投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 上半年业绩承压但下半年预计修复 2025H1营业收入2.60亿元同比下滑26.36% 归母净利润-4077万元同比下滑820.03% [4] - 公司主动去库存导致短期业绩压力 但产品高端化布局和海外拓展为长期增长奠定基础 [5][6] - 新产品管线取得多项进展 包括AQ-400旗舰机型获证、双钳道内镜、复合电子支气管镜及60系列消化内镜等创新产品 [6] - 预计2025-2027年收入将稳步增长 分别达8.22亿元、10.24亿元、12.77亿元 对应增长率9.7%、24.6%、24.7% [7][8] 财务表现 - 2025H1分产品线表现：内窥镜设备收入2.40亿元（同比-29.63%）毛利率63.75%（同比-8.34pp） 内窥镜诊疗耗材收入966万元（同比+40.10%）毛利率22.74%（同比-23.18pp） 内窥镜维修服务收入933万元（同比+122.29%）毛利率70.76%（同比+3.02pp） [5] - 盈利预测显示利润改善趋势 2025-2027年归母净利润预计0.39亿元、0.93亿元、1.38亿元 同比增长85.7%、137.5%、48.7% [8] - 估值指标：2025-2027年PE分别为165倍、70倍、47倍 每股收益0.29元、0.69元、1.02元 [8][10] 战略与产品进展 - 高端产品AQ-300进军三级医院 同时深耕县域市场提升诊疗率 [5] - 在研项目包括内窥镜手术机器人（已完成型检及部分临床试验）和3D消化内镜（已完成型检及动物试验） [6] - 产品布局覆盖多场景应用 60系列消化内镜涵盖胃镜、肠镜、超细内镜等镜种 满足检查、筛查及介入治疗需求 [6]

产品升级与配置调整 - 唐DM-i智驾版175km长续航版正式上市 推出三款车型 售价区间17.98万元至19.98万元[1] - 通过增加电池包容量实现纯电续航提升 电池容量从21.5kWh增至26.6kWh 能量密度提升至114.9wh/kg[1] - 官方CLTC纯电续航里程从115km提升到175km 直流快充功率由40kW提升至53kW[1] - 顶配车型售价下调 云辇-C智能阻尼车身控制系统等配置划为标配[1][4] 三电技术与性能表现 - 搭载第五代DM技术 官方NEDC综合工况亏电油耗为4.7L/100km[1] - 全新电池包防护等级升级至IPX8标准 安全性增强[1] - 标配TBC高速爆胎稳行系统 可在190km/h时速下实现毫秒级爆胎响应 车辆横向偏移小于0.75m[2] 智能化配置升级 - 全系标配"天神之眼"辅助驾驶系统 中低配搭载天神之眼-C支持泊车辅助及高速领航 高配搭载天神之眼-B配备激光雷达支持城区及高速领航[4] - 智能座舱标配DiLink 100系统 内置6nm 5G芯片 支持AI全场景智能语音交互及情景模式自定义[4] - 升级怀档设计中高配车型增加冷暖冰箱 提升使用便利性[4] 市场策略与行业影响 - 不足7个月内完成产品迭代 通过提升性价比与智能化体验巩固中高端市场份额[1][4] - 在新能源SUV竞争加剧背景下 公司加快产品迭代节奏 密集推出改款车型[4]

景泰蓝的流光、鱼肚白的温润、普拉达绿的雅致、蓝翡翠的神秘、宝格丽紫的华贵……这些听起来如同奢侈品展柜里的"珍宝"，如今正密集出现在广州高端 住宅的大堂、墙面、桌面，甚至是车库和泳池底部。近年，一场围绕"奢石"的角逐在一二线城市房地产市场悄然升级——曾经作为"可选配置"的奢石，如今 已成为别墅、大平层等高端和改善型住宅标配，被开发商视为产品力迭代升级的关键。 为揭开不断升温的"奢石热"背后的产业真相，南方+记者走访了广州绿城·揽江印月、保利天奕、琶洲南TOD等多个高端项目以及相关建材市场，试图为读者 和置业者绘制出广州高端盘的"奢石地图"，也触摸到热潮背后产品迭代与利润追逐的博弈。 绿城·揽江印月电梯间装饰了翡翠岩板 受访者 供图 室内装修里的景泰蓝奢石 受访者 供图 调查：遍地奢石，高端盘开启"斗阔"大赛 走进番禺绿城·揽江印月的售楼处，最先冲击感官的不是江景，而是扑面而来的"奢石矩阵"：电梯墙面铺着香格里拉翡翠岩板，扶手裹着维多利亚玉石，公 区墙面嵌着潘多拉岩板，建面约260㎡的户型里，雪山蓝奢石更是成了客厅的"视觉主角"。 这场"石头比拼"在绿城旗下项目里随处可见。绿城馥香园的大门前，两棵米兰树的背景是整 ...

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入8.86亿元 同比下降0.7% [1] - 归母净利润3579万元 同比下降39.7% [1] - 盈利空间显著萎缩 面临增长停滞挑战 [1] 产品结构问题 - 传统核心单品（油条、芝麻球）生命周期步入尾声 销售持续收缩 [2] - 烘焙甜品与预制菜新品培育滞后 未能形成有效增长接力 [2] - 产品结构向低毛利品类倾斜 进一步拖累整体盈利水平 [2] 渠道分化困境 - 直营渠道与百胜中国、盒马等头部客户保持弱复苏 但退守为基本盘维稳工具 [3] - 经销渠道净减少三百余家合作伙伴 中小餐饮采购需求锐减导致销量显著下滑 [3] - 下沉市场渗透能力受阻 渠道生态面临结构性调整压力 [3] 成本与投入挑战 - 面粉、油脂等大宗原料价格波动持续 成本压力难以向下游传导 [3] - 新零售与线上营销推广费用高企 吞噬本已稀薄的利润空间 [3] - 高投入转型策略在业绩承压期加剧盈利负担 [3] 行业环境变化 - 预制菜行业面临透明度拷问 消费者对食材加工环节质疑升温 [4] - 餐饮客户严控供应链标准 倒逼企业在品控与溯源环节加码投入 [4] - 政策新规、资本估值重塑与消费偏好流变形成多重外部变量 [5] 战略转型需求 - 需重塑产品创新机制以解决新老产品断层风险 [2][5] - 需优化经销渠道生态以应对直营与经销双轨困境 [3][5] - 需构建成本动态调节能力以应对大宗商品价格波动 [3][5]

持续督导工作概况 - 中信证券作为保荐人履行持续督导职责 制定了相应工作计划并明确现场检查要求 于2025年7月22日完成现场检查[1][2] - 督导工作包括查阅公司治理制度、财务内控、资金往来、募集资金使用等文件 并对高管进行访谈及公开信息核查[3] 公司经营与财务表现 - 2025年上半年营业收入367,065.93万元 同比增长51.17% 主要因市场开拓及新品推出[21] - 净利润51,976.48万元 同比仅增0.25% 主因研发费用同比增长100.35%及销售费用增长75.46%[21] - 境外销售收入263,005.75万元 占主营业务收入72.38%[9] 技术研发与核心竞争力 - 研发投入56,167.98万元 研发人员1,836人（占总员工56.75%） 同比增长78.08%[7][23][32] - 拥有境内外授权专利998项 含发明专利222项[23] - 产品获多项国际奖项 如2024年《时代》杂志年度最佳发明奖、日本Good Design设计奖等[27][29] 风险因素分析 - 美国关税政策变动频繁 2025年多次加征关税 最高达34% 可能影响境外销售增长[8] - 涉美337调查及诉讼仍在进行 若败诉可能导致产品在美禁售或经济赔偿[13][14] - 外协加工费用18,028.06万元 占主营业务成本10.14% 存在供应链管理风险[10] - 存货账面价值149,976.27万元 原材料及委托加工物资占比49.20% 存在跌价风险[12] - 芯片依赖索尼、安霸等国际供应商 可替代性较差[17] 新增业务与募集资金使用 - 无人机产品处于公测阶段 未正式发售 未产生实际收入[34] - 募集资金使用符合制度要求 进度与原计划基本一致[35] 股权与治理结构 - 控股股东、实际控制人及高管持股数量无变化 无质押、冻结及减持情况[36]

医美行业业绩分化 - 2025年上半年医美上市企业业绩分化加剧 不同细分赛道表现差异明显[1] - 玻尿酸企业"医美三剑客"营收利润双双下滑：华熙生物营收22.61亿元(-19.57%) 净利润2.21亿元(-35.38%) 昊海生科营收13.04亿元(-7.12%) 净利润2.11亿元(-10.29%) 爱美客营收12.99亿元(-21.59%) 净利润7.89亿元(-29.57%)[1][2] - 重组胶原蛋白企业业绩逆势增长：锦波生物营收8.59亿元(+42.43%) 净利润3.92亿元(+26.65%) 巨子生物营收31.1亿元(+21.66%) 净利润11.8亿元(+20.23%)[1][2] 玻尿酸赛道竞争态势 - 玻尿酸赛道竞争白热化 产品供给持续增加 渠道降价拓客导致行业价格压力加剧[4] - 华熙生物医疗终端业务收入6.73亿元(-9.44%) 其中皮肤类医疗产品收入4.67亿元(-1.8%) 皮肤科学创新转化业务收入9.12亿元(-33.97%)[4] - 昊海生科医疗美容板块收入5.75亿元(-9.31%) 其中玻尿酸项目收入3.47亿元(-16.8%) 射频激光设备收入1.36亿元(-13.73%)[6] - 爱美客两大主力产品下滑：溶液类注射产品营收7.44亿元(-23.79%) 凝胶类注射产品营收4.93亿元(-23.99%)[7] 重组胶原蛋白赛道表现 - 重组胶原蛋白成为行业新增长点 锦波生物医疗器械收入7.08亿元(+33.41%) 毛利率达95.04%[8] - 巨子生物可复美品牌收入25.4亿元(+22.7%) 占总营收81.7% 可丽金品牌收入5亿元(+26.9%) 占总营收16.1%[9] - 重组胶原蛋白市场快速增长 2022年市场规模192.4亿元 预计2025年达585.7亿元(年复合增长率44.93%) 2030年将达2193.8亿元[9] 企业战略调整与产品创新 - 华熙生物调整营销策略 停止价格促销投流 转向品牌建设与内容营销[5][6] - 昊海生科新品"海魅月白"玻尿酸表现良好 但尚未达到爆品规模[6][7] - 多家企业布局胶原蛋白产品：巨子生物预计2025年取证重组胶原蛋白液体制剂和固体制剂 创健医疗布局重组胶原蛋白植入剂和冻干纤维[10] 行业发展趋势与监管 - 医美行业向"量增价跌"发展 合规政策推动行业出清 龙头企业有望受益[11] - 2025年上半年多款医美产品获批械三注册证 华熙生物取得11项注册证 四环医药童颜针获批[11][12] - 行业预测再生类等高价产品价格将断崖式下降 推动"大众医美"时代到来[12] 海外市场布局 - 华熙生物原料业务国际收入3.31亿元 占原料业务52.93% 积极推进医疗终端品牌技术出海[12] - 昊海生科收购以色列EndyMed和法国Bioxis 计划在法国注册多系列产品服务全球市场[13] - 爱美客1.9亿美元收购韩国REGEN85%股权 获得AestheFill与PowerFill两款再生类产品[13]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收70.88亿元，同比+11.95%；归母净利润10.55亿元，同比+23.03%；扣非归母净利润9.92亿元，同比+29.17% [1] - 2025Q2营收38.73亿元，同比+17.47%，环比+20.47%；归母净利润5.68亿元，同比+37.53%，环比+16.39% [2] - 2025Q2毛利率32.05%，同比+4.16pct；净利率16.25%，同比+1.49pct；期间费用率12.31%，同比+0.64pct [2] 业务板块表现 - 负极材料出货量约7万吨，同比略有增长；安徽紫宸硅碳负极产能一期调试完成，具备百吨级出货能力 [3] - 涂覆隔膜加工量47.73亿㎡，同比+63.85%；基膜销量5.28亿㎡，同比实现跨越式增长 [3] - 设立极片事业部，生产线匹配各类型电池并与海外客户开展研发合作 [3] 技术创新进展 - 与Blue Solutions合作攻关第四代固态锂金属电池技术，开发定制化材料与设备 [4] - 成功推出干法电极整线解决方案，实现干法设备出货验收，工艺可提升电池量密度及制造效率 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收161.8/197.4/236.4亿元，同比+20.3%/+22.0%/+19.8% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润25.5/32.4/39.4亿元，同比+114.3%/+27.0%/+21.6% [4][5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为17/13/11倍 [4][5]

核心财务表现 - 营业收入同比增长至4.84亿元，归母净利润达1.77亿元，扣非净利润增速达21.97% [1] - 毛利率攀升至95.37%，经营活动现金流同比激增96.08% [1] - 成交额达8.05亿元，换手率5.45%，盘中涨幅一度突破10% [1] 产品与市场竞争 - 依托"粉尘螨滴剂"与"黄花蒿花粉滴剂"两大核心产品构建竞争壁垒，形成南北市场互补格局 [1] - 粉尘螨滴剂长期占据南方过敏性鼻炎及哮喘治疗市场，黄花蒿花粉滴剂精准覆盖北方蒿属花粉高敏区域 [1] - 作为国内唯一拥有两款舌下脱敏制剂的企业，有望持续享受行业红利 [2] 研发创新进展 - 推进7个在研项目，技术迭代与品类扩展并举 [2] - 屋尘螨膜剂进入I期临床，具备舌下吸附性强、给药精准等优势 [2] - 皮炎诊断贴剂02贴获临床试验批件，拓展过敏诊断管线 [2] - 累计持有国内外发明专利20项，研发投入6168.21万元，占营收比例12.74%，研发团队规模超260人 [2] 销售与战略布局 - 采用"学术团队推广+商业配送"模式，通过学术会议、临床课题合作及专业媒体宣传提升认知度 [2] - 已布局干细胞治疗、抗耐药抗生素等前沿领域，为长期增长储备动能 [2] - 受益于"产品迭代+管线扩容+技术沉淀"的三维驱动模式 [2] 行业背景与驱动因素 - 过敏性疾病发病率攀升及脱敏治疗渗透率提升 [2] - 公司作为国内变态反应原制品细分领域龙头 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 预计25-27年归母净利润分别为2.6亿元、3.1亿元、3.9亿元 对应PE分别为33X/27X/22X [4][5] 核心观点 - 短期业绩承压但期待调整回升 25H1营收17.90亿元同比-7.05% 归母净利润1.08亿元同比-15.16% [1] - 化妆品业务分化明显 颐莲品牌逆势高增23.78% 瑷尔博士受产品迭代影响下滑29.97% [2] - 毛利率稳中有升 25H1毛利率52.35%同比+0.48pct 费用管控总体稳定 [3] - 剥离地产业务后聚焦医药大健康 三大业务线多元发展 [4] 分业务表现 - 化妆品业务营收10.94亿元同比-7.73% 其中颐莲喷雾品线销售额4.82亿元增幅43% [1][2] - 医药业务营收2.07亿元同比-13.87% 受集采扩围及产品降价影响 [1] - 原料及添加剂业务营收1.79亿元同比+4.15% 保持稳健增长 [1] 财务指标预测 - 预计25-27年营收增速14.7%/15.6%/18.5% 归母净利润增速5.6%/21.9%/25.0% [5][7] - 毛利率持续改善 预计从25年54.5%提升至27年57.5% [7][8] - ROE稳步上行 预计从25年5.98%提升至27年8.06% [7][8] - 每股收益逐年增长 预计25-27年分别为0.25/0.31/0.39元 [5][7] 运营与估值 - 存货周转效率提升 周转天数从108天优化至70天 [7][8] - 估值水平逐步消化 27年PE降至22倍 PB降至1.8倍 [5][7] - 经营现金流持续改善 预计每股经营现金流从0.36元升至0.57元 [7][8]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收17.90亿元，同比下降7.05% [2] - 归母净利润1.08亿元，同比下降15.16% [2] - 扣非归母净利润1.05亿元，同比下降6.25% [2] - 第二季度营收9.13亿元，同比下降11.72% [2] - 第二季度归母净利润5725.12万元，同比下降16.07% [2] 业务板块表现 - 化妆品业务收入10.94亿元，同比下降7.73% [2] - 医药业务收入2.07亿元，同比下降13.87% [2] - 原料及衍生产品业务收入1.79亿元，同比增长4.15% [2] - 颐莲品牌收入5.54亿元，同比增长23.78% [3] - 瑷尔博士品牌收入4.51亿元，同比下降29.97% [3] 产品与营销动态 - 颐莲喷雾品线销售额4.82亿元，增幅达43% [3] - 自播渠道上半年同比增长28% [3] - 瑷尔博士287面膜上市两个月销售额近1000万元 [3] - 品牌定位升级为"中国微生态护肤品开创者" [3] - 下半年将推出王浆酸精研金致系列 [3] 盈利能力指标 - 上半年毛利率52.35%，同比提升0.48个百分点 [4] - 第二季度毛利率53.35%，同比提升0.60个百分点 [4] - 销售费用率36.00%，同比下降0.37个百分点 [4] - 管理费用率4.83%，同比上升0.73个百分点 [4] - 研发费用率4.42%，同比上升1.01个百分点 [4] 机构预期与估值 - 民生证券预测2025-2027年归母利润分别为2.6亿/3.1亿/3.9亿元 [4] - 对应市盈率分别为33倍/27倍/22倍 [4] - 东北证券预测2025年归属净利润2.96亿元 [5] - 最近90天内7家机构给出评级，4家买入/3家增持 [7] - 机构目标均价为9.91元 [7]