投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价16.43元 当前价格13.45元[4][6] 核心观点 - 公司为变频用变压器龙头 2022年市占率超25% 受益高压变频器需求稳步增长[2] - 前瞻布局数据中心领域 现有移相变压器应用于巴拿马电源 在研固态变压器配套产品[3] - 2025H1收入1.93亿元同比增长16.10% 业绩重回增长态势[1] - 预计2025-2027年营收4.78/6.23/8.33亿元 yoy+26.9%/+30.3%/+33.6%[4] - 预计归母净利润0.42/0.82/1.30亿元 2025年扭亏 2026-2027年yoy+93.6%/+57.9%[4] 公司基本情况 - 成立于1985年 主营变频用变压器等特种变压器产品[1] - 客户涵盖施耐德 ABB 西门子等国际厂商及汇川技术 英威腾等国内龙头[1] - 股权结构集中 实控人谭勇宗丽丽夫妇合计持股56.75%[13] - 子公司北京新特主营变压器 苏州华储主营储能 深圳华易主营数字能源[13] 财务表现 - 2022-2024年营收4.52/4.48/3.77亿元 yoy+10.75%/-0.81%/-15.88%[1] - 2024年亏损0.49亿元 主因订单延迟 竞争加剧及计提减值6425万元[36] - 2025H1归母净利润533万元同比扭亏 储能业务仍亏损[36] - 2022-2025H1毛利率36.97%/33.45%/22.98%/24.14%[25] - 变压器业务为收入主体 2025H1占比77.75%[28] 主业优势 - 高压变频器核心部件占成本29% 受益节能政策需求增长[2][44] - 国内最早研发厂商 产品覆盖6-36脉干式/油浸变压器等多品类[49] - 技术负责人宗宝峰为全国专业标准化技术委员会委员[16] - 行业认证壁垒高 竞争格局稳定[49] 增量业务 - 巴拿马电源采用移相变压器 效率达97.5% 阿里云已应用366套[51][54] - 固态变压器采用全SiC器件 峰值效率98.3% 仍处研发阶段[3][61] - 船用变压器通过DNV BV等国际船级社认证[33] - 储能产品包括PCS 逆变器 一体机等系列[19] 盈利预测 - 变压器业务:预计2025-2027年营收4.01/5.42/7.46亿元 yoy+15.4%/+34.9%/+37.7%[63] - 电抗器业务:预计营收0.14/0.12/0.11亿元 毛利率37%-38%[63] - 其他服务(含储能):预计营收0.60/0.66/0.73亿元 yoy+445.5%/+10.0%/+10.0%[63] - 采用PEG估值法 参照可比公司麦格米特 欧陆通等[4][66]

股价表现 - 9月22日盘中股价上涨2%至13.77元/股 成交额4671.94万元 换手率1.57% 总市值51.15亿元 [1] - 主力资金净流入91.02万元 大单买入占比10.94% 卖出占比8.99% [1] - 今年以来股价累计上涨39.37% 近5日下跌2.89% 近20日下跌7.89% 近60日上涨34.47% [2] - 7月9日龙虎榜净买入2994.16万元 买入总额1.41亿元(占比15.04%) 卖出总额1.11亿元(占比11.84%) [2] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入1.93亿元 同比增长16.10% [3] - 2025年上半年归母净利润532.87万元 同比增长49775.01% [3] - 上市后累计派现1.01亿元 近三年累计派现5112.71万元 [4] 股东结构 - 截至6月30日股东户数2.08万户 较上期减少1.05% [3] - 人均流通股10487股 较上期增加40.29% [3] - 富国优化增强债券C持股202.74万股(第九大股东) 较上期减少77.26万股 [4] - 富国久利稳健配置混合型A退出十大流通股东 [4] 公司业务 - 主营业务为变频用变压器为核心的各式特种变压器、电抗器研发生产销售 [2] - 收入构成：变压器77.75% 其他收入19.04% 电抗器2.34% 其他(补充)0.87% [2] - 所属申万行业：电力设备-电网设备-输变电设备 [2] - 概念板块包括：光热发电、小盘、变压器、核电、专精特新等 [2] 公司基本信息 - 全称：新华都特种电气股份有限公司 [2] - 地址：北京市北京经济技术开发区融兴北三街50号 [2] - 成立日期：1985年3月16日 [2] - 上市日期：2022年4月19日 [2]

公司调研活动 - 公司于2025年9月19日上午和下午接受民生证券调研 董事会秘书段婷婷和证券事务代表展博娜参与接待并回答投资者问题 [1] 业务构成 - 2024年1至12月公司营业收入100%来自变压器和整流器和电感器制造业务 [1] 市值信息 - 公司当前市值为50亿元 [1]

产品与技术布局 - 变频用移相变压器已应用于数据中心电源 公司正积极拓展相关应用领域 [2] - 固态变压器（SST）配套用变压器处于技术开发阶段 已完成直流侧中频隔离变压器产品开发 [4] - 储能一体机及变流器通过多项专业认证 部分产品已实现批量销售 [4] - 持续开发环氧浇注变压器、高效油浸变压器等新产品 拓展新能源及数据中心市场 [5] 竞争优势与基础 - 拥有30年高压变频调速领域经验 具备变压器自动化设计与智能化制造技术优势 [4] - 在电力电子技术领域有深厚积累 具备技术储备优势 [4] - 与下游主要客户建立长期稳定合作关系 为固态变压器产品交付提供基础 [4] 市场拓展方向 - 关注数据中心、新能源等新兴领域对特种变压器的技术需求 [2] - 固态变压器技术将推动AIDC数据中心向直流架构转型 带动市场需求提升 [4] - 储能业务随政策推动逐步放量 成为新增长动能 [5] 发展战略规划 - 坚持产业经营与资本运营双轮驱动 协同发展 [5] - 考虑并购具有技术优势且能产生业务协同的标的 [5] - 以变频用变压器为核心 同步拓展储能业务研发与生产 [5]

公司产品布局 - 公司储能液冷产品包括液冷电池PACK、液冷PCS、液冷储能一体机等产品 [2] - 公司产品主要应用于储能领域 [2] 技术应用拓展 - 公司储能电池产品可适配液冷服务器需求场景 [2] - 公司已具备液冷技术研发及生产能力 [2]

股价表现 - 9月15日盘中上涨2.05%至14.43元/股 成交3301.98万元 换手率1.05% 总市值53.60亿元 [1] - 主力资金净流入64.98万元 大单买入541.90万元(占比16.41%) 卖出476.92万元(占比14.44%) [1] - 今年以来股价累计上涨46.05% 近5日涨1.33% 近20日跌7.80% 近60日涨45.90% [2] - 7月9日龙虎榜净买入2994.16万元 买入总额1.41亿元(占总成交额15.04%) 卖出总额1.11亿元(占总成交额11.84%) [2] 财务业绩 - 2025年1-6月营业收入1.93亿元 同比增长16.10% [3] - 同期归母净利润532.87万元 同比增长49775.01% [3] - A股上市后累计派现1.01亿元 近三年累计派现5112.71万元 [4] 股东结构 - 截至6月30日股东户数2.08万户 较上期减少1.05% [3] - 人均流通股10487股 较上期增加40.29% [3] - 富国优化增强债券C持股202.74万股(第九大流通股东) 较上期减少77.26万股 [4] - 富国久利稳健配置混合型A退出十大流通股东行列 [4] 公司概况 - 主营业务为变频用变压器为核心的各式特种变压器及电抗器 [2] - 收入构成：变压器77.75% 其他收入19.04% 电抗器2.34% 其他(补充)0.87% [2] - 所属申万行业：电力设备-电网设备-输变电设备 [2] - 概念板块涵盖：光热发电 小盘 变压器 核电 专精特新 [2]

板块整体表现 - 电网设备板块较上一交易日下跌0.5% [1] - 上证指数报收3883.69点，上涨0.22% [1] - 深证成指报收12996.38点，上涨0.13% [1] 领涨个股表现 - 崧盛股份收盘价39.00元，涨幅8.94%，成交量11.61万手，成交额4.471亿元 [1] - 南网科技收盘价50.98元，涨幅6.70%，成交量9.49万手，成交额4.62亿元 [1] - 大烨智能收盘价7.90元，涨幅5.76%，成交量25.74万手，成交额2.04亿元 [1] - 科林电气收盘价16.70元，涨幅4.18%，成交量3.85万手，成交额6265.85万元 [1] 领跌个股表现 - 聚星科技收盘价30.35元，跌幅4.95%，成交量4.59万手，成交额1.44亿元 [2] - 温州宏丰收盘价7.57元，跌幅3.81%，成交量44.31万手，成交额3.34亿元 [2] - 良信股份收盘价11.68元，跌幅3.31%，成交量39.98万手，成交额4.73亿元 [2] - 广信科技收盘价86.80元，跌幅3.11%，成交量8793.72手，成交额7758.06万元 [2] 资金流向 - 板块主力资金净流出9.35亿元 [2] - 游资资金净流入8142.7万元 [2] - 散户资金净流入8.54亿元 [2]

公司股价表现 - 9月11日股价上涨5.4%至14.45元/股 成交额1.46亿元 换手率4.74% 总市值53.67亿元 [1] - 富国优化增强债券C当日浮盈约150.03万元 [2] 公司业务构成 - 主营业务为变频用变压器为核心的各式特种变压器及电抗器研发生产销售 [1] - 变压器业务收入占比77.75% 其他收入占19.04% 电抗器占2.34% 其他补充收入占0.87% [1] 机构持仓变动 - 富国优化增强债券C二季度减持77.26万股 现持股202.74万股 占流通股比例0.93% [2] - 该基金规模5.53亿元 今年以来收益19.16% 近一年收益44.35% 成立以来收益141.21% [2] 基金经理信息 - 基金经理刘兴旺任职14年219天 管理资产总规模153.04亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报55.8% 最差基金回报0.3% [3] 公司基本信息 - 公司全称新华都特种电气股份有限公司 位于北京经济技术开发区 [1] - 成立于1985年3月16日 于2022年4月19日上市 [1]

核心观点 - 固态电池产业化持续推进 政策端、材料端、电池端和应用端均有积极进展[2] - 国内储能系统招标高增 8月招标容量47.2GWh 同比+2158% 环比+1142% 前8月累计144.1GWh 同比增长约216%[3] - AIDC电力设备企业受益于资本开支扩增 阿里2025Q2 AI+云资本开支387亿元 同比+220% 腾讯2025Q2资本开支191亿元 同比+119%[3] - 电网设备企业延续稳步增长 下半年特高压招标有望放量[4] - 风电企业量利齐升 陆风招标交付高增 海风下半年交付进入高峰期[4] 固态电池产业化 - 政策端 工信部发布《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》支持全固态电池技术方向基础研究[2] - 材料端 赣锋锂业硫化锂实现批量出货 天齐锂业50吨硫化锂项目动工[2] - 电池端 珠海冠宇半固态电池量产出货 清陶能源预中标半固态电池储能项目 亿纬锂能10Ah全固态电池下线[2] - 应用端 大众汽车9月8日首次发布固态电池测试车 搭载QuantumScape电池技术[2] - 建议关注产业链相关公司 厦钨新能、天奈科技、容百科技、当升科技以及设备环节企业[2] 储能系统招标 - 2025年8月国内储能系统招标容量47.2GWh 同比+2158% 环比+1142%[3] - 2025年前8月储能系统累计招标144.1GWh 同比增长约216%[3] - 反映国内建设新型电力系统对储能的高度需求 为2026-2027年国内储能市场平稳发展奠定基础[3] - 建议关注储能产业链相关企业 阳光电源、亿纬锂能、盛弘股份、禾望电气、宁德时代、中创新航、德业股份等[3] AIDC电力设备 - 阿里2025Q2 AI+云资本开支387亿元 同比+220% 环比+57% 2025H1资本开支633亿元 同比+172%[3][32] - 腾讯2025Q2资本开支191亿元 同比+119% 环比-31% 2025H1资本开支466亿元 同比+102%[3][32] - AI投资维持增长趋势 国内外数据中心建设需求旺盛[3][32] - 重点关注AIDC电力设备相关企业 金盘科技、新特电气、伊戈尔、禾望电气、盛弘股份、中恒电气[3][32] 电网设备 - 2025年上半年主要企业业绩保持稳健增长态势 二季度交付有所放缓 预计下半年交付集中释放[4] - 行业头部企业持续强化品类拓展和出海布局 国内外AIDC景气度高企带动变压器、电源等设备需求持续高增[4] - 下半年特高压招标有望迎来放量[4] - 建议重点关注 国电南瑞、思源电气、许继电气、平高电气、三星医疗、开发科技等[4] 风电产业 - 陆风方面 2025年上半年国内招标、交付持续高增 零部件环节量利齐增 主机环节单价和毛利率拐点迹象明显[4] - 海风方面 上半年国内重点项目陆续开工 下半年交付有望进入高峰期 年底项目开工和深远海规划有望迎来积极变化[4] - 主机龙头国内外景气共振正在逐步验证 持续看好"两海"方向[4] - 建议重点关注 金风科技、东方电缆、大金重工等[4] 行业表现 - 8月电力设备板块上涨15.4% 表现强于大市 在申万31个一级行业中排名第6名[17] - 8月底电力设备行业PE估值为36.4倍 PB估值为2.8倍[17] - 细分行业中锂电池、储能和火电设备分别上涨20.9%、17%和16.5%[28] - 个股涨幅前十包括珠海冠宇(64.3%)、金盘科技(60.1%)、麦格米特(56.8%)等[28] 光伏产业 - 7月国内光伏新增装机量11.04GW 同比-48%[87] - 7月光伏组件出口规模约26.47GW 同比+7% 环比+1% 1-7月累计出口约177.11GW 同比-0.9%[87] - 光伏产业供需失衡局面延续 主产业链各环节价格普遍低于企业现金成本[88] - 重点关注协鑫科技、新特能源、通威股份[88] 美国储能市场 - 7月美国大储新增并网1.46GW 同比+93%[97] - 2025年1-7月累计装机7.11GW 同比+39.6%[97] - EIA预计美国2025全年大储装机18.5GW 同比+77%[97] - "大而美"法案生效 储能税收抵免时限从2032延长至2036[97] 欧洲储能市场 - 德国2025年1-8月累计装机2.1GW/3.5GWh 同比-19.5%/-11.8%[98] - 大储方面 2025年1-8月累计装机746MWh 同比+89.09%[98] - 户储方面 2025年1-8月累计装机2607MWh 同比-24%[98]

公司治理动态 - 公司于2025年9月9日召开2025年第三次临时股东会 [2] - 股东会审议通过《关于修订的议案》等多项议案 [2]