公司业绩表现 - 公司2024年营收同比增长7.7%至151.27亿元，归母净利润同比微增0.46%至14.85亿元，结束了连续八年的双位数业绩增势 [4] - 2025年上半年公司营收76.04亿元，同比微增0.8%，归母净利润6.76亿元，同比下降15.79% [4] - 速冻菜肴制品业务2022年收入翻倍至30.24亿元，但2023年、2024年增速放缓至29.84%、10.76% [3] 业务板块发展 - 速冻菜肴制品于2022年超越速冻面米制品成为公司第二大业务 [3] - 公司2022年成立"安井小厨"事业部聚焦B端调理菜肴类产品，并通过收购新宏业食品、湖北新柳伍食品实现全产业链布局 [3] - 传统速冻面米制品业务领域竞争异常激烈 [4] 冷冻烘焙战略布局 - 公司在收购江苏鼎味泰食品基础上成立专项烘焙事业部，未来将继续加码冷冻烘焙行业投入并寻找更多并购标的 [1] - 2025年7月完成收购鼎味泰70%股权及鼎益丰食品100%股权，新增冷冻烘焙业务板块 [5] - 鼎味泰2024年3月收购百卡弗集团旗下中国冷冻烘焙业务莱卡尔（太仓），产品包括软欧包、贝果等，覆盖瑞幸等咖啡奶茶连锁渠道 [5][6] 冷冻烘焙行业竞争格局 - 中国冷冻烘焙市场正以超过25%的年复合增长率扩张，预计2025年市场规模达230亿元 [6] - 千味央厨2025年上半年烘焙甜品类营收2.05亿元，同比增长11.02%；海欣食品推出"黑金&烘焙系列"面向商超及餐饮渠道 [6] - 亿滋国际2024年9月收购中国高端冷冻烘焙企业恩喜村，多家主营常温烘焙企业纷纷布局冷冻烘焙业务 [6] 海外市场拓展 - 公司2021年通过并购英国功夫食品切入欧洲市场，2023年12月成立集团进出口部 [9] - 2025年港股上市核心目的之一是加快国际化战略布局，重点开拓日本及东南亚市场 [9] - 2021-2024年境外收入分别为3522.56万元、1.08亿元、1.28亿元、1.68亿元，2025年上半年境外营收0.72亿元，占比不足1% [9] 竞争优势与挑战 - 公司具备成熟的供应链体系、品牌影响力和渠道优势，新业务可凭借现有资源快速打开市场 [7] - 面临品牌认知重构、产品差异化打造及渠道精细化运营等多重挑战 [8] - 通过并购可快速获取技术、渠道和市场资源，缩短与先布局企业的差距 [7]

公司业务与战略 - 公司于2025年7月登陆港交所实现A+H股双重上市 核心目的是加快国际化战略及海外业务布局 [1][2] - 2025年上半年境外市场收入0.72亿元 不足去年全年1.68亿元的一半 占整体营收76.04亿元比重低于1% [2] - 重点开拓日本 中国香港及东南亚区域 已签约多家当地经销商代理合作 [2] 产品与市场拓展 - 出口产品涵盖速冻调制食品 速冻米面制品等大类 涉及几十款单品 形成多品类协同输出能力 [2] - 赴港募资为国际化进程提供资本支持 将通过战略合作 投资并购等形式深化本地化运营 [2] - 公司计划加快海外业务拓展步伐 提升品牌影响力与市场份额 [2]

公司业绩与战略 - 公司于2025年9月16日召开半年度业绩说明会 重点讨论国际化布局与海外业务进展[2] - 公司2025年上半年境外市场收入为0.72亿元 占整体营收76.04亿元比重不足1%[2] - 公司2024年全年境外收入为1.68亿元 2025年上半年境外收入不及去年全年一半[2] 海外业务进展 - 公司重点开拓日本 中国香港及东南亚区域 已签约多家当地经销商代理合作[2] - 出口产品涵盖速冻调制食品 速冻米面制品等大类 涉及几十款单品[2] - 公司初步形成多品类协同输出能力[2] 资本运作与国际化战略 - 公司2025年7月登陆港交所 跻身A+H股双重上市阵营[2] - 港股上市核心目的之一是加快国际化战略及海外业务布局[2] - 赴港募资将为国际化进程提供资本支持 公司计划通过战略合作 投资并购等形式深化本地化运营[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 2025年上半年总营收76.04亿元（同比+0.80%），归母净利润6.76亿元（同比-15.79%）；Q2单季营收40.05亿元（同比+5.69%），归母净利润2.81亿元（同比-22.74%）[1] - 公司战略转向新品驱动，积极拥抱商超定制化合作，下半年旺季新品有望贡献增量 [3] - 因原材料成本及行业竞争影响，下调2025-2027年盈利预测至13.9/15.1/16.7亿元（较前次下调13.3%/14.5%/14.7%）[4] 分产品表现 - Q2速冻菜肴收入15.8亿元（同比+26.1%），主要受小龙虾产品推动 [2] - Q2速冻调制食品收入17.5亿元（同比-1.4%），需求平淡但锁鲜装表现稳健 [2] - 速冻米面制品收入5.83亿元（同比-10.8%），行业竞争激烈 [2] 渠道表现 - Q2经销商渠道收入31.34亿元（同比+1.6%），表现相对稳健 [2] - 特通直营渠道收入3.28亿元（同比+19.4%），受益于餐饮大客户贡献 [2] - 新零售及电商渠道收入3.91亿元（同比+35.2%），盒马、京东等平台表现突出 [2] 盈利能力 - Q2销售毛利率18.0%（同比-3.3pct），主因原料成本上涨及促销力度增强 [3] - Q2销售净利率7.03%（同比-2.9pct），短期盈利能力承压 [3] - 销售费用率4.96%（同比+0.11pct），管理费用率2.66%（同比-0.61pct）[3] 财务预测 - 2025-2027年预计EPS为4.17/4.54/5.02元，对应P/E为18/16/15倍 [4][5] - 预计2025年营收159.55亿元（同比+5.47%），归母净利润13.91亿元（同比-6.31%）[5] - 毛利率预计维持在21.3%-21.5%，ROE（摊薄）预计从8.93%逐步回升至9.93% [12]

财务表现 - 上半年营业收入76.04亿元 同比增长0.8% [1] - 归母净利润6.76亿元 同比下降15.79% 为上市以来首次中期净利润下滑且降幅达两位数 [1] - 第二季度归母净利润同比及环比降幅均超20% [1] - 营业成本同比增长5.29% 毛利润同比减少13.5% 毛利率下降3.39个百分点 [1] 业务结构 - 预制菜（速冻菜肴制品）销售24.16亿元 同比增长9.4% 为唯一增长品类 [2] - 速冻调制食品营收同比下滑1.94% 速冻面米制品营收同比下滑3.89% [2] - 境外市场收入占比不足1% 与国际化战略目标存在差距 [4] 成本与费用 - 原材料价格上涨（小龙虾、鱼糜等）为主要成本压力来源 [1] - 市场竞争加剧导致促销力度加大 进一步压缩毛利率 [1] - 销售费用及管理费用同比下降 主因广告宣传、促销费用及股份支付费用减少 [2] 战略动向 - 7月完成H股上市 成为A+H双重上市企业 [4] - 维持高分红政策 中期派发红利4.73亿元 占归母净利润70.02% [2] - 预制菜业务增速持续放缓 行业受国标未出台制约 [2]

财务表现 - 公司上半年营收76.04亿元，同比微增0.8%，但归母净利润6.76亿元同比下降15.79%，扣非净利润6.03亿元同比下滑21.85%，基本每股收益2.31元同比减少16% [2] - 一季度营收36亿元同比下降4.13%，归母净利润3.95亿元同比下降10.01%；二季度营收回升至40.05亿元，但归母净利润2.81亿元同环比降幅均超20% [4][5] - 公司中期归母净利润首次出现下滑，且双位数降幅凸显盈利压力 [3] 成本与毛利率 - 营业成本同比上升5.29%至60.44亿元，主要因小龙虾、鱼糜等原材料采购价格上涨 [6] - 毛利润15.61亿元同比下滑13.5%，毛利率20.52%同比下降3.39个百分点 [6] - 行业竞争激烈导致促销力度加大，进一步拖累毛利率表现 [7] 业务分项表现 - 速冻调制食品营收37.59亿元同比下滑1.94%，速冻面米制品营收12.41亿元同比下滑3.89%，农副产品及其他收入1.81亿元同比下滑4.57% [10][11] - 速冻菜肴制品（预制菜）营收24.16亿元同比增长9.4%，是唯一实现增长的业务板块 [10][11] - 其他业务收入715.65万元同比大幅下滑65.6% [11] 预制菜业务趋势 - 预制菜业务2022年收入翻倍至30.24亿元，但增速从2023年29.84%、2024年10.76%放缓至2025年上半年的9.4% [12] - 预制菜国标未出台对企业发展形成制约 [12] 海外业务与资本市场 - 境外市场收入0.72亿元，不及去年全年1.68亿元的一半，占总营收比重不足1% [13] - 公司于2025年7月完成港交所上市，成为A+H股双重上市企业，旨在加快国际化战略布局 [12][13] 分红政策 - 公司拟派发中期红利1.425元/股（含税），合计4.73亿元，占当期归母净利润的70.02% [7]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入76.04亿元 同比增长0.8% [1][2] - 归母净利润6.76亿元 同比下降15.8% [1][2] - 扣非归母净利润6.03亿元 同比下降21.85% [2] - 经营活动现金流量净额-1.63亿元 同比下降132% [2] - 总资产170.89亿元 较上年度末下降1.65% [2] 业务构成 - 速冻调制食品营收37.59亿元 同比下降1.94% [3][5] - 预制菜产品（速冻菜肴制品）营收24.16亿元 同比增长9.4% [3][5] - 预制菜成为五大品类中唯一正增长业务 [3] - 速冻面米制品营收12.41亿元 农副产品及其他营收1.81亿元 [5] 公司发展 - 公司为国内首家"A+H"上市速冻食品企业 于2025年7月4日在港交所挂牌 [6] - 形成以华东地区为中心辐射全国的营销网络 [6] - 2025年上半年为2017年A股上市以来首次出现半年度归母净利润下滑 [2]

核心观点 - 国元证券发布安井食品2025年中报点评报告 给予买入评级 公司上半年收入微增但盈利承压 主要受原材料价格上涨影响 但Q2收入增速环比改善 速冻菜肴制品表现突出 通过降费增效部分抵消毛利下滑影响[1][2][4] 财务表现 - 2025年上半年总收入76.04亿元 同比增长0.80% 归母净利润6.76亿元 同比下降15.79% 扣非归母净利润6.03亿元 同比下降21.85%[2] - 2025年第二季度总收入40.05亿元 同比增长5.69% 环比Q1增速(-4.13%)显著改善 归母净利润2.81亿元 同比下降22.74% 扣非归母净利润2.60亿元 同比下降26.11%[2] - 公司拟派发中期股息每股1.425元(含税) 分红率达70.02%[2] 业务分部表现 - 速冻菜肴制品收入增长亮眼 2025年上半年收入24.16亿元 同比增长9.40% Q2单季度收入同比增长26.05%[3] - 速冻调制食品收入37.59亿元 同比下降1.94% 速冻面米制品收入12.41亿元 同比下降3.89% 农副产品及其他收入1.81亿元 同比下降4.57%[3] - 其他业务收入0.07亿元 同比下降65.60% Q2单季度同比下降74.67%[3] 渠道表现 - 新零售及电商渠道增长强劲 2025年上半年收入5.83亿元 同比增长20.92% Q2单季度同比增长35.15%[3] - 特通直营渠道收入5.55亿元 同比增长7.22% Q2单季度同比增长19.37%[3] - 经销商渠道收入60.43亿元 同比下降1.15% 但Q2单季度同比增长1.60% 实现环比改善[3] - 商超渠道收入4.23亿元 同比下降1.76% Q2单季度同比增长7.98%[3] - 经销商体系稳健 2025年上半年末经销商总数2,026个 净增加9个 Q2单季度净增1个[3] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率20.52% 同比下降3.39个百分点 Q2单季度毛利率18.00% 同比下降3.29个百分点 主要因小龙虾、鱼糜等原材料采购价格上涨[4] - 归母净利率8.89% 同比下降1.75个百分点 Q2单季度归母净利率7.03% 同比下降2.59个百分点 净利率降幅小于毛利率降幅[4] - 财务费用率同比上升0.56个百分点至-0.08% 主要因公司闲置资金用于购买理财较多 存款利息收入减少[4] - 销售费用同比下降4.84% 管理费用同比下降14.36% 主要因广告宣传、促销费用及分摊的股份支付费用减少[4] 机构预测 - 国元证券预计2025-2027年归母净利润分别为13.79亿元(-7.12%)、15.40亿元(+11.66%)、16.95亿元(+10.05%) 对应PE分别为18倍、16倍、15倍[5] - 最近90天内共有16家机构给出评级 其中13家买入评级 3家增持评级 机构目标均价96.84元[8] - 各机构2025年净利润预测区间为13.61亿元至16.80亿元 2026年预测区间为14.81亿元至19.64亿元 2027年预测区间为15.67亿元至21.75亿元[8]

投资评级 - 买入(维持) [6] 核心观点 - 业绩阶段性承压 25H1营业收入76.0亿元(同比+0.8%) 归母净利润6.8亿元(同比-15.8%) 25Q2营业收入40.0亿元(同比+5.7%) 归母净利润2.8亿元(同比-22.7%) [1] - 通过收购鼎味泰70%和鼎益丰100%股权切入冷冻烘焙赛道 产品扩展至吐司/菠萝包/司康等品类 [5] - 预计2025-2027年营业收入157.8/169.4/181.6亿元(同比+4.4%/+7.3%/+7.2%) 归母净利润13.9/15.6/17.3亿元(同比-6.5%/+12.5%/+10.6%) [12] 分产品表现 - 25H1速冻面米制品收入12.4亿元(同比-3.9%) 速冻调制食品37.6亿元(同比-1.9%) 速冻菜肴制品24.2亿元(同比+9.4%) [2] - 25Q2速冻菜肴制品表现突出 收入15.8亿元(同比+26.1%) 速冻面米制品5.8亿元(同比-10.8%) [2] - 持续优化产品策略 锁鲜装系列向高端化发展 肉多多烤肠系列实现品类升级 [2] 渠道表现 - 25H1经销商渠道收入60.4亿元(同比-1.1%) 新零售及电商渠道5.8亿元(同比+20.9%) [3] - 25Q2新零售及电商渠道收入3.9亿元(同比+35.1%) 特通直营渠道3.3亿元(同比+19.4%) [3] - 全面拥抱商超定制化 与沃尔玛/麦德龙/大润发/盒马鲜生达成深度合作 [3] - 经销商数量净增加9家 截至25年上半年共2026家 [3] 盈利能力 - 25H1毛利率20.5%(同比-3.4pct) 净利率8.9%(同比-1.9pct) [4] - 25Q2毛利率18.0%(同比-3.3pct) 净利率7.0%(同比-2.9pct) [4] - 费用率控制良好 25H1销售/管理/研发费用率分别为5.8%/2.7%/0.5%(同比-0.3/-0.5/-0.1pct) [4] 战略布局 - 通过收购鼎味泰切入冷冻烘焙赛道 整合其在高端鳕鱼糜制品和关东煮品类的优势 [5] - 借助鼎味泰在沃尔玛/奥乐齐等精品商超渠道的合作网络 强化渠道协同效应 [11] 财务预测 - 预计2025年营业收入157.8亿元(同比+4.35%) 2026年169.4亿元(同比+7.32%) [14] - 预计2025年归母净利润13.9亿元(同比-6.47%) 2026年15.6亿元(同比+12.46%) [14] - 预计2025-2027年每股收益4.17/4.69/5.18元 对应P/E 18.26/16.24/14.68倍 [14]

投资评级 - 维持"推荐"评级 当前股价76.08元对应2025年PE为17倍 [3][6] 核心观点 - 短期业绩承压但积极调整策略 2025H1收入76.04亿元同比+0.8% 净利润6.76亿元同比-15.8% [1] - 通过新品研发和渠道拓展应对行业变化 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达8.6% [3] - 原料成本上升导致盈利承压 2025H1毛利率20.52%同比下降3.39个百分点 [3] 财务表现 - 2025Q2收入40.05亿元同比+5.7% 但归母净利润2.81亿元同比-22.7% [1] - 子公司表现分化 新宏业收入8.08亿元同比+17.7% 新柳伍收入6.88亿元同比+10.9%但亏损644万元 [1] - 费用率总体优化 2025H1销售/管理/研发费用率分别同比下降0.34/0.48/0.07个百分点 [3] 业务策略 - 产品策略聚焦升级与差异化 速冻菜肴制品收入24.16亿元同比+9.40% 其他品类均有下滑 [2] - 渠道转型成效显著 新零售及电商渠道收入5.83亿元同比+20.92% [2] - 深化大客户合作 已与沃尔玛、麦德龙、大润发及盒马鲜生开展定制化产品开发 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润15.4/17.1/19.0亿元 同比增速3.4%/11.3%/11.2% [3] - 毛利率预计逐步回升 从2025年22.56%提升至2027年23.23% [9] - ROE持续改善 预计从2025年11.37%提升至2027年12.68% [9]