证券代码：688351 证券简称：微电生理 公告编号：2025-033 上海微创电生理医疗科技股份有限公司 关于选举公司第四届董事会职工代表董事 的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 依据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《上海证券交易所 科创板股票上市规则》和《上海微创电生理医疗科技股份有限公司章程》（以下 简称"《公司章程》"）等法律法规、规范性文件的要求，上海微创电生理医疗科 技股份有限公司（以下简称"公司"）于2025年12月22日召开2025年第一次职工 代表大会并做出决议，选举顾宇倩女士（简历详见附件）为公司第四届董事会职 工代表董事，任期自公司职工代表大会决议之日起至第四届董事会任期届满之日 止。本次选举完成后，兼任公司高级管理人员以及由职工代表担任的董事人数总 计未超过公司董事总数的二分之一，符合相关法律法规、规范性文件及《公司章 程》的规定。 特此公告。 上海微创电生理医疗科技股份有限公司董事会 2025 年 12 月 23 日 1 附：顾宇倩女士简历 顾宇倩，1983 年 ...

证券代码：688351 证券简称：微电生理 公告编号：2025-032 上海微创电生理医疗科技股份有限公司 关于完成董事会换届选举及聘任高级管理人员、 证券事务代表的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《上海证券交易所 科创板股票上市规则》（以下简称"《上市规则》"）《上海证券交易所科创板上市 公司自律监管指引第1号——规范运作》等法律法规和规范性文件以及《上海微 创电生理医疗科技股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）等相关规 定，上海微创电生理医疗科技股份有限公司（以下简称"公司"）于2025年12月 22日分别召开2025年第二次临时股东会及2025年第一次职工代表大会，选举产生 公司第四届董事会成员。同日，公司召开第四届董事会第一次会议，选举产生董 事长、各专门委员会委员及主任委员（召集人），并聘任高级管理人员。现将相 关情况公告如下： 一、董事会换届选举情况 （一）董事换届选举情况 公司第四届董事会非职工代表董事的个人简历详见公司于 20 ...

证券代码：688351 证券简称：微电生理 公告编号：2025-031 一、 会议召开和出席情况 （一） 股东会召开的时间：2025 年 12 月 22 日 （二） 股东会召开的地点：上海市浦东新区周浦镇天雄路 588 弄 23 号楼 3 楼会 议室 （三） 出席会议的普通股股东、特别表决权股东、恢复表决权的优先股股东及 其持有表决权数量的情况： | 1、出席会议的股东和代理人人数 | 94 | | --- | --- | | 普通股股东人数 | 94 | | 2、出席会议的股东所持有的表决权数量 | 365,235,100 | | 普通股股东所持有表决权数量 | 365,235,100 | | 3、出席会议的股东所持有表决权数量占公司表决权数量的比 | 77.6105 | | 例（%） | | | 普通股股东所持有表决权数量占公司表决权数量的比例（%） | 77.6105 | 上海微创电生理医疗科技股份有限公司 2025年第二次临时股东会决议公告 本公司董事会及全体董事保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 本次会议是否 ...

北京世辉律师事务所 关于上海微创电生理医疗科技股份有限公司 2025 年第二次临时股东会的 法律意见书 致：上海微创电生理医疗科技股份有限公司 北京世辉律师事务所（以下简称"本所"）为具有从事法律业务资格的律师 事务所。本所接受上海微创电生理医疗科技股份有限公司（以下简称"公司"） 的委托，指派本所律师根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》 （以下简称"《证券法》"）《上市公司股东会规则》等有关法律、法规、规范 性文件（以下统称"法律法规"）及《上海微创电生理医疗科技股份有限公司章 程》（以下简称"《公司章程》"）的规定，就公司 2025 年第二次临时股东会 （以下简称"本次股东会"）相关事宜出具本法律意见书。 本所及本所律师依据《证券法》《律师事务所从事证券法律业务管理办法》 和《律师事务所证券法律业务执业规则（试行）》等规定及本法律意见书出具日 以前已经发生或者存在的事实，严格履行了法定职责，遵循了勤勉尽责和诚实信 用原则，进行了充分的核查验证，保证本法律意见所认定的事实真实、准确、完 整，所发表的结论性意见合法、准确，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并承担相应法律责任。 1 为出 ...

发布日期： 2 0 2 5 / 1 2 / 1 6 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 市场观点纷繁芜杂，光大研究荟萃本周重点报告，涵盖总量、行业、公司研究，为您筛选有价值的 声音。 每周六早8点，"研选"助您快速厘清投资"点线面"！ 公司研究 国产心脏电生理龙头，全矩阵布局筑牢技术壁垒——微电生理（688351.SH）投资价值 分析报告 微电生理是国内电生理龙头企业，提供三维完整解决方案，技术壁垒深厚。 叠加国产替代加速以及政策利好，有望带动业绩高增。同时在脉冲消融等赛 道的布局，有望贡献未来增长潜力。我们看好公司未来的发展。 摘 自 ： 国 产 心 脏 电 生 理 龙 头 ， 全 矩 阵 布 局 筑 牢 技 术 壁 垒 —— 微 电 生 理 （6 8 8 3 5 1 ...

核心观点 - 微电生理作为国产三维电生理领军企业，短期业绩受国内集采续标延后影响，但长期成长逻辑清晰，2026年收入利润增长可期 [1] 成长性 - 国内电生理集采续标延后影响短期增长，国内射频手术量增速有限，公司国内市场增长面临压力 [2] - 公司产品升级趋势明确，高端产品渗透率持续提升，压力导管手术量快速提升 [2] - 公司冷冻消融产品已于海外开启商业化推广 [2] - 公司作为产品线齐全的国产龙头，有望在未来集采中获得更多份额 [2] - 联营子公司商阳医疗的一代PFA产品已于2025年4月获批 [2] - 公司自研的压力脉冲PFA产品预计2025年11月获批 [2] - 商阳医疗的二代纳秒脉冲PFA产品已完成临床入组 [2] - 心脏内超声导管、肾动脉射频消融均被纳入国家绿色通道创新产品，注册稳步推进 [2] - 丰富且有梯度的创新产品管线为公司构筑了坚实的长期增长基础 [2] - 2025年前三季度公司海外业务高速增长 [3] - 根据2025年上半年数据，公司海外收入占比已提升至31% [3] - 海外市场快速突破得益于压力导管等高端产品更快的市场准入和渗透 [3] - 冷冻全套产品已于2025年第二季度获得CE认证，已在部分区域开始商业化推广 [3] - 随着产品组合在海外市场持续丰富和渠道深化，海外业务有望维持高增长，成为公司业绩核心驱动力之一 [3] 盈利能力 - 2025年前三季度公司毛利率为59.1%，同比提升0.3个百分点 [4] - 2025年第三季度单季毛利率为57.1%，同比下降1.0个百分点 [4] - 第三季度毛利率下降主要系海外推广初期的冷冻系列产品销售策略及产品组合变化所致 [4] - 随着高毛利产品放量和规模化生产，毛利率有望回升 [4] - 公司前三季度实现扣非归母净利润0.24亿元，同比实现扭亏为盈，盈利能力显著改善 [4] - 盈利能力改善主要得益于收入增长带来的规模效应 [4] - 随着收入规模持续扩大，规模效应将进一步显现，净利率有望持续提升 [4] 盈利预测 - 预计公司2025年营业收入为4.96亿元，同比增长20.0% [5] - 预计公司2026年营业收入为6.17亿元，同比增长24.4% [5] - 预计公司2027年营业收入为7.72亿元，同比增长25.2% [5] - 预计公司2025年归母净利润为0.65亿元，同比增长24.7% [5] - 预计公司2026年归母净利润为0.91亿元，同比增长40.8% [5] - 预计公司2027年归母净利润为1.35亿元，同比增长48.0% [5] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.14元、0.19元、0.29元 [5] - 对应2026年18倍PS，维持“买入”评级 [5]

公司发展历程与定位 - 公司成立于2010年，专注于心脏电生理领域，致力于将全球前沿的心律失常治疗方案引入中国 [2] - 公司自创立之初便以改变高端市场被国际厂商主导、提升国内诊疗技术可及性为核心动力 [2] - 公司于2022年成功在科创板上市，迎来了新的发展篇章 [3] 核心技术突破与产品成就 - 公司实现了三维电生理设备国产化“从0到1”的突破，成功研发出国产首个、全球第三个磁定位三维心脏电测系统 [2][3] - 公司成为国内首家能够提供三维电生理整体解决方案的厂商，打破了该领域完全依赖进口的局面 [3] - 公司相继推出了国产冷冻消融系统、压力监测射频消融导管、脉冲电场消融导管等高端产品线，填补了多项国内技术空白 [3] - 公司构建了集“射频、冷冻、脉冲”技术于一体的全景式治疗平台 [3] 市场地位与业务布局 - 公司产品已广泛进入国内众多核心三甲医院，并远销至全球超过30个国家和地区 [3] - 公司已成长为受市场认可的高新技术企业，实现了健康稳健的发展 [3] 未来发展战略 - 公司将继续深化“技术突破与全球化发展”并举的战略，持续深耕心脏电生理领域 [4] - 公司致力于推出更多引领性的产品与方案，不断完善全球业务布局，以更高品质的医疗科技服务全球医患 [4] - 公司矢志成为在全球心脏电生理领域具有重要影响力的中国力量 [2]

公司概况与财务表现 - 公司是国内首个提供三维心脏电生理完整解决方案的厂商，专注于电生理介入诊疗与消融治疗领域，是全球少数完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一 [4] - 2024年公司营收达4.13亿元，同比增长25.51%；归母净利润0.52亿元，同比增长815.36% [4] 行业趋势与市场机遇 - 国内电生理市场正迎来高速增长期，传统的射频和冷冻消融技术市场增速可观，脉冲消融新技术为市场注入新活力，成长空间广阔 [5] - 尽管强生等外资品牌仍主导市场，但国产替代已加速破局，2020-2024年行业CR5（前五名厂商市场集中度）从93%降至72% [5] - 《“十四五”医疗装备产业发展规划》等政策成为核心推力，DRG与带量采购联动为国产产品打开放量通道 [5] 公司竞争优势与市场表现 - 公司凭借全链条优势持续突围，构建完成心脏电生理设备与耗材一体化解决方案，多款产品填补国内空白且性能比肩外资 [5] - 公司在京津冀、福建、四川等多省集采中表现亮眼，中标产品数量领先，彰显临床认可度与市场竞争力，未来有望持续扩大市场份额 [5] - 公司产品线覆盖二维、三维系列，标测、消融、设备及附件类矩阵完整度领先行业，消融导管产品均与核心Columbus三维标测系统深度兼容，形成协同优势 [7] - 公司以自主研发驱动多领域突破，打造多款国产首创产品，覆盖射频、冷冻、脉冲、三维标测等核心领域，部分产品性能对标外资 [7] - 2024年公司三维手术覆盖超1100家医院，累计手术量突破7万例 [7] 产品研发与新兴布局 - 公司在脉冲消融领域布局的PulseMagic导管于2025年11月获批 [7] - 公司在肾动脉治疗领域自主研发导管与子公司FlashPoint系统双产品推进 [7] - 全方位的产品布局与多个国产首创优势，持续强化公司在国产替代中的龙头地位 [7]

投资评级 - 首次覆盖，给予微电生理“增持”评级 [4][6][14] 核心观点 - 微电生理是国内心脏电生理龙头企业，提供三维心脏电生理完整解决方案，技术壁垒深厚，叠加国产替代加速及政策利好，有望带动业绩高增长 [1][4][14] - 公司在脉冲消融等新兴赛道的布局，有望贡献未来增长潜力 [4][14] - 公司全矩阵产品布局与多个国产首创优势，持续强化其在国产替代中的龙头地位 [3] 公司概况与财务表现 - 公司于2010年成立，2022年于科创板上市，是全球少数完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一，也是国内首个提供三维心脏电生理完整解决方案的厂商 [1][21] - 2024年公司营收达4.13亿元，同比增长25.51%；归母净利润0.52亿元，同比增长815.36% [1] - 2020-2024年营业收入年复合增长率为30.77%，业绩持续向好 [30] - 导管类产品是核心营收来源，2024年收入同比增长36.62% [10] - 2024年毛利率同比下降4.78个百分点，主要因集采中标产品降价所致，预计2025年毛利率将恢复至60%以上 [11] 行业机遇与竞争格局 - 国内电生理市场正处高速增长期，射频、冷冻消融技术市场增速可观，脉冲消融新技术为市场注入新活力 [2] - 2024年中国心脏消融导管耗材市场规模同比增长10.28%，达74亿元（不含设备） [76] - 行业竞争格局以外资主导，但国产替代加速，2020年至2022年行业前五家企业市场份额从93%降至72%，强生市场份额从59%降至43%左右 [2][78][79] - 《“十四五”医疗装备产业发展规划》等支持性政策与DRG、带量采购联动政策，共同推动国产电生理器械发展与进口替代 [2][81] 公司竞争优势与产品布局 - 公司产品线覆盖二维、三维系列，标测、消融、设备及附件类矩阵完整度领先行业，旗下消融导管产品均与核心Columbus®三维标测系统深度兼容，形成协同优势 [3][21] - 公司以自主研发驱动多领域突破，打造多款国产首创产品，覆盖射频、冷冻、脉冲、三维标测等核心领域，部分产品性能对标外资 [3] - 2024年公司三维手术覆盖超1100家医院，累计突破7万例 [3] - 在脉冲消融领域，公司PulseMagic™导管预计于2025年11月获批；在肾动脉治疗领域，公司自主研发导管与子公司FlashPoint®系统双产品推进 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为4.81亿元、6.14亿元、7.78亿元，同比增长16.44%、27.63%、26.66% [5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.59亿元、0.84亿元、1.24亿元，同比增长13.15%、42.45%、48.12% [5] - 预测公司2025-2027年EPS分别为0.13元、0.18元、0.26元，现价对应PE分别为187倍、131倍、88倍 [4][5][14] 区别于市场的观点 - 市场认为多赛道布局可能导致资源分散，但报告认为这是前瞻性战略，传统业务已形成收入支撑，新兴赛道为未来储备动能，且各赛道技术可协同 [12] - 市场认为高研发投入可能拖累短期利润，但报告认为研发投入是技术领先的核心支撑，投入产出转化路径通畅，将换来长期技术壁垒与增长潜力 [12] 股价催化因素 - 短期催化剂：PulseMagic™压力脉冲导管获批上市；产品在多省集采中标；FlashPoint®肾动脉射频消融系统商业化落地 [13] - 长期催化剂：海外市场全球化布局完善；进入脉冲消融市场；“三维标测+多能量消融”生态闭环形成 [13]

核心观点 - 中国创新药企全球竞争力持续提升，应从“治疗领域”和“技术平台”两个维度把握投资主线[5] - 商业健康险保费规模具备提升空间，有望成为医疗支付新增量[5] - 借鉴海外MNC经验，创新是绝对核心竞争力，GLP-1、ADC、双抗等前沿技术领域是增长最快的赛道[5] - 医药行业基本面有望改善，CXO订单回暖，器械板块关注业绩边际改善机会[5] 行情回顾与行业现状 - 截至2025年11月15日，医药板块上涨22.09%，跑赢沪深300指数4.47个百分点[11] - 2025年医药生物行业表现亮眼，申万一级行业中涨跌幅排名第12位[15] - 子板块中，化学制剂表现最好，上涨40.52%，其后为医疗服务（+36.98%）和化学原料药（+25.34%）[20] - 截至2025年11月15日，医药板块PE估值为30.89倍，对于全部A股（剔除金融）的PE估值溢价率为22.30%，低于历史均值的43.19%，处于近10年来相对低位[22] - 2025年1-9月，全国规模以上医药工业企业实现收入18211.4亿元，同比下降2.00%；利润总额为2534.8亿元，同比下降0.70%[24] 创新药：治疗领域与技术平台 - **支付环境**：中国卫生总费用2023年达9.06万亿元，占GDP比重7.2%，增速基本高于GDP增速，医保承压背景下，商业健康险有望成为支付增量[26][29] - **国际趋势**：2025Q3头部MNC业绩分化，礼来、诺华等高增长依赖GLP-1、ADC、双抗等创新产品，礼来替尔泊肽前三季度销售额达248.4亿美元，诺和诺德司美格鲁肽前三季度销售额达254.62亿美元[31][32] - **潜力治疗领域**：除肿瘤与免疫外，可关注代谢领域（如减重）、慢病领域（如高血压、高血脂）、中枢神经领域（如AD、帕金森）等[5][38] - **GLP-1赛道**：GLP-1药物销售强劲，替尔泊肽和司美格鲁肽已超越Keytruda，未来减脂增肌、超长效制剂及口服制剂是重点布局方向[44][47][48] - **高血脂治疗**：他汀类是降胆固醇治疗基础，PCSK9抑制剂作为新型降脂药疗效突出，国内PCSK9药物市场预计2030年达89亿元[51][55][61] - **阿尔茨海默病（AD）**：中国约有1000万AD患者，预计2050年达4000万，Aβ单抗新药（如Lecanemab、Donanemab）有望改写早期治疗领域现状[64][65] - **下一代创新药**：全球正掀起以细胞疗法、基因疗法、ADC、放射性药物、核酸药物等为代表的“下一代创新药”研发浪潮，中国在ADC、双抗、细胞疗法研发管线中全球占比分别达56%、50%和49%[71][73][75] - **License-out趋势**：2025年前三季度中国创新药License-out交易金额达920亿美元，同比增长77%，其中“下一代创新药”占比达41%[77] CXO及生命科学上游 - **行业环境**：医药融资小幅增长，BD交易、H股IPO回暖激活创新热情，CXO订单端呈现回暖态势[5] - **外向型CXO**：整体需求增长，可关注提前布局多肽、小核酸、ADC等新兴领域的公司[5] - **内向型CXO**：订单端回暖，建议重点关注SMO、临床前CRO等领域的公司[5] - **生命科学上游**：持续演绎“海外开拓+国内渗透”的核心发展逻辑[5] 医疗器械 - **行业现状**：短期国内市场受政策影响承压，随着反内卷政策出台、集采出清、企业创新升级和国际拓展，行业基本面有望改善[5] - **出海逻辑**：国际化市场发展空间广阔，医疗器械加速出海，部分国产器械与发达国家同类产品存在价格优势[63] - **内需市场**：创新支持政策不断，行业有望迎来向上拐点[4.2]