公司荣誉与行业地位 - 公司坚果规模化定制智能工厂入选工信部2025年度卓越级智能工厂项目 成为坚果行业唯一入选企业及安徽省食品行业唯一入选单位[1] - 卓越级智能工厂评选为国家级首次开展 要求企业在生产智能化 装备管控 数据集成等方面达到行业领先水平[3] - 公司先后荣获工信部授予制造业与互联网融合发展试点示范 智能制造试点示范(坚果智能制造) 国家绿色工厂及国家绿色供应链管理企业等多项国家级权威认定[9] 智能化建设投入与成果 - 近5年在数字化 智能化领域累计投入超10亿元 部署多物料混合自动包装系统 可视化立式包装机等先进装备[7] - 集成MES SRM ERP CRM 物联网平台 一物一码系统等软件系统 构建覆盖种植 生产 销售的全链条数字化管控体系[7] - 融合5G 大数据 AI 区块链等前沿技术 实现全链路数据贯通与实时感知 建立基于区块链的一物一码溯源系统[7] 生产规模与能力 - 在全球拥有11座大型工厂(含泰国工厂) 通过智能化建设实现精准品控与新鲜保障[5] - 累计拥有30万平方米产业园 36条自动化生产线 6000万级专业进口设备及国家级研发中心[5] - 依托柔性生产与定制化能力持续提升市场竞争力[5] 未来发展规划 - 以此次入选为新起点持续深化智能制造与数字化转型 进一步拓展智能化应用场景[11] - 推动产业链协同创新 逐步实现从传统食品制造企业向全产业链服务型制造的转型[7][11]

板块整体表现 - 休闲食品板块当日上涨0.74% 表现优于上证指数（下跌0.01%）和深证成指（上涨0.67%）[1] - 板块内个股涨跌分化明显 盐津铺子以2.56%涨幅领涨 万辰集团上涨1.20% 而跌幅最大的是有友食品（下跌1.31%）和西麦食品（下跌1.25%）[1][2] 个股价格与成交表现 - 盐津铺子收盘价70.15元 成交量3.07万手 成交额2.15亿元[1] - ST绝味成交额达8.61亿元 为板块最高 成交量63.36万手[1] - 万辰集团收盘价174.24元 为板块最高价个股 成交额4.15亿元[1] - 三只松鼠下跌0.29% 成交额1.63亿元[1] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出828.39万元 游资资金净流出1432.52万元 散户资金净流入2260.9万元[2] - 万辰集团获主力资金净流入3423.43万元 主力净占比8.26% 为板块最高[3] - 麦趣尔主力净流入246.66万元 主力净占比4.06%[3] - 劲仔食品主力净流入243.44万元 主力净占比7.85%[3] - 来伊份游资净流出524.87万元 游资净占比-6.04%[3]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业"推荐"评级 [1][8][25] 核心观点 - 白酒双节动销预计承压，但行业基本面最差阶段已过，关注底部修复机会 [2][5] - 政策密集出台有望扭转宏观经济预期，促进食品饮料板块估值和业绩双提升 [8][25] - 大众品板块表现分化，双节零食旺季来临建议关注动销催化 [6][7] 行业回顾总结 - 近两周（2025/09/08-2025/09/19）食品饮料板块跌幅1.48%，跑输上证综指（+0.20%）1.68个百分点 [6][14] - 细分行业中预加工食品涨幅最大（+0.71%），零食板块回调幅度较大（-5.8%） [6][7] - 截至2025/9/19食品饮料板块动态市盈率为21.1x，位于一级行业中下游位置 [22] - 子板块估值排名：其他酒类（50.42x）、保健品（37.97x）、烘焙食品（31.97x）位列前三 [22] 白酒板块表现 - 8月烟酒类社零数据同比下滑2.3%，白酒消费仍相对承压 [5] - 飞天原箱/散瓶批价分别下滑50/35元至1770/1755元 [5] - 近两周白酒板块跌幅为1.3%，在食品饮料二级子板块中位居中游 [6] - 重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒、贵州茅台、五粮液 [5][8][25] 大众品板块表现 - 8月餐饮收入同比+2.1%，增速持续修复反映餐饮消费逐渐复苏 [5] - 硬折扣业态国内渗透率仅为8%，远低于德国（42%）和日本（31%） [7] - 零售巨头加速线下硬折扣布局，但对零食量贩业态扰动较小 [7] - 推荐关注：百润股份、卫龙美味、盐津铺子、新乳业、西麦食品、洽洽食品、有友食品、三只松鼠、安琪酵母 [8][25] 重点关注公司表现 - 近两周涨幅前五位：千味央厨（+21.28%）、日辰股份（+14.10%）、味知香（+10.87%）、交大昂立（+10.78%）、ST西发（+8.87%） [6][14] - 近两周跌幅前五位：佳禾食品（-11.54%）、万辰集团（-10.74%）、盖世食品（-9.23%）、立高食品（-8.79%）、好想你（-8.49%） [6][14] - 贵州茅台2025年预测PE为19.79x，2026年预测PE为18.27x [9][28] - 山西汾酒2025年预测PE为20.33x，2026年预测PE为18.80x [9][28]

**行业与公司覆盖** * 行业覆盖中国消费品行业 特别是必需食品板块 包括调味品 冷冻食品 方便面 饮料 肉类和零食等多个子行业[2] * 涉及公司包括调味品与冷冻食品公司（海天味业 安井食品 天味食品等） 肉类与零食公司（双汇发展 万洲国际 统一 康师傅 卫龙 洽洽食品等）[2][6] **核心观点与业绩回顾 (Q2 2025)** * 调味品与冷冻食品行业Q225面临挑战 因消费放缓 特别是餐饮渠道（2B）需求疲软导致主要公司销售不振 但有利的原材料价格使多数公司毛利率扩张 然而被显著更高的销售与营销费用所抵消 覆盖公司中仅海天味业业绩超预期 其他均符合或低于预期[2] * 方便面与饮料方面 尽管康师傅和统一受益于有利的原材料成本推动饮料毛利率扩张 在Q225实现强劲利润增长 但预计Q3竞争加剧将挑战两家公司的饮料销售 7-8月调研显示康师傅销售额同比下滑（面条业务同比低个位数增长 饮料业务同比中个位数下滑） 统一销售额同比持平（面条业务同比低个位数增长 饮料业务同比低个位数下滑）[2] * 肉类与零食方面 万洲国际Q225业绩超预期 其美国 中国和欧洲业务表现良好 预计美国业务持续强劲（尤其是超预期的生猪养殖盈利能力）和中国业务复苏将推动Q3保持韧性 卫龙H125业绩超预期 得益于蔬菜制品强劲增长和严格的成本控制 预计Q3将维持15-20%的收入增长 洽洽食品Q2利润率因种子和坚果的原材料成本压力而令人失望 预计Q3收入同比持平 毛利率环比略有改善 但实质性盈利反弹仍需耐心 行业首选为万洲国际和卫龙[2] **需求追踪数据** * 8月中国餐饮销售额同比微增2.1%（Q2/7月同比分别为+5.1%/+1.1%） 其中规模以上餐饮销售额8月同比微增1.0%（Q2/7月同比分别为+10.6%/-0.3%） 中国年初至今餐饮销售额同比增长3.6% 规模以上餐饮销售额同比增长2.8%[3] **成本追踪数据** * 8月除奶粉 棕榈油和面粉外 多数农产品和包装材料成本趋势继续有利 大豆价格同比下降13% 糖价同比下降6% 包装材料价格亦呈下降趋势（玻璃-17% PET-12%）[4] * 重点关注奶粉同比价格涨幅放缓（上涨19% 对比Q2/7月的27%/23%） 棕榈油同比价格增长持续（19% 对比Q2/7月的10%/12%） 面粉价格同比转正（8月+1% 对比Q2/7月的-4%/-1%）[4] * 8月专有成本追踪指数显示：调味品同比下降9% 冷冻食品同比下降2% 零食（对应旺旺）同比上升11% 方便面同比上升4%[4] **估值与风险** * 中国必需食品板块关键风险包括：需求复苏弱于或强于预期 成本通胀或通缩 改革成果差于或好于预期 竞争格局变化 对多数覆盖公司采用DCF估值法[48] * 万洲国际采用分类加总估值法（SOTP） 其风险包括整合Smithfield业务的能力 与A股上市公司利益冲突 国际运营 贸易壁垒 行业风险包括农产品和牲畜价格波动 疾病爆发 食品安全与行业法规 更高的环保合规成本[49] * 卫龙采用DCF估值法 下行风险包括需求萎缩 中国经济意外放缓 针对年轻一代的辣味零食法规 竞争加剧 更严格的电商法规 新品开发失败 消费者口味变化和健康担忧 上行风险包括人均可支配收入改善和零食支出意愿增加 原材料价格稳定[50] **其他重要信息** * 报告由UBS Securities Asia Limited编制 分析师认证其观点独立且薪酬不直接与具体观点挂钩[53] * 报告包含大量图表数据 展示餐饮销售额同比增速 各类成本指数（调味品 冷冻食品 零食 方便面）以及关键原材料价格（大豆 糖 味精 面粉 PET 玻璃 棕榈油 奶粉等）的走势和同比变化[7][8][10][11][12][13][15][16][17][18][19][20][21][22][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][35][36][37][38][39][40][41][42][44][45][47] * 报告提供了详细的覆盖公司估值摘要表 包含评级 目标价 当前价 市值 预期市盈率 股息收益率 净资产收益率和股权自由现金流收益率等数据[6]

投资评级 - 维持洽洽食品"增持"评级 [1][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营收27.52亿元 同比下滑5.05% [5] - 归母净利润0.89亿元 同比大幅下滑73.68% [5] - 整体毛利率20.31% 同比下降8.1个百分点 [7] - 净利率3.24% 同比下降8.38个百分点 [7][8] - 每股经营现金流0.32元 [1] 核心业务表现 - 葵花子业务营收17.72亿元 占比64.39% 同比下滑4.45% [7] - 坚果业务营收6.14亿元 占比22.32% 同比下滑6.98% [7] - 葵花子业务成本同比上升5.81% 毛利率下降7.67个百分点至20.93% [7] - 坚果业务成本同比上升11.22% 毛利率下降13.95个百分点至14.77% [7] 渠道表现 - 电商渠道营收4.51亿元 同比增长24.79% [7] - 电商渠道营收占比从12.47%提升至16.38% [7] 成本与费用 - 葵花子现货均价6050元/吨 同比上涨7.08% [7] - 坚果价格指数114.65 同比上涨1.62% [7] - 期间费用率同比上升3.03个百分点 [7] - 销售/管理/财务/研发费用率均出现上升 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年每股收益分别为0.83元/1.29元/1.61元 [8][9] - 对应市盈率26.94倍/17.4倍/13.94倍 [8][9] - 预计2025-2027年营收71.88亿元/79.07亿元/85.71亿元 [9] - 预计2025-2027年净利润4.21亿元/6.52亿元/8.14亿元 [9] 业务展望 - 传统商超渠道面临客流减少问题 [7] - 新兴高势能渠道合作有望推动核心品类增长 [7] - 电商渠道快速发展有助于渠道多元化 [7]

跨界经营战略背景 - 2025年中国消费市场跨界经营成为企业战略选择 因现有赛道增长放缓 企业迫切追求第二增长曲线 [2][3] - 茶饮市场竞争加剧 2024年中国现制茶饮市场规模增速从19%回落至11% 一线城市每平方公里超3家奶茶店 同质化竞争严重 [13] - 数字化平台提供跨界技术支持 电商和社交媒介使企业能低成本测试新产品并快速迭代 [13] 霸王茶姬跨界案例 - 从茶饮延伸至生活方式品牌 天猫旗舰店转型为"霸王百货" 销售服饰 配件 家居等商品 涵盖牛仔外套 短袖 渔夫帽 挎包 可折叠墨镜 披肩及潮玩 [2][5] - 核心消费群体为18-35岁都市年轻人 联名渔夫帽话题阅读量破2亿次 带动店铺流量同比增长47% [7] - 服饰类商品毛利率达60%以上 远超茶饮30%-40%水平 提升利润贡献并增强品牌延展性 [7] 洽洽瓜子跨界案例 - 布局白酒与美妆市场 推出自有品牌白酒"洽小满"及植物萃取面膜 但新业务收入占比不足5% [8] - 2025年上半年净利润同比暴跌86% 瓜子业务营收增速仅3.2% 低于行业平均水平 [8] - 失败原因为品牌认知割裂 缺乏白酒和护肤品行业经验 资源分散导致主业受冲击 [8][9] 足力健跨界案例 - 从老年鞋履延伸至有机食品领域 推出无添加速冻水饺和手工馒头 计划2025年底开设150家门店 2026年达600家 [10][12] - 60岁以上用户占比超65% 会员体系为新业务提供天然流量 降低获客成本 [12] - 有机主食赛道处于发展初期 未形成绝对龙头 与品牌健康定位形成逻辑关联 [12] 跨界经营核心逻辑 - 成功跨界需基于品牌协同性 霸王茶姬服饰与国风调性契合 足力健食品与老年健康定位关联 [9][14] - 资本市场更支持多元业务结构企业 单一业务模式被认为缺乏抗风险能力 [14] - 企业需评估新业务与品牌价值协同性 目标用户重叠度及供应链匹配度 避免盲目跨界 [15]

核心观点 - 公司上半年净利润大幅下滑 主要受葵花籽和坚果原料成本上升影响 原材料成本占营业成本比重高达81.53% [1][2] - 公司计划通过加大直采规模 强化海外采购布局 优化采购模式等措施平抑原材料价格波动 [1][2] - 海外市场将聚焦东南亚 加大坚果 薯片 魔芋等新品推广力度 [2] 财务表现 - 上半年营业收入27.52亿元 同比下降5.05% [2] - 归母净利润8864.16万元 同比下降73.68% [2] - 葵花籽原料成本较同期上升约10%-15% [1] 成本结构 - 直接材料在营业成本中占比81.53% [1] - 原材料价格波动对利润影响显著 因葵花籽和坚果原料成本占比较大 [1] 采购策略 - 加大订单农业推广 提升直采规模 [2] - 强化海外采购布局 加大葵花籽海外试种 [2] - 通过采购行情预判和原材料战略储备平抑价格波动 [2] 市场布局 - 海外市场目前以葵花籽产品为主 [2] - 未来将加大坚果 薯片 魔芋等产品在东南亚市场的推广 [2]

电商渠道毛利率 - 电商毛利率较低主要由于线上产品结构及平台费用、物流费用较高 [1] - 将通过优化产品结构、定制专供款、推出首发新品提升毛利率 [1] - 增加抖音直播和加强内容营销以提高销售额和经营质量 [1] 原材料成本管理 - 2025年上半年葵花籽原料成本同比上升约10-15% [1] - 优化采购模式并加快决策效率 加大直采规模提升采购效率 [1] - 强化海外采购布局 通过行情预判和战略储备平抑价格波动 [1] - 加大葵花籽海外试种以应对原材料价格波动 [1] 新产品市场拓展 - 魔芋产品处于试销阶段 已在东南亚部分国家销售 [1] - 魔芋产品通过线上渠道销售 并将进入国内重点城市线下渠道 [1]

种植投资情况 - 自营碧根果种植基地面积12000亩 自营夏威夷坚果基地面积3000亩 合作开发碧根果基地面积13000亩 总计28000亩 [2] - 葵花籽原料采用订单农业种植模式 目前没有自营葵花籽种植基地 未来计划加大海外试种 [2] 电商业务规划 - 投资者建议电商直播平台多推广魔芋产品 公司将建议传递给电商事业部 [3] - 电商毛利率较低 将通过优化产品结构 定制专供款 推出首发新品 增加抖音直播 加强内容营销等方式提升毛利率 [3] 渠道表现与规划 - 2025年上半年山姆和零食量贩店渠道收入持续增长 [4] - 下半年将加大该类渠道拓展 并不断推出适配产品 [4] 海外市场布局 - 聚焦东南亚市场发展 加大新品推广力度 拓展潜力市场 加快渠道突破 [5] - 海外销售产品主要为葵花籽 后期将加大坚果 喀吱脆薯片 魔芋等产品推广 [5] 原材料成本与采购 - 2025年上半年葵花籽原料成本同比上升10-15% [6] - 采购主要来自国内新疆 内蒙古等地区 未来将加大海外试种 [6] - 通过优化采购模式 加快决策效率 加大直采规模 强化海外采购布局 结合战略储备平抑价格波动 [6] 新产品发展动态 - 加大坚果乳产品线上推广和线下渠道拓展 [7] - 冰淇淋产品在京东 天猫 拼多多等线上平台及部分线下区域试销 试销状况良好 [7] - 魔芋产品处于试销阶段 已在东南亚部分国家和线上渠道销售 将在国内重点城市线下渠道陆续上架 [7] 资金使用与经营关注 - 货币现金主要用于主业拓展及产业链投资 [7] - 密切关注新采购季葵花籽原料价格变化 已有少量采购但尚未大批量集中上市 [7]

原料种植与采购 - 坚果派农业有限公司自营碧根果种植基地12000亩，自营夏威夷坚果基地3000亩，合作开发碧根果基地13000亩，总计28000亩 [1] - 葵花籽原料采用订单农业模式，主要采购自国内新疆、内蒙古等地区，未来将加大海外试种 [1][2] - 2025年上半年葵花籽原料成本同比上升约10-15% [2] 产品与渠道策略 - 电商毛利率较低源于产品结构及平台费用、物流费用较高，将通过优化产品结构、定制专供款、推出新品、增加抖音直播等措施提升毛利率 [2] - 2025年上半年山姆和零食量贩店渠道收入持续增长，公司将加大该类渠道拓展并推出适配产品 [2] - 魔芋产品处于试销阶段，已在东南亚部分国家和线上渠道销售，国内部分重点城市线下渠道将陆续上架 [4] - 冰淇淋产品已在京东、天猫、拼多多等线上平台及部分区域线下试销，试销状况良好 [3] 海外市场与国际化 - 海外市场聚焦东南亚，主要销售葵花籽产品，未来将加大坚果、喀吱脆薯片、魔芋等产品推广 [2] - 公司将加强海外市场新品推广、渠道突破和内容营销 [2] 成本与利润管理 - 葵花籽和坚果原料成本占营业成本比重较大，原料价格波动对利润影响显著 [3] - 公司通过优化采购模式、提升决策效率、加大直采规模、强化海外采购布局及原料战略储备应对价格波动 [2] 战略与发展方向 - 公司愿景为"全球领先的坚果休闲食品企业"，使命是"质造美味坚果、分享快乐时刻" [4] - 经营策略聚焦"聚焦、坚持、创新"，深耕瓜子和坚果两大核心品类，逐步拓展其他休闲食品领域 [4] - 执行"百亿收入、百万终端"的双百战略，品牌主张为"快乐就要洽洽洽" [4] - 资金主要用于主业拓展及产业链投资 [5]