投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年上半年收入同比增长16.10%至1.93亿元 归母净利润实现0.05亿元 较去年同期基本盈亏平衡 储能业务大幅减亏至-1112.8万元 毛利率改善至-4.28% [1][4] - 公司核心变压器产品收入占比约80% 毛利率维持30%以上 但受大宗商品成本波动影响 25Q2综合毛利率环比下降4个百分点至22.29% [2] - 公司积极布局人工智能数据中心（AIDC）领域 开展固态变压器（SST）配套用变压器研发 该技术处于研发阶段 未来将助力高效配电架构发展 [3] - 预计2025-2027年营收分别为4.98亿元、5.87亿元、6.94亿元 对应增速32.2%、17.8%、18.3% 归母净利润分别为0.58亿元、0.94亿元、1.13亿元 对应增速219.3%、63.0%、19.8% [4][6] 财务表现 - 25H1营业收入1.93亿元（同比+16.10%） 归母净利润0.05亿元（24H1基本盈亏平衡） 扣非归母净利润-0.05亿元（24H1亏损0.07亿元） [1] - 25Q2单季度收入1.04亿元（同比+13.02% 环比+18.51%） 归母净利润-0.04亿元（24Q2亏损0.04亿元） 扣非归母净利润-0.07亿元（24Q2亏损0.08亿元） [1] - 预测2025年毛利率27.71% 净利润率11.62% 2027年毛利率提升至31.05% 净利润率16.28% [11][12] - 2025年预测每股收益0.16元 对应PE 96X 2027年每股收益0.30元 对应PE 49X [6][12] 业务发展 - 变压器业务25H1收入占比约80% 产品成本同比上升1.66% 毛利率同比下降2.91个百分点 [2] - 其他业务（含储能）25H1收入3667万元（同比+1509.13%） 主要源于储能市场拓展 [4] - 全球AI市场预计从2023年11879亿元增长至2030年114554亿元 复合增长率超过35% 公司针对性布局AIDC领域配套变压器 [3] - 储能子公司苏州华储24年全年亏损3284万元 25H1减亏至-1112.8万元 24年已计提减值6426万元 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司市场地位稳步提升 是雷达技术的行业引领者 持续突破国内和国际市场 [4] - 军贸项目交付较好带动营收总体实现稳步增长 业绩表现符合预期 [1] - 加快发展新质生产力 谋篇布局第二增长曲线 聚焦低空经济、商业航天、机载气象、机载防撞等战略新兴产业发展需求拓展业务 [4] 财务表现 - 1H25实现营收17.2亿元 同比增长10.4% 归母净利润3.5亿元 同比增长1.1% 扣非净利润3.4亿元 同比增长1.2% [1] - 2Q25实现营收13.6亿元 同比增长36.2% 环比增长273.6% 归母净利润2.7亿元 同比增长19.2% 环比增长264.2% [1] - 1H25毛利率同比下滑0.1个百分点至41.3% 净利率同比下滑1.9个百分点至20.3% [1] - 2Q25毛利率同比下滑3.6个百分点至40.5% 净利率同比下滑2.9个百分点至20.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.66亿元、9.30亿元、10.91亿元 同比增长21.6%、21.5%、17.3% [4][5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为47倍、38倍、33倍 [4][5] 业务分部 - 雷达装备及相关系统营收15.50亿元 同比增长16.6% 占总营收90% [2] - 智慧轨交营收0.88亿元 同比下降30.6% 占总营收5% [2] - 工业软件及智能制造营收0.83亿元 同比下降18.9% 占总营收5% [2] - 国睿防务营收13.63亿元 同比增长26.3% 净利润3.51亿元 同比增长10.0% [2] - 恩瑞特营收2.04亿元 同比下降21.5% 净利润0.08亿元 同比下降49.3% [2] - 国睿信维营收0.83亿元 同比下降18.9% 净利润0.01亿元 同比下降82.5% [2] 现金流与资产负债 - 1H25经营活动净现金流为-0.3亿元 去年同期为-3.6亿元 大幅改善 [3] - 2Q25末应收账款及票据49.4亿元 较年初增加14.3% [3] - 2Q25末存货18.0亿元 较年初增加1.2% [3] - 2Q25末合同负债4.8亿元 较年初增加6.0% [3] 费用结构 - 1H25期间费用率同比增加0.3个百分点至10.3% [3] - 销售费用率同比减少0.5个百分点至1.7% [3] - 管理费用率同比减少0.9个百分点至3.1% [3] - 财务费用率同比增加2.0个百分点至1.1% 主要因美元汇率变动导致汇兑损失2138.79万元（去年同期为汇兑收益542.96万元） [3] - 研发费用率同比减少0.2个百分点至4.4% [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 当前股价76.08元对应2025年PE为17倍 [3][6] 核心观点 - 短期业绩承压但积极调整策略 2025H1收入76.04亿元同比+0.8% 净利润6.76亿元同比-15.8% [1] - 通过新品研发和渠道拓展应对行业变化 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达8.6% [3] - 原料成本上升导致盈利承压 2025H1毛利率20.52%同比下降3.39个百分点 [3] 财务表现 - 2025Q2收入40.05亿元同比+5.7% 但归母净利润2.81亿元同比-22.7% [1] - 子公司表现分化 新宏业收入8.08亿元同比+17.7% 新柳伍收入6.88亿元同比+10.9%但亏损644万元 [1] - 费用率总体优化 2025H1销售/管理/研发费用率分别同比下降0.34/0.48/0.07个百分点 [3] 业务策略 - 产品策略聚焦升级与差异化 速冻菜肴制品收入24.16亿元同比+9.40% 其他品类均有下滑 [2] - 渠道转型成效显著 新零售及电商渠道收入5.83亿元同比+20.92% [2] - 深化大客户合作 已与沃尔玛、麦德龙、大润发及盒马鲜生开展定制化产品开发 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润15.4/17.1/19.0亿元 同比增速3.4%/11.3%/11.2% [3] - 毛利率预计逐步回升 从2025年22.56%提升至2027年23.23% [9] - ROE持续改善 预计从2025年11.37%提升至2027年12.68% [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025Q2业绩符合预期 汽车整椅业务可期 [1] - 技术领先+规模效应显著 全国布局与客户结构完善并行 [2] - 收购电镀业务构筑第二曲线 积极自研拓展技术再获全球龙头定点 [3] 财务表现 - 2025H1实现营收12.9亿元 同比+15.2% 归母净利2.0亿元 同比+27.2% [1] - 2025Q2实现营收6.9亿元 同比+9.6%/环比+14.5% 归母净利1.1亿元 同比+32.1%/环比+12.6% [1] - 2025Q2毛利率达29.8% 同比+6.2pct/环比+1.8pct [2] - 预计2025-2027年营收为35.2/44.5/52.8亿元 归母净利为5.0/6.4/7.9亿元 [3] - 预计2025-2027年EPS为1.99/2.58/3.17元 对应PE为18/14/11倍 [3] 业务驱动因素 - 战略转型围绕"传统业务智能化+新能源业务规模化"双轮驱动 [1] - 深度绑定上汽乘用车 新能源客户特斯拉/理想/小米带来新增长曲线 [1] - 理想/小米2025H1销量同比+7.9%/419.9% [1] - 依托六大生产基地 拓展客户至特斯拉/理想/小米/智己等头部新能源主机厂 [2] - 收购无锡开祥拓展选择性精密电镀业务 成为博世精密镀铬工艺国内唯一合格供应商 [3] - 电镀业务国内市占比超50% 净利率约60% [3] - 切入全球规模323亿美元的功率半导体领域 定点行业龙头英飞凌 [3] 经营优势 - 产品及客户结构优化 精益生产和工艺改善推动毛利率提升 [2] - 2025Q2期间费用率全面下降 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2pct/-0.4pct/-0.3pct/-0.1pct [2] - 经营管理及成本控制能力远超行业竞争对手 [2] - 基于优秀的产品结构/客户结构及精细化管理能力 有望实现净利率持续提升 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于2025年8月26日19.15元/股的收盘价 对应2025-2027年PE分别为18/15/12倍 [4][6] 财务表现 - 2025Q2营收10.24亿元 同比-10.15% 环比+15.35% 主要因退出利润率较低的专用车业务 [1][2] - 2025Q2归母净利润2.31亿元 同比-2.84% 环比+29.43% 扣非净利润2.24亿元 同比-0.28% 环比+34.94% [1][2] - 2025Q2毛利率达45.19% 同比+3.87个百分点 环比-0.39个百分点 因高毛利技术服务业务占比提升 [2] - 2025Q2归母净利率22.52% 同比+1.69个百分点 环比+2.45个百分点 [2] - 2025H1营收19.11亿元 同比-4.48% 归母净利润4.09亿元 同比+1.84% [1] - 预计2025年营收48.54亿元(+3.4%) 归母净利润10.66亿元(+17.5%) 2026年营收55.70亿元(+14.8%) 归母净利润12.89亿元(+20.9%) [4][5] 业务发展 - 华东总部正式开园 总投资超23亿元 聚焦新能源/智能驾驶/通信软件/零部件与材料研发测评 [3] - 构建"材料-芯片-零部件-整车"全链条研发测试体系 含百余个先进试验室 [3] - 智能网联测试能力覆盖100多个国家/300多个运营商的全球通信网络及卫星信号 [3] - 汽车电子技术集成从芯片到总成的全栈服务能力 [3] - 新能源汽车三电系统测评覆盖电机/电控/动力电池/燃料电池/充电系统 [3] 行业机遇 - L2强检有望落地 《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》拟立项强制性国家标准 [3] - 标准涵盖运动控制能力/驾驶员状态监测/系统安全性要求等功能 规定相应审核要求 [3] - 汽车检测行业具有资产和资质双重壁垒 业绩与行业销量脱钩 [4] - 汽车新车推出速度加快及产品升级驱动业绩成长 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025Q2业绩短期承压 营收同比-5.8%至4.74亿元 归母净利同比-57.4%至0.20亿元 [1] - 燃油车业务下滑拖累收入 2025H1燃油车收入6.8亿元同比-7.9% [2] - 机器人业务布局加速 通过合资公司及战略入股打开第二成长曲线 [3] - 盈利预测显示增长复苏 预计2025-2027年归母净利1.9/2.5/3.2亿元 [4][5] 财务表现 - 2025Q2毛利率24.7% 同比+0.8pct 环比+0.5pct 表现坚挺 [2] - 费用端总体稳定 2025Q2管理/研发/财务费用0.43/0.32/0.13亿元 [3] - 净利率承压 2025Q2归母净利率4.2% 环比-3.6pct [3] - 盈利预测显示收入增长加速 2025-2027年营收增长率9.7%/26.1%/26.4% [5][10] 业务发展 - 新能源车销量高增长 2025Q2新能源乘用车销量362.9万辆同比+33.9% [2] - 大客户大众销量稳定 2025Q2大众销量45.9万辆同比+5.1% [2] - 机器人领域深度布局 成立合资公司江苏太平洋关节电驱科技（持股90%） [3] - 战略入股武汉格蓝若智能机器人（参股10%）绑定优质客户 [3] 估值指标 - 当前PE估值46倍（2025年） 预计2027年降至28倍 [4][5] - PB估值逐步下降 2025-2027年PB为1.9/1.8/1.7倍 [5][10] - 每股收益持续增长 2025-2027年EPS为0.33/0.42/0.54元 [4][5] - ROE指标改善 预计从2025年4.10%提升至2027年6.23% [10]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [5] 核心观点 - 重点关注半年报业绩好的标的 建议关注圣泉集团 海利得 卓越新能和瑞联新材 [1] - 磷肥出口窗口期已至 磷肥高景气有望持续 建议关注具备磷矿资源配套的大型磷化工企业云天化 [2] - 化工安全事故频发引起重视 农药整体景气度有望抬升 [3] 重点公司盈利预测与估值 - 圣泉集团股价32.37元 2025-2027年EPS预测分别为1.53元 2.13元 2.93元 对应PE分别为21倍 15倍 11倍 [4] - 海利得股价6.43元 2025-2027年EPS预测分别为0.37元 0.41元 0.46元 对应PE分别为17倍 16倍 14倍 [4] - 卓越新能股价48.69元 2025-2027年EPS预测分别为3.16元 4.80元 6.44元 对应PE分别为15倍 10倍 8倍 [4] - 瑞联新材股价47.47元 2025-2027年EPS预测分别为1.96元 2.15元 2.41元 对应PE分别为24倍 22倍 20倍 [4] 化工板块行情回顾 - 本周基础化工行业指数收4019.63点 较上周上涨2.86% 跑输沪深300指数1.32% [11] - 申万化工三级分类中22个子行业收涨 3个子行业收跌 其他橡胶制品 聚氨酯 钛白粉 氟化工 煤化工行业领涨 周涨幅分别为8.53% 6.34% 5.69% 4.79% 4.77% [13] - 化工板块462只个股中 247只周度上涨 占比53% 207只周度下跌 占比45% [17] 化工产品价格表现 - 重点跟踪的380种化工产品中 104种产品价格上涨 71种下跌 [20] - 涨幅前十产品：液氯(华东)涨26% 焦煤(山西)涨19% 工业级碳酸锂(四川99.0%)涨15% 电池级碳酸锂(四川99.5%)涨15% 合成氨(河北)涨13% 有机硅DMC(华东)涨12% 百草枯(42%母液)涨8% 金属硅441涨7% TDI(华东)涨7% 铁精粉(66%干基 唐山)涨6% [22] - 跌幅前十产品：阿特拉津(华东)跌15% NYMEX天然气跌13% 丙烯酸甲酯(浙江卫星)跌12% 纯MDI(外盘)跌6% 盐酸(合成酸华东)跌6% 二氯甲烷(华东)跌6% 聚偏氟乙烯(粉料 华东)跌5% 丙烯酸乙酯(浙江卫星)跌5% POM(M270 华东)跌4% [23] 重点子行业跟踪 涤纶长丝 - 市场价格震荡上涨 POY市场均价6785元/吨较上周涨50元/吨 FDY市场均价7100元/吨较上周涨50元/吨 DTY市场均价7985元/吨较上周涨55元/吨 [24] - 行业开工率约89.91% 江浙地区化纤织造综合开机率60.18%较上周提升2个百分点 [25] - POY库存在11-14天 FDY库存在18-21天 DTY库存在25-30天 [25] 轮胎 - 全钢胎行业开工率64.97%环比上升3.99个百分点 半钢胎行业开工率71.87%环比上升3.75个百分点 [29] - 2025年6月美国轮胎进口数量1845.96万条同比增11.35% 欧盟轮胎进口数量17.13万吨同比增22.21% [30] 制冷剂 - R22主流报价39500-40500元/吨 R134a主流报价51000元/吨 R125主流报价45000-49000元/吨 R32主流报价59000-60000元/吨 [35][37][39] MDI - 聚合MDI市场价格震荡松动 上海货源价格15400-15500元/吨 [41] - 行业开工率92% 周产量6.63万吨 [42] 纯碱 - 轻质纯碱市场均价1201元/吨较上周下跌1.88% 重质纯碱市场均价1333元/吨较上周下跌0.6% [54] - 行业开工率85.21%较上周上涨3.13% [55] 化肥 - 尿素市场均价1761元/吨较上周上涨14元/吨涨幅0.80% [59] - 磷矿石市场价格平稳 30%品位均价1020元/吨 28%品位均价947元/吨 25%品位均价759元/吨 [63] - 氯化钾市场均价3279元/吨环比上涨0.28%同比上涨33.95% [75]

核心观点 - 货币政策保持"适度宽松"总基调，重点在于落实已有政策而非进一步总量宽松，更多通过结构性工具支持特定领域 [1][10] - 资金面在税期超预期收敛，但央行通过大额逆回购和MLF操作进行明显呵护，当前1年期同业存单利率1.67%具备配置价值 [2][12][13] - 地方债发行受票息增值税政策影响显著，隐含税率抬升，特别是长端品种出现投资机会，35只个券隐含税率超过6% [3][16][48] - 保险机构在二级市场加大买入长端地方债，因票面利率抬升对税前考核机构吸引力提升 [4][16][52] 货币政策与流动性 - 央行二季度货币政策报告延续"适度宽松"基调，强调政策落实和连续性，缺乏进一步总量宽松动力 [1][10] - 央行关注经济增长长期目标，对实现GDP目标更具信心，物价水平预计温和回升，人民币汇率保持基本稳定 [11] - 8月18-22日税期资金面超预期收敛，因逆回购投放克制和资金流向股市，DR001上行至1.47%后回落至1.41% [2][12][18] - 央行迅速响应，7天逆回购余额达20770亿元（显著高于过去四年均值4316亿元），并提前宣布MLF净投放3000亿元 [2][12][29] - 1年期同业存单利率升至1.67%，配置价值凸显 [2][13][58] 地方债发行与配置 - 截至8月31日，置换债发行进度达96.55%（19310亿元），新增一般债77.60%（6208亿元），新增专项债74.18%（32641亿元） [15][42] - 8月实际发行规模预计9776亿元，9月计划发行6797亿元 [15][42] - 票息增值税政策实施后（8月8日起），地方债实际加点水平普遍抬高至20bp以上，30年期隐含税率从3%升至5%附近 [3][16][48] - 35只个券隐含税率超过6%，票面利率偏高具配置价值，但多数发行量小，仅25河北46发行100亿元 [3][16][48] - 长端地方债增值税成本主要由发行人承担，带动二级利差走阔，保险机构近半月明显加大买入力度 [4][16][52] - 曲线估值与个券差异显著：10年、15年、20年、30年曲线估值分别为1.97%、2.16%、2.24%、2.29%，存续新券估值更高（如30年新券2.33% vs 老券2.23%） [4][17][52] 货币市场与利率跟踪 - 税期资金利率上行，DR007升至1.57%后回落至1.47%，R007与DR007利差曾出现倒挂，流动性分层现象微弱 [18] - 银行资金融出规模骤降后回升，国股行日度净融出余额从3.43万亿元回升至4.01万亿元 [23] - 票据利率小幅下行，3个月国股贴现利率降12bp至0.83%，半年转贴利率降4bp至0.59% [24] 公开市场操作 - 截至8月22日，央行公开市场操作总余额138360亿元，其中逆回购余额80770亿元（质押式20770亿元，买断式60000亿元），MLF余额52500亿元 [29] - 8月18-22日质押式逆回购净投放13652亿元，国库现金定存净回笼1000亿元 [29] - 8月25-29日逆回购到期20770亿元，MLF净投放3000亿元 [12][29] 政府债发行与缴款 - 8月18-22日国债发行3926.90亿元（净融资3525.90亿元），地方债发行3691.50亿元（净融资2088.00亿元） [35] - 8月25-29日预计国债发行0亿元（净融资-2371.00亿元），地方债发行3515.97亿元（净融资2436.53亿元） [35] - 8月18-22日政府债净缴款2947.59亿元，其中国债1155.80亿元，地方债1791.79亿元 [40] 同业存单市场 - 8月18-22日同业存单发行5481亿元（环比减2266亿元），净融资-2466亿元，1年期发行1376亿元 [57] - 发行成功率89%，股份行最高（93%），1个月期限最高（96%） [57] - 发行利率全面上行：国有行和股份行1年期均为1.66%，城商行1.72%，农商行1.71% [58] - 二级市场收益率熊平，1个月、3个月、6个月、9个月、1年期分别报1.50%、1.55%、1.61%、1.66%、1.67% [72] 超储率跟踪 - 7月末超储率估计为1.12%，超储规模31991亿元 [76] - 8月18-22日央行净投放和政府债缴款合计增加超储9704.40亿元 [76]

投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 2025年第二季度业绩同比大幅增长523.69%，环比扭亏为盈，主要受益于煤炭成本大幅下降和电力业务扩张 [1][2][3] - 公司煤电一体化盈利模式逐步形成，抗风险能力增强，未来三年归母净利润预计持续增长 [3] - 2025年上半年煤炭产量同比增长15.27%，但吨煤收入和毛利受价格下跌影响同比下降 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入51.52亿元，同比增长27.34%，但归母净亏损509.51万元，同比由盈转亏 [1] - 2025年第二季度归母净利润9947.68万元，同比增长523.69%，环比扭亏 [1] - 吨煤收入648.79元，同比下降22.34%，吨煤成本513.23元，同比下降20.31%，吨煤毛利135.55元，同比下降29.16% [1] - 2025年第二季度吨煤成本451.53元，同比下降27.78%，环比下降24.21%，推动吨煤毛利环比增长136.22% [2] 业务运营 - 2025年上半年商品煤产量515.37万吨，同比增长15.27%，销量394.71万吨，同比下降3.1% [1] - 2025年第二季度商品煤产量297.38万吨，同比增长22.19%，环比增长36.42%，销量225.86万吨，同比增长3.94%，环比增长33.76% [2] - 2025年上半年发电量71.13亿千瓦时，同比增长380.01%，其中火电增长532.05%，新能源发电增长64.61% [3] - 平均上网电价0.3656元/千瓦时，同比下降0.57% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.36亿元、3.05亿元、3.56亿元，对应EPS 0.11元、0.14元、0.17元 [3][5] - 预计2025年营业收入105.87亿元，同比增长19.0%，2026-2027年增速分别为6.7%和6.2% [5][10] - 毛利率预计从2024年的26.02%提升至2027年的28.51%，净利润率从1.17%提升至2.96% [10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 金锑价格共振上行推动业绩增长 但锑品销量下滑对Q2业绩产生阶段性影响 [1][2] - 公司掌握国内优质金矿、锑矿资源 控股股东在平江县万古金矿田探获超300吨黄金资源量 未来资源注入预期强烈 [3] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长 分别达19.54亿元、23.93亿元和28.33亿元 [4] 财务表现 - 2025年上半年营收284.4亿元（同比+87.39%） 归母净利润6.56亿元（同比+49.66%） [1] - 2025Q2营收153.2亿元（同比+109.32% 环比+16.72%） 但扣非归母净利3.32亿元（环比+2.01%）增幅收窄 [1] - 上半年自产金1.7吨（同比-12.2%） 自产锑7712吨（同比-5.64%） 钨精矿505标吨（同比+23.11%） [2] - 上半年矿产板块毛利率21.23%（同比+9.58pct） 但整体毛利率4.79%（同比-1.91pct） [2] 价格与盈利 - 2025上半年黄金均价3077美元/盎司（同比+39.8%） Q2均价3281美元/盎司（环比+14.3%） [2] - 2025上半年国内锑均价22.3万元/吨（同比+50.2%） Q2均价18.9万元/吨（环比+24.4%） [2] - Q2归母净利润环比减少0.1亿元 主要受费用及税金（-0.8亿元）和其他收益（-0.1亿元）拖累 [3] 资源储备与成长性 - 平江县万古金矿田探获黄金资源量300.2吨 金品位最高达138克/吨 [3] - 子公司黄金洞矿业保有金矿石量355.1万吨 金金属量18.6吨 年产量约1.5吨 [3] - 集团承诺待项目成熟后赋予上市公司优先认购权 [3] 盈利预测 - 预计2025年营收611.96亿元（同比+119.8%） 2026-2027年增速放缓至2.7%和1.9% [5][10] - 预计2025年每股收益1.25元 对应PE 17X 2027年PE降至12X [5][10] - 净资产收益率预计从2024年12.26%提升至2025年22.47% [10]