市场表现 - 1月9日三大指数集体走强，商业航天、大飞机板块再度爆发 [1] - 截至当日10:55，航空航天ETF（159227）涨5.93%，通用航空ETF基金（159230）涨4.48% [1] - 相关个股表现活跃，其中无人机涨10.58%，航天电子两连板，航天彩虹涨超9%，中航高科、国睿科技、洪都航空等股纷纷异动 [1] 政策与区域规划 - 低空经济在省级“十五五”规划中迎来密集部署，展现出鲜明的区域特色与发展路径 [1] - 广东明确提出以低空飞行为牵引，聚焦基础设施、飞行器制造和常态化运行 [1] - 重庆致力于打造“低空经济创新发展强市”，做强服务平台并拓展“低空+”多元应用场景 [1] 行业规模与增长 - 2023年中国物流无人机市场规模已达到61.3亿元 [1] - 预计2025年底无人机物流市场规模将突破960亿元 [1] - 未来三年无人机物流市场复合增长率预计将超过120% [1] - 2025年上半年无人机物流配送量同比激增286% [1] 产品与指数构成 - 通用航空ETF基金（159230）跟踪国证通用航空产业指数，以低空经济为核心 [2] - 该指数覆盖航材及基础设施、飞行器制造、运营服务及场景应用等行业 [2] - 该ETF基金的低空经济含量为88.26%，商业航天含量为65.32% [2]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：国防军工（军贸、商业航天）、全球军备、太空投资[1][17] * 公司： * **军贸/军工**：中航首、沈飞、国睿科技、广东宏大、精品特装、航天南湖、高德红外、洪都航空、内蒙一机、航发科技、航发动力、洛克希德马丁、雷神技术、诺斯罗普格鲁曼、韩华宇航[1][2][3][4][6][9] * **商业航天/SpaceX产业链**：信维通信、光威复材、航天动力、西部材料、银邦股份[3][10][13][16] * **其他**：东丽、吉林碳谷（碳纤维供应商）[16] 核心观点和论据 * **全球军备支出进入历史性拐点，需求将暴增** * 美国总统提议将2027财年军费开支定为1.5万亿美元，较2026财年的9,010亿美元提升约50%[1][3] * 此消息刺激美股军工股（如洛克希德马丁等）大涨，市场解读为需求端暴增及供应链改革的信号[3][4] * 国际局势动荡（如美国行动、中东紧张）促使各国增加军事预算，预计全球军事装备需求将迎来拐点式激增[1][5] * **中国军贸出口是不可逆的大趋势** * 中国凭借政治站位、武器装备实力和性价比优势，在全球军贸市场地位显著提升[1][8] * 美国霸权主义加剧部分国家不安全感，加速了对中国军贸产品的需求导入[1][8] * 出海是国防科技产业的重要选择，是明确的大趋势[9] * **2026年是太空投资之年，商业航天是跨年级别主题** * 全球太空投资热潮由SpaceX引爆，国内有可回收火箭技术突破、国家航天强国战略、地方政府政策及交易所绿色通道等多重利好[1][10] * 商业航天板块成交量占A股总成交量的20%至25%，持续创造历史新高[2] * SpaceX产业链（如信维通信）和太空光伏（中国在供给端有优势）是重点关注领域[3][13][14] * **军工板块（军贸+商业航天）将在2026年迎来显著行情** * 2025年板块表现不佳，但2026年预计成为牛市品种，双轮驱动（军贸+商业航天）能带来明显超额收益[17] * 今年以来，国防军工板块涨幅已达10%[2] * 建议关注相关ETF净流入情况[17] * **投资建议：关注两类军工资产** * **卡位型资产**：如中航首、沈飞、国睿科技等，在武器装备领域具有重要战略意义[1][9] * **可落地订单型资产**：如广东宏大、精品特装、航天南湖、高德红外等，具备较高确定性的订单落地预期[1][9] * 同时可关注自主可控逻辑下的公司，如航发科技、航发动力[9] 其他重要内容 * **美国军工产能问题**：特朗普政府要求军工企业利用分红、回购资金及高管超额利润进行扩产和装备维护，以解决国内制造业产能不足的问题[4][7] * **卫星产业链趋势**：面临降成本压力，但碳纤维需求快速增长且价格上涨 * 国内卫星碳纤维使用量约30-40公斤，而SpaceX的V2 Mini使用150公斤，未来V3将达300公斤，增长空间巨大[16] * 看好光威复材等公司，行业即将迎来价值重估[3][16] * **商业火箭产业现状**：尚未完全形成，无锡因拥有大量零部件制造和总装厂，未来可能具备强大的产能和本地化生产竞争力[10][11][12] * **对A股军贸个股的影响**：在美国带头增加军费及国际局势动荡背景下，可关注国内标志性军贸个股，如航天南湖、国睿科技、洪都航空和内蒙一机等[6]

通用航空ETF市场表现 - 2025年1月8日，通用航空ETF华宝（159231）场内价格收涨4.46%，刷新上市以来单日最大涨幅，并放量突破上市新高 [1] - 该ETF当日获资金净申购1400万份，显示资金加速流入 [1] - 其跟踪的指数50只成份股中，当日有47只股价上涨，其中航天南湖、航天宏图、海特高新、航天电子、中航机载5只股票涨停 [4][10] 领涨成份股详情 - 航天南湖（688552）当日涨幅达20.00%，在ETF中估算权重为1.08%，近10日涨幅为30.62% [2] - 航天宏图（688066）当日涨幅达19.99%，估算权重为1.38%，近10日涨幅为46.80% [2] - 航天电子（600879）当日涨幅达10.00%，估算权重为3.08%，近10日涨幅高达62.49% [2] - 航天环宇（688523）当日涨幅7.95%，近10日涨幅高达103.49%，在统计的成份股中表现最为突出 [2] - 光威复材（300699）与国睿科技（600562）当日分别大涨8.32%和8.04% [4][10] 行业近期催化剂 - 2025年1月7日，箭元科技中大型液体运载火箭总装总测及回收复用基地在钱塘破土动工，标志着国内首个海上回收复用火箭产能基地及首个不锈钢火箭超级工厂正式启航 [2][8] - 以该基地命名的“钱塘号”火箭同步亮相，被视为开启了商业航天的新篇章 [2][8] 商业航天行业趋势与拐点 - 商业航天正从“大国重器”向“工业消费品”转变，中国迎来关键发展拐点，这是一场底层商业模式与生产关系的重构 [3][9] - 商业模式正从“国家主导”的Old Space模式，转向“私营主导、成本优先”的New Space模式，核心合同机制从“成本加成”变为“固定价格” [3][9] - 2024-2025年被视为中国商业航天的爆发元年，市场正从“技术验证”向“规模化组网”跨越，处于关键商业化拐点时刻 [3][9] 产业链核心投资环节 - 运载火箭环节：发动机是核心，建议关注其上游的高温合金、特种不锈钢、金属3D打印材料，以及可回收组件带来的钛合金、碳纤维等新材料需求 [5][9] - 卫星制造环节：正从“平台为王”转向“载荷为王”，相控阵T/R组件是核心弹性环节，其需求量与卫星数量呈线性倍数关系，单星价值量占比高且技术壁垒极高 [5][9] - 卫星制造新技术：星间激光通信是实现全球覆盖的标配，是纯增量市场；霍尔电推是卫星延寿与变轨的关键，替代传统化学推进是确定性趋势 [5][11] - 下游应用环节：卫星终端直连有望打开消费端市场，相关的高性能天线、基带芯片将迎来消费电子级的放量机遇 [5][11] 通用航空ETF产品概况 - 通用航空ETF华宝（159231）及其联接基金全面覆盖“军用新质战斗力+民用新质生产力”主题，标的指数包含50只成份股 [5][11] - 该ETF涵盖低空经济、大飞机、军用飞机、商业航天、卫星导航、无人机等热门领域，其中航空航天行业占比超过37% [5][11] - 产品重点布局技术壁垒和商业化核心环节，如飞行器制造，旨在成为配置中国航空航天产业链的工具 [5][11]

市场整体表现 - A股市场走势分化，沪指微跌0.07%报4082.98点，深证成指跌0.51%，创业板指跌0.82%，科创50指数涨0.82% [1] - 沪深北三市合计成交约2.83万亿元，较此前一日减少约550亿元 [1] - 全市场超3700只个股上涨，逾110只个股涨停 [1] - 大金融板块集体回调，华林证券跌停，中国平安跌逾4% [1] - 港股两大股指均跌超1% [1] 商业航天概念 - 商业航天概念盘中大幅拉升，个股掀涨停潮，多只个股20%涨停 [3] - 和顺电气、邵阳液压、乾照光电、海兰信、航天宏图、谱尼测试等20%涨停，臻镭科技涨超15%创历史新高，金风科技涨停斩获3连板 [3] - 消息面上，箭元科技中大型液体运载火箭总装总测及回收复用基地项目在杭州钱塘区开工，这是国内首个聚焦海上回收复用火箭的规模化制造与生产基地 [4] - 中信建投证券分析指出，海外商业航天产业成功关键在于政策、技术与商业模式的协同驱动，我国商业航天发展需在政策上强化立法与采购支持，技术上攻坚可回收火箭等降本环节，并借助资本市场赋能 [5] 可控核聚变概念 - 可控核聚变概念盘中走势强劲，哈焊华通涨超12%盘中一度涨停创历史新高，天力复合涨超10%，雪人集团、中国核建、航天晨光、派克新材、华菱线缆等涨停 [6] - 消息面上，中国科学院合肥物质科学研究院等离子体物理研究所宣布，全超导托卡马克核聚变实验装置（EAST）实验证实托卡马克密度自由区的存在，为磁约束核聚变装置高密度运行提供了重要的物理依据 [7] - 2026核聚变能科技与产业大会将于1月16日至17日在安徽合肥举办，旨在促进核聚变产业链上下游协同创新与成果转化 [8] - 开源证券指出，可控核聚变装置研发建设稳步推进，多个项目有望陆续开工，核心部件订单有望持续释放，并看好磁体、主机和电源等核心部件 [8] 工业软件概念 - 工业软件概念盘中发力走高，汉得信息涨超13%盘中一度涨停，宝信软件涨停，维宏股份涨超10%，东土科技涨近9% [9] - 消息面上，工信部等八部门联合印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，提出强化人工智能算力供给，支持突破高端训练芯片等关键核心技术，并推动人工智能与工业软件深度融合 [10] - 东莞证券指出，我国持续强化对工业软件行业发展的重视程度，各部门密集出台相关支持政策，国内工业软件行业有望迎来快速发展期 [11] AI产业链及其他活跃板块 - AI产业链股上扬，寒武纪盘中一度涨超6%，全日成交215.8亿元，位居A股成交额首位 [1] - 智谱（“全球大模型第一股”）在港股上市首日盘中一度破发，收盘涨逾13%报131.5港元/股，最新市值579亿港元 [2]

军工电子板块市场表现 - 2024年1月8日，军工电子板块整体表现强劲，较上一交易日上涨3.75%，显著跑赢大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.51% [1] - 板块内个股普涨，航天南湖以20.00%的涨幅领涨，新劲刚上涨13.17%，智明达上涨11.49%，晶品特装上涨10.58%，亚光科技上涨10.19%，航天电器与天箭科技均涨停，涨幅为10.01%和10.00% [1] - 部分个股出现下跌，*ST奥维下跌4.51%，半年科技下跌2.84%，六图新科下跌2.73%，*ST万方下跌1.43% [2] 板块资金流向 - 当日军工电子板块整体呈现主力资金净流入与散户资金净流入，而游资资金净流出的格局，主力资金净流入1.23亿元，散户资金净流入4.48亿元，游资资金净流出5.71亿元 [2] - 航天电器获得主力资金净流入4.00亿元，净占比9.18%，是板块内主力资金流入最多的个股 [3] - 上海剪讯主力资金净流入3.09亿元，净占比6.08% [3] - 亚光科技主力资金净流入2.87亿元，净占比高达14.38% [3] - 国睿科技主力资金净流入2.08亿元，净占比14.75% [3] - 航天南湖在股价领涨的同时，获得主力资金净流入1.88亿元，净占比高达20.49% [3] 个股成交情况 - 航天电器成交额最高，达到43.54亿元 [1] - 亚光科技成交量最大，为231.31万手，成交额19.97亿元 [1] - 航天发展成交量达453.02万手，为表中最高，成交额164.55亿元 [2] - 高德红外交投活跃，成交量137.37万手，成交额22.22亿元 [2]

公司股价与交易表现 - 1月8日，国睿科技股价上涨5.11%，报收30.45元/股，成交额达4.14亿元，换手率为1.12%，总市值为378.15亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司位于江苏省南京市，成立于1994年6月28日，于2003年1月28日上市 [1] - 公司主营业务涉及空管雷达、气象雷达及应用系统、轨道交通信号系统、微波器件、特种电源等产品的研发、生产、销售与服务 [1] - 主营业务收入构成为：雷达装备及相关系统占比90.07%，智慧轨交占比5.11%，工业软件及智能制造占比4.82% [1] 基金持仓情况 - 东方阿尔法基金旗下产品“东方阿尔法招阳混合A（011184）”重仓国睿科技，为基金第一大重仓股 [2] - 该基金三季度持有国睿科技104.93万股，占基金净值比例为9.88% [2] - 基于1月8日股价涨幅测算，该基金当日持仓浮盈约155.3万元 [2] 相关基金表现 - 东方阿尔法招阳混合A（011184）成立于2021年3月17日，最新规模为2.78亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为3.85%，同类排名3204/8825；近一年收益率为2.01%，同类排名7682/8084；成立以来亏损51.74% [2] - 该基金经理潘令梓累计任职时间1年51天，现任基金资产总规模3.86亿元，任职期间最佳基金回报为3.04%，最差基金回报为-9.89% [3]

股价与交易表现 - 2025年1月8日盘中，公司股价上涨2.00%，报29.55元/股，成交额1.52亿元，换手率0.42%，总市值366.97亿元 [1] - 当日主力资金净流入345.29万元，其中特大单净卖出601.63万元，大单净买入946.92万元 [1] - 公司股价年初至今上涨4.56%，近5个交易日上涨7.22%，近20日上涨11.41%，但近60日下跌8.66% [1] 公司基本情况 - 公司位于江苏省南京市，成立于1994年6月28日，于2003年1月28日上市 [1] - 主营业务涉及空管雷达、气象雷达及应用系统、轨道交通信号系统、微波器件、特种电源等产品的研发、生产、销售与服务 [1] - 主营业务收入构成为：雷达装备及相关系统占比90.07%，智慧轨交占比5.11%，工业软件及智能制造占比4.82% [1] - 公司所属申万行业为国防军工-军工电子Ⅱ-军工电子Ⅲ，概念板块包括航母产业、中国电科集团、大飞机、军民融合、军工信息化等 [1] 股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.29万户，较上期减少10.35%，人均流通股为37,704股，较上期增加11.54% [2] - 公司A股上市后累计派现12.94亿元，近三年累计派现6.61亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，华夏军工安全混合A持股2555.76万股，较上期增加781.40万股；富国中证军工龙头ETF持股1125.14万股，较上期增加189.99万股；南方军工改革灵活配置混合A持股956.22万股，较上期增加19.02万股 [3] - 同期，国投瑞银国家安全混合A持股951.40万股，较上期减少62.75万股；香港中央结算有限公司持股902.17万股，为新进股东；南方中证500ETF持股722.15万股，较上期减少12.21万股；交银先进制造混合A退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入21.18亿元，同比增长6.68% [2] - 同期，公司实现归母净利润3.73亿元，同比增长1.15% [2]

股价与交易表现 - 2025年1月6日盘中，公司股价上涨2.01%，报29.46元/股，成交额4.80亿元，换手率1.34%，总市值365.85亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出515.02万元，特大单买卖占比分别为4.78%和4.35%，大单买卖占比分别为18.92%和20.43% [1] - 公司股价年初至今上涨4.25%，近5个交易日上涨7.05%，近20日上涨11.75%，但近60日下跌14.37% [1] 公司基本情况 - 公司成立于1994年6月28日，于2003年1月28日上市，总部位于江苏省南京市 [1] - 主营业务涉及空管雷达、气象雷达及应用系统、轨道交通信号系统、微波器件、特种电源等产品的研发、生产、销售与服务 [1] - 主营业务收入构成为：雷达装备及相关系统占比90.07%，智慧轨交占比5.11%，工业软件及智能制造占比4.82% [1] 行业与概念归属 - 公司所属申万行业为国防军工-军工电子Ⅱ-军工电子Ⅲ [1] - 所属概念板块包括航母产业、大飞机、中国电科集团、军民融合、军工信息化等 [1] 股东结构与持股变化 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.29万户，较上期减少10.35%，人均流通股为37,704股，较上期增加11.54% [2] - 同期十大流通股东中，华夏军工安全混合A增持781.40万股至2555.76万股，富国中证军工龙头ETF增持189.99万股至1125.14万股，南方军工改革灵活配置混合A增持19.02万股至956.22万股 [3] - 同期十大流通股东中，国投瑞银国家安全混合A减持62.75万股至951.40万股，香港中央结算有限公司新进持股902.17万股，南方中证500ETF减持12.21万股至722.15万股，交银先进制造混合A退出十大流通股东 [3] 财务与分红数据 - 2025年1-9月，公司实现营业收入21.18亿元，同比增长6.68%，实现归母净利润3.73亿元，同比增长1.15% [2] - 公司A股上市后累计派现12.94亿元，近三年累计派现6.61亿元 [3]

核心观点 - 报告核心观点为：新质生产力扩大投入，商业航天高景气持续 [2] - 看好国内内需向好，推动新质生产力发展，财政政策将加大对新质生产力等重点领域的投入 [5][13] - 商业航天领域高景气度持续，2025年中国航天科技集团完成73次宇航发射再创历史新高，蓝箭航天科创板IPO获受理拟融资75亿元 [5][14] 本周观点与行业动态 - 政策层面强调扩大有效投资，加大对新质生产力投入，航空工业集团发文强调为推进中国式现代化贡献航空力量 [5][13] - 商业航天进展显著：中国航天科技集团2025年完成73次宇航发射任务 [5][14]；蓝箭航天IPO获受理，拟融资75亿元 [5][14]；星际荣耀完成SQX-3火箭着陆装置试验及双曲线一号整流罩分离试验 [5][14] - 国际动态：美国SpaceX计划在2026年将约4400颗“星链”卫星轨道从约550公里降至约480公里以维护空间安全 [5][14]；美国NASA计划在特朗普本届任期内重返月球 [5][14] 投资优选与公司分析 - 投资框架围绕“S型曲线”展开，分为周期演化、周期扩张和全新周期三个方向 [5][15] - **周期演化（反内卷，两端走）**：聚焦供应链改革、维修上量及无人化、智能化趋势，推荐航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞等 [5][15] - **周期扩张（出海和民用化）**：聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济，推荐国睿科技、中国动力、中航高科、光威复材、中航重机等 [5][15] - **全新周期（新兴产业）**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技，推荐睿创微纳、菲利华、紫光国微、中科星图、铂力特等 [5][15] - **重点公司分析**： - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI算法研发龙头，在红外、微波、激光多维感知领域布局，预计2025年归母净利润9.68亿元，动态PE约48倍 [16][17] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，赛道空间广阔（2024-2025年市场空间约400-500亿元），在AI芯片、eSIM、安全芯片等领域有布局，具备平台化优势 [18] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，关联销售预计2025年达30.01亿元（同比+66.05%），低空经济领域有布局，预计2025年归母净利润7.39亿元，动态PE约48倍 [19][20] - **航发动力**：航空发动机核心供应商，受益于高端装备批产需求及长期维修市场 [21] - **中航沈飞**：歼击机主机龙头，净利率突破5%，已完成股权激励，受益于装备列装和军贸 [27][28] - **中国动力**：船舶动力核心平台，重组后民船业务占比提升至40-50%，受益于船舶行业复苏及双燃料发动机技术变革 [26] - **中科星图**：数字地球领域龙头，背靠空天院，布局低空经济基础设施服务，对标美国Palantir发展特种领域数字地球 [29] 市场行情表现 - **指数表现**：截至报告周收盘（2025年12月31日），中证军工指数本周涨幅为**2.90%**，跑赢上证指数（0.13%）2.77个百分点，跑赢深证成指（-0.58%）3.48个百分点，跑赢创业板指（-1.25%）4.15个百分点 [34][35] - **年初至今表现**：2025年初至12月31日，中证军工指数累计涨幅为**42.34%**，跑赢上证指数（33.41%）8.93个百分点，跑赢深证成指（42.00%）0.34个百分点，跑输创业板指（69.36%）27.01个百分点 [34][35] - **个股表现**：本周涨幅靠前的军工股包括雷科防务（33.1%）、中国卫星（18.7%）、航天发展（17.2%）等；涨幅靠后的包括万泽股份（-9.2%）、中光防雷（-8.2%）等 [38][40][41][43] 行业估值水平 - **整体估值**：截至本周三（12月31日），申万国防军工板块PE（TTM）约为**91.39倍**，高于2021年初至今均值（61.34倍），低于2014年至今均值（83.63倍）[42]；PB（LF）为**3.85倍**，高于2021年初至今均值（3.18倍）及2014年至今均值（3.28倍）[42] - **细分板块估值**： - 航天板块PE（TTM）约**565.81倍**，高于2014年至今均值（94.19倍）[45] - 航空板块PE（TTM）约**87.67倍**，高于2014年至今均值（74.99倍）[45] - 地面兵装板块PE（TTM）约**140.16倍**，高于2014年至今均值（116.51倍）[45] 机构持仓分析 - **持仓占比**：2025年第三季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓市值为**527.76亿元**，占其股票重仓总市值的**2.52%**，环比第二季度减少1.03个百分点，超配1.01个百分点 [51][52] - **重仓基金数前列**：中航沈飞（134只）、睿创微纳（80只）、航发动力（65只）、紫光国微（62只）等 [54] - **重仓市值前列**：中航沈飞（52.64亿元）、睿创微纳（51.95亿元）、国睿科技（31.24亿元）、航发动力（26.60亿元）等 [55] - **持仓变动**：第三季度重仓基金数增加最多的是紫光国微（+47只），减少最多的是菲利华（-52只）；持仓市值增加最多的是华秦科技（+11.13亿元），减少最多的是菲利华（-15.28亿元）[54][55]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为34.16元 [5][11] - 核心观点：公司深耕雷达装备、工业软件与智慧轨交，受益于国防信息化、民用雷达与智能交通需求扩容，多元业务协同发展，业绩有望在结构优化中稳健增长 [2][11] 财务预测摘要 - **营业总收入**：预计从2024年的34.00亿元增长至2027年的49.82亿元，2025-2027年同比增速分别为13.4%、11.7%、15.7% [4][12] - **归母净利润**：预计从2024年的6.30亿元增长至2027年的9.56亿元，2025-2027年同比增速分别为20.2%、4.2%、21.2% [4][11] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为0.61元、0.64元、0.77元 [4][11] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年分别为11.4%、10.8%、11.8% [4][12] - **市盈率（PE）**：基于最新股本摊薄，预计2025-2027年分别为44.26倍、42.47倍、35.06倍 [4][12] 业务分拆与增长预期 - **雷达整机和子系统**：是公司收入与利润的核心支柱，2024年营收27.18亿元，同比增长20.04%，毛利率37.56% [16][35][39]。预计2025-2027年营收增速分别为14%、13%、15% [15][16] - **轨道交通控制系统**：短期承压，2024年营收2.83亿元，同比下降48.92% [16][39]。预计2025-2027年营收增速分别为25%、-6%、17%，毛利率预计在12%~24%区间波动 [15][16] - **工业软件及智能制造**：构成公司重要的第二增长曲线，2024年营收3.99亿元 [16][39]。预计2025-2027年营收增速分别为1%、17%、20%，毛利率维持在34%以上 [15][16] 行业与市场机遇 - **全球雷达市场**：2024年规模估计为401.1亿美元，预计到2033年将达到705.4亿美元，2025-2033年复合年增长率为6.3% [55][57]。增长由国防现代化、边境监控、汽车ADAS及民用领域扩展驱动 [52][57] - **中国雷达行业**：市场规模从2016年的252.8亿元增长至2024年的715.3亿元，年复合增长率达13.88% [59]。民用雷达市场规模（2024年375.2亿元）已超过军用雷达（2024年340.1亿元） [59] - **全球军贸与雷达需求**：全球国防预算持续上行，防空系统、雷达与电子系统在军贸中的占比呈上升趋势，为公司提供了增量需求空间 [44][47] - **工业软件市场**：全球市场规模从2019年的4107亿美元增至2023年的5027亿美元 [65][71]。中国市场规模2023年达2824亿元，预计2025年将达3390亿元，国产替代深化与制造业数字化转型提速 [67][69] - **智能轨道交通市场**：智能铁路市场规模预计2025年为426.9亿美元，2030年将达到783.5亿美元，预测期内复合年增长率为12.91% [75] 公司竞争优势与研发投入 - **技术领先**：雷达装备产品技术水平国内领先，在防务、气象、空管等领域获得认可 [78]。智慧轨交CBTC、FAO信号系统达到国际先进水平 [84] - **平台化建设**：打造“REACH睿知”工业软件与“REASY睿行”智能制造装备体系，实现软硬一体集成化应用 [79] - **研发投入**：2024年研发投入总额2.26亿元，同比增长7.45%，占营业收入的6.65% [85][86]。研发人员618人，占总人数46.02%，其中硕士及以上学历人员占比超过52% [86][87] - **技术成果**：2024年获得专利授权51项，软件著作权76项，在数字化有源相控阵雷达、工业软件平台等关键领域取得突破 [85][87] 估值分析 - **PE估值法**：选取航天南湖、纳睿雷达、四川九洲为可比公司，其2025年平均PE为75.12倍 [22][29]。结合公司行业地位与成长确定性，给予2025年56倍PE，对应目标价34.16元 [11][22][24] - **PB估值法**：可比公司2025年平均PB为5.38倍，给予公司2025年6倍PB，对应每股价值32.1元 [23][24] - **综合结论**：采用PE估值法，给予目标价34.16元及“增持”评级 [24]