股价表现 - 8月26日股价报5.08元 较前一交易日下跌0.01元 跌幅0.20% [1] - 盘中最高触及5.11元 最低下探5.03元 [1] - 当日成交额1.13亿元 [1] 资金流向 - 8月26日主力资金净流出501.99万元 [2] - 近五日主力资金净流出5630.18万元 [2] 主营业务构成 - 主营业务涵盖建筑及节能玻璃、纯碱、光伏玻璃和砂岩业务 [1] 项目进展 - 推进临沂矿山项目建设 预计2025年底建成投产 [1] - 项目将为浮法玻璃生产线提供上游原材料 [1] - TCO导电镀膜玻璃技术取得突破 滕州二线已实现首批量产 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入23.94亿元 同比下降32.56% [1] - 归母净利润亏损9626.95万元 上年同期盈利2.75亿元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额2.24亿元 同比下降57.86% [1] 股份回购 - 公司拟以1亿元至2亿元回购股份 [1] - 截至7月31日已回购2035万股 占总股本的1.42% [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 2025年上半年营收24.73亿元（同比增长12.50%），归母净利润7.96亿元（同比下滑9.93%），业绩不及预期主因子公司安全生产事故、施工建设及设备维修导致入选品位下降和产量下滑 [1] - 量价表现分化：银产量131吨（同比+4.57%），锡产量3590吨（同比-20.64%）；白银均价8144元/千克（同比+21%），锡均价26.2万元/吨（同比+9.2%） [2] - 资源储备优势显著，收购宇邦矿业后白银保有储量达24537吨，占国内总储量34.56%，全球排名第八；银漫二期项目投产后年采选产能将从165万吨提升至297万吨 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.64/24.89/29.40亿元，对应PE 19/15/12倍 [3][4] 财务表现 - 2025年上半年锌/锡/银毛利率分别为46.98%/68.39%/54.66%（同比下降6.13/4.79/12.60个百分点） [2] - 预计2025年营业收入534.1亿元（同比增长25.1%），净利润率36.78%，ROE达20.15% [4][10] - 每股收益预测：2025E为1.11元，2027E提升至1.66元；每股净资产从2024年4.45元增长至2027年8.34元 [4][10] 产能与项目进展 - 银漫二期项目于2025年1月获批，建设期约两年，投产后日处理能力从5000吨大幅提升 [3] - 2025年8月成功收购大西洋锡业96.04%股权，计划实现完全控股 [3] - 布墩银根和宇邦矿业实现大体量增储，进一步巩固资源储备优势 [3] 金属价格与产量 - Q2白银均价8345元/千克（环比+5%，同比+11%）；铅锌Q2均价16929/22650元/吨（环比-1%/-6%） [2] - 铅/锌产量9247/29986吨（同比-1.09%/+6.42%），反映生产受短期因素干扰 [2]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，给予公司2025年14倍PE，对应目标价22.01元 [4][7] 报告的核心观点 - 2025年上半年金属价格上涨带动公司营业收入同比增长26.59%，但受套保损失、资产减值损失和期间费用增加影响，最终归母净利润同比增长9% [7] - 公司盈利主要来自玉龙铜业和西部铜业，减量主要来自冶炼企业青海铜业、西部铜材、稀贵金属 [7] - 2025年上半年玉龙铜矿产量提升，三期工程项目已获核准批复，公司多个重点项目建设稳步推进 [7] - 考虑铜锌钼金属上涨，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为37.5亿元、41.5亿元、45.4亿元，同比分别增长27.8%、10.8%、9.5% [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年半年报显示，公司实现营业收入316.19亿元，同比增长26.59%；归母净利润18.69亿元，同比增长15.35%；扣非归母净利润18.34亿元，同比增长9% [2] - 第二季度，公司实现营业收入150.8亿元，同比+7.7%，环比-8.8%；归母净利润10.6亿元，同比+20.1%，环比+31.4%；扣非归母净利润10.5亿元，同比+9.6%，环比+34.8% [2] 金属价格影响 - 2025年上半年，国内铜均价7.66万元/吨，同比上涨4.2%；铅均价1.68万元/吨，同比下降-0.4%；锌均价2.31万元/吨，同比上涨5.3%；黄金均价722元/克，同比上涨38.6%；白银均价8171元/千克，同比上涨20.3%；钼精矿均价3543元/吨度，同比上涨1.1% [7] - 金属价格上涨带动公司上半年营业收入同比增长26.59%，但受套保损失影响，公司投资收益-3.88亿元，另有资产减值损失-0.99亿元，期间费用14.1亿元，同比+32.5%，最终推动公司上半年归母净利润同比增长9% [7] 核心业绩驱动 - 2025年上半年，公司盈利主要来自玉龙铜业（34.9亿元，+37%）和西部铜业（2.4亿元，+37%），减量主要来自冶炼企业青海铜业（-2.8亿元）、西部铜材（-964万元）、稀贵金属（-1.4亿元） [7] - 2025年上半年，玉龙铜矿实现矿产铜产量8.3万吨、矿产钼2525吨，主要因选矿回收率提升，一车间铜、钼回收率分别提升4.08、5.36个百分点，二车间铜、钼回收率提升3.9、15.99个百分点 [7] 产品产量情况 - 2025年上半年，公司矿产铜9.2万吨，同比增长7.65%；矿产锌6.29万吨，同比增长18.61%；矿产铅3.5万吨，同比增长24.63%；矿产钼产量2525吨，同比增长31.10%；铁精粉产量71.9万吨，同比增长11.93% [7] - 冶炼单位生产规模扩大，公司冶炼铜18.2万吨，同比增长49.94%；冶炼锌7.1万吨，同比增长17.07%；冶炼铅8.6万吨，同比增长3534.32%；生产金锭2.2吨，银锭121吨；盐湖化工企业生产高纯氢氧化镁62446.97吨 [7] 重点项目建设 - 3月，鑫源矿业80万吨/年选矿厂提升改造项目开工，建成后年处理矿石量80万吨 [7] - 4月，肃北博伦七角井铁矿选矿厂技术提升改造及深部二期开采工程建设项目开工，建成后具备年采、选矿石310万吨，铁精粉产能100万吨生产能力 [7] - 5月，双利矿业二号铁矿选矿系统升级改造扩能工程开工，建成投产后选矿产能将提升至300万吨/年，年产铁精粉可达87万吨，预计年底投产 [7] - 玉龙铜矿三期工程项目已于6月23日收到西藏自治区发改委核准批复，目前正在办理其他有关部门的相关手续，建成后生产规模将由1989万吨/年增加至3000万吨/年 [7] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|50026|63010|64636|66757| |同比增速(%)|17.0%|26.0%|2.6%|3.3%| |归母净利润(百万)|2932|3746|4149|4544| |同比增速(%)|5.1%|27.8%|10.8%|9.5%| |每股盈利(元)|1.23|1.57|1.74|1.91| |市盈率(倍)|14|11|10|9| |市净率(倍)|2.4|2.2|2.1|2.0| [8]