报告行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [5] 报告核心观点 - 化妆品行业增速回落至平稳区间，2025年1-6月限额以上化妆品同比小幅增长3%，线上淘系及抖音美妆大盘增速趋于稳健 [13][14] - 头部品牌格局稳定，但10-20名腰部品牌仍存较大变动空间，细分赛道（如差异化客群/成分/品类）更易催生结构性机会 [17][20] - 林清轩通过差异化策略（精华油品类、山茶花成分、成熟客群切入）实现突围，2024年收入达12.1亿元（同比增长50%），归母净利润1.9亿元（同比增长120%） [29][30][32] 行业：行业增速平稳，精选细分赛道机会 - 行业增速回落至个位数平稳区间，2025年1-6月限额以上化妆品同比增长3%，线上淘系及抖音美妆大盘增速同步趋稳 [13][14] - 竞争格局中头部品牌稳定，但腰部品牌（10-20名）变动较大，部分品牌通过细分客群/成分/品类实现崛起 [17] - 细分赛道（如性价比客群、高端客群、精华油、重组胶原蛋白等）呈现结构性增长机会，部分品牌增速显著超越行业大盘 [20][21] 林清轩：差异化品类&成分&客群突围 - 品牌以山茶花精华油为核心差异化品类，2024年精华油营收达4.5亿元（同比增长58%），占营收比重37% [56][58][60] - 成分端聚焦山茶花，自建种植基地超2万亩，拥有500余项配方及80项专利，核心成分"清轩萃"迭代至5.0版本 [71][74][76] - 客群从线下成熟高消费人群（一线及新一线城市门店占比42.3%）拓展至线上年轻群体（抖音18-30岁客群占比31%），2024年线上营收7.1亿元（同比增长81%） [77][78][87][88] - 产品矩阵以"1+4"为核心（精华油+面霜/精华液/面膜/防晒），面霜、精华液等品类2022-2024年复合增速达42%-246% [67][69] - 在细分市场市占率领先：精华油市占率12.4%（排名第一）、高端护肤市占率1.4%、抗皱紧致修复市占率2.2% [51][52][53][54] 投资建议：精选细分赛道机遇 - 行业进入结构性增长阶段，具备差异化品类/成分/客群定位的品牌更易超越行业增速，林清轩为代表性案例 [90] - 持续看好具备品类和成分创新能力，或能精准定位差异化客群的化妆品品牌公司 [90]

行业趋势与消费者行为变化 - 美妆行业陷入流量分散、爆品生命周期短、价格战频繁的迷雾状态 消费者转向理性消费 紧盯成分、溯源与长期使用体验[3] - 超50%消费者购买护肤品时专门注意补水保湿功能 近四成消费者明确表示有抗衰抗老、美白淡斑需求 护肤需求越发精准理性[23] 京东美妆平台业绩表现 - 2025年上半年实现双位数增长 同时连续四个季度增长不断加速[4] - 进口高端品牌生意占比升至主流电商平台头部梯队 SK-II、海蓝之谜等几十家高端品牌的线上销售渠道TOP均包含京东[4] - "十倍增长计划"累计超230家国内外品牌参与 其中146家品牌成交额超10倍增长 品牌平均增长幅度超1400%[22] 高端品牌合作案例（SK-II） - SK-II于2016年开设京东自营旗舰店 2022年京东跃升为其中国区第一大线上渠道 贡献约六成销售额[6] - 京东退货率常年稳定在9%左右 大促极值不超过10% 显著低于行业40%-50%的退货率水平[7] - 日常购买SK-II的消费者中40%为京东PLUS会员 大促期间比例飙升至70%[9] - 七夕期间SK-II在京东全网首发限定礼盒 超级品牌日成交额同比增长17倍[9] - 站内搜索排序基于销量、评价和复购率等指标 SK-II神仙水长期位列面部精华排行榜第一位[10][11] 国货与新锐品牌赋能策略 - 为敷尔佳挖掘冷门单品 沙漠植物修护贴月销突破15万盒 达品牌过往TOP1产品30倍 一年内带来超30万新用户[17] - 首创"百补加赠"玩法 满额可自由选择赠品 涵盖试用装和高价值大件产品[15] - 为阿芙推广"以油养肤"赛道 近两年成交额同比增长50% 用户增长近60%[20] - 通过自营入仓模式替品牌承担部分风险 使新锐品牌更专注产品研发[20] 平台核心竞争优势 - 依托"1+1模式"（自营官旗店+品牌第三方官旗店）构筑正品护城河[23] - 接入即时零售"京东秒送"业务 最快9分钟送达 支持应急护肤和即时礼赠场景[24] - 推出"过敏无忧"等服务 为消费行为兜底[24] - 创建"超级星粉日"明星合作模式 通过粉丝偏好收集实现平台、品牌、用户三方共赢[24] 行业价值重构 - 美妆行业稀缺性从流量转向确定性 注重稳定、效率、供应链优势和购物体验等"慢价值"[5] - 平台与品牌形成共生关系 通过系统性方案解决库存安排、价格带排布和人群扩展问题[20] - 正品保障降低用户信任成本 使品牌更专注传递成分故事与文化理念[23]

公司概况 - 公司创办于2003年 是中国老牌国货护肤品牌[9] - 公司是中国精华油的首创者 在护肤精华油行业专利数量第一[9] - 公司在全国100多个城市开设了500多家实体门店 覆盖银泰 万象城 百盛等商场[11] 产品技术优势 - 小金珠精华水含4300颗"黄金油凝珠" 添加6重黄金小分子抗皱肽 实现水油同补[15][17] - 黑金霜液套组包含8种专利 添加6重黄金小分子肽 实现全脸六维淡纹[24] - 第五代山茶花精华油采用纯油体系 不添加一滴水 含9大复配成分[30] - 山茶花胜肽紧致面膜添加三种胜肽（肌肽 时光肽 六胜肽）专注紧致肌肤和淡化皱纹[39] - 三文鱼冻干精华含液体黄金三文鱼提取物和山茶花精粹 主打抗老修护功能[50] 产品功效数据 - 山茶花精华油5.0可实现10分钟即刻淡纹42.11% 28天淡化7大顽固纹路[30] - 小金珠精华水使用后皮肤呈现从内到外的光泽感 毛孔明显缩小[17] - 黑金霜液套组采用奶油质地 吸收迅速 使皮肤达到嫩滑状态[26] 市场表现与销售策略 - 小金珠精华水刚上市即售罄 本次专场仅预留300单库存[19] - 线下商场专柜产品单价达上千元且从不打折[15] - 七夕专场推出新品上新+宠粉福利价 购买正装赠送正装及多款明星产品[28][45] - 直播专场于8月27日晚6点举行 主打不同年龄段护肤选择及以油养肤手法教学[8] 产品应用场景 - 山茶花精华油可作为万能油与保湿水 面霜 粉底液等产品叠加使用 实现1+1大于2效果[34][36] - 推荐搭配使用流程：先涂抹山茶花精华油 再敷山茶花胜肽紧致面膜15分钟 后进行后续护肤[41][44] - 三文鱼冻干精华采用冻干粉与精华液分装设计 使用前需混合摇匀 主打居家安全护理替代美容院项目[47]

海外策略研究 - 下半年港股牛市继续，较A股表现更优，年初以来的中国资产重估行情中港股整体涨幅更为可观，创新药、新消费、AI应用等方向亮点纷呈 [1] - 本轮港股行情与2012-2014年具有一定相似性，表现强劲源于部分资产更具稀缺性，当下港股科技、消费资产与产业发展趋势更契合，基本面更优，或吸引南下持续流入 [1] - AI引领科技周期向上，港股科技龙头广泛分布于AI全产业链，涵盖大模型开发、商业应用及终端生态等环节，将充分受益于AI产业变革红利 [2] - 6月以来中美经贸关系边际缓和，美国对华科技产品出口管制政策有所松动，预计下半年港股互联网巨头将加大AI基础设施领域资本投入 [2] - 当前港股互联网估值不算高，随着AI产业周期向上趋势确认，相关港股科技龙头有望重新跑赢市场 [2] 军工行业研究 - 大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧，军工长期趋势向好 [3] - 2027年要确保实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板 [3] - 上周国防军工指数上涨0.66%，跑赢大盘1.60个百分点，排名第4/29，国防军工(中信)表现最好，上涨0.66% [4] - 美国和北约正在研究新机制通过北约成员国资金支付对美国武器采购或转让费用向乌克兰提供军事支持 [4] - 我国成功发射巴基斯坦遥感卫星01星，该卫星将用于国土普查及防灾减灾工作，标志着快舟一号甲运载火箭的第29次成功飞行 [6] 古茗公司研究 - 预计2025-2027年收入分别为112.79/132.31/155.86亿元，增速分别为28%/17%/18%，经调整净利润分别为21.63/25.31/29.96亿元，增速分别为40%/17%/18% [8] - 核心竞争力包括货架型产品策略、高频快反、高密度门店与自建冷链相辅相成、强加盟商管理和数字化提效 [9] - 现制饮品市场空间广阔，下沉市场是主要增长来源，行业品类周期持续迭代，核心是供应链与运营能力的比拼 [9] - 国内开店空间超过3万家，长期拓展海外市场值得期待，布局咖啡品类可提高单店坪效 [10] 化妆品行业研究 - 2024年化妆品市场规模6886亿元，预计2024-29年CAGR为7.2%，抗皱紧致护肤品市场规模1198亿元，预计24-29年CAGR为18.9% [11] - 林清轩作为"以油养肤"赛道开创者，2024年营业收入12.1亿元增长50.3%，归母净利润1.87亿元增长121%，毛利率从2022年78%增至24年82.5% [12] - 面部精华油市场规模53亿元，2019-24年CAGR为42.8%，预计24-29年CAGR为21.3% [12] - 核心产品山茶花精华油累计销量3000万瓶，截至2024年底拥有188个SKU，覆盖全品类，2022-24年线上渠道收入复合增长率达51.3% [13]

港股与科技行业 - 港股下半年表现预计优于A股，科技资产稀缺性支撑上涨[4] - AI技术迭代加速，港股科技龙头受益于全产业链布局，估值仍有上升空间[5] - 中美经贸关系缓和，美国对华科技产品出口管制松动，利好港股互联网巨头资本投入[5] 消费与周期品市场 - 电影市场景气显著改善，票房环比增长49.0%，同比增速达64.8%[11] - 周期品价格分化：钢铁、水泥价格承压，动力煤价上涨，工业金属价格下滑[9] - 乘用车销量同比增长5.0%，但经销商库存压力边际上升[10] 军工与航天 - 军工板块跑赢大盘1.60个百分点，国防军工指数上涨0.66%[22] - 我国成功发射巴基斯坦遥感卫星01星，快舟一号甲火箭第29次成功飞行[23] 新型烟草与耐用消费品 - 新型口含烟业务营收同比增长38%，美国市场销量增长206%[29] - 加热不燃烧电子烟业务营收同比增长1%，日本市场占有率提升1.5个百分点[29] 电子元器件与机器人 - 2025世界机器人大会将展示1500余件展品，50家人形机器人企业参展[32] - 人形机器人精细操作能力成为商业化重点，Figure.02机器人展示流畅洗衣动作[33] 化妆品行业 - 林清轩以油养肤赛道快速增长，2024年营收12.1亿元，同比增长50.3%[38] - 面部精华油市场规模53亿元，2019-2024年CAGR达42.8%[36] 金融工程与策略 - 固收+基金规模达17776.22亿元，37只产品上周净值创新高[49] - 行业ETF轮动策略建议关注人工智能、半导体、有色金属等ETF[50]

行业研究 建材行业 - 中央城市工作会议 7 月 14 - 15 日在北京举行，部署城市工作 7 个方面重点任务，城市建设侧重更新改造，注重解决民生需求和存量提质增效 [1] - 国家发改委要求防止低空重复建设及恶性竞争，“低空经济”将因地制宜有序推进及统一标准发展，低空基建落地或低于市场预期，更注重高质量发展 [1] 机械行业 - 6 月我国向北美地区出口持续降温，但工程机械品类出口仍保持较高景气度 [2] - 1 - 6 月出口至北美地区的电动工具、草坪割草机累计金额分别同比 -7%、 -4%，分别环比 1 - 5 月同比增速变动 -5pct、 -3pct [2] - 1 - 6 月大类工程机械累计出口同比增速保持双位数，挖掘机、拖拉机、矿山机械累计增速分别达 22%、26%、23%，建议关注一拖股份、徐工机械等 [2] 有色金属行业 - 2025Q2 有色金属重仓股持仓占比 4.3%，重仓股前十集中在铜、金和铝，稀土、小金属获增持 [3] - 投资建议：稀土推荐北方稀土，关注广晟有色、盛和资源；铜推荐金诚信、紫金矿业等；铝推荐中国宏桥；金关注中金黄金、赤峰黄金 [3] 化工行业 - 国家针对反内卷、稳增长持续发声，工信部将推出石化化工行业稳增长工作方案，推动落后产能淘汰、引领行业健康发展 [4] - 当前化工行业老旧产能淘汰工作进入评估阶段，实施后有望优化行业供给侧，我国炼油老旧装置占比高，淘汰老旧产能助力行业竞争力提升 [4] 纺服行业 - 林清轩旗舰品牌定位于提供基于天然、山茶花成分的高端护肤改善方案，2014 年推出山茶花面部精华油，按全渠道总零售额计自 2014 年以来连续 11 年居全国面部精华油产品榜首 [6] - 按 2024 年零售额计，林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，是中国前 15 大高端护肤品牌中唯一的国货品牌 [6] 公司研究 常熟银行 - 2025 年上半年实现营业收入 60.6 亿元，同比增长 10.1%，归母净利润 19.7 亿元，同比增长 13.5% [7] - 加权平均净资产收益率 13.3%，同比提升 0.05pct，营收盈利均维持双位数增长，业绩表现韧性强，不良率维持低位，拨备覆盖率维持高位，维持“买入”评级 [7] 哔哩哔哩 - C 端付费挖掘空间较大，关注游戏产品上线以及广告业务商业化进展 [8] - 公司持续加强成本费用管控，内容、员工、服务器等成本绝对值保持稳定，研发与管理费用将保持稳定，维持 25 - 27 年经调整净利润预测 21.5/35.1/46.5 亿元，维持“增持”评级 [8] 海尔智家 - 定位于全球大家电领军品牌，25 年空调经营明显向上，数字化转型提质增效，经营效率不断提高，全球产销研布局继续推进 [9] - 维持 2025 - 2027 年归母净利润预测为 215/243/273 亿元，现价对应 PE 为 11、10、9 倍，维持“买入”评级，维持目标价 35.54 元 [9] 视源股份 - 下调 25/26 年归母净利润预测为 10.48/12.39 亿元，较前次下调幅度为 35%/31%，新增 2027 年归母净利润预测为 14.86 亿元，当前股价对应 PE23/20/16X [10] - 看好公司长期成长空间，维持“买入”评级 [10] 市场数据 A 股市场 - 上证综指收盘 3581.86，涨 0.62%；沪深 300 收盘 4118.96，涨 0.82%；深证成指收盘 11099.83，涨 0.84%；中小板指收盘 6881.54，涨 0.58%；创业板指收盘 2310.86，涨 0.61% [5] 股指期货 - IF2508 收盘 4074.60，涨 0.68%；IF2509 收盘 4064.80，涨 0.73%；IF2512 收盘 4033.60，涨 0.86%；IF2603 收盘 4008.40，涨 0.23% [5] 商品市场 - SHFESHFE 黄金收盘 784.84，涨 0.40%；SHFESHFE 燃油收盘 2924，涨 0.00%；SHFESHFE 铜收盘 79740，涨 0.05%；SHFESHFE 锌收盘 22945，涨 0.09%；SHFESHFE 铝收盘 20900，涨 0.29%；SHFESHFE 镍收盘 123530，涨 0.80% [5] 海外市场 - 恒生指数收盘 24994.14，涨 0.68%；国企指数收盘 9040.20，涨 0.60%；道琼斯收盘 44323.07，跌 0.04%；标普 500 收盘 6305.60，涨 0.14%；纳斯达克收盘 20974.17，涨 0.38%；德国 DAX 收盘 24307.80，涨 0.08%；法国 CAC 收盘 7798.22，跌 0.31%；日经 225 收盘 39774.92，跌 0.11%；韩国综合收盘 3169.94，跌 1.27% [5] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价 7.1522，涨 0.03；欧元兑人民币中间价 8.3228，涨 0.09；日元兑人民币中间价 0.0483，涨 0.08；港币兑人民币中间价 0.9113，涨 0.04 [5] 利率市场 - 回购市场：DR001 前加权平均利率 1.3609%，跌 9.57BP；DR007 前加权平均利率 1.4901%，跌 1.66BP；DR014 前加权平均利率 1.5442%，跌 1.97BP [5] - 二级市场：一年期国债 YTM 1.3565%，涨 0.75BP；五年期国债 YTM 1.5421%，涨 1.65BP；十年期国债 YTM 1.6774%，涨 1.22BP [5]

报告公司投资评级 报告未提及投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国高端国货护肤品牌领导者，聚焦抗皱紧致类护肤品市场，旗舰品牌“林清轩”定位提供基于天然、山茶花成分的高端护肤改善方案，山茶花精华油连续11年全国榜首，2024年在高端国货护肤品牌中排名第一 [3] - 2024年中国化妆品行业市场规模6886亿元，护肤品规模4619亿元，面部精华油品类增速高，抗皱紧致类护肤品需求高、增速快 [4] - 公司从面部精华油品类切入，把握“以油养肤”机遇，精华油为第一大品类，线上线下渠道分布均衡，线上增长高拉动总体增长，线下门店塑造高端属性，非直营门店增长快 [5] 根据相关目录分别进行总结 林清轩：稀缺的国产高端护肤品品牌 - 公司聚焦抗皱紧致类护肤品市场，2012年开展山茶花护肤品研究，2014年推出山茶花面部精华油，按全渠道总零售额计连续11年全国榜首，2024年在高端国货护肤品牌及高端抗皱紧致类护肤品市场国货品牌中排名第一 [3][8] - 公司发展历程丰富，2003年成立品牌，2008年开首家线下门店，2013年建化妆品工厂，2014年推核心大单品，2020 - 2025年陆续推出/升级新产品 [14] - 2023 - 2024年公司收入增速提升，归母净利润2023年扭亏，2024年高增长，2024年营业收入12.10亿元、同比增长50.3%，归母净利润1.87亿元、同比增长121.1% [18] - 精华油为第一大品类，2022 - 2024年收入占比和毛利率持续提升，2023 - 2024年收入增速分别为30.4%/57.6%；线上渠道增长高、占比提升，2023 - 2024年线上直销渠道收入分别增长32.6%/81.9%，线上渠道收入占比从2022年的45.2%提至2024年的59.1% [25] - IPO前孙来春先生及其控制企业合计控制公司79.27%股份，孙来春先生直接持有38.21%股份 [30] 护肤品行业：细分赛道面部精华油、抗皱紧致类产品增速较高 - 中国化妆品行业中护肤品占比最大，2024年市场规模4619亿元，2019 - 2024年年复合增速6.8%，预计2024 - 2029年年复合增速8.6% [37] - 面部精华油品类增速高，2024年市场规模53亿元，2019 - 2024年、2024 - 2029年年复合增速分别为42.8%/21.3% [37] - 线上渠道增速领先线下，2019 - 2024年、2024 - 2029年线上渠道市场规模年复合增速分别为12.5%/11.7%，线下分别为1.6%/4.2%；高端护肤增速高于大众护肤，2019 - 2024年、2024 - 2029年高端定位护肤品市场规模年复合增速分别为8.9%/13.8%，大众分别为6.1%/6.7% [43] - 抗皱紧致类护肤品需求高、增速快，2024年市场规模1198亿元，占护肤品行业25.9%，2019 - 2024年年复合增速15.0%，预计2024 - 2029年年复合增速18.9%；高端定位的抗皱紧致类护肤品增速更高，2019 - 2024年、2024 - 2029年年复合增速分别为15.3%/21.2% [49] - 高端护肤品中国产品牌稀缺，2024年中国前十五大高端护肤品牌主要是外资，国产品牌仅林清轩一席，排名第13，市场份额1.4%；定位抗皱紧致的护肤品中，前10大高端品牌前9名是外资，林清轩排名第10，市场份额2.2% [53] - 面部精华油细分赛道国产品牌突围，2024年林清轩品牌市场份额第一，占12.4%，前5名品牌中2 - 5名也是国产，前五合计市场份额37.4% [59] 公司亮点：“以油养肤”塑造心智，线上线下渠道共振 - 精华油为公司第一大品类，2022 - 2024年收入占比和毛利率持续提升，2023 - 2024年收入分别同比增长30.4%/57.6%；山茶花抗皱精华油截至2024年末累计销售超3000万瓶，连续11年全国榜首，2024年天猫双十一蝉联类目第一、GMV同比增长96%，是连续8年零售额超1亿元的唯一产品 [66] - 公司线上线下渠道分布均衡，线上渠道增长高拉动总体增长，2023 - 2024年收入分别同比增长26.3%/81.1%，收入占比提至2024年的59.1%；线上直销渠道2024年毛利率提升至82.8%，略超公司总体 [74] - 公司线下门店稳步增加塑造高端属性，2024年末全国门店506家，超95%在商场，按门店总数计在国货和国际高端护肤品牌中排名第一；分城市级别布局全面，2024年末一线、新一线、二线、三线、其他低线城市门店数占比分别为11%/31%/15%/27%/15% [78] - 2023年以来公司拓展非直营模式，联营 + 加盟渠道门店数从2022年末的48家增至2024年末的164家，门店合作伙伴收入2023 - 2024年同比增长56.4%/76.7%，收入占比从2022年的2.4%提至2024年的3.8% [83] 毛利率高位且持续上升，费用率下降促归母净利率修复 - 2022 - 2024年公司毛利率分别为78.0%/81.2%/82.5%，期间费用率分别为85.2%/70.7%/66.1%，销售和管理费用率下降促归母净利率从2022年的 - 0.9%提至2024年的15.4%；2024年ROA和ROE分别为20.6%/51.2% [88] - 公司销售费用率从22年的73.7%降至24年的56.9%，营销及推广费用占收入比例先降后升，2022 - 2024年分别为30.1%/23.3%/30.2%，其他类型费用占比持续走低 [92] - 2022 - 2024年公司资产负债率从29.9%提至43.0%，经营净现金流向好，2023 - 2024年分别同比增长215.3%/48.9%，2024年净流入3.07亿元 [96] 募集资金用途 报告未提及募集资金用途的具体内容

产品核心卖点 - 采用植物萃取成分（何首乌、黑灵芝、当归、芝麻、人参等）实现"内调外养"黑发效果，不含激素及染发成分[19][67][87] - 通过国家药监局备案（备案编号：粤G妆网备字2023432144），安全认证齐全[20][23][24] - 具备黑发、控油、去屑三效合一功能，pH值中性温和[124][125][150] 研发与成分优势 - 研发团队由70多位生物学家及医学专家组成，采用日本&加拿大进口原料[64][66][67] - 核心成分包含五大草本：黑灵芝（促进黑色素生成）、何首乌（《本草纲目》记载乌发功效）、黑芝麻（增强发丝黑亮）、当归（疏通毛囊）、人参（营养补充）[87][92][100][106][112] - 添加专利成分侧柏叶提取物（控油抑菌）和聚天冬氨酸钠（修护毛鳞片）[124][127][136] 市场反馈与用户案例 - 用户实测反馈白发减少、发质改善，头皮出油及头屑问题缓解[32][33][76][79] - 复购率高，评价提及"洗头不掉发"、"白发从根部转黑"等效果[39][74] 价格策略 - 官方旗舰店单价89元，促销活动价59元/瓶，3瓶套装均价低于40元/瓶[53][54][158] - 500ml大容量设计，性价比高于理发店染发（单次成本数百元）[9][54][157] 产品资质与检测 - 通过第三方机构检测（佛山市沃特测试技术服务有限公司），微生物及重金属指标均符合国家标准[153][154] - 海关报关单显示原料进口自日本，供应链透明[72] 目标人群 - 覆盖少年白发、遗传性白发、老年白发群体，以及头皮敏感、易出油用户[45][46][74] - 孕妇及儿童适用，无刺激性成分[55][73][121]

公司概况 - 公司是中国高端国货护肤品牌的领导者，聚焦抗皱紧致类护肤品市场，旗舰品牌"林清轩"定位于提供基于天然、山茶花成分的高端护肤改善方案 [3] - 公司2012年展开山茶花护肤品研究、2014年推出基于"以油养肤"理念的山茶花面部精华油 [3] - 按全渠道总零售额计，公司的山茶花精华油自2014年以来连续11年于所有面部精华油产品中居于全国榜首 [3] - 按2024年零售额计，林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，并且为中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌 [3] - 在中国高端抗皱紧致类护肤品市场，林清轩在所有国货品牌中名列第一，并且为前十大品牌中的唯一国货品牌 [3] 行业分析 - 2024年中国化妆品行业市场规模为6886亿元，其中占比最大的子行业为护肤品、市场规模为4619亿元 [4] - 护肤品行业2019~2024年年复合增速为6.8%、预计2024~2029年年复合增速为8.6% [4] - 面部精华油品类2024年市场规模（零售额）为53亿元，2019~2024年、2024~2029年（预测）年复合增速分别为42.8%/21.3% [4] - 抗皱紧致类护肤品2019~2024年市场规模的年复合增速为15.0%、预计2024~2029年年复合增速为18.9% [4] 公司亮点 - 公司自成长中的小赛道面部精华油品类切入，把握"以油养肤"护肤理念的机遇，精华油为公司第一大品类（24年收入占比37%） [5] - 2022~2024年精华油收入占比和毛利率均持续提升，2023~2024年收入分别同比增长30.4%/57.6% [5] - 公司线上线下渠道分布均衡，线上渠道增长较高、2023~2024年收入分别同比增长26.3%/81.1%拉动总体增长 [5] - 线下门店塑造高端护肤属性，非直营门店增长迅速 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司是中国高端国货护肤品牌标杆，以山茶花成分为核心深耕“以油养肤”理念 ，盈利能力突出，多渠道布局与市场策略显成效；行业趋势向好，护肤多品类高速增长；公司作为中国高端护肤龙头，击穿抗皱精华油品类，具有较强的市场竞争力和发展潜力 [4] 各部分总结 公司简介 - 发展历经三阶段，2003 - 2015年初创期奠定植物护肤基础，2014年核心单品山茶花精华油问世；2016 - 2019年开拓期完成产品迭代与模式验证；2020年至今成熟期实现品牌升级，核心单品累计销量突破3000万瓶，连续11年居全国面部精华油销量榜首，2022年获“上海市专精特新企业”认证 [4] - 实控人孙来春直接和间接共持股约70.61%，管理层经验丰富治理稳定，核心成员任职多年具备深厚行业背景和管理能力 [11][13] - 定位高端国货护肤，以山茶花成分为核心打造核心单品山茶花精华油，产品矩阵拓展至多品类共188个SKU，2024年精华油收入占比37%，面霜、面膜分别占15.7%、12.2% [15][16] 财务分析 - 营收与利润增长显著，2022 - 2024年营收从6.91亿元增至12.1亿元，复合增速32.7%；净利润从 - 0.06亿元扭亏为盈至1.87亿元，2024年同比增速120%，总资产净利率达20.6% [4] - 综合毛利率稳定在78%以上，2024年为82.5%，显著高于行业平均；销售费用率从21.7%优化至17.5%，研发投入持续增加，2024年研发费用率2.5%，累计专利80项 [4] - 线下500余家门店（95%位于高端商场）2024年贡献40.9%营收，线上渠道增速81.1%，收入占比达59.1% [4] 行业分析 - 中国是全球最大化妆品市场之一，2019 - 2024年市场规模从5311亿元增至6886亿元，复合年增长率5.3%，预计2029年达9734亿元，复合增长率7.2%；人均化妆品支出489元，远低欧美 [59] - 护肤品市场规模2019 - 2024年从3329亿元增至4619亿元，复合年增长率6.8%；面部精华油市场2019 - 2024年复合增长率42.8%，预计2029年达139亿元，复合增长率21.3% [60] - 2019 - 2024年护肤品线下渠道规模从1910亿元增至2064亿元，预计2029年达2532亿元；线上规模从1419亿元跃升至2555亿元，复合增长率12.5%，预计2029年将达4453亿元 [62] - 抗皱紧致护肤品市场规模从2019年595亿元增至2024年1198亿元，复合年增长率15.0%，预计2029年达2852亿元，复合增长率18.9% [65] - 高端护肤品市场2019 - 2024年从749亿元增至1144亿元，预计2029年达2185亿元，复合年增长率13.8%；高端抗皱市场从2019年291亿元增至2024年594亿元，预计2029年达1555亿元 [74] 竞争格局 - 2024年在高端护肤品排名第13，市占率1.4%；高端抗皱紧致类护肤品排名第10，市占率2.2%；面部精华油排名第1，市占率12.4%，是相关排名中唯一本土品牌 [78] - 以山茶花为核心专注抗皱及紧致护肤，山茶花精华油升级到第五代，产品拓展至全系列高端护肤品类 [83] - 建立OMO全渠道体系，线下超500个门店且超95%位于商场，线上收入从2022年3.1亿元攀升至2024年7.1亿元 [84] - 研发团队64人，50%以上为硕士及以上学历，累积超500项配方及80项专利，与多机构合作；与超2万亩山茶花种植基地签独家协议，上海两生产基地年产能4000万件 [91] - 线上短视频和直播联动、名人代言加强曝光，2024年抖音短视频超40万次点赞，天猫粉丝超7百万，抖音粉丝超1百万；线下体验式服务+会员制度，活跃客户超430万名，平均年复购率34.6%；还与艺术家和品牌IP合作 [98]