华友钴业首次覆盖报告核心观点 - 报告核心观点认为华友钴业是具备稀缺α属性的公司，其更大的看点在于镍业务，而非市场普遍认为的跟随钴价的β品种 [5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为57.52亿元、67.48亿元、80.84亿元，对应EPS为3.03元、3.56元、4.26元 [1][5] - 基于2025年26倍PE估值，给出目标价78.98元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [1][5] 镍业务分析 - 镍价目前处于周期底部区域附近，根据测算，供需情况有望在2027-2028年迎来周期拐点 [5][6] - 镍的供给（储量和产量）较为集中，镍中间品和镍产品环节的项目投资规模大，具备明显的资金和规模壁垒 [5][6] - 华友钴业已实现从镍矿、镍中间品到镍产品的全产业链布局，核心竞争优势彰显 [5][6] 钴业务分析 - 钴的供给高度集中于刚果（金），需求端依赖中国，资源分布不均衡 [6] - 刚果（金）关于钴出口的限制政策频发，对钴价扰动剧烈 [6] - 需求端来自新能源汽车、消费电子和高温合金的稳定增长，预计钴行业产能过剩的情况在2025年有望得到明显缓解 [6] - 在钴价下行阶段，公司钴产品业务毛利率不降反升，彰显竞争力；在钴价上行过程中，其业绩持续性值得期待 [6] 三元前驱体与正极材料业务分析 - 当前现状是电动车和电池销量增长，但三元材料占比不断下降 [7] - 趋势判断认为，固态电池是产业明确发展方向，预计未来能量密度更大的三元材料占比有望显著提升 [7] - 公司优势在于上游原材料保障、中游制造规模效应以及下游客户绑定和品牌优势，该业务盈利能力维持在行业领先水平 [7] - 随着在手项目集中投产，公司在三元前驱体和正极材料领域的行业龙头地位将强者恒强 [7] 有色金属行业周报核心观点 - 美国11月未季调CPI年率录得2.7%，低于市场预期的3.1%；核心CPI同比上涨2.6%，为2021年3月以来新低，低于预期的3% [10] - 美国11月季调后非农就业人口录得6.4万人，高于预期的4.5万人，但10月数据修正为减少10.5万人；11月失业率升至4.6%，为2021年9月以来新高 [10] - 美国CPI低于预期叠加劳动力市场降温，使得美联储货币政策宽松预期升温 [2][9][10] - 中国11月份规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，环比增长0.44%；1—11月份同比增长6.0% [2][9] 铜市场重要动态 - 中国铜冶炼厂与矿山敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅，较2025年的21.25美元/吨与2.125美分/磅大幅下跌 [11] - 加工费归零表明铜市场的主要矛盾已从周期性的“需求波动”转变为长期性的“供给稀缺” [11] 北交所市场周报核心观点 - 当周（2025年12月15日至19日）北交所全部A股日均成交额达226.2亿元，环比上涨16.0% [13] - 当周北证50指数收跌0.13%，日均换手率达2.4% [13] - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于2026年经济工作首位 [14] - 工业和信息化部公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，带动了北交所智能驾驶产业链关注度提升 [14] - 投资建议关注两大方向：一是自上而下聚焦新质生产力，布局商业航天、自动驾驶、新能源等新兴行业及具有“稀缺”属性的公司；二是自下而上筛选业绩增速高、研发投入强、产能释放潜力大的成长型企业 [14] - 短期可重点关注北证50权重股及新调入指数成分股，这些标的可能受益于指数基金的被动配置需求 [3][14] 国内市场指数表现 - 截至报告期，上证指数收盘3,917.36点，周涨0.69%；深证成指收盘13,332.73点，周涨1.47%；创业板指收盘3,191.98点，周涨2.23% [4] 海外市场指数表现 - 截至报告期，道琼斯指数收盘48,362.68点，周涨0.47%；标普500指数收盘6,878.49点，周涨0.64%；纳斯达克指数收盘23,428.83点，周涨0.52% [4]

投资评级与核心结论 - 首次覆盖华友钴业，给予“买入”评级 [2] - 基于2025年26倍市盈率，设定目标价为78.98元/股 [2][6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为57.52亿元、67.48亿元、80.84亿元，对应每股收益分别为3.03元、3.56元、4.26元 [2][5] - 预测2025-2027年营业收入分别为746.85亿元、830.75亿元、1038.31亿元，增速分别为22.5%、11.2%、25.0% [5][18] 核心观点与市场差异 - 市场普遍将公司视为跟随钴价波动的β品种，但报告认为其更大的看点在于镍业务，公司是稀缺的α型公司 [2][19] - 镍价目前处于周期底部区域附近，预计2027-2028年供需情况或有望迎来周期拐点 [3][20] - 公司已实现从镍矿、镍中间品到镍产品的全产业链布局，项目投资规模大，具备明显的资金和规模壁垒，核心竞争力显著 [3][20] 镍业务分析 - **行业地位与供给**：镍是发展战略新兴产业不可缺少的基础材料和战略资源，全球供给高度集中，储量集中于印尼、澳大利亚和巴西，产量集中于印尼、菲律宾和俄罗斯 [20][53] - **价格与周期判断**：当前镍价处于近五年来周期底部区域附近，上海期货交易所镍价自2022年高点下跌约46.02%，LME镍价下跌约55.00% [60] - **供需展望**：根据报告测算，2027-2028年镍资源供给过剩的情况将有所缓解，且过剩量缩减的状态有望在2029、2030年进一步延续 [64][69] - **公司布局与优势**： - 上游资源端：以参股和长期供应协议方式布局了WBN、SCM等五座矿山，并与淡水河谷达成独家供矿合作 [70] - 镍中间品领域：已建成华越、华科、华飞等项目，总计具备约24.5万吨镍金属量的生产能力，并与淡水河谷、福特汽车合作建设新项目 [70][72] - 下游镍产品领域：在衢州、印尼、广西等地布局了硫酸镍、电解镍等产能 [70][73] - 具体项目投资规模巨大，如华越项目投资12.80亿美元，华飞项目投资20.80亿美元，彰显了高行业壁垒 [20][70] 钴业务分析 - **行业特征**：钴是重要的战略物资，供给端高度集中于刚果（金），2024年其产量占比超过75%，储量占比接近55%；需求端则依赖中国，消费量占比约60% [4][21][76][81] - **政策与价格弹性**：刚果（金）的钴出口限制政策频发，导致中国钴中间产品进口锐减，钴价反应剧烈，例如2025年2月至10月初，钴现货价格从低点16.02万元/吨上涨111.80%至33.93万元/吨 [4][83] - **供需与业绩确定性**： - 需求端受新能源汽车、消费电子、高温合金等领域稳定增长驱动 [4][88] - 报告测算，钴行业产能过剩的情况在2025年有望因刚果（金）出口政策限制而明显缓解，若政策不进一步收缩，2027年供给过剩将再次缓解 [4][89][90] - **公司竞争力**：截至2024年底，公司钴产品产能为5.11万吨/年，在钴价下行阶段，其钴产品业务毛利率不降反升，体现了全产业链布局的优势；在钴价上行期，业绩持续性值得期待 [4][22][76] 三元前驱体与正极材料业务 - **行业现状**：电动车和电池销量持续增长，但三元材料因安全性、经济性等问题，市场份额被磷酸铁锂挤压，占比不断下降 [4][23] - **未来趋势**：固态电池是产业明确发展方向，因其能量密度高、安全性好等优点，预计将推动能量密度更大的三元材料占比显著回升 [4][23] - **公司优势**：业务盈利能力维持在行业领先水平，核心优势在于上游原材料保障、中游制造规模效应以及下游客户绑定和品牌优势 [4][23] - 随着公司在手项目（如淡水河谷福特KNI项目、Sorowako矿山项目）集中投产，行业龙头地位将强者恒强 [23] 公司综合业务与治理 - **业务概览**：公司构建了从上游资源（镍钴锂铜）、中游材料（三元前驱体、正极材料）到下游产品及循环利用的一体化产业链 [32][35] - **成长性与盈利**：2016-2024年，营业收入从48.89亿元增长至609.46亿元，年复合增长率37.08%；归母净利润从0.69亿元增长至41.55亿元，年复合增长率66.90% [36] - **业务结构演变**： - 镍业务（产品+中间品）已成为收入占比最高、增速最快的业务，2024年合计收入占比34.95%，毛利占比51.68% [36] - 三元前驱体和锂电正极材料业务具备战略意义，2021-2024年合计收入占比最高达51.93% [41] - **公司治理与信心**：控股股东在2025年连续实施增持（累计计划金额5-10亿元），并于2025年3月向1161名员工授予限制性股票激励，解锁条件与未来营收和净利润增长挂钩，彰显管理层对未来发展的信心 [45][47]

格隆汇12月12日丨寒锐钴业(300618.SZ)在投资者互动平台表示，公司经营管理团队密切结合刚果(金)的 当地政策与钴行业的市场动态，持续对经营策略进行审慎调整和优化，以切实保障公司股东权益。在业 务运营方面，公司积极拓展多元化采购渠道，并依据原料供应状况及库存水平，科学合理地签订销售订 单，确保向下游客户稳定供货；同时，公司紧跟市场趋势，有序推进产线升级改造，进一步丰富产品矩 阵，提升市场竞争力。目前公司的钴产品库存分布于国内和境外刚果(金)。 ...

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 新能源全产业链一体化布局完成，镍钴锂多金属业务协同发展，产能扩张与成本优化驱动业绩高增长 [5][6] - 印尼湿法镍项目具备显著成本优势，较火法工艺有约3000美元/吨成本优势，周期底部仍能稳定贡献利润 [6][66] - 刚果金强化钴出口配额管控（2026-2027年出口配额比例约44%），钴价中枢上行，公司印尼副产钴业务受益于高弹性 [6][78][81] - 津巴布韦硫酸锂项目投产后锂盐成本有望降至6万元/吨以下，叠加储能需求超预期推动锂价企稳回升，锂业务量价齐升 [6][9][119] - 预计2025-2027年归母净利润分别为57.91/101.08/156.3亿元，对应PE为21/12/8倍，2026-2027年业绩增速达74.5%和54.6% [5][7] 业务分项总结 镍业务 - 印尼湿法镍产能已达18万吨/年，规划新建18万吨/年项目，2027年产能有望翻倍 [6][67] - 湿法镍成本约1.2万美元/吨，显著低于火法工艺的1.5-1.6万美元/吨，吨盈利维持在3000美元以上 [6][66] - 镍价已跌至火法成本线附近（约1.5万美元/吨），下行空间有限，供给扰动下价格易涨难跌 [6][52] 钴业务 - 钴资源来源多元化，印尼镍钴项目副产钴产能1.8万吨/年，未来可提升至3.6万吨/年 [6][90] - 刚果金钴出口管控导致供给收缩，钴价从16万元/吨涨至40万元/吨，公司印尼钴产品不受配额影响 [6][78][81] - 2025-2027年钴产品单价假设分别为8.7/17.5/17.5万元/吨，单位成本稳定在6.1万元/吨 [8] 锂业务 - 津巴布韦Arcadia锂矿资源量达5829.68万吨，硫酸锂项目投产后2027年锂盐产能有望达12万吨/年 [6][9][119] - 硫酸锂项目将运输费用大幅降低，锂盐成本预计从2024年7万元/吨降至2027年6万元/吨以下 [6][9][119] - 储能需求超预期推动锂价上行，2025-2027年锂产品单价假设分别为7.5/9.7/12.4万元/吨 [9] 财务与估值 - 2024年营收609.46亿元（同比下降8.1%），归母净利润41.55亿元（同比增长24.0%） [5][31] - 2025年前三季度归母净利润同比增长39.6%，毛利率16.2% [5][31] - 预计2025-2027年营收分别为729.13/838.92/1063.01亿元，同比增长19.6%/15.1%/26.7% [5] 产业链布局 - 形成"上游资源开发-冶炼加工-锂电材料制造-电池回收"一体化产业链，镍产品毛利占比从2019年0.54%提升至2024年53.88% [17][31][33] - 三元前驱体与正极材料业务绑定特斯拉、大众等核心客户，2024年两大板块毛利合计占比19.14% [31][142]

核心观点 - 11月制造业PMI环比上行0.2个百分点至49.2%，连续8个月处于收缩区间，但生产、新订单和出口订单等分项指标均有所改善[12][14] - 非制造业PMI环比下行0.6个百分点至49.5%，自2024年以来首次进入收缩区间，主要受服务业需求放缓拖累[12][19] - 行业景气度呈现结构性分化：上游资源品（有色、化工）和中游制造（新能源电池）价格普遍上涨，信息技术（半导体）需求旺盛，而消费服务领域部分指标走弱[1][3][23] - 反内卷政策推动原材料价格上涨，中美贸易关系缓和支撑出口订单改善，但内需仍显疲弱，企业主动去库存[14][22] 本周行业景气度核心变化总览 - 11月制造业PMI生产指数环比上升0.3个百分点至50.0%，新订单指数上升0.4个百分点至49.2%，新出口订单指数大幅提升1.7个百分点至47.6%[14] - 制造业购进价格指数环比上升1.1个百分点至53.6%，同比上行3.8个百分点，主要受煤炭、金属、钢铁等价格上涨驱动[14][15] - 产成品库存指数下降0.8个百分点至47.3%，主要原材料库存指数持平于47.3%，反映企业主动减库[14] - 高技术制造业PMI为50.1%，仍处于景气区间；基础原材料行业边际改善，而装备制造和消费品行业持续放缓[16][18] - 建筑业PMI环比上升0.5个百分点至49.6%，服务业PMI环比下降0.7个百分点至49.5%，为2024年以来首次收缩[19][20] 信息技术产业 - 费城半导体指数周环比上行6.48%至7149.47点，台湾半导体行业指数上行2.23%，DXI指数上行6.47%至383607.60点[24] - DDR5和DDR4 DRAM存储器价格环比上行，其中8GB DDR4价格周环比上涨13.66%至16.51美元，16GB DDR5价格上涨3.95%至27.20美元[27] - NAND指数周环比上行13.58%至1633.81，DRAM指数上行4.76%至2000.37[27] - 10月北美PCB出货量三个月滚动同比增幅扩大1.24个百分点至23.07%，订单量三个月滚动同比增幅扩大6.17个百分点至12.80%[29][30] - 10月日本半导体制造设备出货额三个月滚动同比增幅收窄3.6个百分点至12.5%[33] - 1-10月软件产业利润总额累计同比增幅收窄1.00个百分点至7.70%[36] 中游制造业 - 新能源产业链价格多数上涨：碳酸锂价格周环比上行2.72%至94460元/吨，氢氧化锂上行1.85%至82620元/吨，电解钴上行3.03%至408000元/吨[40] - 光伏行业价格指数周环比下行2.69%至14.84，其中硅料价格上行0.13%至6.925美元/千克，硅片价格下行5.21%至0.091美元/片[52][55] - 11月重卡销量三个月滚动同比增幅收窄0.23个百分点至63.00%[56] - 中国港口货物周吞吐量四周滚动均值同比增幅收窄1.2个百分点至3.2%，集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅收窄0.3个百分点至9.6%[59] - 波罗的海干散货指数BDI周环比上行12.60%至2600点，原油运输指数BDTI下行3.27%至1420点[64] 消费需求景气观察 - 生鲜乳价格周环比下行0.33%至3.02元/公斤，食糖综合价格下行1.81%至5744元/吨[66] - 猪肉平均批发价格周环比下行0.73%至17.59元/公斤，自繁自养生猪养殖利润下行12.09元/头至-147.99元/头[70] - 中药材价格指数周环比上行0.16%至2562.75点[79] - 十日票房收入均值周环比大幅上行250.53%至23283.79万元，电影票价十日均值下行1.24%至39.02元[76] - 空冰洗彩四周滚动零售额均值同比降幅收窄至-27.59%[81] 资源品高频跟踪 - 建筑钢材成交量十日均值周环比下行1.77%至10.18万吨，螺纹钢价格上行1.03%至3423元/吨[83][85] - 秦皇岛优混动力煤价格下行1.44%至822元/吨，京唐港山西主焦煤库提价下行6.18%至1670元/吨[90] - 全国水泥价格指数下行0.13%至101.85点，熟料价格指数下行0.84%至109.04点[98] - 玻璃价格指数周环比上行3.75%至76.69点，玻璃期货结算价上行2.06%至1039元/吨[100] - Brent国际原油价格上行1.76%，中国化工产品价格指数周环比上行0.57%[3][23] - 工业金属价格普遍上行，黄金现货价格周环比上行2.14%，白银期货价格上行15.80%[3][23] 金融地产行业 - A股换手率、日成交额下行，土地成交溢价率周环比上行2.03个百分点，商品房成交面积上行3.91%[23] - 货币市场净回笼，隔夜SHIBOR利率下行，1年期国债到期收益率下行[23] 公用事业 - 中国LNG天然气出厂价周环比下行1.16%，英国天然气期货价格下行5.81%[23] - 全国重点电厂日均发电量12周滚动同比降幅扩大[23]

公司股价表现 - 11月25日股价上涨5.03%，报收61.13元/股，成交额37.46亿元，换手率3.33%，总市值达1159.08亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为新能源锂电材料和钴新材料产品的研发制造，镍产品是最大收入来源，占比34.54% [1] - 其他主要收入构成包括：正极材料16.28%，贸易及其他15.55%，镍中间品14.91%，铜产品5.95%，三元前驱体5.25%，锂产品4.18%，钴产品3.33% [1] 基金持仓情况 - 东方红产业升级混合基金（000619）三季度重仓持有华友钴业137.73万股，占基金净值比例3.02%，为第十大重仓股 [2] - 该基金最新规模30.07亿元，11月25日因股价上涨浮盈约403.55万元 [2] - 该基金今年以来收益20.57%，近一年收益23.14%，成立以来累计收益达326.2% [2] 基金经理信息 - 基金经理苗宇累计任职时间10年290天，管理基金总规模115.76亿元，任职期间最佳基金回报194.53% [3] - 基金经理王焯累计任职时间2年296天，管理基金总规模30.07亿元，任职期间最佳基金回报24.18% [3]

公司业务澄清 - 金岭矿业在投资者互动平台明确表示公司目前没有钴产品 [1]

公司股价表现 - 11月3日股价下跌5.05%至66.35元/股 [1] - 当日成交额2.26亿元，换手率1.63% [1] - 公司总市值为195.54亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为赣州腾远钴业新材料股份有限公司，成立于2004年3月26日，于2022年3月17日上市 [1] - 主营业务收入构成为钴产品47.56%，铜产品44.39%，其他8.05% [1] 基金持仓情况 - 招商中证1000指数增强A（004194）三季度持有公司19.1万股，占基金净值比例0.88%，为第六大重仓股 [2] - 该基金最新规模为10.12亿元，11月3日持仓浮亏约67.42万元 [2] - 该基金今年以来收益率为34.59%，近一年收益率为36.58%，成立以来收益率为107.57% [2] 基金经理信息 - 基金经理蔡振累计任职时间4年92天，现任基金资产总规模134.48亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报为51.55%，最差基金回报为4.39% [3]

公司股价表现 - 10月30日华友钴业股价上涨5.05%至65.97元/股，成交金额46.03亿元，换手率3.76%，总市值达1252.95亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为新能源锂电材料和钴新材料产品的研发制造，镍产品是最大收入来源占比34.54%，正极材料占比16.28%，贸易及其他业务占比15.55%，镍中间品占比14.91%，铜产品占比5.95%，三元前驱体占比5.25%，锂产品占比4.18%，钴产品占比3.33% [1] 基金持仓情况 - 创金合信资源主题精选股票A（003624）三季度持有华友钴业63.84万股，占基金净值比例5.14%，为第四大重仓股，10月30日估算浮盈约202.37万元 [2] - 该基金最新规模3.72亿元，今年以来收益率67.61%，同类排名280/4216，近一年收益率51.99%，同类排名710/3885，成立以来收益率276.33% [2] 基金经理信息 - 基金经理李游累计任职时间9年0天，现任管理基金总规模45.82亿元，任职期间最佳基金回报262.31% [3] - 基金经理黄超累计任职时间2年173天，现任管理基金总规模8.19亿元，任职期间最佳基金回报61.64% [3]

财务表现 - 公司第三季度营收为22.19亿元，同比增长31.60% [1] - 公司第三季度净利润为2.82亿元，同比增长47.84% [1] - 公司前三季度营收为57.52亿元，同比增长17.65% [1] - 公司前三季度净利润为7.51亿元，同比增长21.65% [1]