投资评级 - 维持"推荐"评级，当前股价5.06元对应2025年PE为19.8倍 [1][6] 核心财务表现 - **营收与利润**：2025年上半年营业收入382亿元（同比+53.5%），归母净利润1.7亿元（同比-86.4%），毛利率14.2%（同比-2.6个百分点） [3][6] - **销售表现**：上半年实现销售502.2亿元（同比+11.1%），位列克而瑞销售榜单第11位 [6] - **分红计划**：拟每10股派发现金红利0.20元（含税） [3] 财务预测与估值 - **营收预测**：2025E-2027E营收分别为620.32亿元（+3.4%）、570.70亿元（-8.0%）、507.92亿元（-11.0%） [5][6] - **盈利预测**：2025E-2027E归母净利润分别为7.04亿元（-26.0%）、7.49亿元（+6.4%）、8.15亿元（+8.9%），对应EPS 0.26元、0.27元、0.30元 [5][6] - **估值指标**：当前P/E 19.8倍（2025E），P/B 0.7倍，EV/EBITDA 27倍（2025E） [5][9] 经营策略与资金状况 - **去化措施**：通过租售并举、地物联动加速存量资产盘活，营销策略创新推动品牌与城市价值共振 [6] - **负债结构**：综合融资成本4.76%（较2024年末下降46BPs），长期有息负债占比超80%，剔除预收款资产负债率63%，现金短债比1.34 [6] - **股东支持**：珠海国资股东多维度支持发展，持续回购股份并增加中期分红 [6] 资产负债表与现金流 - **资产结构**：2025E总资产3995.96亿元，存货占比60.2%（2403.19亿元），现金310.16亿元 [8] - **现金流预测**：2025E经营活动现金流291.88亿元，投资活动现金流-1.93亿元，筹资活动现金流-311.84亿元 [10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于公司在AI领域的核心竞争力和持续增长的盈利能力 [1][10] 核心财务数据 - 2025年上半年营收3607 60亿元（+35 58% YoY） 归母净利润121 13亿元（+38 61% YoY） [5] - 2025Q2单季度营收2003 45亿元（+35 92% YoY） 归母净利润68 83亿元（+51 13% YoY） [9] - 2025E-2027E预测归母净利润分别为317 30亿/421 23亿/522 60亿 对应PE 27 1X/20 4X/16 4X [7][10] - 毛利率2025H1为6 60%（-0 13pct YoY） 净利率3 36%（+0 08pct YoY） [9] 业务表现 AI服务器与云计算 - AI服务器营收同比增长超60% GB200系列量产爬坡且良率持续改善 [9] - 云服务商服务器营收同比增长超150% 800G高速交换机营收较2024全年增长近三倍 [9][10] - 北美云服务商资本开支增长驱动高端AI服务器需求 深化与全球科技企业战略协作 [9] 通信与智能设备 - 精密机构件业务上半年出货量同比增长17% 受益于智能手机高阶化及AI手机趋势 [9] - 交换机业务下一代产品研发中 高阶产品市场份额持续提升 [10] 财务预测与估值 利润表 - 2025E营收预测8265 92亿元（+35 7% YoY） 2027E达12860 19亿元（CAGR 23 1%） [7] - ROE持续提升 从2024A的15 2%增至2027E的24 9% [7][12] 资产负债表 - 2027E总资产预计达55406 9亿元 流动资产占比94 8% 现金储备1286 02亿元 [11] - 资产负债率从2024A的51 8%升至2027E的62 1% 流动比率稳定在1 5倍 [12] 现金流 - 2025E经营活动现金流1835 5亿元 2027E增至3490 1亿元 [13] - 资本支出2025E后显著收缩 从2024A的106 65亿元降至2027E的0 6亿元 [13] 行业与竞争优势 - 全球AI算力竞赛推动"端 网 云"核心业务增长 公司为全球头部云服务商核心供应商 [10] - 技术优势体现在GB200系列量产能力 产业链协同强化与北美/亚太客户合作深度 [9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 公募REITs整体收入同比增速边际下行3pct至 -3%，财务完成度保持在高水平，消费、保障房仍是收入增速高的绩优板块，仓储物流好于预期，能源收入完成度高但可供分配金额季度波动拖累行情表现，业绩偏弱的板块主要是产业园、交通 [2][3] - 6月下旬以来，风险偏好回升，稳定、高股息资产走弱，REITs价格有所下行，估值压缩是季报期交易主旋律，REITs或进入震荡区间，稳定板块仍是优选 [4][5] 各部分总结 REITs整体 - 全市场REITs收入同比增速 -3%，较25Q1下降3pct，产权类收入同比增速 -4%，经营权类收入同比增速 -2%，能源业绩相对好 [17] - 剔除新券扰动后，全市场营业收入完成度96%，能源可分配金额完成度相对低，其余板块完成度都在94%以上 [18][23] 行情反应 - 6月下旬以来，风险偏好回升，稳定、高股息资产走弱，中证REITs全收益于6月20日触顶，至7月29日回调3%，估值压缩是季报期交易主旋律，使得REITs涨跌与业绩不完全匹配，部分个券交易预期差 [27] 分板块 产业园 - 收入同比下降14%，增速较上季度下降4pct，剔除新券后的板块收入完成度、可供分配金额完成度分别为93%、96%，出租率普遍环比下行，租金涨跌不一，厂房类项目业绩有韧性，新增供给导致竞争加剧 [31] 仓储物流 - 收入同比下降4%，增速较上季度提升2pct，剔除新券后的板块收入完成度、可供分配金额完成度分别为97%、98%，以价换量，多数资产的出租率稳中有升，经营压力主要来源于周边新增竞品 [36] 保障房 - 收入同比增长6%，增速较上季度提升6pct，剔除新券后的板块收入完成度、可供分配金额完成度分别为100%、98%，底层资产出租率涨跌不一，波动幅度多在2pct以内，整体波动不大 [45] 消费 - 收入同比增长4%，剔新券后板块收入完成度、可供分配金额完成度分别为102%、114%，财务完成度高，收入环比分化，华夏首创奥莱、华安百联的收入环比较其他个券至少低10pct [46] 交通 - 收入同比下降2%，降幅较25Q1扩大2pct，剔新券后板块收入完成度、可供分配金额完成度分别为95%、97%，经营表现较为突出的包括平安广州广河、中金安徽交控、华泰江苏交控 [51] 能源 - 收入同比上升1%，较25Q1提升19pct，收入、可供分配金额完成度分别为99%、48%，光伏、风电等新能源REITs应收账款占用偏高，导致可供分配金额完成度明显低于收入完成度，下半年可供分配金额完成度有望逐渐提升 [55] 公用事业 - 除银华绍兴原水外，收入完成度在95% - 110%的较高水平，中航首钢生物可供分配金额完成度低主因垃圾处理量下降、北京市生活垃圾处理费回款减少，银华绍兴原水收入完成度低或因实施原水应急Ⅱ级响应 [63]

核心观点 - 2025年上半年GPFG总回报率为5.7%，跑输基准0.05个百分点，主要受汇兑损失拖累[1][6] - 股票投资表现亮眼（回报率6.7%），但固收和非上市房地产表现平平（回报率分别为3.3%和4.0%）[4] - 非上市可再生能源基础设施表现最佳，回报率达9.4%[4] - 挪威克朗对美元升值导致8600亿挪威克朗汇兑损失，是总汇兑损失1.01万亿挪威克朗的主要来源[2] 财政注资与汇兑影响 - 挪威政府连续15个季度向GPFG注资，2025年上半年注资1583亿挪威克朗[2] - 未经汇率调整的投资收益为6980亿挪威克朗，但被1.01万亿挪威克朗汇兑损失完全抵消[2] - 总资产规模从2024年末的19.74万亿丹麦克朗降至19.59万亿丹麦克朗（约1.94万亿美元）[1] 资产配置结构 - 实际配置比例：股票70.6%、固收27.1%、未上市房地产1.9%、未上市可再生能源基础设施0.4%[3] - 较2024年末变化：股票占比下降0.8个百分点，固收和未上市基建分别上升0.5和0.3个百分点[3] - 基准配置比例为股债71.5%:28.5%，实际股票配置小幅低配[3] 分资产类别表现 - 股票回报6.7%：金融/电信/公用事业板块领涨，医疗保健表现最弱；欧洲及亚太市场优于北美[4] - 固收回报3.3%：欧洲政府债受益于欧央行降息和欧元升值，美国国债受美元走弱拖累[4] - 非上市房地产回报4.0%：欧洲办公/零售地产增值，但冷库/生命科学领域负回报[4] - 非上市基建回报9.4%：主要受益于欧元升值和电力销售净收入增长[4] 超额收益分解 - 股票低配导致-0.02个百分点的超额收益损失[5] - 股票/固收分别贡献+0.03/+0.06个百分点的超额收益，非上市房地产/上市房地产分别拖累-0.04/-0.08个百分点[5]

金融数据表现 - 2025年7月社融存量同比增长9.0%，较上月提升0.1个百分点[2] - 贷款存量同比增长6.9%，较上月回落0.2个百分点[2] - M1同比增长5.6%，比上月提升1个百分点[2] - M2同比增长8.8%，比上月提升0.5个百分点[2] 财政政策与企业融资 - 政府债券融资对社融存量同比拉动达0.14个百分点，前7个月净融资8.9万亿元，同比多增4.88万亿元[2] - 企业债券净融资和非金融企业股票融资连续两个月环比改善，科技创新债累计发行8806亿元[2] 信贷结构与政策影响 - 普惠小微贷款余额35.05万亿元，同比增长11.8%；制造业中长期贷款余额14.79万亿元，同比增长8.5%[2] - "反内卷"政策通过挤出虚增贷款、清欠账款和分类施策影响贷款投放，类似2015年供给侧改革后的贷款增速放缓[2] 风险提示 - 稳增长政策落地不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退超预期等风险[11]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [1] 核心观点 - 亚马逊25Q2业绩超预期，营收达1677.02亿美元，同比+13.33%，环比+7.73%，营业利润达191.71亿美元，同比+30.66%，环比+4.16% [4][7][9] - 25Q2毛利率达51.81%，同比+1.67pcts，净利率达10.83%，同比+1.72pcts，净利润181.64亿美元，同比+34.7% [7][11] - 25Q3营收指引中值为1767.5亿美元，同比+11.2%，营业利润指引中值为180亿美元，同比+3.4% [7][13] 经营情况 - 北美分部营收1001亿美元，同比+11%，营业利润75亿美元，同比+48% [14] - 国际分部营收368亿美元，同比+16%，营业利润15亿美元，同比+448% [14] - AWS分部营收309亿美元，同比+17%，营业利润102亿美元，同比+9% [14] - 线上商店/实体商店/第三方销售服务/广告服务/零售订阅服务/AWS业务营收分别为615/56/403/157/122/309亿美元，同比增速分别为+11%/+7%/+11%/+23%/+12%/+17% [6][17] 资本开支与AI投入 - 25H1资本支出556亿美元，同比+83%，25Q2资本支出314亿美元，同比+91%，环比+30% [6][19] - AWS业务是资本开支主要驱动力，重点投入AI服务、ASIC及科技基础设施 [19] - AI硬件方面，Trainium 2芯片大规模部署，第三代芯片正在开发 [20] - AI应用方面，推出编程助手Kiro、AI Agent工具Strands及AgentCore等新工具 [20] 投资建议 - 看好AI算力市场需求，推荐关注AI算法与应用标的（恒生电子、中科创达等）及AI算力标的（海光信息、龙芯中科等） [22]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - Alphabet 2025年第二季度营收964.28亿美元，同比增长13.79%，高于市场预期的940亿美元；Non-GAAP净利润281.96亿美元，同比增长19.38%[2][7] - AI推动所有业务发展，带来强劲动能，谷歌CEO表示AI正在积极推动所有业务发展[7] - 谷歌服务业务收入825.43亿美元（占比85.6%），同比增长11.65%；谷歌云业务收入136.24亿美元，同比增长31.67%[4][9] - 公司上半年毛利率59.61%（同比+1.49pct），净利率33.61%（同比+5pct）[4][11] - 资本支出上调至850亿美元（原计划750亿美元），预计2026年进一步增加投入[4][24] 二季度业绩表现 - 营收964.28亿美元（同比+13.79%），Non-GAAP净利润281.96亿美元（同比+19.38%）[2][7] - 谷歌服务业务收入825.43亿美元（同比+11.65%），占比85.6%；谷歌云业务收入136.24亿美元（同比+31.67%），占比14.13%[4][9] - 广告收入713.40亿美元（同比+10.41%），订阅服务等其他收入112.03亿美元（同比+20.31%）[4][13] - 研发费用率14%（同比持平），销售费用率7%（整体下降趋势）[11] 谷歌服务业务 - 广告收入713.40亿美元（同比+10.41%），其中搜索广告收入541.90亿美元（同比+11.71%），YouTube广告收入97.96亿美元（同比+13.08%），谷歌网站收入73.54亿美元（同比-1.21%）[4][15][16] - AI新功能（如"AI概览"和"AI模式"）推动商业查询增长，全球月活用户超200万[15] - YouTube广告增长受益于直接响应广告与品牌广告双重发力，连续两年维持美国流媒体观看时长榜首[16] 谷歌云业务 - 收入136.24亿美元（同比+31.67%），主要受益于基础设施服务增长[4][18] - 超过8.5万家企业基于Gemini开发，使用量同比增长35倍；Gemini 2.5 DeepThink在多项基准测试中表现优于竞品[19] - AI能力深度集成到云产品中，如Wayfair、塔吉特等企业案例显示显著提升运营效率[19][20] 投资建议 - 建议关注AI主题投资机会，包括AI算法和应用（如恒生电子、中科创达等）及AI算力（如海光信息、龙芯中科等）[4][5][25] - 国产大模型持续迭代升级将拉动AI算力在训练端及推理端需求，看好我国AI产业未来发展[25]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 [1][5] 核心观点 - 卓越新能是国内酯基生物柴油龙头，连续多年产销量和出口量第一 [7][12] - 2025年脂肪醇项目投产将成为新增长点，预计2025-2027年归母净利润分别为3.57/4.69/5.81亿元 [6][8] - 海外销售网络布局完善，通过荷兰、新加坡子公司规避欧盟贸易壁垒 [7][62][66] - 行业层面欧盟RED III政策刺激需求，中国出口利空出尽 [8][45] 公司概况 - 成立于2001年，2019年科创板上市，国内首家废油脂制备生物柴油企业 [7][12] - 现有产能50万吨生物柴油+14万吨生物基材料 [7] - 在建项目包括5万吨脂肪醇(2025年4月投产)和10万吨烃基生物柴油(2025年12月投产) [7][22] - 2024年营收35.63亿元(yoy+26.7%)，归母净利润1.49亿元(yoy+89.6%) [6][24] 财务预测 - 预计2025-2027年营收44.61/54.69/68.55亿元，yoy+25.2%/22.6%/25.3% [6][8] - 毛利率将从2024年7.1%提升至2027年12.9% [6] - 2025年PE为15.3倍，2027年降至9.4倍 [6] 行业分析 - 欧盟RED III要求2030年可再生能源占比提升至42.5%，运输领域29% [8][43] - 中国生物柴油消费量仅占交通用柴油0.7%，B5推广对应600万吨市场空间 [8][45] - 2024年中国生柴出口111.2万吨(yoy-43%)，向东南亚转移明显 [28][49] - 欧盟对中国生柴征收23.4%反倾销税(卓越新能税率) [49][51]

投资评级 - 维持"推荐"评级 当前市值对应2025-2027年PE为20.5倍、18.4倍、15.9倍 [3][6][9] 核心财务表现 - 2025H1营收20.8亿元同比降11.3% 归母净利润2.7亿元同比降20.2% 其中Q2营收11.8亿元同比降12.2% 净利润1.6亿元同比降15.5% [3] - 2025年半年度分红预案为每10股派1.00元 [3] - 2025E营收预计57.53亿元(YoY-8.2%) 净利润8.55亿元(YoY-10.2%) 毛利率40.0% [5][6] - 经营性现金流净额5.8亿元 同比增加100% 货币资金17.3亿元较上年增加8.8% [6] 业务结构分析 - PPR/PE/PVC产品收入分别下滑13.04%、13.28%、4.21% PVC产品毛利率逆势提升2.55个百分点 [6] - 西部地区收入同比持平(+0.08%) 其他区域收入降幅6.25%-21.97% [6] - "同心圆"战略推进 防水、净水等新业务拓展中 [6] 财务预测调整 - 下调2025-2027年净利润预测至8.6/9.6/11.0亿元(原预测9.9/11.1/12.0亿元) [6] - 2027E毛利率恢复至42% ROE回升至20.2% 净负债比率优化至-35.7% [5][9] - 资本开支2025E为2亿元 较2024A的3.38亿元收缩40.8% [10] 估值指标 - 当前股价对应PB 3.4倍 EV/EBITDA 15倍 [5][9] - 每股净资产2025E为3.27元 EPS 0.54元 [5][9]

通胀数据表现 - 美国2025年7月CPI环比0.2%符合预期，同比2.7%略低于预期的2.8%[2] - 核心CPI环比0.3%为1月以来最大涨幅，同比3.1%高于预期的3.0%[2] - 食品分项环比0%前值0.3%，能源分项环比-1.1%前值0.9%[2] - 医疗服务分项环比0.8%前值0.6%，交运服务分项环比0.8%前值0.2%[2] 商品通胀影响 - 核心商品CPI环比连续两月0.2%，同比从0.6%升至1.1%创两年新高[2] - 二手车和卡车CPI环比0.5%前值-0.7%，同比4.8%前值2.8%[2] - 服装CPI同比上升0.4个百分点，玩具CPI同比上升0.1个百分点[2] 服务通胀与关税关联 - 机票价格CPI环比大幅上升4%前值-0.1%[2] - 关税可能通过推高企业运营成本间接推升服务价格[2] 市场预期与风险 - CME FedWatch显示9月降息概率升至96.4%[2] - 10年美债收益率上升2BP至4.29%[2] - 关税影响持续且服务通胀抬头可能限制后续降息空间[2]