报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至目前财政收支增速偏弱运行，与年初预算目标相比呈现“收入略超目标、支出进度滞后、政府性基金收支缺口扩大”特征；尽管一般公共预算收入超目标完成，但支出进度滞后导致财政资金使用效率不高，政府性基金收支缺口扩大反映土地财政脆弱性；往后看财政紧平衡下收支端均面临多重压力，短期重点关注资金落地效率，围绕加快资金下达拨付推动实物工作量形成的增量政策可期，将对跨年一季度财政支出和经济修复形成有力支撑 [1] 根据相关目录分别进行总结 财政收入情况 - 1 - 11月一般公共预算收入增速为0.8%，高于预定目标0.1%，整体延续低位运行态势；中央与地方收入分化加大，中央收入降幅扩大，地方收入增速小幅改善；财政收入完成进度为91.2%，略低于历史均值进度，但较2024年同期略有提升；财政收入保持平稳修复态势，但进度略滞后，受经济恢复韧性不足等因素影响 [2] - 税收收入增速提高0.1个百分点至1.8%，税源韧性有所增强；非税收入连续7个月负增长且降幅扩大，拖累整体财政收入增速；国内增值税和企业所得税增速边际回落，个人所得税与前值持平，消费税小幅上升，印花税维持较高增速，出口退税降幅扩大，关税增幅收窄，车辆购置税降幅扩大，土地增值税和契税增速连续负增 [3] 财政支出情况 - 1 - 11月财政支出增速为1.4%，降幅达0.6个百分点，显著低于年初预定目标；中央支出增速略降，地方支出增速降至年内新低，地方支出回落与去年基数高和财政发力前置有关 [4] - 基建相关支出降幅扩大，农林水事务和城乡社区事务支出增速均达年内新低，拖累基建投资增速；民生支出增速高位趋缓，社会保障和就业、教育支出增速连续放缓，财政支出结构向约束平衡过渡 [4] 政府性基金收支情况 - 土地出让金收入降幅持续扩大，拖累政府性基金收入增速降至 - 4.9%，低于预定目标；政府性基金支出增速边际降低至 - 15.4%，连续4个月放缓，收入、支出增速均显著低于年初目标 [5] - 支出进度滞后源于专项债发行与项目落地不匹配，虽地方政府专项债发行进度达101.6%，新增专项债进度97%，但土地收入不足制约地方配套资金支出能力，部分项目准备不足无法及时开工 [5]

2025年11月财政收支表现 - 前11月全国一般公共预算收入为200,516亿元，同比增长0.8%[1][6] - 前11月全国一般公共预算支出为248,538亿元，同比增长1.4%[1][6] - 11月广义财政收入同比下降5.2%，较10月降幅扩大4.6个百分点[1][7][16] - 11月广义财政支出同比下降1.7%，但较10月降幅收窄17.5个百分点[1][7][26] - 11月政府性基金支出同比由负转正，增长2.8%，较10月增速提升41个百分点[7][26][32] 收支分化的原因 - 收入端承压：11月一般公共预算收入当月同比微降0.02%，且受2024年11月高基数（同比11%）扰动[2][9] - 土地财政拖累：地方国有土地使用权出让收入持续低迷，11月同比为-26.8%[9][20] 财政支出的支撑因素 - 地方专项债结存限额提供重要补充，规模为5,000亿元[2][12] - 支出进度加快：11月广义财政支出预算完成度回升至8%，高于10月的5.6%[1][7] 未来财政政策重点方向 - 收入端：保持必要的财政赤字，并规范税收优惠与财政补贴政策[3][15] - 支出端：重视解决地方财政困难，并督促各地主动化解隐性债务[3][15]

一般公共预算收支情况 - 1-10月全国一般公共预算收入为186,490亿元，同比增长0.8% [1] - 其中税收收入为153,364亿元，同比增长1.7%，非税收入为33,126亿元，同比下降3.1% [1] - 中央一般公共预算收入为81,856亿元，同比下降0.8%，地方一般公共预算本级收入为104,634亿元，同比增长2.1% [1] - 1-10月全国一般公共预算支出为225,825亿元，同比增长2% [1] - 中央一般公共预算本级支出为34,727亿元，同比增长6.3%，地方一般公共预算支出为191,098亿元，同比增长1.2% [1] 政府性基金预算收支情况 - 1-10月全国政府性基金预算收入为34,473亿元，同比下降2.8% [1] - 中央政府性基金预算收入为3,618亿元，同比增长1.6%，地方政府性基金预算本级收入为30,855亿元，同比下降3.3% [1] - 国有土地使用权出让收入为24,982亿元，同比下降7.4% [1] - 1-10月全国政府性基金预算支出为80,892亿元，同比增长15.4% [2] - 中央政府性基金预算本级支出为8,564亿元，同比增长2.2倍，地方政府性基金预算支出为72,328亿元，同比增长7.3% [2] - 国有土地使用权出让收入相关支出为33,752亿元，同比下降6.5% [2]

全国财政收支总体情况 - 1至8月全国一般公共预算收入14.82万亿元 同比增长0.3% 增幅较1-7月提高0.2个百分点 [1][4] - 同期全国一般公共预算支出17.93万亿元 同比增长3.1% 收支差额约3.11万亿元 [1][6] - 8月单月一般公共预算收入1.24万亿元 同比增长2% 延续增长态势 [1] 税收收入表现 - 8月全国税收收入同比增长3.4% 月度增幅连续5个月保持正增长 [3] - 1-8月税收收入12.11万亿元 较去年同期增加26亿元 累计增幅0.02% 实现由负转正 [3] - 企业所得税累计增幅转正 国内增值税 国内消费税 个人所得税增幅保持平稳 [7] 重点支出领域 - 教育 社会保障和就业 卫生健康等领域支出同比增长均超5% [6] - 1-8月政府性基金预算支出增长30% 主要因地方政府专项债券 超长期特别国债等3.39万亿元资金支出带动 [6] 行业税收表现 - 装备制造业和现代服务业税收表现良好 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 7月一般公共预算收入进度略低于过去五年同期均值，名义增长有压力，累计增速年内首次转正，财政收入结构改善但可持续性待察；一般公共预算支出进度略低于过去五年同期均值，财政支出加速扩张，民生类支出增速快，基建类支出下滑，广义财政支出整体扩张 [3][4] - 2025年上半年政府性基金预算收入进度低于过去五年同期均值，1 - 7月收入同比下降，整体收缩，但国有土地使用权出让收入降幅收窄；上半年支出进度加速回升，1 - 7月支出同比大幅增长，扩张力度增强，资金投向重大项目和“两新”领域，对经济形成支撑 [5] 根据相关目录分别进行总结 一般公共预算收入情况 - 1 - 7月全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%，税收收入110933亿元，同比下降0.3%，非税收入24906亿元，同比增长2%；中央收入58538亿元，同比下降2%，地方本级收入77301亿元，同比增长1.8% [35] - 主要税收收入项目中，国内增值税42551亿元，同比增长3%；国内消费税10213亿元，同比增长2.1%；企业所得税30566亿元，同比下降0.4%；个人所得税9279亿元，同比增长8.8%；出口退税14065亿元，同比增长9.7%；印花税2559亿元，同比增长20.7%，证券交易印花税936亿元，同比增长62.5%等 [36][37][42] 一般公共预算支出情况 - 1 - 7年全国一般公共预算支出160737亿元，同比增长3.4%；中央本级支出23327亿元，同比增长8.8%，地方支出137410亿元，同比增长2.5% [46] - 主要支出科目中，教育支出24438亿元，同比增长5.7%；社会保障和就业支出27621亿元，同比增长9.8%；债务付息支出7573亿元，同比增长6.4%；城乡社区支出11185亿元，同比下降3.5%；农林水支出12323亿元，同比下降7.7%等 [47][50][53] 政府性基金预算收入情况 - 1 - 7月全国政府性基金预算收入23124亿元，同比下降0.7%；中央收入2596亿元，同比增长8.8%，地方本级收入20528亿元，同比下降1.8%，国有土地使用权出让收入16950亿元，同比下降4.6% [57] 政府性基金预算支出情况 - 1 - 7月全国政府性基金预算支出54287亿元，同比增长31.7%；中央本级支出7109亿元，同比增长4.5倍，地方支出47178亿元，同比增长18.1%，国有土地使用权出让收入相关支出23572亿元，同比下降6.1% [58][59]

财政收支概况 - 1-5月全国一般公共预算收入96,623亿元，同比下降0.3%，降幅较上月收窄 [1][2] - 1-5月全国一般公共预算支出112,953亿元，同比增长4.2%，增幅略有回落 [1][2] - 5月单月公共财政收入同比增长0.13%，支出同比增长2.63%，增速均回落 [2][4] 赤字情况 - 1-5月实际赤字累计16,330亿元，为近五年最高，同比增长4,883亿元 [2][5] - 1-5月广义赤字规模（含政府性基金）32,972亿元，同比增长3,592亿元 [2][5] 财政预算执行节奏 - 1-5月公共财政收入完成全年预算43.9%，进度较去年加快0.6个百分点 [2][6] - 1-5月公共财政支出完成全年预算38.0%，进度与去年持平 [2][6] 财政收入结构 - 1-5月非税收入累计增长6.2%，增速环比下滑；税收收入下降1.6%，降幅收窄 [2][9] - 5月单月税收收入同比增长0.6%，非税收入下降2.2% [2][9] - 企业所得税累计同比下降2.5%（降幅收窄），增值税累计同比增长2.4%，个人所得税累计增长8.2% [2][9] 财政支出结构 - 5月中央财政支出同比增长11.04%，地方支出增长0.94%，中央增速高于地方10.1个百分点 [2][12] - 民生类支出中：科学技术增长20.15%，文旅体育与传媒增长16.2%，社会保障和就业增长11.1% [2][12] - 基建类支出中：节能环保增长4.6%，交通运输、城乡社区及农林水事务同比下滑 [2][12] 政府性基金收支 - 1-5月全国政府性基金收入15,483亿元，同比下降6.9%，其中国有土地出让收入下降11.9% [16] - 1-5月全国政府性基金支出32,125亿元，同比增长16%，其中中央支出增长64.4%，地方支出增长14.9% [16]

财政收支整体情况 - 2025年1 - 4月广义财政预算收入完成度25.5%，当月同比增长2.7%；支出完成度28.4%，当月同比增长12.9%[2] 一般公共预算 - 4月全国一般公共预算收入20427亿元，同比增长1.9%；支出20766亿元，同比增长5.8%[3][4] - 1 - 4月中央一般公共预算本级支出12282亿元，同比增长9%；地方支出81299亿元，同比增长3.9%[6] 政府性基金预算 - 4月全国政府性基金预算收入当月同比增速8.1%，支出当月同比增速44.7%[7][9] - 1 - 4月全国政府性基金预算支出26136亿元，同比增长17.7%，中央本级支出769亿元，同比增长75%；地方支出25367亿元，同比增长16.6%[10] 税收收入亮点 - 2025年1 - 4月，铁路船舶航空航天设备制造业、计算机通信设备制造业税收收入同比分别增长33.2%、6.8%[3] - 1 - 4月，文化体育娱乐业税收收入累计同比增长8.6%，信息传输软件和信息技术服务业同比增长12.2%，科学研究和技术服务业累计同比增长12.7%[3] 土地出让收入情况 - 4月国有土地使用权出让收入当月同比增长4.3%，2025年1 - 2月全国300城土地出让金同比增长19.3%[7][8] 政策与市场影响 - 为应对不确定因素，不排除增发特别国债和专项债，或用于大规模设备更新等[2] - 权益市场科技股或占优，债券市场预计2025年货币政策宽松，利率震荡向下，有50BP降准和20BP降息空间[2] 风险提示 - 财政政策执行与落地不及预期，隐性债务超预期增加[13][29]