投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年Q2业绩大幅增长 归母净利润17.9亿元 同比增长32.3% 环比增长84.1% [1] - 中期分红超预期 每10股派现3.2元 分红率40.1% 股息率有望达4.3% [1] - 氧化铝价格走弱是Q2盈利增长主因 Q2氧化铝价格环比下降22.5%至3072元/吨 [2] - 绿色铝价值前景广阔 公司清洁能源使用占比超80% [3] - 电解铝产能308万吨 业绩弹性显著 [3] 财务表现 - 2025H1营收290.8亿元 同比增长18.0% 归母净利27.7亿元 同比增长9.9% [1] - 2025Q2毛利率18.1% 环比提升8.1个百分点 净利率14.0% 环比提升6.3个百分点 [2] - 预计2025-2027年归母净利67.2/80.0/84.2亿元 对应PE 10/8/8倍 [4][5] - 2025年预测营收577.11亿元 同比增长6.0% [5][11] - 毛利率持续改善 预计从2024年13.23%提升至2027年21.12% [11] 业务运营 - 产能规模：电解铝308万吨 氧化铝140万吨 炭素80万吨 铝加工161万吨 [2] - 2025H1产量：铝产品161.3万吨(同比+15.6%) 氧化铝67.0万吨 炭素制品40.6万吨(同比+2.2%) [2] - 资源保障能力提升 成功竞拍昭通太阳坝铝土矿探矿权 阳宗海5万吨铝资源项目投产 [3] 未来增长驱动 - 资产负债表优化 减值计提充分 业绩释放空间大 [3] - 碳关税政策推动绿色铝价值提升 公司清洁能源占比超80% [3] - 电解铝行业纳入碳交易预期 公司竞争优势明显 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][7] 核心观点 - 公司2025年H1营业收入133.98亿元，同比下降17.36%，归母净利润-42.42亿元，业绩承压主要因行业需求波动和供给过剩导致产品价格下行 [1] - 成本控制能力持续优化，单瓦工费同比下降40%，单炉成本下降超过20%，运营效率提升，库存维持健康水平 [2] - 电池组件产能达24GW，25Q2组件出货环比翻倍，单瓦亏损环比收窄，公司通过BC技术生态圈建设和差异化竞争改善盈利 [3] - 预计25-27年收入296.40/445.85/554.49亿元，归母净利-52.54/12.14/22.51亿元，26-27年PE为28x/15x，盈利能力将边际改善 [4][6] 财务表现 - 2025年H1营业收入133.98亿元，同比-17.36%，归母净利润-42.42亿元 [1] - 2025年Q2营业收入72.97亿元，同比+16.18%，环比+19.60%，归母净利润-23.36亿元 [1] - 预计2025年营业收入296.40亿元（+4.3%），2026年445.85亿元（+50.4%），2027年554.49亿元（+17.6%） [6][11] - 预计2025年归母净利润-52.54亿元（+46.5%），2026年12.14亿元（+123.1%），2027年22.51亿元（+85.4%） [6][11] - 毛利率从2024年-9.08%改善至2025年-1.89%，2026年14.96%，2027年15.32% [11][12] 成本与运营优化 - 通过用料结构优化、细线化推进、供应链管理及技术革新强化成本控制，单瓦工费同比下降40% [2] - 单炉成本下降超过20%，以销定产加速库存去化，优化存货结构 [2] - 运营效率提升，库存维持健康水平 [2] 电池组件业务 - 电池组件产能达到24GW，组件出货规模持续提升 [3] - 2025年Q2组件出货环比翻倍，单瓦亏损环比收窄 [3] - 完成半片及BC产能建制，强化市场营销和双品牌组件定位，拓展海内外市场渠道 [3] - 推动技术升级和产品布局，加强BC专利合作，构建BC生态圈，通过差异化竞争改善盈利 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益-1.30/0.30/0.56元 [6][12] - 2026年PE 28倍，2027年PE 15倍 [4][6] - 2026年PB 1.3倍，2027年PB 1.2倍 [6][12] - 2026年ROE 4.53%，2027年ROE 7.85% [11][12]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年上半年营收57.3亿元(YoY +19.6%)，归母净利润2.9亿元(YoY +10.0%)，业绩符合预期 [1] - 军贸业务表现突出，国外营收同比大增281%至10.64亿元，产品向高端市场升级取得显著成效 [2] - 公司预计2025年实现营收110亿元，上半年已完成51.2% [1] - 盈利能力总体稳定，1H25毛利率9.8%(同比-0.5ppt)，净利率5.0%(同比-0.5ppt) [1] - 经营活动现金流大幅改善，1H25为-1.6亿元(1H24为-15.4亿元) [3] 财务表现 - 2Q25单季度营收30.0亿元(YoY +19.6%)，归母净利润1.0亿元(YoY +8.2%) [1] - 期间费用率同比减少0.5ppt至5.6%，其中研发费用率2.7%(同比-0.5ppt) [3] - 应收账款及票据23.1亿元(较年初+36.0%)，预付款项32.6亿元(较年初+46.9%) [3] - 存货20.8亿元(较年初-29.8%)，合同负债7.3亿元(较年初-38.8%) [3] 业务发展 - 国内营收46.63亿元(YoY +3.4%)，在无人装备、维修保障装备等领域获新订单 [2] - 军贸产品包括VT4、VT5、VN20、VN1系列，重点开拓新市场 [2] - 公司是我国重要的主战坦克和8×8轮式装甲车研发制造基地，承担"链长"职责 [4] - 加快无人智能作战力量发展，增加新域新质作战力量比重 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.02亿元、7.74亿元、8.90亿元 [4] - 对应2025-2027年PE分别为62x、56x、49x [4][5] - 预计2025-2027年营收增长率分别为14.0%、8.0%、6.0% [5][11] - 预计毛利率将从2024年的12.47%提升至2027年的15.15% [11]

服务业与资本市场 - 8月A股创十年新高，预计将带动服务业PMI和服务业生产指数反弹[3] - 金融业在服务业PMI和生产指数统计中占较高权重，2022年行业增加值占比达20.0%[8][3] 消费与政策效应 - 8月汽车和家电销售额增速进一步下降，"两新"政策拉动效应进入平台期[4] - 第三批国补资金7月底到位，但社零增速预计稳中趋缓[4] 外需与出口 - 8月7日美国新一轮关税生效，中国发往美国的集装箱运量明显弱于2024年同期[4] - CCFI美东、美西航线运价指数持续下跌，出口面临放缓压力[4][17] 工业生产与投资 - 工业景气度指标显示8月工业增加值可能进一步趋缓[5][19] - 制造业PMI预测模型显示8月环比下降概率较大[5][20] - 制造业投资改善空间受限，企业持观望情绪[5] 基建投资复苏 - 8月沥青开工率回升，水泥价格指数现拐点，基建投资增速有望回温[5][22][23] - 自然灾害等短期扰动因素消退[5] 价格与通胀信号 - 南华工业品指数同比增速反弹，预示PPI有望接棒回升[6][25] - 上游原料价格7月下旬企稳，8月PPI数据或更清晰体现改善迹象[6][26] 就业与财政政策 - 7月青年失业率季节性攀升且高于去年同期，若8月突破去年高点需政策加码[7][28] - 1-8月特殊新增专项债已超过全年额度，政府债发行放缓制约财政支撑力度[7][30][31]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司销售金额稳居行业第一但同比下降16.25% 签约均价提升至2.03万元/㎡ 销售回款率大幅提升15个百分点至100% 经营性现金流同比由负转正至160.17亿元 货币资金余额1385.62亿元 可动用资金充裕 [2] - 营收利润同比下降但毛利率小幅回升至14.6% 通过组织架构改革和降本增效改善盈利质量 未来三年归母净利润预计持续增长 [1][4] - 多措并举推进去库存 存量项目销售514亿元 增量项目销售937亿元 38个核心城市销售贡献提升至92% 新增26个核心城市项目 存货结构持续优化 [3] - 融资渠道拓宽 发行国内首单现金类定向可转债85亿元 综合成本2.32% 新增有息负债成本降低21BP至2.71% 债务期限结构改善 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1168.57亿元 同比减少16.08% 归母净利润27.11亿元 同比减少63.47% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为3193.06亿元/3279.34亿元/3379.58亿元 同比增长2.5%/2.7%/3.1% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为56.02亿元/64.12亿元/75.51亿元 同比增长12.0%/14.5%/17.8% [4] - 2025年上半年结算毛利率14.6% 高于2024年全年水平 预计2025-2027年毛利率分别为13.08%/13.52%/14.12% [1][9] 运营数据 - 2025年上半年签约面积713.54万平方米 签约金额1451.17亿元 [2] - 存量项目去化成效显著 2021年前获取项目销售394万方 2022年后获取项目销售金额937亿元 [3] - 新增26个项目位于核心城市 总地价509亿元 计容面积228万平方米 [3] 资金与债务 - 经营性现金流净流入160.17亿元 货币资金1385.62亿元 已售未回笼资金593亿元 [2] - 三年以上到期有息负债占比42.8% 较年初提升3.2个百分点 一年内到期有息负债占比21.4% 较年初下降2.9个百分点 [4] - 期末综合融资成本2.89% 较年初进一步下降 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前“反内卷”相关转债是较具性价比的绝对收益资产，“反内卷”板块转债的仓位和择券是后市的“胜负手” [1][9] - 建议关注友发转债、万凯转债、科顺转债、凤22转债、天23转债 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 1.1 总体逻辑及布局思路 - “反内卷”板块转债数量较多，可承接的资金容量大，若“反内卷”超预期推进，或对相关行业正股和转债指数有较强带动 [1][9] - “反内卷”正股具有较强的性价比，行业供大于求促使尾部企业退出，市场向头部集中，“反内卷”或推动供需改善，头部企业盈利弹性或更强，正股估值有修复空间 [2][10] - 转债价格仍处于低位，具有一定债底价值支撑，适合绝对收益资金的风险偏好 [2][10] 1.2 个券精选 1.2.1 友发集团/友发转债 - 友发集团是国内最大的焊接钢管企业，占据领先地位，2025年上半年焊管价格先震荡后下跌，当前下游需求逐渐改善，钢铁产业将迎来新一轮供给侧改革 [14] - 公司有信心在新一轮供给侧改革中把握机遇，预计加快拓展新领域、完善全国和海外布局，设立子公司为进入海外市场做准备 [15][17] 1.2.2 万凯新材/万凯转债 - 万凯新材是国内领先的聚酯材料企业，聚酯瓶片应用广泛，但24年行业竞争加剧，加工差水平低，市场量增价减 [20] - 聚酯瓶片新应用领域需求有望成为行业新的增量，全球聚酯瓶片行业格局稳定，国内行业集中度高 [21] - 近期业内企业集中减产，涉及产能约336万吨，占总产能的16.3%，预计开工率下滑至75%左右，减产有望优化市场供需格局，公司盈利水平有望上升 [23] 1.2.3 科顺股份/科顺转债 - 科顺股份专注于建筑防水综合解决方案，24年推进渠道体系升级，构建立体化网络，打造差异化竞争力 [26] - 防水行业格局分散，新规下头部企业受益，行业整合加速，集中度将提升 [30] - 公司未来将坚持利润优先策略，开拓零售、非房和海外业务，加大新产品研发和降本增效工作 [31] 1.2.4 新凤鸣/凤22转债 - 新凤鸣是国内规模最大的涤纶长丝和短纤制造企业之一，上游原材料自给率不断提升，产业利润向聚酯端转移 [32] - 行业龙头、中型和小型企业产能差异大，环保政策和行业整合使部分小型企业面临压力，涤纶长丝行业落后产能将被淘汰 [33] 1.2.5 天合光能/天23转债 - 天合光能业务包括光伏产品、储能、系统解决方案和数字能源服务，中国光伏行业面临挑战，2024年组件出口和产值下降，企业普遍亏损 [38] - 光伏“反内卷”行动开启，硅料市场大涨，政策组合拳为行业注入强心剂，天合光能盈利和估值有望修复 [39]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入4.10亿元，同比增长7.73%，归母净利润0.89亿元，同比增长44.06% [1] - 第二季度营收2.01亿元，同比增长2.08%，归母净利润0.39亿元，同比增长42.42% [1] - 预计2025-2027年营收分别为10.11亿元、12.74亿元、16.18亿元，归母净利润分别为2.34亿元、3.13亿元、4.44亿元 [4] - 2025年8月26日收盘价对应市盈率91倍、68倍、48倍 [4] 移动智能终端业务 - 实现收入3.39亿元，同比增长2.23% [2] - Turbo Fusion技术提升影像处理效率并降低系统负载与功耗，改善夜景、逆光、长焦等场景画质 [2] - AI眼镜领域通过算法与硬件深度融合强化视觉交互体验，与多家头部厂商签约并完成量产落地 [2] 智能汽车业务 - 实现收入0.65亿元，同比增长49.09% [3] - 舱内核心产品（驾驶员安全辅助系统、乘员安全辅助系统）完成多轮技术迭代并批量出货至海内外客户 [3] - 前装软硬一体车载视觉解决方案Tahoe产品在欧洲豪华品牌车型完成量产交付 [3] - 舱泊一体解决方案在客户项目完成POC技术验证 [3] AI视觉创新 - 升级新一代视觉大模型ArcMuse2025 V1.1 [4] - PSAI新增AI试鞋、商品换色、高清改尺寸等功能，聚焦服饰行业需求 [4] - 产品入驻淘宝、京东、亚马逊等主流电商平台，累计服务数十万中小商家，合作头部服饰品牌超300家 [4] 增长驱动因素 - 移动智能终端和智能汽车业务受益于新兴市场复苏 [4] - 智能商拍蓝海市场有望开启新增长曲线 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司2Q25营收环比增长95.4%至1.7亿元 显示业绩显著改善 [1] - 1H25营收同比下滑22.8%至2.5亿元 归母净利润亏损0.14亿元 主要受订货量下降、审价及费用增长影响 [1] - 公司持续推进战略落地 产品覆盖航天全领域 并在光器件、高速连接器、量子等新领域突破 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.67/1.51/2.23亿元 对应PE 117x/52x/35x [4][5] 财务表现 - 2Q25毛利率同比下滑10.2ppt至33.1% 净利率同比下滑6.6ppt至4.1% [1] - 1H25毛利率同比下滑2.8ppt至35.2% 净利率同比下滑12.5ppt至-4.8% [1] - 期间费用率同比增加10.1ppt至38.7% 研发费用同比增加12.2%至0.25亿元 [3] - 经营活动净现金流由负转正 从去年同期-0.8亿元改善至0.1亿元 [3] 产品结构 - 射频同轴连接器营收1.1亿元(-20.6%) 占比44% 毛利率34.7%(-2.87ppt) [2] - 低频连接器营收0.6亿元(-25.2%) 占比23% 毛利率41.5%(-2.29ppt) [2] - 射频同轴电缆组件营收0.5亿元(-33.0%) 占比19% 毛利率31.9%(-3.28ppt) [2] - 电镀劳务营收0.1亿元(+90.3%) 占比3% 毛利率25.8%(-2.57ppt) [2] 财务预测 - 预计2025年营收8.37亿元(+32.9%) 2027年达14.05亿元 [5][11] - 预计2025年净利润率8.0% 2027年提升至15.88% [11] - 预计ROE从2025年4.75%提升至2027年12.82% [11] - 每股收益预计从2025年0.44元增长至2027年1.48元 [5][11] 资产负债 - 应收账款及票据7.0亿元 较年初减少6.7% [3] - 存货3.8亿元 较年初增加13.4% [3] - 合同负债0.1亿元 较年初增加31.6% [3] - 资产负债率预计从2025年38.30%升至2027年41.99% [11]

投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入40.50亿元同比下降26.1% 归母净利润5747.78万元同比下降89.58% 扣非归母净利润-1.70亿元同比盈转亏 [1] - 非经常性收益主要来自收回长期股权投资款增加非经常性损益2.13亿元 [1] - 25Q2营业收入18.58亿元同环比-42.2%/-15.3% 归母净利润2410.47万元同环比-94.2%/-27.8% 扣非归母净亏损-2.03亿元同环比盈转亏 [1] - 煤炭产销恢复但售价大幅下滑 尿素业务毛利率环比改善 己内酰胺业务亏损扩大 [2][3][4] - 预计2025-2027年归母净利润2.44/3.22/4.76亿元 对应EPS 0.17/0.22/0.32元/股 PE 42/32/21倍 [4][5] 财务表现 - 25H1煤炭产销量757.5/604.3万吨同比+7.3%/+4.9% 吨煤售价486.0元/吨同比-23.7% 吨煤销售成本337.8元/吨同比-4.7% 毛利率30.5%同比-13.9pct [2] - 25Q2煤炭产量389.2万吨同环比-1.2%/+5.7% 销量315.6万吨同环比-6.5%/+9.3% 吨煤售价438.0元/吨同环比-31.7%/-18.7% 吨煤销售成本343.9元/吨同环比-0.8%/+3.9% 毛利率21.5%同环比-24.4/-17.0pct [2] - 25H1尿素产销量40.6/39.4万吨同比-15.1%/-17.3% 综合售价1590.5元/吨同比-20.9% 销售成本1498.2元/吨同比-5.1% 毛利率5.8%同比-15.7pct [3] - 25Q2尿素产量21.0万吨同环比-18.4%/+6.9% 销量18.8万吨同环比-33.7%/-9.1% 综合售价1663.4元/吨同环比-16.8%/+9.1% 销售成本1476.5元/吨同环比-6.4%/-2.7% 毛利率11.2%同环比-9.8/+10.8pct [3] - 25H1己内酰胺业务同比增亏0.24亿元 25Q2同环比分别增亏0.29/0.12亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入108.81/115.83/122.40亿元 增长率-7.0%/6.4%/5.7% [5][10] - 预计2025-2027年毛利率24.40%/26.53%/28.12% 净利润率2.24%/2.78%/3.89% [10] - 预计2025-2027年ROE 1.52%/1.97%/2.85% ROA 0.70%/0.91%/1.33% [10] - 预计2025-2027年每股收益0.17/0.22/0.32元 每股净资产10.91/11.08/11.33元 [5][10]

投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [3][5] 核心观点 - 2025年第二季度焦炭主业亏损额环比收窄 焦化毛利从25Q1的-8313.13万元改善至25Q2的-1840.28万元 [2] - 业绩环比减亏 25Q2归母净利润为-735.2万元 较25Q1减亏6291万元 [1] - 投资收益大幅下滑是业绩承压主因 2025年上半年投资净收益6.01亿元 同比下降55.35% [1] - 控股股东山西焦煤集团为生产发展提供资源保障 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入32.26亿元 同比减少18.23% [1] - 2025年上半年归母净亏损7761.11万元 上年同期为净利润1.84亿元 [1] - 25Q2营业收入15.44亿元 同比下降27.29% 环比下降8.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.97/1.13/1.62亿元 [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.04/0.04/0.06元 [3] 经营数据 - 25Q2焦炭产量73.56万吨 同比下降2.91% 环比增长0.5% [2] - 25Q2焦炭销量76.18万吨 同比下降1.89% 环比增长4.71% [2] - 25Q2焦炭平均售价1288.57元/吨 同比下降29.72% 环比下降11.19% [2] - 25Q2炼焦煤单位采购成本1010.54元/吨 环比下降12.97% 同比下降35.39% [2] - 主要化工产品价格普遍下滑：沥青3197.37元/吨(环比-7.43%) 工业萘4386.29元/吨(环比-0.03%) 甲醇1924.47元/吨(环比-3.72%) 炭黑4845.45元/吨(环比-11.94%) 纯苯5169.09元/吨(环比-17.99%) [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入70.56亿元 同比下降6.0% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为-6.91%/-6.70%/-6.17% [8] - 预计2025-2027年净利润率分别为1.37%/1.58%/2.23% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为0.63%/0.73%/1.04% [8] - 预计2025-2027年PE倍数分别为108/93/64倍 [4]