一天傍边盘面没啥动摇，A股搞了个仿照人生的佛系。上证指数就那一小缝儿，动不动便是百分之零点 零一的动摇，真看着像早高峰挤地铁、前不挪后不动，谁都没法大开大合。深成指这边刷个新高，创业 板站上金币台，3690多家股票却都团体趴下。你要说A股没脾气？那绝对是没见识过这种分化：一个圈 子团体冲天，一个圈子直接反向躺平。照徐小明的说法，A股现在像哪种状况？仿佛直接被按下暂停 键，商场一副"打也不是，跑也不是"的青铜表情包，涨跌空间卡得死死的，主力和韭菜全都等着看对方 先跑。 每次遇到"节前持币持股"的终极魂灵拷问都很无趣，其实翻开历史数据，这种横盘半月的状况，过后总 有人复盘说当时本该重仓，也总有新韭菜自责身上没拿住。实际上，节前谨慎点没毛病，别光看创业板 新高心痒痒，别让下跌个股把你吓出局，商场像猫抓老鼠，你急，他就不动，你不动，他才想给你一次 时机。曩昔老爱说一句"商场永远是对的"，其实比商场更铁的只有战略，战略不怕商场变脸，怕你自己 没劲头。等节后真出方向，一波拉出趋势，回头看，这才是真实难熬出来的底气。其实谁管得着一天涨 几分仍是跌一分，那都叫插曲，真大戏还没上映。 现在只需求把仓位处理成一半持股一半持币，战 ...

Nguyen在分析中强调，近期市场释放的积极信号表明，各方对加快美联储资产负债表缩减进程持支持 态度。 回顾过往，为应对经济周期变化，美联储曾启动量化紧缩（QT）以调整资产负债表规模。但自2024年 春季以来，这一进程有所放缓。Nguyen认为，如果美联储决定重新加快缩表速度，特别是通过调整其 持有的资产规模，将带动金融体系流动性变化，进而影响市场利率水平。 这一调整可能使货币政策呈现出新的特点。利率水平有望维持在较低位置，从而为经济增长提供助力。 流动性的逐步收紧也会在一定程度上减弱降息本应带来的提振作用。Nguyen指出，这种"松利率、紧流 动性"的组合，虽然看似矛盾，但实际会削弱降息的市场宽松效应，反而可能在中期内为美元提供支 撑，对美元汇率形成利好。 从技术分析角度看，美元指数当前短线阻力位于98.85-98.90区间，重要阻力位于99.10-99.15一带；下方 短线支持关注98.30-98.35区间，重要支持则落在98.00-98.05水平。整体来看，美元指数目前处于关键技 术区间内波动，市场参与者正密切关注相关区间的突破信号以判断后续方向。 近期外汇市场关注点再次聚焦于美元走势。根据最新数据，美 ...

利率决策与市场预期 - 美联储2025年9月降息25个基点至4%-4.25%目标区间，符合市场96.1%的预期概率[7][16] - 点阵图显示委员分歧显著：9位支持2025年累计降息3次（再降2次），6位支持不再降息，1位主张降至3%以下[4][8][22] - 市场反应分化：道琼斯涨0.57%，标普500跌0.1%，纳斯达克跌0.33%[4][7][15] 经济预测与政策依据 - 美联储上调2025年GDP预期至1.6%，维持失业率4.5%不变，2026年通胀预期小幅上调[9][21] - 声明强调就业增长放缓、失业率略升（仍属低位），且就业下行风险增加[10][38] - 降息主因就业市场疲弱：非农数据下修91.1万人（2000年以来最大幅度），失业率升至4.324%[11][44][51] 流动性与资产负债表 - 缩表持续减速：8月国债缩减46亿美元，MBS缩减178亿美元[12][64] - 总缩表规模达2.17万亿美元，持有证券规模降至6.3万亿美元，占GDP比重21%[12][68] - 担保隔夜融资利率利差小幅上行至30基点，低于2024年9月的62基点[12][72] 风险提示 - 经济降温超预期可能迫使美联储加速降息[74] - 地缘政治冲突及潜在美联储主席更替风险可能加剧市场波动[74]

美联储缩表进程与市场压力 - 美联储缩表计划可能进入最后阶段 银行准备金从今年夏初约3.4万亿美元下降至3.15万亿美元[3][4] - 担保隔夜融资利率(SOFR)突破联邦基金利率上限 9月13日较准备金利率(IORB)高出11个基点[3][6] - 常备回购工具使用量上升 银行和一级交易商9月16日获取15亿美元资金[6] 资产负债表变化 - 美联储持有国债从5.8万亿美元降至4.2万亿美元 抵押贷款支持证券(MBS)从2.7万亿美元降至2.1万亿美元[4] - 逆回购余额(RRP)降至约170亿美元 美国财政部现金账户增至6800亿美元并可能进一步增至8500亿美元[4] - 银行准备金预计年底前下降至2.8-2.9万亿美元 流动性从逆回购和准备金流向财政部账户[4][6] 政策转向预期 - 美联储可能在本周会议讨论资产负债表问题 但不会立即宣布具体时间表[1][9] - 花旗预计美联储将在年底前结束资产负债表缩减 政策转向可能较2018-2019年更加平稳[3][9] - 结束缩表可能对风险资产构成支持 同时对短期利率产生下行压力[9]

据追风交易台，花旗在最新研究报告中表示，随着美国财政部重建现金账户消耗了逆回购余额，银行准备金已开始从高位下降，回购市场压力明显上升。 最新数据显示，担保隔夜融资利率(SOFR)本月大部分时间在准备金利率(IORB)之上，昨日更是高出11个基点，突破联邦基金利率上限。这一发展虽未引发 立即的政策反应，但可能成为美联储官员在本周会议上讨论资产负债表问题的催化剂。 花旗预计，如果回购市场压力持续，美联储很可能在今年年底前结束资产负债表缩减，但具体时间表可能尚未确定。市场参与者需密切关注回购市场动态及 美联储沟通信号，以把握政策转向时机。 缩表进程接近尾声、回购市场压力信号明显 美联储资产负债表持续缩减，但步伐已明显放缓。根据花旗研究报告，美联储持有的国债已从约5.8万亿美元下降至4.2万亿美元，抵押贷款支持证券(MBS) 从约2.7万亿美元降至2.1万亿美元。贷款则自去年末银行偿还银行期限融资计划(BTFP)的最后一批贷款后，一直稳定在50亿至70亿美元左右。 资产负债表负债方面，最主要的变化是流动性从逆回购和银行准备金流向了美国财政部现金账户。截至9月11日，财政部现金账户已增加至约6800亿美元， 并有望在未 ...

美联储逆回购工具使用规模变化 - 美联储隔夜逆回购工具（RRP）使用规模降至210.7亿美元 创2021年4月以来最低水平 [1] - RRP余额从6月约4600亿美元降至当前水平 整体呈下降趋势 [3][4] 流动性及市场影响分析 - RRP余额趋近于零可能引发银行准备金流失 银行准备金规模现为3.2万亿美元 [7] - 10年期美国国债收益率上升5个基点至4.28% 30年期收益率逼近5% [8] - 美联储资产负债表规模为6.6万亿美元 缩表进程可能因流动性稀缺终止 [8] 政策制定者观点与应对措施 - 美联储理事沃勒建议将银行准备金规模降至2.7万亿美元左右 [7] - 纽约梅隆银行策略师指出美联储可能讨论暂停缩表等应急方案 [8] - 财政部一般账户（TGA）余额攀升对银行准备金构成流动性压力 [7]

美联储资产负债表缩减进程 - 货币市场可能在9月份纳税日和季度末面临暂时性压力 银行可能再次动用美联储隔夜流动性工具[1] - 美联储自2022年以来持续缩减资产负债表 目标是将银行准备金降至"最低充足水平" 逆转疫情期间数万亿美元资产购买[1] - 当前银行准备金余额约为3.3万亿美元 美联储理事估算最低充足水平约为2.7万亿美元[1] 货币政策工具与市场状况 - 回购协议市场利率最近几个月平均比银行准备金利率低约8个基点 表明存在继续减少准备金的空间[2] - 美联储放慢资产负债表缩减步伐 但仍讨论距离终点的距离[1] - 继续提供上限工具并鼓励市场参与者在经济吸引力时使用 被视为有效策略[2] 美联储政策沟通与框架 - 美联储对联邦公开市场委员会利率制定决策过程的战略文件进行了更新[2] - 可能需要对《经济预测摘要》进行调整 避免过分强调中位数而忽视多元观点[2] - 需要探索更好传达不同情境下反应函数的方法[2]

美联储隔夜逆回购工具(RRP)余额变化 - 美联储隔夜逆回购协议工具(RRP)余额降至288亿美元 为2021年4月以来最低水平 参与机构数量也创同期新低 [1] - RRP余额自7月底以来从2140亿美元大幅下降 主要因美国财政部在提高债务上限后发行大量国库券补充现金余额 [1] - 花旗策略师预计到8月底RRP使用量可能接近零 将"枯竭"定义为0-200亿美元范围 [2] 流动性指标与市场影响 - RRP工具使用量长期被视为融资市场过剩流动性的衡量标准 其下降反映现金正被短期债券发行吸引走 [1] - 一旦RRP接近枯竭 现金将开始从银行准备金余额中流出 这些准备金对维持市场平稳运行至关重要 [1] - 当前准备金规模维持在3.3万亿美元充裕水平 但巴克莱预计9月中旬将降至3万亿美元以下 月底进一步降至2.9万亿美元以下 [2] 美联储货币政策动向 - 美联储自2022年6月以来持续减持债券 今年4月将每月国债减持上限从250亿美元降至50亿美元 抵押贷款支持证券减持上限保持350亿美元不变 [2] - 美联储理事沃勒表示可将银行准备金水平降至约2.7万亿美元而不会造成压力 [3] - 市场关注焦点转向美联储在准备金余额下降情况下能继续缩表到什么程度 [2]

美联储逆回购工具余额变化 - 美联储隔夜逆回购工具余额降至288亿美元 为2021年4月以来最低水平 [1] - 参与投标机构数量同步减少至四年多来最低 [1] - 余额较7月底的2140亿美元显著下降 花旗策略师预计8月底可能接近零 [2] 流动性缓冲机制转变 - 逆回购工具使用率下降主因是美国财政部发行短期债券填补赤字 吸引资金流出该缓冲工具 [1][2] - 货币市场基金可能保留部分现金满足流动性需求 但银行缓冲空间几乎消失 [2] - 逆回购余额接近零后 市场关注焦点将转向银行准备金余额变化 [2] 银行准备金状况与缩表进程 - 当前银行准备金余额稳定在3.3万亿美元 仍处于充裕区间 [3] - 巴克莱预计总准备金余额9月中旬将降至3万亿美元以下 9月底前跌破2.9万亿美元 [3] - 美联储自2022年6月开始缩表 今年4月将国债每月缩减上限从250亿美元降至50亿美元 [2] - 美联储理事认为银行准备金水平可降至2.7万亿美元而不造成压力 [3]

全球货币政策转向跟踪 - 2025年7月全球26个主要经济体中4个降息（6月为6个），美欧日央行均维持利率不变：美联储利率4.25%-4.5%，欧央行暂停连续7次降息，日央行连续第4次暂停加息[2][12] - 美联储降息预期降温：全年降息次数预期从7月初接近3次降至7月末不到2次，9月降息概率由90%降至40%，但8月初非农数据下修后概率回升至90%[3][19] - 欧央行降息预期显著减弱：全年降息预期从7月初的1次降至不再降息，9月降息概率由42%降至10%，但贸易协议不利或保留降息空间[3][19] - 日央行加息预期波动：9月加息概率月中最高25%，月末回落至7%-8%，主因日美关税协议改善经济预期[20] - 中国实际利率小幅上升：7月实际利率3.1%（6月3%），处于2014年以来69%分位数，全球13个经济体中排名第10位（2024年第11位）[3][23] 美联储流动性跟踪 - 准备金收缩显著：7月准备金规模单月减少476亿美元，累计缩表2.15万亿美元，TGA账户回补849亿美元对冲ONRRP释放流动性[4][27] - 非银流动性收紧信号：SOFR-EFFR利差2025年以来频繁转正，7月超半数时间为正，贴现窗口工具用量升至50-60亿美元（1-5月30亿美元）[5][30][31] - 利率走廊指标稳定：EFFR-IOER利差维持-7bp，6月末SOFR短暂突破IOER后回落，反映季末流动性短期紧张[5][31] 全球金融市场流动性 - 美债流动性压力显现：10Y国债买卖价差中枢升至0.39bp（1-4月0.3bp），处于2001年以来66%分位数，Q3国债增发或加剧供需紧张[6][37] - 美元流动性溢价分化：Libor-OIS利差维持高位但未飙升，欧元/日元兑美元掉期点处于低位，离岸美元市场整体充裕[7][8][40] - 信用风险溢价走高：7月美国高收益级信用债OAS及CDS价格小幅上升，欧日亚信用债CDS仍处低位[9][45] 央行政策动态与展望 - 美联储内部分歧加大：7月会议2名成员支持降息25bp，声明软化经济增长表述，未明确货币政策路径[13] - 欧央行对通胀乐观：认为通胀已达2%目标，劳动力成本放缓，但贸易不确定性抑制投资[14] - 日央行上调通胀预期：2025财年核心CPI预测从2.2%上调至2.7%，GDP增速预测从+0.5%上调至+0.6%[15] - 机构预测分化：多数机构预计美联储2025Q4利率4.25%-4.5%，瑞银预测3.5%，高盛预测3.75%[22]