报告核心观点 - 报告首次覆盖中国铁建，给予“增持”评级，核心逻辑在于公司报表优化、分红提升及估值修复，预计2026年PE为3.6X，对应市值人民币779亿元，较当前港股市值有14.7%的上涨空间 [1][3][11][13] - 报告首次覆盖特变电工，给予“买入”评级，核心逻辑在于公司作为输变电装备与能源产业一体化领军企业，受益于“反内卷”、“查超产”及出海战略，预计2025年PE为23X，目标市值1475亿元，有23%上涨空间 [8][15] 中国铁建深度分析 行业与宏观环境 - 2026年行业投资有望维稳，总量有支撑，主要基于地方政府化债有序推进及中央“两重”项目实施 [1][11][13] 公司经营与订单 - 公司新签订单在2025年前三季度出现边际改善，同比+3.08%，而2021-2024年增速分别为+10.39%、+15.09%、+1.51%、-7.80% [1][11][13] - 2025年前三季度新签合同结构优化：工程承包新签1.11万亿（同比-0.39%），绿色环保新签1445亿（同比+15.44%），物资物流新签1522亿（同比+28.7%），新兴产业新签167亿（同比+66.78%） [13] - 截至2025年三季度末，公司在手合同额达8.10万亿，为公司2024年营业总收入（1.07万亿）的7.6倍，订单充裕保障长期增长 [13] 财务状况与现金流 - 2025年前三季度公司营业总收入7284亿元，同比-3.9%；归母净利润148亿元，同比-5.6% [2][11][13] - 公司报表持续修复，2024年启动“三金”压控三年计划，2025年前三季度经营性现金流同比少流出92.6亿元 [2][11][13] - 应收账款账龄结构优化，1年以内账龄占比从2022年的67.97%提升至2024年的72.23%，并在2025年上半年进一步提升至75.27% [13] 估值与分红 - 截至2025年12月8日，中国铁建A股PE（TTM）/PB分别为5.5X/0.43X，H股PE（TTM）/PB分别为3.6X/0.25X，H股折价明显 [2][11][13] - 2021-2024年公司派发现金红利分别为33.4亿、38.0亿、47.5亿、40.7亿元，占当期可供分配利润的15.37%、15.91%、20.18%、20.60% [2][11][13] - 当前A股股息率为3.87%，H股股息率为5.93%，港股更具吸引力 [2][11][13] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为214亿、217亿、223亿元人民币，同比增速为-3.6%、+1.3%、+2.5%，对应PE均为3X [3][13] - 选取港股中国中铁、中国交通建设、中国能源建设作为可比公司，其2025/2026年平均PE为3.8X/3.6X [3][13] - 采用2026年预测数据，假设中国铁建PE为3.6X，对应目标市值人民币779亿元，折算港币858亿元，较当前港股市值748亿元有14.7%上涨空间 [3][13] 特变电工深度分析 公司业务概览 - 公司是输变电制造与能源一体化企业，业务涵盖高端输变电装备与工程服务、动力煤产销、火电、多晶硅生产及新能源工程建设与运营 [8][13] - 截至2025年6月底，公司煤炭资源储量约120亿吨，拥有3座准东露天煤矿，核定产能7400万吨/年，未来经审批有望提升至1.64亿吨/年 [13] - 公司已形成煤-电-硅一体化布局，并推进20亿Nm³/年煤制天然气项目建设，投产后将接入西气东输管道 [13][14] 输变电装备业务 - 受“风光大基地”建设和配电网高质量发展政策推动，电网投资与改造加速 [15] - 公司在特高压领域掌握±800kV/±1100kV核心技术，2024年国网特高压项目市占率约9% [15] - 2025年上半年公司海外订单同比增长65.9%，并中标沙特164亿元项目 [15] 煤炭业务 - 2025年7月以来，国家能源局及各省区核查煤矿产能，煤价自底部反弹 [15] - 公司露天煤矿开采成本低，且煤矿周围密布高能耗企业，后续受益于铁路外运量提升，业绩有望触底反弹 [15] 新能源与多晶硅业务 - 2025年6月以来的多晶硅“反内卷”涉及部门多、法律法规完善，据广州期货交易所数据，多晶硅收盘价相较于6月25日的30625元/吨上涨约87.5% [15] - 公司下游签订长单以稳定销量 [15] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收为1021.07亿、1134.31亿、1284.82亿元，同比增速4.3%、11.1%、13.3% [15] - 预计2025-2027年归母净利润为65.08亿、78.16亿、92.25亿元，同比增速57.4%、20.1%、18% [15] - 预计2025-2027年每股收益为1.29、1.55、1.83元/股，对应PE分别为18X、15X、13X [15] - 选取中国神华、中国西电、许继电气作为可比公司，给予公司2025年行业平均PE 23X，对应目标市值1475亿元，有23%上涨空间 [15] 市场数据摘要 指数表现 - 上证指数收盘3870点，1日涨1.19%，5日跌2.56%，1月跌0.77% [1] - 深证综指收盘2458点，1日跌2.14%，5日涨1.68%，1月跌1.37% [5] 风格与行业表现 - 中盘指数近1个月表现-0.75%，近6个月表现-25.74%；小盘指数近1个月表现-2.62%，近6个月表现-20.44% [4] - 涨幅居前行业（近6个月）：通信设备涨119.73%，元件工涨85.43%，能源金属涨77.54% [4] - 跌幅居前行业（近6个月）：装修装饰Ⅱ跌22.86%，海运跌12.49%，种植业跌3.54% [4]

| 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 3870 | 1.19 | -2.56 | -0.77 | | | | | 1 | | --- | --- | --- | --- | | | | I | | | 2 . . | A | 1 | | | | | 11/ | | 今日重点推荐 2025 年 12 月 18 日 中国铁建（01186）深度：报表优化，分红提升，估值修复 ◼ 亮点一：2026 年行业投资维稳，总量有支撑。年初至今固定资产投资增速 放缓，基建、制造业、地产均呈现压力，展望 2026 年，随着地方政府化债 的有序推进，叠加中央"两重"项目实施，2026 年投资有望维稳。 ◼ 亮点二：公司新签订单边际改善，结构优化，在手订单充裕，保障长期稳 健增长 。公司 2021-2024 、 2025Q1-3 累计新签合同额分别同比 +10.39%/+15.09%/+1.51%/-7.80%/+3.08%，2025 年前三季度新签订 单边际改善。 | 风格指数 ...

调研企业动态 - 中软国际科技服务有限公司被鼓励发挥自身优势，结合西安应用场景，持续做优信息技术服务以助推数字经济发展[1] - 西电智慧产业基地项目进入试生产阶段，被要求坚持绿色化、成套化、智能化方向，强化创新研发以提升输变电装备产业链水平[1] - 西安奕斯伟硅产业基地扩产项目被鼓励紧盯行业前沿，强化关键核心技术攻关以提升产品核心竞争力[1] 产业发展战略 - 强调大力实施创新驱动发展战略，加快建设现代化产业体系，持续扩大对内对外开放[2] - 提出要稳定工业生产，狠抓高质量项目建设，促进服务业提质增效和扩大有效投资[2] - 要求科学谋划"十五五"规划，聚焦基础性、牵引性、支撑性领域，谋深谋实重大战略任务和工程项目[2]

产业地位与规模 - 陕西已成为中国最具规模、成套能力最强的中压、高压、超高压、特高压交直流输变电装备研发制造与工程服务产业基地 [1] - 2024年产业链产值实现千亿跨越，今年前9月实现产值1031.54亿元，同比增长9.54% [1] 技术创新与突破 - 自主研发1100千伏绝缘拉杆、550千伏断路器电阻片、750千伏单相自耦电力变压器、柔性直流输电幅相校正器等新产品新技术，打破国外技术和市场垄断 [1] - 安排资金1300余万元支持“快速断路器”等7个“揭榜挂帅”项目，推动关键核心技术产业化落地 [2] - 投入资金6285万元支持重点建设和技术攻关项目34个 [2] 产业升级与发展方向 - 产业围绕传统输变电装备向智能化转变、传统制造模式向服务型制造模式转变、传统设备供应商向系统解决方案提供商转变 [1] - 省工信厅健全完善运行机制，制定产业链提升方案和图谱，明确主攻方向，建立重点企业信息数据库和供应商目录清单 [1] 创新平台与产学研合作 - 建设省输变电装备创新中心，建立研发中试、检验检测、成果转化等创新平台以及创新链产业链融合快响机制 [2] - 联合征集企业需求项目51项、高校待转化项目151项、高价值专利名录566项 [2] - 举办“链通校企”专场对接活动，推动链主企业与省内高校开展技术攻关和人才贯通培养，西电集团“西电工匠”计划培养高技能人才300余名 [2]

国家级输变电装备产业知识产权运营中心成立 - 国家级输变电装备产业知识产权运营中心在沈阳市铁西区揭牌成立，旨在为行业高质量发展夯实知识产权支撑 [1][3] - 该中心将构建集高价值专利培育、导航评议、转移转化、质押融资、供需对接于一体的专业化市场化运营体系 [3] - 中心与沈阳市输变电产业联盟正式签约，开启政企协同发展新篇章，以发挥产业创新“助推器”和“服务员”作用 [3] 铁西区产业基础与知识产权成果 - 铁西区已将输变电装备产业打造成区域优势支柱产业，为国家能源安全提供重要保障 [3] - 依托龙头企业联合20家上下游企业成立产业知识产权联盟，并在特高压直流套管等“卡脖子”技术攻关中实现重大突破 [3] - 全区300余家创新主体拥有专利，10家企业获19项中国专利奖，21家企业被评为国家级知识产权示范或优势企业 [5] - 累计完成知识产权转让、许可500余次，培育20件专利密集型产品，并通过知识产权质押融资71笔 [5] 未来发展规划与重点举措 - 未来计划实施五大重点举措：强化全流程运营服务、构建创新联合体加速技术攻关、推动专利转化运用、加强风险防控、培育专利密集型产品与知名品牌 [4] - 目标是通过举措打通科技成果转化“最后一公里”，推动多链融合，助力行业在全球价值链中抢占更高位置 [5] - 中心将持续发挥桥梁纽带作用，将知识产权转化为企业核心竞争力，为区域经济高质量发展和國家能源装备产业升级贡献力量 [6]

产业知识产权运营中心认定 - 国家知识产权局公布首批产业知识产权运营中心认定名单 中德（沈阳）高端装备制造产业园管委会建设的输变电装备产业知识产权运营中心入选 [1] - 国家级产业知识产权运营中心旨在推动科技创新与产业创新深度融合 服务产业高水平科技自立自强 [1] - 运营中心依托重点产业龙头企业、产业园区等主体 构建全产业链知识产权运营生态 集聚技术、数据、人才、资本等要素资源 [1] 沈阳市输变电产业联盟与技术突破 - 特变电工沈阳变压器集团有限公司联合20家产业链上下游企业成立沈阳市输变电产业知识产权联盟 [1] - 联盟集智聚力攻关特高压直流套管等"卡脖子"技术并取得重大突破 [1] - 联盟与近期开工的特变电工柔性直流集成服务产业园形成创新联动 [1] 运营中心的核心功能与作用 - 运营中心依托沈阳市输变电产业知识产权联盟 在知识产权运营领域重点发挥五大作用 [2] - 五大作用包括构建创新联合体加速关键技术攻关 促进专利转化运用推动"专利变产品" 加强知识产权风险预警与防控 培育专利密集型产品打造产业品牌 探索知识产权运营新模式优化创新生态 [2] - 运营中心将成为连接创新与市场的关键枢纽 推动知识产权与产业深度融合 为输变电产业高质量发展和制造强国建设提供支撑 [2]

文章核心观点 - 国家知识产权局认定首批产业知识产权运营中心 其中两个位于该省 分别聚焦输变电装备产业和洁净能源产业 [1] - 国家级产业知识产权运营中心旨在构建全产业链知识产权运营生态 整合产学研创新要素 服务知识产权高质量创造和高效益转化 [1] - 省知识产权局将加大对运营中心的支持 探索有效运营模式 以发挥知识产权在产业发展中的强链增效作用 支撑知识产权强省建设 [1] 产业知识产权运营中心定位与功能 - 运营中心是全国知识产权运营体系的重要组成部分 [1] - 建设主体包括重点产业龙头企业 产业园区 行业组织 科研机构等 [1] - 功能定位包括建设协同发展机制 支持产学研合作 开展转化对接 推进专利产业化 提供专业服务 [1] - 核心目标是服务产业知识产权高质量创造 高效益转化 协同创新和风险防控 [1] 获批中心及对应产业 - 中德（沈阳）高端装备制造产业园管委会获批的运营中心对应输变电装备产业 [1] - 中国科学院大连化学物理研究所获批的运营中心对应洁净能源产业 [1] 省级支持与发展规划 - 省知识产权局将紧密围绕该省22个重点产业集群的实际需求提供支持 [1] - 支持指导力度将加大 以探索产业知识产权运营的有效模式和路径 [1] - 目标是充分发挥知识产权的强链增效作用 为知识产权强省建设提供支撑 [1]

地区经济发展总体成就 - 地区生产总值从2020年的3508.5亿元增长至2024年的4491.7亿元 [1] - 连续四年上榜全国先进制造业百强城市、全国数字百强城市、全国"城市科技创新竞争力"百强 [1] 制造业发展 - 衡长株潭特高压输变电装备产业集群入列国家先进制造业集群，盐卤化工、铜铅锌材料产业获评国家中小企业特色产业集群 [3] - 衡钢集团产值从2020年88亿元增至2024年146亿元，特变电工衡阳变压器有限公司产业规模从2020年52亿元跃升至2024年141亿元 [3] - 五矿铜业2024年产值突破108亿元，今年有望突破140亿元，正培养一批重点企业向百亿级目标迈进 [3] 产业格局构建 - 构建"稳五进三布二"产业格局：稳定发展输变电装备、盐卤化工、钢管及有色金属、电子信息、核技术应用五大优势产业 [5] - 进军智能衡器计量、资源循环利用、数字经济三大新兴产业，其中智能衡器计量产业今年规模将突破200亿元 [5] - 前瞻布局人形机器人、商业载人航天两大未来产业，"衡州大道数字经济走廊"已集聚4862家企业 [5] 文旅产业发展 - 通过高质量承办第三届湖南旅游发展大会推动"办会兴城"，注重文旅+科技融合及闲置资产盘活 [4] - "周末不忙、来趟衡阳"城市口号唱响省内外，酃湖公园、南岳里、东洲岛等文旅项目持续火热 [4] - 采用"演艺+文旅"创新模式，承办薛之谦、邓紫棋等大型演唱会期间组织300多台公交车保障出行 [4]

经济发展总体表现 - 衡阳地区生产总值从2020年的3508.5亿元增长至2024年的4491.7亿元，年均增速6%，位居全省第二 [3] - 城乡居民可支配收入比优化至1.61，稳居全省第一 [3] 产业集群与制造业发展 - 衡长株潭特高压输变电装备产业集群获评国家先进制造业集群 [3] - 盐卤化工、铜铅锌材料产业集群获评国家中小企业特色产业集群，培育8个省级产业集群 [3] - 衡阳连续四年上榜全国先进制造业、数字百强城市及"城市科技创新竞争力"百强 [3] - 衡钢、特变电工、五矿铜业等企业产值大幅增长，正"一企一策"扶持中核二七二等企业冲击百亿 [4] 产业发展战略规划 - 实施"稳五进三布二"的产业发展蓝图 [5][6] - "稳五"即稳定输变电装备、盐卤化工等五大优势产业，特高压输变电装备产业集群龙头企业实力强劲，盐卤化工有多个百亿项目，钢管及有色金属领域集聚多家百亿企业，电子信息依托富士康、比亚迪发展，核技术应用发挥"一集团一校一园"优势 [6] - "进三"是进军智能衡器计量、资源循环利用、数字经济三大新兴产业，智能衡器计量今年产业规模将破200亿元，资源循环利用有4个化工园区支撑，数字经济凭借"衡州大道数字经济走廊"集聚4862家企业 [6] - "布二"即布局人形机器人和商业载人航天两大未来产业，润泽科技已在衡阳建设14万平方米的人形机器人产业园，美湖股份的人形机器人核心组件已供应给腾讯、蚂蚁机器人，并推动北京穿越者载人航天科技公司落子布局 [6] 文旅产业与城市品牌 - "演艺+文旅"模式效果好，承办薛之谦、邓紫棋演唱会，300余台公交车接送外地观众 [3] - 2024年成功举办第三届湖南旅游发展大会，通过文旅+科技融合、盘活闲置资产等让酃湖公园等文旅项目焕发生机 [3] 政策支持与发展平台 - "十四五"期间累计获得国家区域重点城市、省域副中心城市等45个国省平台 [5] - 出台"园区18条""衡十条""餐饮十条"等政策优化发展环境 [5]

标准化活动与成果 - 国家市场监管总局国家标准技术审评中心发布陕西2024年至今主导参与"两新"行动及重点产业链国家标准制修订情况 [1] - 陕西省低空装备标准化技术委员会揭牌 [1] - 陕西7家机构入选国家标准验证点，涵盖输变电装备、光学仪器仪表等领域 [1] - 陕西确定了首批11家陕西省中亚标准化研究点 [1] 农业标准化国际合作 - 中国—坦桑尼亚农业标准化合作示范区经国家标准化管理委员会批复建设，由杨凌现代农业国际合作集团有限公司和西北农林科技大学共同申报 [1] 企业标准创新与对接 - 省市场监管局发布重点产业链企业对接活动成果 [1] - 省标准化研究院发布2025年民营经济标准创新成果 [1] 未来标准化工作方向 - 以标准提升促进现代化产业体系发展，以高标准支撑重点产业链壮大 [1] - 加强新兴领域团体标准研制，满足新业态、新产业发展需要 [1] - 围绕重点产业、核心技术开展国际标准制定，推进高水平对外开放 [1]