% [1] 战略收购与扩张 - 公司于2025年8月25日签署协议，拟以现金收购羌都畜牧51%股权 [2] - 羌都畜牧在南疆拥有十余年生猪养殖经验，自2020年以来持续盈利，成本竞争力强 [2] - 羌都畜牧生产基地布局在若羌县，环境干燥、疫病防控压力小，养殖、饲料及屠宰基地集中，运输成本较低 [2] - 公司与羌都畜牧有长期饲料业务合作，并于2023年合资成立饲料公司，今年初步达成生猪养殖合作意向 [2] 产业链业务发展 - 公司控股子公司天康制药分拆至北交所上市的申请已于2025年6月25日获受理 [3] - 天康制药是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，已进入全国兽用生物制品企业10强 [3] - 公司是口蹄疫疫苗、禽流感疫苗、猪瘟疫苗、猪蓝耳病疫苗、小反刍兽疫疫苗的定点生产企业 [3] - 公司2025年目标实现饲料产销量290万吨，动物疫苗24亿毫升(头份) [3]

投资评级 - 报告对天康生物的投资评级为“优于大市” [1][5][7][21] 核心观点 - 报告认为公司已完成“聚落式”全产业链布局，未来随着自繁自养产能扩张与产能利用率提升，成本有望进一步下降 [5][21] - 公司拟通过外延并购（收购羌都畜牧51%股权）夯实生猪养殖实力，有望打造新的增长空间 [1][3] - 公司的饲料、动保等养殖后周期业务经营稳健，子公司天康制药拟分拆上市，养殖链业务有望实现全面稳健发展 [4] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度（Q1-Q3）公司营收同比增长4%至136.1亿元，归母净利润同比下滑27.2%至4.12亿元 [2][10] - 2025年第三季度（Q3）单季营收同比下滑6.49%至47.64亿元，归母净利润同比大幅下滑74.58%至0.73亿元 [2][10] - 营收及净利下降主要系生猪价格同比明显回落所致 [2][10] - 2025年1-9月，公司累计销售生猪228.23万头，同比增长6.46%；累计销售收入33.42亿元，同比下降8.26% [2][10] - 公司养殖成本稳步改善，2025年上半年自繁自养成本已降至12.55元/公斤，psy达到27，育肥成活率为96.5% [2][10] - 2025Q1-Q3毛利率同比下降1.11个百分点至10.88%，净利率同比下降0.53个百分点至3.71% [13] - 费用率方面，2025Q1-Q3销售费用率同比下降0.53个百分点至2.17%，管理+研发费用率同比下降0.62个百分点至3.93%，财务费用率同比下降0.14个百分点至0.76% [13] - 2025Q1-Q3经营性现金流净额同比增长9.6%至23.51亿元，占营业收入比例达17.27% [17] - 2025Q1-Q3应收周转天数同比下降5.6%至10.68天，存货周转天数同比下降3.6%至85.27天 [17] 业务发展及战略举措 - 公司拟收购羌都畜牧51%股权，后者在南疆从事生猪养殖十余年，养殖成绩优异，自2020年至今持续盈利，成本具备较强竞争力 [3] - 羌都畜牧生产基地布局在若羌县，环境干燥、疫病防控压力小，养殖、饲料及屠宰基地相对集中，运输成本较低 [3] - 公司与羌都畜牧有较长的饲料业务合作历史，并于2023年合资成立饲料公司，今年初步达成生猪养殖的合作意向 [3] - 公司控股子公司天康制药分拆至北交所上市的申请已于2025年6月25日获北交所受理 [4] - 公司是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，是全国十家口蹄疫疫苗及十二家禽流感疫苗定点生产企业之一，已进入全国兽用生物制品企业10强 [4] - 公司2025年目标实现饲料产销量290万吨，动物疫苗24亿毫升(头份) [4] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.50亿元、6.23亿元、5.74亿元 [5][21] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.55元、0.46元、0.42元 [5][21] - 对应当前股价，2025-2027年预测市盈率（PE）分别为14倍、17倍、19倍 [5][21] - 根据盈利预测表，预计2025年营业收入为184.89亿元，同比增长7.6% [6] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为9.9% [6]

联动科技 (301369) 机构调研与公司概况 - 2025年10月27日接受约40余家机构调研，包括彤源投资、鹏华基金等 [1] - 公司专注于半导体后道封装测试专用设备研发与制造，主营业务涵盖半导体自动化测试系统、激光打标设备等 [1] - 技术实力深厚，在功率半导体测试、第三代半导体封测等高端领域实现突破，核心测试设备市占率与客户覆盖度居行业领先 [1] - 服务于新能源汽车、5G通讯等行业，全场景设备布局与国产替代战略成为中长期成长新动能 [1] 联动科技 (301369) 竞争力评级 - 资本结构表现极为突出，评级为AAA级，在5164家A股上市公司中排名第45，财务结构极其稳健 [1] - 发展能力评级为BB级，排名第2123，处于中等水平，具备一定业务成长潜力 [1] - 现金流量评级为B级，排名第4045，运营效率评级为B级，排名第3609，规模实力评级为CC级，排名第4150，资产质量评级为CCC级，排名第3425，这些方面相对薄弱 [1] 联动科技 (301369) SWOT评估与定价 - 优势：资本结构高于行业基准63.01%，财务结构稳健性远超同类企业 [2] - 劣势：规模实力显著低于行业基准67.86%，资产质量、运营效率分别低于基准43.94%、41.72%，偿债能力、盈利能力、现金流量也低于基准38.24%、35.81%、33.24% [2] - 机会：相较行业龙头三一重工，规模实力具备344%拓展空间，运营效率、资产质量提升空间分别达127%、122% [2] - 威胁：多项能力出现下滑，偿债能力同比下降44.7%，发展能力下降18.54%，现金流量、资产质量、运营效率也分别下降16.69%、14.07%、14.13% [3] - 截至2025年10月31日收盘价86.08元/股，济安定价87.74元/股，显示当前股价处于轻微低估状态 [5] 天康生物 (002100) 机构调研与公司概况 - 2025年10月31日接待财通基金、国信证券等多家机构调研 [6] - 公司专注于动物疫苗、饲料生产及生猪养殖加工等核心业务 [6] - 凭借生物制药技术、规模化养殖管理积累，扩展在农业产业链市场份额，在种猪育种、禽用联苗与植物蛋白加工领域加快布局 [6] 天康生物 (002100) 竞争力评级 - 现金流量评级为AA级，排名第43，运营效率评级为AA级，排名第151，资金周转能力极强、资源运营效率顶尖 [6] - 规模实力评级为AA级，排名第685，盈利能力评级为BBB级，排名第1535，市场体量与盈利支撑良好 [6] - 资本结构评级为B级，排名第3447，发展能力评级为B级，排名第2852，资本结构存在短板 [6] 天康生物 (002100) SWOT评估与定价 - 优势：现金流量超出行业基准29.36%，运营效率超出行业基准19.24%，规模实力超出行业基准12.18%，盈利能力超出行业基准22.1% [7] - 劣势：资本结构低于行业基准30.5%，发展能力低于行业基准20.87%，资产质量低于行业基准19.31% [7] - 机会：相比行业龙头金龙鱼，资本结构拓展空间44%，偿债能力拓展空间42%，发展能力拓展空间26% [7] - 威胁：资产质量评分下滑23.58%，发展能力下滑16.21% [8] - 截至2025年10月31日收盘价7.38元/股，济安定价12.81元/股，偏离率为-42.39%，当前股价处于显著低估 [9] 顺络电子 (002138) 机构调研与公司概况 - 2025年10月29日接受Point72 Hong Kong Limited、北京鑫翰资本管理等多家机构调研 [10] - 公司为国内被动电子元器件领域领先企业，专注于为电子信息产业及新能源领域提供电感、射频元件到传感器等全系列产品 [10] - 产品覆盖消费电子、汽车电子、物联网、新能源汽车等多个场景，在电子陶瓷材料技术与精密制造工艺领域有长期研发积累 [10] 顺络电子 (002138) 竞争力评级 - 盈利能力评级为AA级，排名第273，主业盈利效率极高、盈利质量领先市场 [11] - 规模实力评级为A级，排名第806，现金流量评级为BBB级，排名第847，市场体量与资金周转能力具备较强支撑 [11] - 资本结构评级为CCC级，排名第4058，偿债能力评级为BB级，排名第2601，财务结构稳定性与债务偿还保障能力有待提升 [11] 顺络电子 (002138) SWOT评估与定价 - 优势：盈利能力高于行业基准42.18%，资产质量超出行业基准28.8%，现金流量超出行业基准21.25% [12] - 劣势：资本结构显著低于行业基准60.77%，发展能力略低于行业基准1.58% [12] - 机会：与行业龙头工业富联相比，资本结构具备155%拓展空间，运营效率、发展能力提升空间分别达41%、31% [12] - 威胁：资产质量下降14.99%，资本结构下降15.08% [12] - 截至2025年10月31日收盘价38.17元/股，济安定价49.71元/股，偏离率为-23.21%，当前股价处于低估区间 [13] 德赛西威 (002920) 机构调研与公司概况 - 2025年10月30日接受建信理财公司、纽富斯投资等多家机构调研 [15] - 公司主营智能座舱、自动驾驶及车联网相关产品研发与制造，核心产品涵盖车载信息娱乐系统、智能驾驶域控制器等 [15] - 应用于乘用车、商用车、新能源汽车、智能网联汽车等领域，在智能座舱集成、L4级自动驾驶域控等细分领域建立领先优势 [15] 德赛西威 (002920) 竞争力评级 - 运营效率评级为AA级，排名第62，发展能力评级为AA级，排名第168，盈利能力评级为AA级，排名第241，资源利用效率顶尖、业务增长动能强劲且盈利质量领先 [15] - 偿债能力评级为A级，排名第570，现金流量评级为A级，排名第334，债务偿还保障与资金周转能力具备较强支撑 [15] - 资本结构评级为BB级，排名第2564，财务结构稳定性有待提升 [15] 德赛西威 (002920) SWOT评估与定价 - 优势：发展能力高于行业基准43.21%，运营效率、盈利能力分别超出行业基准39.95%、38.32%，现金流量、规模实力、偿债能力也分别高于基准20.05%、15.69%、12.48% [16] - 劣势：资本结构低于行业基准19.89%，财务结构稳定性不足 [16] - 机会：与行业龙头上汽集团相比，资本结构提升空间25%，规模实力提升空间15%，现金流量提升空间7% [16] - 威胁：资产质量下降32.65%，发展能力下降11.77%，资本结构、运营效率也分别下降5.19%、6.26% [16] - 截至2025年10月31日收盘价118.48元/股，济安定价129.53元/股，偏离率为-8.53%，当前股价略低于合理定价水平 [17] 箭牌家居 (001322) 机构调研与公司概况 - 2025年10月30日接受华福证券、国海证券等机构专项调研 [18] - 公司专注于智能家居与卫浴产品研发、生产与销售，业务涵盖卫生陶瓷、智能坐便器、浴室柜等 [18] - 服务于家庭装修、酒店工程、房地产配套等领域，在全品类产品布局与智能化场景融合一体化发展模式上竞争优势逐步显现 [18] 箭牌家居 (001322) 竞争力评级 - 现金流量评级为BB级，排名第2276，规模实力评级为BB级，排名第1682，资金周转与市场体量具备一定基础 [19] - 盈利能力、运营效率评级均为B级，处于市场中下游水平 [19] - 偿债能力、发展能力、资本结构、资产质量评级均为CCC级，排名在3500名之后，财务稳健性、增长动能与资产安全性存在显著短板 [19] 箭牌家居 (001322) SWOT评估与定价 - 优势：与行业基准相比，公司不存在优势 [20] - 劣势：发展能力低于行业基准45.91%，资产质量落后基准43.99%，资本结构、盈利能力也分别低于基准36.34%、34.61% [20] - 机会：相较行业龙头海螺水泥，资本结构提升空间119%，盈利能力提升空间97%，资产质量提升空间90%，规模实力、发展能力拓展空间也分别达95%、85% [20] - 威胁：资产质量下降48.03%，偿债能力下降40.28%，发展能力、现金流量也分别下降33.75%、31.18% [20] - 截至2025年10月31日收盘价8.11元/股，济安定价10.86元/股，偏离率为-25.32%，当前股价低于济安定价 [21]

美元汇率前景 - 美元仓位自2025年第一季度以来首次转为正值，因投资者对美国前景信心增强且非美元资产吸引力因日本和法国政治不确定性而下降 [1] - 中期美元仍面临走弱风险，若经济数据未显示有意义的复苏，市场可能计入更多降息预期 [1] - 美联储降息幅度预计将超过欧洲央行，叠加美国增长优势削弱，美元未来一年可能走软 [2] 美联储政策预期 - 巴克莱预计美联储本周将降息25个基点，但决策层内部可能出现意见分化，并可能同时释放于12月结束缩表计划的信号 [3] - 央行恢复国债买卖，或源于配合财政发力、呵护流动性及强化曲线调控，宽货币取向再确认 [7] 日元汇率展望 - 高盛预计随着货币政策正常化，未来十年日元兑美元将回升至100，因日元被低估现象将减弱 [3] 越南市场升级影响 - 富时罗素将于2026年9月将越南从前沿市场重新归类为次级新兴市场，预计引发外资流入，被动资金1-3年内流入规模或达10-15亿美元 [4] - 市场日均交易额有望从当前约14亿美元向20亿美元迈进，金融、房地产、消费及工业板块将受益 [4] 美国电力需求与投资 - 美国能源部长拟议规则计划加快大型负荷项目并网审批，考虑设定60天内完成的时间上限，或进一步带动电力需求增长 [5] - 燃气轮机与电网建设将持续受益，传统电源难以完全填补25-27年电力供需缺口，小型燃机、SOFC及光储等便携式电源迎来机遇 [5] 铝市场供需与价格 - 明年全球电解铝供给增速预计仅为1.9%，需求增速预计为2.3%，供需缺口或扩大至80万吨 [6] - 供需缺口扩大背景下，明年全球LME铝价有望上行至3200美金/吨以上 [6] 煤炭行业周期 - 煤炭板块周期底部已确认在2025年第二季度，供需格局显现逆转拐点，煤价自9月15日启动上涨已超过770元/吨 [7] - 煤价核心上涨原因是5月以来行业供需格局发生根本性逆转，中期向上趋势不会改变 [7] 生猪养殖行业 - 10月亏损加剧或将加速生猪养殖产能去化，2025年猪价预计同比下行 [7] - 建议关注成本边际变化显著、资金面良好的优质猪企，宠物食品行业处成长过程中，优质企业市占率提升 [7] 市场投资主题 - 市场风格维持高位震荡，建议关注反内卷、AI算力、半导体、短剧四大主题方向 [7] - AI算力板块交易情绪高涨，当下处于三季报业绩密集披露期 [7] 债券市场走势 - 债市当前期限利差的水平已经调整较为充分，在目前点位进一步上行的空间或较为有限 [7] - 10年期国债收益率三季度震荡上行，30Y-10Y利差抬升至近两年高位水平 [7]

生猪养殖行业 - 10月亏损加剧或将加速生猪养殖产能去化 [1] - 基于能繁母猪存栏量及养殖效率考虑 预计2025年猪价同比下行 [1] - 重点关注成本边际变化显著 资金面良好的优质猪企 [1] 宠物食品行业 - 宠物食品行业处于成长过程中 优质企业市占率呈提升趋势 [1] - 9月出口量增价跌 出口总额持续承压 [1] 养殖链后周期行业 - 推荐饲料龙头海大集团（002311）及动物疫苗相关企业 [1] 黄羽鸡行业 - 黄羽鸡自身供给端处于相对低位 [1] - 叠加旺季来临 后续价格高位或可延续 [1]

跨国医疗企业在华战略转型 - 跨国医疗企业正从单纯的技术输入者转变为中国医疗行业重要的生态共创者 [1] - 中国作为全球医疗创新策源中心的地位正在进一步加固 [1] 研发中心建设与创新重点 - 阿斯利康在北京启用全球战略研发中心 拥有人工智能和数据科学中心以加速药物早期研发向临床转化 [2] - 美敦力在北京落成数字化医疗创新基地 致力于研发基于人工智能和大数据的疾病管理解决方案 [2] - 辉瑞在上海启动研发开放创新中心 为中国本土高校、创新生物技术企业及医院提供能力建设与资源支持 [2] - 赢创在上海开设全球最大的医疗器械应用研发和委托定制加工技术中心 为整个亚洲地区提供服务 [4] 中国在全球药物研发市场的地位 - 中国凭借快速的研发流程 在过去十年中已占据全球药物开发市场30%的份额 [2] - 去年中国生物技术公司几乎占所有大型制药公司药物许可交易的三分之一 [2] - 中国目前约有1200个创新药物管线 而十年前只有约60个 [3] - 中国生物制药公司招募临床试验患者的速度是美国公司的2至5倍 [3] 企业在华研发投入与项目进展 - 勃林格殷格翰计划未来5年在华研发投入超50亿元人民币 并加速实现创新药在中国与全球同步获批 [4] - 吉利德科学在中国开展的16项研发项目中 包括10项肿瘤领域项目和6项非肿瘤领域项目 [5] - 吉利德科学中国参与的肿瘤项目中90%实现了与全球同步研发 [5] 行业合作与生态共建 - 辉瑞CEO呼吁美国制药行业加强与中国制药行业的合作 [2] - 进博会为跨国企业在中国参与健康生态体系共建提供重要催化平台 [4] - 吉利德科学在进博会期间将与中国性病艾滋病防治协会签约"HIV快速启动治疗"等项目 [4]

合作项目 - 中国援毛畜牧业示范中心是两国合作的标志性项目，中方将进一步发挥其示范作用 [2] - 双方将探索基地化养殖、饲草种植、奶牛繁育等合作领域 [2] - 中方将向毛方提供菌草种植技术援助 [2] 技术交流 - 毛方期待学习中方先进养殖经验，加强在动物疫苗接种、饲草种植方面的经验交流与技术合作 [2] - 毛方期待中国畜牧业专家进行交流指导 [2]

宏观经济与行业指数表现 - 8月中国CPI同比下降0.4%，其中食品项同比下降4.3%，猪肉价格同比下降16.1% [1] - 8月中国农产品贸易逆差为106.47亿美元，同比下降2.54% [1] - 9月初至26日，农林牧渔行业指数下跌1.36%，表现弱于同期上涨1.19%的沪深300指数 [2] - 9月份农业子行业中，饲料板块上涨0.86%表现相对居前，而农产品加工板块下跌5.11%，动物保健板块下跌3.78%表现靠后 [2] 生猪养殖行业 - 猪价在8月中旬达到年内高点21.06元/公斤后震荡回落，9月17日价格降至13.71元/公斤，较2024年末下跌16% [3] - 9月26日自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为亏损74元/头和亏损237元/头，行业整体亏损可能推动产能去化 [3] - 8月末能繁母猪存栏量为4038万头，环比下降0.1% [3] - 基于能繁母猪存栏量及养殖效率考虑，2025年猪价同比或呈下行走势，但优秀猪企通过成本优化可能实现利润超预期 [1][3] - 重点关注成本边际变化显著、资金面良好的优质猪企，其利润可能因成本下行而超预期 [1] 宠物食品行业 - 8月中国宠物食品出口额为8.34亿元，同比下降15.5%，但出口量达到2.95万吨，同比增长3.53% [4] - 8月宠物食品出口均价为28.31元/公斤，同比下降18.38%，价格下行拖累了出口总额 [4] - 2025年1-8月宠物食品累计出口额为67.64亿元，同比下降2.35%，累计出口量为23.04万吨，同比增长6.23% [4] - 宠物食品行业处于成长过程中，优质企业市占率呈提升趋势 [1] 其他投资建议 - 建议关注养殖链后周期行业，推荐饲料龙头及动物疫苗相关企业 [1] - 黄鸡价格与猪价有一定相关性，且考虑自身供给端处于低位，后续价格存在上行可能 [1]