投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 1H25净利润同比增长93%至0.12亿元 营收同比增长20.2%至8.6亿元 业绩符合预期 [1] - 防务新型号项目竞标成功 军贸产品实现试验验证突破 机器人领域完成多模态感知头研制 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.70/1.99/3.59亿元 对应PE为192x/67x/37x [4][5] 财务表现 - 1H25毛利率同比提升3.0ppt至18.3% 净利率提升0.6ppt至1.5% [1] - 2Q25营收环比增长81.1%至5.5亿元 净利润环比增长1091.8%至0.11亿元 [1] - 经营活动净现金流为-1.0亿元（1H24为+0.7亿元） 因原材料采购预付款增加 [3] 业务板块分析 - 防务业务：子公司西光防务营收4.35亿元（+24.23%） 净利润-545万元 [2] - 光电材料业务：子公司新华光营收4.44亿元（+12.35%） 净利润1032万元（+297.21%） [2] - 机器人业务：多模态感知头已应用于人形机器人平台 完成头部感知分系统研制 [2] 产能与订单 - 多条镧系玻璃/低软化点玻璃产线建成投产 非球面模压和红外镜头订单增长显著 [2] - 预计全年新品订单超1亿元 [2] 研发投入 - 1H25研发费用率同比提升0.8ppt至6.5% [3] - 期间费用率同比上升1.2ppt至16.6% [3] 资产负债状况 - 应收账款及票据13.6亿元（较年初+0.7%） 存货7.6亿元（较年初+25.1%） [3] - 合同负债2.5亿元（较年初-12.2%） [3] 盈利预测 - 预计2025年营收25.04亿元（+93%） 2026年32.61亿元（+30.2%） [5][10] - 毛利率预计从2024年9.81%提升至2027年20.06% [11] - ROE预计从2025年2.06%升至2027年9.32% [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕光电领域，巩固核心主业优势，产品线拓展至四足/人形机器人、光通信材料等领域，在规模效应、业务结构优化和提质增效等因素影响下利润率有望提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.7亿元、1.9亿元、3.5亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是92x/34x/18x [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年实现营收13.0亿元，同比下降41.1%；归母净利润 - 2.1亿元，2023年为0.7亿元；2025年一季度实现营收3.1亿元，同比增长33.0%；归母净利润0.01亿元，2024年一季度为 - 0.09亿元，实现扭亏为盈，业绩表现符合预期 [1] - 2024年业绩下滑主要因客户产品交付进度减缓，固定成本及费用正常发生致经营亏损 [1] - 2024年4季度至2024年4季度公司营收连续5个季度同比减少，2025年一季度同比恢复增长，增幅33%；2024年仅2季度盈利，其余3个季度亏损，2025年一季度扭亏，触底反弹特征明显 [2] - 2025年一季度毛利率19.2%，同比提升6.6ppt，改善显著 [2] 经营计划 - 2025年力争实现营收25亿元，同比增长92.7%，其中防务16.85亿元，同比增长220.4%；光电8.15亿元，同比增长9.9%，预计扭亏为盈 [2] 产品营收情况 - 2024年防务产品占总营收41%，实现营收5.3亿元，同比下降67.2% [3] - 2024年光电材料与器件占总营收57%，实现营收7.4亿元，同比增长28.8%，主要系光学市场回暖，传统光学产品订单增加所致 [3] 关联交易与定增 - 2025年预计关联销售12.5亿元，同比2024年实际发生增长241%，反映行业景气恢复 [3] - 公司拟募资不超过10.2亿元投向高性能光学材料及先进元件与精确制导产品数字化研发制造能力建设项目，定增已获上交所审核通过 [3] 费用率与资产负债表变化 - 2024年期间费用同比增加6.4%至3.4亿元，收入减少致费用率同比增加11.7ppt至26.2%，其中管理费用率同比增加7.2ppt至12.9%，研发费用率同比增加3.8ppt至13.1% [4] - 截至2025年一季度末，应收账款及票据11.6亿元，较年初减少14.1%；存货7.3亿元，较年初增加21.1%；合同负债3.5亿元，较年初增加22.6% [4] 产品线拓展 - 公司产品线拓展至四足/人形机器人等平台、光通信材料等领域，专利技术拓展四足仿生机器人感知和导航能力，人形机器人头部模组产品2024年完成首批交付，正进行新一轮研制 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,297|2,504|3,261|4,059| |增长率（%）|-41.1|93.0|30.2|24.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|-206|70|189|348| |增长率（%）|-398.0|133.8|170.7|84.7| |每股收益（元）|-0.41|0.14|0.37|0.68| |PE|/|92|34|18| |PB|2.7|2.7|2.5|2.3| [6]