投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心财务表现 - 2025H1实现营收17.9亿元，同比下滑7.05% [2][4] - 2025H1归母净利润1.1亿元，同比下滑15.2% [2][4] - 单二季度营收9.1亿元，同比下滑11.7%；归母净利润5725万元，同比下滑16.1% [2][4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.24、0.29、0.34元/股 [10] 分业务表现 - 化妆品业务营收10.9亿元，同比下滑7.7% [10] - 医药业务营收2.1亿元，同比下滑13.9% [10] - 原料业务营收1.8亿元，同比增长4.2% [10] - 颐莲品牌营收5.5亿元，同比增长23.8%；喷雾品线同比高增43% [10] - 瑷尔博士营收4.5亿元，同比下滑30% [10] - 珂谧品牌胶原次抛上半年销售额超1400万元 [10] - 透明质酸原料销售1.2亿元，同比增长23.4%；医药级透明质酸同比高增287% [10] 盈利能力与费用 - 整体毛利率小幅提升0.5个百分点 [10] - 销售费用率同比下降0.37个百分点 [10] - 管理费用率同比上升0.73个百分点 [10] - 研发费用率同比上升1.01个百分点 [10] - 归母净利润率下滑0.6个百分点至6% [10] - 原料业务毛利率同比提升8.5个百分点 [10] 战略举措与展望 - 瑷尔博士完成品牌定位升级为"中国微生态护肤开创者"，推新287面膜及水乳产品 [10] - 医药业务新开发县级以上医院与OTC客户200余家，推动核心产品升级 [10] - 珂谧品牌举办重组胶原蛋白技术发布会并推出新品 [10] - 渠道结构优化，医药业务加速渠道扩展 [10] - 性价比价格定位及主力品牌产品迭代升级有望驱动增长 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营收17.9亿元同比下降7.05% [1] - 归母净利润1.08亿元同比下降15.16% [1] - 化妆品业务收入10.94亿元同比减少7.73% [2] - 原料及衍生产品、添加剂板块收入1.79亿元同比增长4.15% [4] - 医药业务收入2.07亿元同比下降13.87% [4] 品牌表现分化 - 瑷尔博士品牌营收同比骤降29.97% [1][2] - 颐莲品牌营收5.54亿元同比增长23.78% [2] - 颐莲喷雾品线销售额4.82亿元增幅43% [2] - 瑷尔博士2024年营收13.01亿元同比微降3.48% [3] 渠道表现 - 化妆品线上渠道营收9.21亿元占比84.20% [6] - 化妆品线下渠道营收1.73亿元占比15.80% [6] - 线下渠道营收同比下降10.03% [7] - 线上渠道营收同比下降7.29% [7] 业务板块分析 - 化妆品业务占总营收超60% [2] - 医药级透明质酸销售收入1608.81万元同比增长287.3% [4] - 原料板块医药级透明质酸增长显著但整体占比约10% [4][5] - 药品销售毛利率下降0.32% [4] 战略调整与挑战 - 瑷尔博士进行组织架构优化、产品线梳理及渠道精细化管理 [3] - 公司重点发力胶原蛋白医美赛道 珂谧品牌胶原次抛上半年销售额超1400万元 [9] - 线下渠道拓展未达预期 积极开拓永辉超市、名创优品等销售通路 [6][9] - 面临传统美妆品牌与新兴品牌的激烈竞争 [8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 预计25-27年归母净利润分别为2.6亿元、3.1亿元、3.9亿元 对应PE分别为33X/27X/22X [4][5] 核心观点 - 短期业绩承压但期待调整回升 25H1营收17.90亿元同比-7.05% 归母净利润1.08亿元同比-15.16% [1] - 化妆品业务分化明显 颐莲品牌逆势高增23.78% 瑷尔博士受产品迭代影响下滑29.97% [2] - 毛利率稳中有升 25H1毛利率52.35%同比+0.48pct 费用管控总体稳定 [3] - 剥离地产业务后聚焦医药大健康 三大业务线多元发展 [4] 分业务表现 - 化妆品业务营收10.94亿元同比-7.73% 其中颐莲喷雾品线销售额4.82亿元增幅43% [1][2] - 医药业务营收2.07亿元同比-13.87% 受集采扩围及产品降价影响 [1] - 原料及添加剂业务营收1.79亿元同比+4.15% 保持稳健增长 [1] 财务指标预测 - 预计25-27年营收增速14.7%/15.6%/18.5% 归母净利润增速5.6%/21.9%/25.0% [5][7] - 毛利率持续改善 预计从25年54.5%提升至27年57.5% [7][8] - ROE稳步上行 预计从25年5.98%提升至27年8.06% [7][8] - 每股收益逐年增长 预计25-27年分别为0.25/0.31/0.39元 [5][7] 运营与估值 - 存货周转效率提升 周转天数从108天优化至70天 [7][8] - 估值水平逐步消化 27年PE降至22倍 PB降至1.8倍 [5][7] - 经营现金流持续改善 预计每股经营现金流从0.36元升至0.57元 [7][8]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收17.90亿元，同比下降7.05% [2] - 归母净利润1.08亿元，同比下降15.16% [2] - 扣非归母净利润1.05亿元，同比下降6.25% [2] - 第二季度营收9.13亿元，同比下降11.72% [2] - 第二季度归母净利润5725.12万元，同比下降16.07% [2] 业务板块表现 - 化妆品业务收入10.94亿元，同比下降7.73% [2] - 医药业务收入2.07亿元，同比下降13.87% [2] - 原料及衍生产品业务收入1.79亿元，同比增长4.15% [2] - 颐莲品牌收入5.54亿元，同比增长23.78% [3] - 瑷尔博士品牌收入4.51亿元，同比下降29.97% [3] 产品与营销动态 - 颐莲喷雾品线销售额4.82亿元，增幅达43% [3] - 自播渠道上半年同比增长28% [3] - 瑷尔博士287面膜上市两个月销售额近1000万元 [3] - 品牌定位升级为"中国微生态护肤品开创者" [3] - 下半年将推出王浆酸精研金致系列 [3] 盈利能力指标 - 上半年毛利率52.35%，同比提升0.48个百分点 [4] - 第二季度毛利率53.35%，同比提升0.60个百分点 [4] - 销售费用率36.00%，同比下降0.37个百分点 [4] - 管理费用率4.83%，同比上升0.73个百分点 [4] - 研发费用率4.42%，同比上升1.01个百分点 [4] 机构预期与估值 - 民生证券预测2025-2027年归母利润分别为2.6亿/3.1亿/3.9亿元 [4] - 对应市盈率分别为33倍/27倍/22倍 [4] - 东北证券预测2025年归属净利润2.96亿元 [5] - 最近90天内7家机构给出评级，4家买入/3家增持 [7] - 机构目标均价为9.91元 [7]

投资评级 - 增持（下调）[2] 核心观点 - 公司25H1业绩低于市场预期 营收17.9亿元同比下降7.1% 归母净利润1.1亿元同比下降15.2%[7] - 预计25H2在新品带动下业绩提速 全年营收预测39.87亿元（同比增长0.1%）归母净利润2.62亿元（同比增长7.5%）[6][7] - 化妆品与医药业务短期承压 原料板块稳健增长 透明质酸原料销售收入1.16亿元（同比增长23.4%）[7] 财务表现 - 25H1毛利率52.3%（同比+0.5pct）净利率7.5%（同比-0.6pct）销售费用率36.0%（同比-0.4pct）[7] - 25Q2单季营收9.13亿元（同比下降11.7%）归母净利润0.57亿元（同比下降16.1%）[7] - 预测25-27年毛利率持续提升至57.6%/58.3%/58.5% ROE逐步改善至6.1%/6.6%/7.0%[6][7] 业务板块分析 - 化妆品板块营收10.94亿元（同比-7.73%）颐莲品牌收入5.54亿元（同比+23.78%）瑷尔博士收入4.51亿元（同比-29.97%）[7] - 医药板块营收2.07亿元（同比-13.87%）原料及添加剂板块营收1.79亿元（同比+4.15%）[7] - 线上渠道占比84.2% 天猫渠道优化投放 直播渠道创新自播形式 颐莲自播同比增长28%[7] 战略举措 - 化妆品品牌营销升级 颐莲签约代言人张凌赫 喷雾品线销售额4.82亿元（增幅43%）[7] - 瑷尔博士定位升级为"中国微生态护肤品开创者" 新品287面膜上市两月销售额近1000万元[7] - 持续加码研发投入 25H1研发费用率4.4%（同比+1.0pct）聚焦大健康全产业链布局[7]

整体业绩表现 - 2025年上半年营业收入17.90亿元，同比下降7.05% [1] - 2025年上半年归母净利润1.08亿元，同比下降15.16% [1] - 单Q2营业收入9.14亿元，同比下降11.72% [1] - 单Q2归母净利润0.57亿元，同比下降16.07% [1] 化妆品板块表现 - Q2化妆品业务营收5.68亿元，同比下降11.5% [1] - Q2化妆品毛利率62.85%，同比提升2.2个百分点 [1] - 颐莲品牌Q2营收3.04亿元，同比增长23.08% [1] - 颐莲喷雾品线上半年销售额4.82亿元，同比增长43% [1] - 瑷尔博士Q2营收2.15亿元，同比下降38.75% [1] - 新锐品牌珂谧胶原次抛上半年销售额超1400万元 [1] 药品板块表现 - Q2药品板块营收0.99亿元，同比下降24.4% [2] - Q2药品毛利率48.53%，同比下降1.3个百分点 [2][3] 原料及添加剂板块表现 - Q2原料及添加剂营收0.93亿元，同比增长5.3% [3] - Q2原料及添加剂毛利率42.22%，同比下降6.2个百分点 [3] - 上半年透明质酸原料业务收入1.16亿元，同比增长23.4% [3] - 医药级透明质酸销售收入1608.81万元，同比增长287.3% [3] 盈利能力与费用结构 - Q2公司毛利率53.35%，同比提升0.60个百分点 [3] - Q2公司净利率7.80%，同比下降0.24个百分点 [3] - Q2销售费用率同比上升0.03个百分点 [3] - Q2管理费用率同比上升0.87个百分点 [3] - Q2研发费用率同比上升0.93个百分点 [3] 战略调整与新品动态 - 瑷尔博士处于战略调整期，严控渠道发货以维护价格体系 [1] - 瑷尔博士7月推出王浆酸精研金致系列新品 [1] - 颐莲品牌通过官宣全球代言人及举办夏日喷雾节推动增长 [1]

投资评级 - 优于大市评级（维持）[1][5][19] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入17.90亿元（同比-7.05%），归母净利润1.08亿元（同比-15.16%），主要受战略调整和药品集采影响[1][7] - 单Q2营业收入9.14亿元（同比-11.72%），归母净利润0.57亿元（同比-16.07%）[1][7] - 化妆品板块Q2营收5.68亿元（同比-11.5%），毛利率62.85%（同比+2.2pct），其中颐莲品牌Q2营收3.04亿元（同比+23.08%），喷雾品线上半年销售额4.82亿元（同比+43%）；瑷尔博士Q2营收2.15亿元（同比-38.75%），7月推出新品王浆酸精研金致系列；新锐品牌珂谧胶原次抛上半年销售额超1400万元[1][7] - 药品板块Q2营收0.99亿元（同比-24.4%），毛利率48.53%（同比-1.3pct），受集采扩围和价格下降影响[2][8] - 原料及添加剂板块Q2营收0.93亿元（同比+5.3%），毛利率42.22%（同比-6.2pct）；透明质酸原料上半年收入1.16亿元（同比+23.4%），医药级透明质酸收入1608.81万元（同比+287.3%）[2][8] - Q2毛利率53.35%（同比+0.60pct），净利率7.80%（同比-0.24pct）；销售费用率36.48%（同比+0.03pct），管理费用率4.94%（同比+0.87pct），研发费用率4.09%（同比+0.93pct）[12] - 下调2025-2027年归母净利润预测至2.51/2.94/3.32亿元（原值2.93/3.23/3.54亿元），对应PE 35/29/26倍[19][23] 财务表现 - 2025E营业收入38.67亿元（同比-2.9%），2026E41.12亿元（同比+6.4%），2027E43.07亿元（同比+4.7%）[4][23] - 2025E归母净利润2.51亿元（同比+3.1%），2026E2.94亿元（同比+17.1%），2027E3.32亿元（同比+12.8%）[4][23] - 2025E每股收益0.25元，2026E0.29元，2027E0.33元[4][23] - 2025E毛利率53%，2026E53%，2027E54%[23] - 2025E ROE 5.9%，2026E 6.7%，2027E 7.2%[4][23] 营运与现金流 - 2025H1存货周转天数122天（同比+6天），应收账款周转天数43天（同比+1天）[16] - Q2经营性现金流净额1.36亿元（同比+38.87%）[16]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价8.52元 对应2025-2027年PE为35.2/30.2/26.4倍 [1][4] 核心观点 - 2025H1业绩承压 营收17.90亿元同比下滑7.1% 归母净利润1.08亿元同比下滑15.2% [4] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为2.46/2.87/3.29亿元（原值2.90/3.36/3.81亿元） [4] - 聚焦大健康领域 未来有望改善盈利表现 估值合理 [4] 业务表现 - 化妆品业务营收10.94亿元（-7.7%）毛利率62.0%（+0.6pct） [5] - 颐莲营收5.54亿元（+23.8%）瑷尔博士营收4.51亿元（-31.0%） [5] - 医药业务营收2.07亿元（-13.9%）毛利率51.8%（-0.3pct） [5] - 原料业务营收1.79亿元（+4.2%）毛利率40.9%（+1.7pct） [5] 产品动态 - 颐莲喷雾品线销售同比+43% 上新紫光双萃精华水 [6] - 瑷尔博士推出287系列新品 其中287面膜上市两个月实现近1000万元销售 [6] - 珂谧胶原次抛销售额超1400万元 [6] - 医药级透明质酸销售同比+287% [6] 财务指标 - 2025H1综合毛利率52.4%（+0.5pct） [5] - 销售费用率36.0%（-0.4pct）管理费用率4.8%（+0.7pct）研发费用率4.4%（+1.0pct） [5] - 预计2025-2027年营收40.59/44.05/47.56亿元 同比增长1.9%/8.5%/8.0% [7] - 预计2025-2027年毛利率52.5%/53.1%/53.6% 净利率7.4%/7.9%/8.4% [7] 渠道与创新 - 线上精细化运营 颐莲自播渠道同比+28% [6] - 医用重组胶原蛋白敷料（Ⅱ类）已取得注册证 [6] - 开发县级以上医院与OTC客户200余家 [6]

财务表现 - 1H25收入17.89亿元同比下降7.1% 归母净利润1.08亿元同比下降15.2% [1] - 2Q25收入9.13亿元同比下降11.7% 归母净利润0.57亿元同比下降16.1% [1] - 1H25毛利率52.3%同比提升0.5个百分点 净利率6.0%同比下降0.6个百分点 [2] 业务板块表现 - 化妆品业务收入10.94亿元同比下降7.7% 毛利率62.0%提升0.6个百分点 [2] - 医药产品收入2.07亿元同比下降13.9% 毛利率51.8%下降0.3个百分点 [2] - 原料及添加剂业务收入1.79亿元同比增长4.2% 毛利率40.9%提升1.7个百分点 [2] 品牌与产品表现 - 颐莲品牌收入5.54亿元同比增长23.8% 核心喷雾品线销售额增长43% [2][3] - 瑷尔博士收入4.51亿元同比下降30.0% 新推287系列市场反馈积极 [2][3] - 医药级透明质酸销售收入0.16亿元同比增长287.3% [2] - 珂谧品牌胶原次抛销售额超1400万元 [3] 渠道与运营 - 化妆品线上营收9.21亿元占比84.2% 线下营收1.73亿元占比15.8% [2] - 销售费用率36.0%下降0.4个百分点 管理费用率4.8%上升0.7个百分点 [2] - 研发费用率4.4%上升1.0个百分点 [2] 战略发展 - 构建"5+N"化妆品品牌体系 颐莲自播增长28% [3] - 新开发超过200家县级以上医院与OTC客户 [3] - 医药级透明质酸覆盖欧洲及亚洲多地市场 [3] - 原料业务毛利率47.1%提升8.5个百分点 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入17.90亿元 归属于母公司所有者的净利润1.08亿元 [1] - 截至2025年6月30日 公司总资产60.37亿元 归属于母公司所有者的净资产41.52亿元 [1] 化妆品业务 - 化妆品业务上半年实现营业收入10.94亿元 [2] - 颐莲品牌收入5.54亿元 同比增长23.78% 其中喷雾品线销售额4.82亿元 增幅43% [2] - 瑷尔博士品牌收入4.51亿元 287面膜上市两个月销售额近1000万元 [2] - 珂谧品牌胶原次抛上半年销售额超过1400万元 [2] - 化妆品板块上市新产品80余个 [3] 医药业务 - 医药业务上半年实现营业收入2.07亿元 [2] - 新开发县级以上医院与OTC客户200余家 [2] - 小儿解感颗粒入选儿童流感推荐用药 明仁颈痛颗粒获"西湖奖.最受药店欢迎的明星单品" [2] - 牵头制定"药食同源"认证标准 聚焦黄精、人参、肉苁蓉等提取物原料 [2] 原料及添加剂业务 - 原料及添加剂业务上半年实现营业收入1.79亿元 [3] - 透明质酸原料销售收入1.16亿元 同比增长23.4% 其中医药级透明质酸销售收入1608.81万元 同比增长287.3% [3] - 透明质酸原料业务整体毛利率为47.1% 同比增长8.5个百分点 [3] 研发与创新成果 - 珂谧首创穿膜胶原技术 胶原皮下渗透率提升27.5倍 [3] - 医用重组胶原蛋白敷料(Ⅱ类)取得产品注册证 [3] - 获得利丙双卡因乳膏生产批件 克立硼罗软膏完成注册申报 [3] - 完成SH-MDN和SH-MDI两款三类医疗器械用透明质酸钠原料主文档登记 [3] - 完成玻璃酸钠原料药技术审评并正式转为A类备案状态 [3] - 完成两个规格滴眼液级玻璃酸钠的韩国注册并获得注册证 [3] - 二羟基苯乙醇通过化妆品新原料备案 纳他霉素通过美国FDA原料药DMF备案 [3]