报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 大模型公司智谱与MiniMax拟港股IPO，其资本化进程有望借助资本市场提升融资能力，从而加大对模型研发的投入，加速多模态AI应用的商业化进程，并拉动训练与推理端算力需求[3][11] - 2025年游戏版号发放数量创2019年以来新高，政策支持明确，为新游供给提供充足储备，叠加元旦、寒假及春节假期旺季将至，建议继续关注新游上线及老游运营活动，积极布局游戏板块[3] - 建议继续布局多模态AI应用及推理算力方向，具体包括AI视频、AI音乐、AI设计及推理算力等细分领域[3] 根据目录分别总结 1、 智谱华章、MiniMax IPO，大模型技术及应用发展或加速 - 公司概况与市场地位：智谱华章成立于2019年，按2024年收入计在中国独立大模型开发商中位列第一[11] MiniMax是一家全球化AI大模型公司，截至2025年9月，其AI原生产品累计为来自超200个国家及地区的逾2亿名个人用户提供服务[11] - 技术团队与背景：两家公司均由技术背景深厚的团队领导，智谱脱胎于清华大学计算机系知识工程实验室，并与清华、北大共建实验室[12] MiniMax董事长闫俊杰为中国科学院自动化研究所人工智能博士，曾任商汤集团副总裁[13] - 业务模式与能力：智谱模型在推理、编程及Agent能力方面突出，主攻B端市场，截至2025年12月已为超12000家机构客户、超8000万台设备提供支持，2025年11月日均token消耗量为4.2万亿[15] MiniMax多模态模型能力突出，产品线丰富，主攻C端市场，2025年1-9月其AI原生产品用户量2.12亿，平均月活跃用户数约2762万，付费用户数约177万，每位付费用户平均支出15美元[21] - 财务表现与增长：2025年上半年，智谱实现营业收入1.91亿元，同比增长325%[3] 2025年第一季度至第三季度，MiniMax实现营业收入5344万美元，同比增长175%[3] 2024年，智谱实现收入3.12亿元，其中本地化部署收入占比约85%[25] 2024年，MiniMax实现收入3052万美元，其中AI原生产品收入占比约71%，其支柱产品Talkie/星野营收占比近64%[25] - 出海与区域收入：MiniMax海外营收占比较高，2025年第一季度至第三季度，亚太以外地区营收占比提升至39%[31] 智谱已启动出海，2025年上半年境外收入占比提升至11.6%[31] - 盈利能力与投入：2025年上半年，智谱毛利率为50%，同比提升1.1个百分点[37] 2025年第一季度至第三季度，MiniMax毛利率为23%，同比大幅提升21个百分点[37] 两家公司均维持高强度研发投入，2024年智谱与MiniMax的研发费用率分别为703%和619%[39] 2、 行业数据综述 - 游戏榜单：截至2025年12月27日22:00，《美职篮冠军王朝》获内地iOS游戏免费榜第一，《燕云十六声》获内地iOS游戏畅销榜第一[44] 在TapTap平台，《异环》为安卓预约榜第一，《菜鸡梦想家》为iOS预约榜第一[44] - 重点公司游戏排名：报告期内，腾讯旗下《王者荣耀》、《三角洲行动》、《金铲铲之战》等游戏位列iOS游戏畅销榜前列[49] 网易旗下《燕云十六声》、《梦幻西游》、《光·遇》等游戏排名靠前[53] - 电影市场：2025年12月21日至12月27日，电影《阿凡达3》获得周票房冠军，本周票房为3.59亿元，累计票房达6.47亿元[57] - 新片与剧集：定于12月31日上映的《寻秦记》猫眼想看人数达20.27万，关注度高[59] 网播剧《狙击蝴蝶》播映指数为81.8，排名第一[60] 网播综艺《现在就出发第3季》播映指数为82.6，领先[61] 3、 行业新闻综述 - AIGC动态：智谱上线并开源GLM-4.7模型，在多项能力上实现升级[62] MiniMax发布M2.1模型，在多语言编程榜单中取得SOTA成绩[62] 钉钉发布全球首个工作智能操作系统Agent OS[62] 字节跳动旗下豆包日均活跃用户数（DAU）已突破1亿[63] MiniMax与快看漫画合作上线首个AI互动漫画[63] - 游戏行业数据：2025年，抖音小游戏流水规模增长100%，用户活跃规模增长120%[64] 2025年抖音月流水过千万的新游超10款[64] 2025年全年共下发游戏版号1771个，同比增长25%，数量创2019年以来新高[65] - 影视/IP与短剧：TOP TOY控股企业旗下Nommi IP风靡全球，2025年6月至11月创造约2亿元收入[67] 2025年1-11月，海外短剧IAP收入达21.7亿美元，同比增长150%，月活用户突破2.66亿[68] 巨量引擎披露漫剧赛道日消耗于12月24日正式突破2000万元，较上半年日耗400万增长显著[69] 4、 公告总结 - 东方明珠：拟出资5000万元参与设立总规模100亿元的长三角数智文化产业基金，重点投资AI技术为核心的数字文化及融合领域[70] - 电声股份：终止部分募投项目，将剩余募集资金变更用途，其中6000万元追加投入“数字零售升级项目”，约6953.49万元用于永久补充流动资金，公司研发重点已转向“AI+”方向[71] 5、 板块行情综述 - 整体表现：A股传媒板块在2025年第52周（12月22日-12月26日）下跌0.18%，表现落后于主要市场指数[72] - 子板块表现：在传媒七大子板块中，互联网板块表现最好，周涨幅为1.86%，体育板块表现较弱，周跌幅为1.19%[72] - 个股涨跌：A股传媒个股中，百纳千成周涨幅最大，达20.08%，天威视讯周跌幅最大，为-11.34%[72] 美股传媒个股中，36氪周涨幅最大，为12.50%[79] 港股传媒个股中，中国有赞周涨幅最大，为8.15%[80]