投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][4] 核心财务表现 - 2025H1实现收入64.47亿元同比下降5.68% 归母净利润6.34亿元同比增加0.96% 扣非归母净利润6.18亿元同比增加1.13% [1] - 25Q2收入40.99亿元同比增加1.81% 归母净利润4.26亿元同比增加9.12% 扣非归母净利润4.15亿元同比增加7.64% [1] - 25H1毛利率提升至23.75%同比上升2.85个百分点 净利率提升至11.01%同比上升0.5个百分点 [1] - 销售费用同比增长24% 费用率提升至4.23%同比上升1个百分点 管理及财务费用率基本稳定 [1] 业务发展亮点 - 国家电网集招电能表中标保持第一 国网省招市场占有率同比提升 一二次融合设备中标额及占有率保持领先 [2] - 南网市场订货量实现显著同比增长 [2] - 直流输电业务收入4.6亿元同比增长211.71% [2] - 基于逆阻型IGCT的混合换相换流阀技术取得关键突破 成功中标灵宝改造工程 [2] 研发与技术创新 - 2025H1研发投入2.63亿元同比增长9.21% [2] - 6.5千伏/3千安IGBT柔直换流阀完成挂网 35兆瓦IGBT制氢电源实现首台套应用 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为183.46亿元/205.60亿元/231.89亿元 对应增速7.4%/12.1%/12.8% [3][7] - 预计归母净利润分别为13.75亿元/16.76亿元/21.29亿元 对应增速23.1%/21.9%/27.0% [3][7] - 对应2025-2027年PE为18X/14X/11X [3][7] 财务指标展望 - 毛利率预计从2024年20.77%提升至2027年23.90% [8][9] - 净利润率预计从2024年6.54%提升至2027年9.18% [8][9] - ROE预计从2024年9.89%提升至2027年13.72% [8][9] - 每股收益预计从2024年1.10元增长至2027年2.09元 [7][9]

投资评级 - 维持"推荐"评级，当前股价对应2025-2027年PE分别为21倍、18倍、16倍 [3][4][5] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩短期承压，营收同比下滑8.15%至8.63亿元，归母净利润同比下滑32.54%至2.30亿元，主要受线下渠道优化和宣传推广费用增加影响 [1] - 化妆品业务表现亮眼，营收同比增长29.95%至6.25亿元，占比提升至72.39%，但医疗器械营收同比下滑48.07%至2.38亿元 [1] - 公司持续加码研发投入，研发人员增至69人（同比增长18.97%），重点布局新原料开发和医疗器械领域创新 [3] - 高分红政策凸显现金流优势，每10股派现10元并转增3股，合计派发现金股利4.00亿元，占上半年归母净利润174.21% [1] 财务表现 - 毛利率保持高位，25H1毛利率81.47%（同比+0.06pct），其中医疗器械毛利率84.22%（同比+2.93pct），化妆品毛利率80.42%（同比-1.11pct） [1][2] - 销售费用率大幅上升，25H1销售费用率48.67%（同比+16.64pct），主因人员薪酬增加及宣传推广投入加大 [2] - 净利率显著下滑，25H1归母净利率26.61%（同比-9.62pct），扣非归母净利率19.25%（同比-15.19pct） [2] - 盈利预测显示复苏趋势，预计2025-2027年归母净利润分别为6.09亿元、6.91亿元、7.88亿元，同比增长-7.9%/13.4%/14.2% [3][4][7] 业务结构 - 化妆品业务成为核心增长引擎，营收占比超70%且保持高速增长，产品线持续扩充（25H1新增普通化妆品备案32个） [1][3] - 医疗器械业务短期承压，但公司深耕Ⅱ、Ⅲ类医疗器械领域，在研项目包括重组贻贝粘蛋白、人源化胶原蛋白等高附加值产品 [3] - 研发成果加速转化，累计获批专利31项、二类医疗器械注册证3个，技术储备为长期竞争力提供支撑 [3] 盈利预测与估值 - 营收增长预期乐观，预计2025-2027年营收分别为22.96亿元、25.08亿元、28.99亿元，同比增长13.8%/9.2%/15.6% [4][7] - 估值水平具吸引力，当前股价对应2025-2027年PE逐步下降（21x→16x），PB稳定在2.2倍左右 [4][7][8] - 现金流状况健康，每股经营现金流预计持续提升（2025-2027年分别为1.39元、1.86元、2.17元），支撑高分红策略 [7][8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 预计25-27年归母净利润分别为2.6亿元、3.1亿元、3.9亿元 对应PE分别为33X/27X/22X [4][5] 核心观点 - 短期业绩承压但期待调整回升 25H1营收17.90亿元同比-7.05% 归母净利润1.08亿元同比-15.16% [1] - 化妆品业务分化明显 颐莲品牌逆势高增23.78% 瑷尔博士受产品迭代影响下滑29.97% [2] - 毛利率稳中有升 25H1毛利率52.35%同比+0.48pct 费用管控总体稳定 [3] - 剥离地产业务后聚焦医药大健康 三大业务线多元发展 [4] 分业务表现 - 化妆品业务营收10.94亿元同比-7.73% 其中颐莲喷雾品线销售额4.82亿元增幅43% [1][2] - 医药业务营收2.07亿元同比-13.87% 受集采扩围及产品降价影响 [1] - 原料及添加剂业务营收1.79亿元同比+4.15% 保持稳健增长 [1] 财务指标预测 - 预计25-27年营收增速14.7%/15.6%/18.5% 归母净利润增速5.6%/21.9%/25.0% [5][7] - 毛利率持续改善 预计从25年54.5%提升至27年57.5% [7][8] - ROE稳步上行 预计从25年5.98%提升至27年8.06% [7][8] - 每股收益逐年增长 预计25-27年分别为0.25/0.31/0.39元 [5][7] 运营与估值 - 存货周转效率提升 周转天数从108天优化至70天 [7][8] - 估值水平逐步消化 27年PE降至22倍 PB降至1.8倍 [5][7] - 经营现金流持续改善 预计每股经营现金流从0.36元升至0.57元 [7][8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 2025年上半年营收24.73亿元（同比增长12.50%），归母净利润7.96亿元（同比下滑9.93%），业绩不及预期主因子公司安全生产事故、施工建设及设备维修导致入选品位下降和产量下滑 [1] - 量价表现分化：银产量131吨（同比+4.57%），锡产量3590吨（同比-20.64%）；白银均价8144元/千克（同比+21%），锡均价26.2万元/吨（同比+9.2%） [2] - 资源储备优势显著，收购宇邦矿业后白银保有储量达24537吨，占国内总储量34.56%，全球排名第八；银漫二期项目投产后年采选产能将从165万吨提升至297万吨 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.64/24.89/29.40亿元，对应PE 19/15/12倍 [3][4] 财务表现 - 2025年上半年锌/锡/银毛利率分别为46.98%/68.39%/54.66%（同比下降6.13/4.79/12.60个百分点） [2] - 预计2025年营业收入534.1亿元（同比增长25.1%），净利润率36.78%，ROE达20.15% [4][10] - 每股收益预测：2025E为1.11元，2027E提升至1.66元；每股净资产从2024年4.45元增长至2027年8.34元 [4][10] 产能与项目进展 - 银漫二期项目于2025年1月获批，建设期约两年，投产后日处理能力从5000吨大幅提升 [3] - 2025年8月成功收购大西洋锡业96.04%股权，计划实现完全控股 [3] - 布墩银根和宇邦矿业实现大体量增储，进一步巩固资源储备优势 [3] 金属价格与产量 - Q2白银均价8345元/千克（环比+5%，同比+11%）；铅锌Q2均价16929/22650元/吨（环比-1%/-6%） [2] - 铅/锌产量9247/29986吨（同比-1.09%/+6.42%），反映生产受短期因素干扰 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 当前股价对应2025/2026/2027年17/12/10倍市盈率 [6][8] 核心财务表现 - 2025H1营业收入111亿元同比+1.0% 归母净利润5.1亿元同比+3.3% [3] - 2Q25营业收入53.4亿元同比+2.1% 归母净利1.6亿元同比+36% [3] - 2025Q2整体客收同比下降2.9% 座收基本持平 ASK同比+2%带动客运收入同比+2% [3] - 25Q2单位燃油成本同比-25.7% 单位非油成本同比+23.5% 单位总成本同比+4.3% [4] - 25Q2国内客座率同比+3.2pcts 环比+1.0pct [4] - 九元航空25H1净利润2.3亿元同比+8.2% [5] 运营表现 - 国际长航线客座率显著改善 25Q2达81.0% 环比+4.9pcts 同比+4.6pcts [5] - B787机型利用率创14.0小时历史新高 [5] - 普惠发动机送修导致A320机型在册和可用利用率相差28% [4] - 截至2025年8月23日共18架A320系列飞机停场 [6] 战略进展 - 国际长航线规模化运营渐入佳境 宽体机队有望从成本中心转为收益中心 [5] - 九元航空2025-2027年计划接收1/6/6架B737机型飞机 [5] - 持续推动租赁飞机回购 负债端稳步改善 [6] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润16.7/22.9/27.6亿元 [6] - 对应每股收益0.76/1.05/1.26元 [7] - 预计毛利率从2024年14.11%提升至2027年19.09% [12] - 净利润率从2024年4.14%提升至2027年10.31% [12] - 资产负债率从2024年81.41%降至2027年72.40% [12]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 1H25净利润同比增长93%至0.12亿元 营收同比增长20.2%至8.6亿元 业绩符合预期 [1] - 防务新型号项目竞标成功 军贸产品实现试验验证突破 机器人领域完成多模态感知头研制 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.70/1.99/3.59亿元 对应PE为192x/67x/37x [4][5] 财务表现 - 1H25毛利率同比提升3.0ppt至18.3% 净利率提升0.6ppt至1.5% [1] - 2Q25营收环比增长81.1%至5.5亿元 净利润环比增长1091.8%至0.11亿元 [1] - 经营活动净现金流为-1.0亿元（1H24为+0.7亿元） 因原材料采购预付款增加 [3] 业务板块分析 - 防务业务：子公司西光防务营收4.35亿元（+24.23%） 净利润-545万元 [2] - 光电材料业务：子公司新华光营收4.44亿元（+12.35%） 净利润1032万元（+297.21%） [2] - 机器人业务：多模态感知头已应用于人形机器人平台 完成头部感知分系统研制 [2] 产能与订单 - 多条镧系玻璃/低软化点玻璃产线建成投产 非球面模压和红外镜头订单增长显著 [2] - 预计全年新品订单超1亿元 [2] 研发投入 - 1H25研发费用率同比提升0.8ppt至6.5% [3] - 期间费用率同比上升1.2ppt至16.6% [3] 资产负债状况 - 应收账款及票据13.6亿元（较年初+0.7%） 存货7.6亿元（较年初+25.1%） [3] - 合同负债2.5亿元（较年初-12.2%） [3] 盈利预测 - 预计2025年营收25.04亿元（+93%） 2026年32.61亿元（+30.2%） [5][10] - 毛利率预计从2024年9.81%提升至2027年20.06% [11] - ROE预计从2025年2.06%升至2027年9.32% [11]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5][7] 核心观点 - 公司业绩持续快速增长，2025H1营收372亿元同比增长23.78%，归母净利润27.11亿元同比增长62.26% [1][12] - 镍项目持续超产贡献核心增量，华飞和华越项目超产幅度约30%，25H1镍产品出货量13.94万吨同比增长83.91% [2][21] - 钴价受益刚果金政策扰动显著修复，MB钴价环比上涨3.98美元/磅至15.80美元/磅，供给紧张局面有望驱动钴价中枢持续上行 [3][24] - 一体化产业链布局构建护城河，上游资源端新增参股2个红土镍矿，下游材料端印尼华能5万吨前驱体项目实现批量供货，匈牙利2.5万吨正极材料项目预计年内建成 [4][79] - 预计2025-2027年归母净利润为60.48/70.96/83.36亿元，对应PE为14X/12X/10X [5][6] 财务表现 营收与利润 - 2025H1营收371.97亿元同比增长23.78%，归母净利润27.11亿元同比增长62.26% [1][12] - 2025Q2营收193.55亿元环比增长8.48%，归母净利润14.59亿元环比增长16.51% [1][12] - 综合毛利率15.86%同比减少0.71个百分点，期间费用率6.37%同比下降2.85个百分点 [21][31] 产品结构 - 镍产品营收128.37亿元同比增长138%，营收占比提升16.53个百分点至34.51% [21] - 正极材料营收60.53亿元同比增长10%，三元正极材料出货量3.96万吨同比增长17.68% [21] - 三元前驱体出货量4.21万吨因主动优化产品结构同比下滑 [2][21] 产能与项目进展 镍板块 - 华越6万吨湿法项目、华科4.5万吨火法项目、华飞12万吨湿法项目持续稳产超产 [21][56] - Pomalaa湿法项目（12万吨镍金属量）开工建设，Sorowako湿法项目（6万吨镍金属量）有序推进 [4][56] - 湿法镍项目MHP出货量约12万吨同比增长超40% [2][21] 锂板块 - Arcadia锂矿保有资源量增至245万吨碳酸锂当量，品位提升至1.34% [4][72] - 年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段，预计年底建成 [4][74] 材料板块 - 印尼华能5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货，为进入北美市场奠定基础 [4][80] - 匈牙利正极材料一期2.5万吨项目预计年内建成，助力嵌入欧洲电动汽车产业链 [4][79] 价格与市场 产品价格 - 2025Q2铜价7.77万元/吨环比上涨0.03万元/吨，LME镍价15348美元/吨环比下降454美元/吨 [3][24] - 前驱体（6系）价格8.07万元/吨环比上涨0.96万元/吨，正极材料（三元6系）价格13.04万元/吨环比上涨0.60万元/吨 [3][24] - 碳酸锂价格6.52万元/吨环比下降1.06万元/吨 [3][24] 市场地位 - 三元正极材料出口量占中国三元正极总出口量的57% [2][21] - 超高镍9系产品占比提升至六成以上 [2][21] 盈利预测 - 预计2025年营业收入733.57亿元同比增长20.4% [6][86] - 预计2025年归母净利润60.48亿元同比增长45.6% [6][86] - 预计2025年毛利率17.63%，净利润率8.25% [86]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [6][8] 核心观点 - 量价齐升驱动业绩增长 2025年上半年营收69.73亿人民币(同比+39.15%) 净利润14.40亿人民币(同比+160.44%) [3] - 第二季度业绩加速增长 单季营收40.35亿人民币(同比+30.94% 环比+37.35%) 净利润7.81亿人民币(同比+135.51% 环比+18.41%) [3] - 黄金价格上涨显著贡献盈利 2025上半年黄金均价3077美元/盎司(同比+39.8%) Q2单季度均价3281美元/盎司(同比+40.3% 环比+14.3%) [4] - 海域金矿项目进展顺利 1.2万吨/日选矿系统已带水试车成功 达产后可贡献年产量15-20吨 克金完全成本仅120元/克 [5] 财务表现 - 产量实现双位数增长 矿产金产量10.24吨(同比+13.77%) 冶炼加工金产量4.05吨(同比-3.08%) [4] - 成本控制基本稳定 国内矿产金克金综合成本216.20元/克(同比+2.96%) 主要因折旧增加 [4] - 盈利能力显著提升 毛利30.5亿人民币(同比+54.31%) 毛利率43.74%(同比提升1.02个百分点) [4] - 其他收入大幅增长 金融工具公允价值变动收益推动其他收入达11.34亿人民币(同比+195.36%) [4] - 计提资产减值7.4亿元(同比+240%) 主要涉及关闭金矿山和铜冶炼厂减值 [4] 资源扩张 - 海外并购取得进展 2024年投资德拉罗泊矿业及塞拉利昂西金项目 [5] - 联合设立招金瑞宁 持有中润资源20%股权 [5] - 勘探成果显著 2024年新增金资源量261.16吨 2025上半年新增25吨 [5] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测32.89/37.33/48.44亿元 对应增速126.7%/13.5%/29.8% [6][7] - 每股收益预测0.93/1.05/1.37元 [7] - 估值水平持续改善 对应PE分别为22/19/15倍 [6][7] - 营收增长预期强劲 2025E营收193.34亿元(同比+67.38%) [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司短期业绩承压但长期改善可期 2025年上半年营业收入27.52亿元同比下降5.05% 归母净利润0.89亿元同比下降73.68% 主要受春节错期 原材料涨价及渠道变革影响 [1] - 公司以"破局革新 韧性增长"为核心战略 通过拓展品类矩阵 升级产品体验 优化渠道服务实现业绩提升 供应链优化与成本管控双轮驱动降本增效 [4] - 若2025年第三季度新采购季成本下行且调整逐步到位 来年业绩改善可期 [4] 财务表现 - 2025年第二季度营业收入11.81亿元同比增长9.69% 但归母净利润0.11亿元同比下降88.17% 扣非净利润-0.15亿元同比转亏 [1] - 2025年上半年毛利率20.31%同比下降8.1个百分点 其中葵花类毛利率20.93%同比下降7.67个百分点 坚果类毛利率14.77%同比下降13.95个百分点 [3] - 2025年第二季度销售费用率14.07%同比上升4.03个百分点 主因新品上市加大广告营销投入 [3] 业务分拆 - 分产品：葵花籽收入17.72亿元同比下降4.45% 坚果类收入6.14亿元同比下降6.98% 其他产品收入3.04亿元同比下降13.76% [2] - 分渠道：经销渠道收入19.73亿元同比下降18.49% 直营渠道收入7.8亿元同比上升63.01% 直营渠道占比同比提升11.83个百分点 [2] - 分地区：东方区收入6.55亿元同比下降24.76% 南方区收入8.84亿元同比上升2.43% 北方区收入4.23亿元同比下降19.83% 电商收入4.51亿元同比上升24.79% 海外收入2.78亿元同比上升13.18% [2] 产品与渠道策略 - 2025年上半年推出山野系列瓜子 瓜子仁冰淇淋 全坚果 白坚果 风味坚果系列 蜂蜜黄油味鲜切薯条及魔芋等休闲食品 [3] - 加速布局量贩零食店 会员店及即时零售等新兴渠道 应对传统渠道客流下滑趋势 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.0亿元（同比下降52.5%） 5.4亿元（同比上升34.1%） 6.7亿元（同比上升23.1%） [4] - 当前股价对应市盈率分别为29倍 22倍 18倍 [4][5] - 预计2025年营业收入70.33亿元同比下降1.4% 2026-2027年分别升至75.40亿元（+7.2%）和80.49亿元（+6.8%） [5][9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第二季度实现扭亏为盈 归母净利润0.04亿元 同比增长8.72% [1] - 公司毛利率提升至67.40% 三项费用总额同比减少14.04% [1] - 公司形成覆盖网络安全 数据安全 云安全及智算云的全栈产品矩阵 [2] - AI+安全技术带动产品附加值与市占率双升 智算云业务同比增长3% [2] - 可信数据空间方案在关键基础设施行业应用 加速数据价值释放 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.44亿元 2.40亿元 3.36亿元 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入8.26亿元 同比下降5.38% [1] - 2025年上半年归母净利润-0.64亿元 [1] - 预计2025年营业收入30.72亿元 同比增长8.9% [4] - 预计2025年归母净利润1.44亿元 同比增长73.2% [4] - 毛利率从2024年61.04%提升至2025年预计64.00% [8] - 净利润率从2024年2.94%提升至2027年预计8.95% [8] 业务发展 - 网络安全业务收入7.19亿元 同比下降6.41% [2] - 智算云业务收入1.02亿元 同比增长3% [2] - 形成NGTOS基础软件平台 CPU+GPU异构硬件平台 天问大模型与智算云平台为核心的AI-Native技术栈 [2] - 推出大模型系统安全防护 车路云一体化安全 AI+工业网络安全等解决方案 [2] - 企业云新增对阿里云 华为云 天翼云的统一纳管 [2] - 发布智算云平台 智算一体机及算力服务器新版本 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年每股收益分别为0.12元 0.20元 0.29元 [4] - 对应市盈率84X 50X 36X [4] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为8.9% 10.0% 11.2% [8] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为73.2% 66.7% 40.4% [8]