报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25年10月美联储降息25BP至3.75 - 4%，12月1日起结束缩表，成员对12月政策行动分歧大，进一步降息非必然结果 [2] - 结束缩表或带来利率下行和曲线陡峭化压力，但影响幅度可能有限，会议后美债利率上行、美元指数上行、美股承压 [2][3] - 往后美债利率或仍有上行压力，12月降息有不确定性，美元指数或跟随美债利率调整小幅走强 [4] 根据相关目录分别进行总结 美联储议息会议情况 - 25年10月会议美联储降息25BP，两人投反对票，理事米兰认为应降息50BP，施密德认为不应降息 [2] - 会议声明称经济温和扩张、新增就业放缓、失业率边际上升但仍处低位、通胀自年初上行并维持高位 [2] 鲍威尔讲话要点 - 成员对12月政策行动分歧大，进一步降息非必然结果，因当前利率降至3 - 4%，多数成员对中性利率估计在此区间 [2] - 结束缩表后允许机构证券流出并再投资国库券，使投资组合加权平均到期日接近市场存量国债 [2][5] - 关税通胀效应约0.5%，基本预期还有额外通胀上行，传导可能持续到春天 [5] 结束缩表相关情况 - 原因是准备金规模占GDP比例降至9.6%、资金价格有压力迹象、常备借贷便利工具使用量增加 [2] - 结束缩表后国债等量展期，继续减持机构债，到期本金再投资1年以内国库券，增持短期国库券使投资组合加权平均久期接近市场存量国债 [2] 结束缩表影响 - 或带来利率下行和曲线陡峭化压力，但幅度可能有限，参考今年2月和3月情况 [3] 资产价格表现 - 会议后美债利率明显上行，截至10月30日4:30，2Y和10Y美债利率较会议前分别上行9.4BP和7.3BP至3.6%和4.07% [3] - 美元指数上行至99点以上，美股承压 [3] 策略展望 - 美债利率或仍有上行压力，因就业数据回暖、12月降息有不确定性、避险情绪影响消退 [4] - 美元指数预计跟随美债利率调整小幅走强 [4]