财务表现 - 2025年上半年公司实现营收人民币88.15亿元，同比增长39.15%，净利润人民币14.40亿元，同比增长160.44% [1] - 2025年第二季度单季营收人民币40.35亿元，同比增长30.94%，环比增长37.35%，净利润人民币7.81亿元，同比增长135.51%，环比增长18.41% [1] - 上半年毛利约人民币30.5亿元，同比增长54.31%，毛利率由去年同期42.72%提升至43.74% [2] 产量与价格 - 上半年矿产金产量10.24吨，同比增长13.77%，冶炼加工金产量4.05吨，同比下降3.08% [2] - 上半年黄金均价约3077美元/盎司，同比增长39.8%，第二季度单季黄金均价3281美元/盎司，同比增长40.3%，环比增长14.3% [2] 成本与减值 - 上半年国内矿产金克金综合成本人民币216.20元/克，同比上升2.96%，主要因折旧增加 [2] - 确认资产减值约人民币7.4亿元，同比增长240%，主因一金矿山关闭及一铜冶炼厂减值计提 [2] 资源扩张与项目进展 - 2024年新增金资源量261.16吨，2025年上半年新增25吨，并通过投资并购海外项目加快国际化 [3] - 持有海域金矿70%股权，其1.2万吨/日选矿系统已试车成功，达产后可年产黄金15-20吨，克金完全成本仅120元/克 [3] 其他收益 - 上半年其他收入及收益约人民币11.34亿元，同比增长195.36%，主要因金融工具公允价值变动收益增加 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [6][8] 核心观点 - 量价齐升驱动业绩增长 2025年上半年营收69.73亿人民币(同比+39.15%) 净利润14.40亿人民币(同比+160.44%) [3] - 第二季度业绩加速增长 单季营收40.35亿人民币(同比+30.94% 环比+37.35%) 净利润7.81亿人民币(同比+135.51% 环比+18.41%) [3] - 黄金价格上涨显著贡献盈利 2025上半年黄金均价3077美元/盎司(同比+39.8%) Q2单季度均价3281美元/盎司(同比+40.3% 环比+14.3%) [4] - 海域金矿项目进展顺利 1.2万吨/日选矿系统已带水试车成功 达产后可贡献年产量15-20吨 克金完全成本仅120元/克 [5] 财务表现 - 产量实现双位数增长 矿产金产量10.24吨(同比+13.77%) 冶炼加工金产量4.05吨(同比-3.08%) [4] - 成本控制基本稳定 国内矿产金克金综合成本216.20元/克(同比+2.96%) 主要因折旧增加 [4] - 盈利能力显著提升 毛利30.5亿人民币(同比+54.31%) 毛利率43.74%(同比提升1.02个百分点) [4] - 其他收入大幅增长 金融工具公允价值变动收益推动其他收入达11.34亿人民币(同比+195.36%) [4] - 计提资产减值7.4亿元(同比+240%) 主要涉及关闭金矿山和铜冶炼厂减值 [4] 资源扩张 - 海外并购取得进展 2024年投资德拉罗泊矿业及塞拉利昂西金项目 [5] - 联合设立招金瑞宁 持有中润资源20%股权 [5] - 勘探成果显著 2024年新增金资源量261.16吨 2025上半年新增25吨 [5] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测32.89/37.33/48.44亿元 对应增速126.7%/13.5%/29.8% [6][7] - 每股收益预测0.93/1.05/1.37元 [7] - 估值水平持续改善 对应PE分别为22/19/15倍 [6][7] - 营收增长预期强劲 2025E营收193.34亿元(同比+67.38%) [7]