美国财政部周五宣布，将按原计划于标售国库券和息票。 总统唐纳德·特朗普周四宣布联邦政府在平安夜和12月26日关闭后有关安排一度引发疑虑。 财政部在一份声明中说，维持原定的12月24日周三拍卖和公告时间表。 声明还称，2025年12月26日的到期和结算也不受此次政府关闭影响。 责任编辑：丁文武 声明还称，2025年12月26日的到期和结算也不受此次政府关闭影响。 责任编辑：丁文武 美国财政部周五宣布，将按原计划于标售国库券和息票。 总统唐纳德·特朗普周四宣布联邦政府在平安夜和12月26日关闭后有关安排一度引发疑虑。 财政部在一份声明中说，维持原定的12月24日周三拍卖和公告时间表。 ...

文章核心观点 - TS Lombard首席经济学家Stephen Blitz认为，美联储与财政部的资产负债表正走向实质性“合并”，财政部长贝森特将成为“影子联储主席”，主导通过向短端市场注入流动性来压低政府融资成本的策略，这一旨在提供廉价资金的策略将推高2026年的通胀水平 [1][3][4] 美联储与财政部的政策转变 - 美联储计划于1月开始购买400亿美元的国库券，并在2月进一步增加，此举实质是为财政部支出提供融资保障，确保存款机构融资不会出现利率波动 [3] - 这一举措改变了传统市场规则，意味着债券市场无法再通过推高利率来警告政府支出超载，美联储与财政部的资产负债表实际上已合二为一 [5] - 尽管有联储官员主张恢复市场信号功能，但Blitz认为哲学立场最终将向政治现实和实际操作让步 [6] 新的权力架构与政策主导 - 随着Kevin Hassett等潜在继任者可能进入美联储，一条经由财政部长贝森特运作的“直接汇报线”正在形成，贝森特将拥有决定性话语权 [3][7] - 贝森特和特朗普期望通过淹没短端市场并限制长端发行来实现廉价融资成本，美联储购买短端资产正是为了配合这一目标 [8] - 与9月相比，预计12个月后联邦基金利率低于3.5%的美联储公开市场委员会成员数量将从11人跃升至16人，反映了内部对更低利率的倾向 [8] 宏观经济前景分析 - 非农就业数据向下修正了6万人，实际情况是出现下滑而非增长，这是美联储决定降息的主要原因 [9] - 若不考虑关税因素，目前的通胀率实际上运行在2%以下，若数据证实这一点，市场可能迎来比当前定价更多的降息，或联邦基金利率更快降至3.00%-3.25%区间 [9] - 短期经济疲软与长期通胀风险并存，除非年初经济表现比预期更弱，否则整体趋势是通胀性的，通胀将在2026年晚些时候或2027年重新抬头 [9]

美联储12月降息决策与市场反应 - 美联储宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至3.5%?3.75% 为自9月以来的连续第三次降息[1] - 美联储内部投票出现罕见分歧 一人主张降息50个基点 两人坚持维持利率不变 分歧程度创下2019年9月以来新高[3] - 美联储同步宣布未来30天内购买400亿美元国库券 试图以量化工具替代激进的利率宽松[5] 美国经济数据与政策约束 - 美国11月私营部门就业人数意外减少3.2万 为近两年半最大降幅 失业率从6月的4.1%升至4.4%[3] - 美国11月CPI同比上涨2.7% 核心CPI高达3.3% 均远高于美联储2%的长期目标[3] - 美国联邦债务已突破37万亿美元 每年利息支出超1万亿美元 构成对货币政策的重大约束[5] 全球金融市场反应与预期调整 - 降息当日道指上涨近500点 但美元指数大幅攀升至108.02 创两年新高 亚太股市普遍跟跌[5] - 华尔街机构调整预期 认为2026年美联储累计降息幅度仅50-75个基点 远低于此前市场期待的“大幅宽松”[5] 中国货币政策与市场环境 - 中美利差从峰值收窄至约130个基点 中国十年期国债收益率2.8% vs 美债4.1% 人民币汇率压力缓解[7] - 中国货币政策明确“以我为主” 例如10月1年期和5年期LPR同步下调25个基点 旨在降低实体融资成本[7] - 中国当前政策重点在于化解房地产风险 修复居民消费信心与优化财政支出结构[7] 中美政策差异与投资策略影响 - 美国货币政策在“防衰退”与“抗通胀”间权衡 中国则聚焦“稳增长”与“防风险”的长期平衡[8] - 中美政策差异化意味着全球资本流动将更趋复杂 投资者需从单一资产趋势思维转向多维度配置策略[8]

美联储12月利率决议与政策声明 - 美联储以9-3的投票比例将基准利率下调25个基点至3.50%-3.75% [4] - 这是美联储连续第三次会议降息 [4] - 政策声明删除了对失业率“较低”的描述 [4] - 委员会认为经济活动以温和步伐扩张，但就业增长放缓，失业率有所上升，通胀仍处于偏高水平 [6] - 委员会认为近数月就业方面的下行风险有所上升 [6] - 投票反对的成员中，一人倾向于降息50个基点，两人倾向于维持利率不变 [7] 未来利率路径与点阵图预测 - 最新点阵图维持对2026年累计降息25个基点的预测 [4][10] - 美联储理事会一致决定将准备金余额利率下调至3.65% [10] - 委员会将根据最新数据、经济前景和风险平衡来评估未来利率调整的幅度和时机 [6] 资产负债表操作与市场流动性管理 - 美联储将于12月12日开始的30天内购买400亿美元国库券，以维持充足的准备金供应 [5] - 此举标志着美联储在结束为期三年的资产负债表缩减行动仅两周后，迅速转向重启资产负债表扩张 [22] - 此轮购债旨在缓解隔夜拆借市场压力，确保利率处于目标区间，并非直接调控经济的行动 [21][22] - 美联储计划在明年某个时间点放缓购买节奏 [22] - 操作细节包括：以3.75%的利率开展常备隔夜回购协议操作；以3.50%的操作利率开展常备隔夜逆回购协议操作，并对每家交易对手设定每日1600亿美元的限额 [12][13] 经济学家观点与未来关注点 - 瑞银经济学家指出，每次降息都会失去部分成员支持，需要新数据说服他们 [17] - 鲍威尔将自9月开始的降息解释为对劳动力市场走弱的“保险”措施 [17] - 即将公布的10月、11月就业数据以及12月就业数据将使美联储难以明确传递政策意图 [17] - 若失业救济申领人数上升、裁员增加及失业率持续攀升，将构成让委员会核心成员“非常不安的一系列事件” [17] - 花旗经济学家关注1月价格数据，以判断企业是否会在年初上调价格以转嫁关税成本 [19] - 关键通胀指标在9月为2.8%，高于美联储2%的目标，美联储在通胀方面犯错空间有限 [20] - 安联伯恩斯坦经济学家认为，从风险管理角度看，美联储适度重启资产负债表扩张是合理的 [23]

贵金属市场表现 - 12月12日美国午盘黄金价格显著上扬，涨幅强劲 [1] - 白银市场连续大幅走高并再创历史纪录，带动资金流入整体贵金属板块并强化技术面买盘持续性 [1][3] - 金银同步大涨格局表明，在宏观政策偏向宽松、美元指数跌至六周低点等多重支撑下，市场正在显著提升对贵金属的配置意愿 [1][3] 美联储政策决议 - 美联储最新会议如预期实施0.25%的降息，这是连续第三次会议进行小幅下调，将联邦基金利率区间压低至3.5%至3.75% [2][4] - 决议以9比3通过，对未来降息时点的不确定性有所增加 [2][4] - 美联储意外宣布将从周五起每月购买400亿美元国库券，以缓解短端融资压力并重新向体系注入流动性 [2][4] - 资产购买计划明显强化了宽松信号，削弱了决议中任何偏紧措辞 [2][4] 市场反应与资金流向 - 决议公布后，美股快速上涨，美元指数显著走弱，国债收益率下滑 [2][4] - 金银价格在消息落地及主席新闻发布会后出现进一步扩张性上涨 [2][4] - 市场反应显示投资者对“流动性重启”尤为敏感，贵金属在此环境下更容易吸引趋势性与机构性资金 [2][4] 关联市场环境 - 原油价格回落至每桶约57.25美元，全球能源需求预期偏谨慎令油价表现受压 [3][4] - 基准10年期美债收益率徘徊在4.14%附近，持续回落的收益率环境增强了黄金作为无息资产的相对吸引力 [3][4] - 当能源价格偏弱、美元承压、收益率走低三者共振时，贵金属的支撑结构变得更加稳固，有利于黄金和白银维持强势表现 [3][5] 后市展望 - 若美联储继续释放流动性并维持相对鸽派基调，贵金属市场仍具备进一步上行的潜力 [3][5]

文章核心观点 - 美联储宣布每月购买400亿美元国债的计划，规模超出预期，旨在通过重建金融体系准备金来缓解短期利率压力[1] - 该计划引发华尔街主要银行普遍上调对美联储未来国债购买规模的预测，并相应下调对私人投资者净发行量的预测，预计将显著缓解国债供应压力并降低借贷成本[1][5] - 策略师普遍认为购债行动将利好短期利率市场，特别是提振互换利差和SOFR-联邦基金利率基差交易，但可能无法完全消除年底等特定时期的融资波动[1][2][10] 美联储购债计划与规模预测 - 美联储宣布计划每月购买400亿美元国债，并于周五开始购买国库券，规模比之前预期更大[1] - 巴克莱银行估计，美联储到2026年可能购买近5250亿美元的国库券，高于此前预测的3450亿美元[1][5] - 摩根大通预计，美联储将在2026年于二级市场购买约4900亿美元的国库券，高于此前预测的2800亿美元[7] - 道明证券预计，美联储在2026财年将通过储备管理操作和MBS再投资购买4250亿美元的国库券[9] - 美国银行预计，美联储可能需要更长时间地维持较高的购债速度，以增加足够的准备金[1] 对国债供应与借贷成本的影响 - 巴克莱银行预计，向私人投资者的净国库券发行量将从此前预测的4000亿美元降至仅2200亿美元[1][5] - 摩根大通目前预计净发行国库券规模仅为2740亿美元[7] - 策略师预计这些购买行为将有助于缓解市场压力，并推动借贷成本下降[1] - 加拿大帝国商业银行策略师指出，措施不能完全消除波动性，因年底前后隔夜资金需求积聚[2] 对短期利率与利差交易的影响 - 策略师预计购债将提振互换利差和SOFR-联邦基金利率基差交易[1][2] - 短期利率期货交易大幅上涨，两年期互换利差扩大至4月以来的最高水平[2] - 美国银行建议做多1y1y SOFR联邦基金利率，做多2年期资产互换利差[4] - 德意志银行认为有利于回购市场稳定，对SOFR联邦基金和前端互换利差应有利好[6] - 富国银行称这对押注SOFR-联邦基金基差和美国掉期利差扩大者是“明显的顺风”[10] 华尔街主要银行的具体观点 - **巴克莱银行**：美联储激进举措表明其对融资压力“容忍度极低”，预计12月每月购买约550亿美元，第一季度保持高位，4月下调至每月250亿美元[5] - **摩根大通**：预计美联储将在4月中旬之前维持每月400亿美元的购债规模，之后减慢至每月200亿美元[7] - **美国银行**：策略师认为存在维持较高购债速度时间延长的风险，因需增加1500亿美元准备金[2] - **RBC Capital Markets**：认为美联储显然低估了其对月内回购水平波动的不安程度，预计每月采购额最低水平为200亿至250亿美元[8] - **富国银行**：仍然预计年底前后会出现一些融资压力，美联储的积极举措“令人鼓舞，但并非万灵药”[10] - **SMBC Nikko**：美联储正试图“积极管理银行准备金过剩”，成功取决于市场参与者使用常备回购机制的意愿[11]

美联储启动购债计划及其市场影响 - 美联储宣布启动每月400亿美元的“准备金管理购买”(RMP)计划，并于周五开始操作，旨在通过重建金融体系准备金储备来降低短期利率 [1] - 美联储还将在12月将约144亿美元的到期机构债再投资于国库券，以加强对融资市场的支持 [1] - 这些措施旨在缓解美联储缩减资产规模数月来累积的市场压力，预计将为掉期利差和SOFR-联邦基金利率基差交易提供助力 [1] 市场即时反应与潜在波动 - 美联储宣布决定后，短期利率期货市场交易量迅速激增，两年期掉期利差扩大至4月以来最高水平，表明短期融资市场压力有所缓解 [1] - 有分析指出，美联储12月的购买规模可能难以超过年末通常激增的隔夜资金需求，因此不会完全消除市场波动性 [1] 主要机构对美联储购债规模及国库券供应的预测 - 巴克莱预计，美联储2026年购买的国库券规模将接近5250亿美元，远超其此前预测的3450亿美元 [3] - 巴克莱预计美联储自12月起每月购买约550亿美元，并在第一季度保持高位，4月后下调至每月250亿美元（高于此前预测的150亿美元） [3] - 受此影响，巴克莱预计2026年美国财政部向私人投资者的国库券净发行量将从4000亿美元降至2200亿美元 [3] - 摩根大通预计，美联储将在4月中旬前维持每月400亿美元购债规模，之后减慢至每月200亿美元 [4] - 加上每月约150亿美元的MBS偿还再投资，摩根大通预计美联储2026年将在二级市场购买约4900亿美元的国库券（高于此前预测的2800亿美元），净发行国库券规模将降至2740亿美元 [4] - 富国银行预计，美联储在2026财年将通过RMP和MBS再投资购买4250亿美元的国库券，这将占财政部国库券净供应量的大部分 [5] - 美国银行预计，美联储可能需要更长时间地维持较高的购债速度，以增加足够的准备金并稳定货币市场利率 [5] 美联储的潜在政策动向与机构交易策略 - 美联储大量购买短期国库券的行动，使其未来数月或将成为美国国库券市场上的主要买家 [2] - 巴克莱认为，美联储的激进举措显示其对融资压力“容忍度极低” [3] - 摩根大通指出，潜在债券购买计划的提前公布，凸显美联储对市场扰动的高度关注 [5] - 美国银行策略师指出，由于RMP操作到4月中旬可能仅能增加800亿美元的准备金，而美联储需要增加1500亿美元，因此维持较高购债速度存在时间延长的风险 [8] - 美国银行指出，如果美联储认为国库券投资者“受到不利影响”，未来可能转而购买期限最长达三年的美国国债 [8] - 富国银行维持30年期互换利差的多头头寸，并预期互换利差曲线将趋于平缓 [5] - 美国银行的资产负债表操作强化了其核心利差交易观点：做多1月和1年期SOFR-联邦基金利率利差，做多2年期资产互换利差 [8]

美股市场表现 - 道琼斯工业平均指数收涨1.34%至48704.01点，创历史新高 [1][2] - 纳斯达克指数微跌0.25%至23593.86点，纳斯达克100指数下跌0.35%至25686.68点 [1][2] - 标普500指数小幅上涨0.21%至6901.00点 [2] - 万得美国科技七巨头指数下跌0.71%至66100.04点 [2] 热门个股与中概股表现 - 甲骨文股价大幅下跌10.8% [1] - 英特尔股价下跌3% [1] - 英伟达股价下跌1.5% [1] - 纳斯达克中国金龙指数微跌0.09%至7773.37点 [1][2] - 万得中概科技龙头指数下跌0.17%至4401.65点，万得中概股100指数下跌0.57%至3032.28点 [2] 贵金属市场行情 - 纽约期金价格突破4300美元关口，最新报4309.3美元/盎司，单日上涨超过80美元 [2] - 国内沪金主力合约上涨近1%，报968.16元/克 [2] - 纽约期银价格一度涨幅扩大至6% [4] - 国内沪银主力合约突破15000元关口，再创历史新高 [4] - 今年以来，现货白银价格涨幅已达120%，远超黄金 [4] 影响市场的宏观与政策因素 - 美联储宣布将于周五根据新计划购买82亿美元的国库券 [6] - 美联储此前宣布降息25个基点，并表示将在未来30天内购买400亿美元国库券 [6] - 美国截至12月6日当周初请失业金人数增加4.4万人，为2020年3月以来最大增幅，推高了市场对美联储降息的预期 [6] - 美国财政部宣布对委内瑞拉实施新的制裁措施，制裁对象包括委总统马杜罗的三位侄子及另一名个人，以及六家公司和六艘船只 [6] - 白宫称特朗普将在稍晚时候签署法案和行政令 [7]

美联储政策立场与市场影响 - 美联储维持2026年仅降息一次的预期，认为已采取足够措施遏制对就业的威胁，并认为失业率不太可能大幅上升 [1] - 美联储对通胀的言论明显偏向鸽派，强调物价上涨集中在受关税影响的行业且可能是暂时的，而生产率提高正在抑制其他行业物价上涨 [1] - 美联储的基线预测是明年经济将稳健增长，利率处于合理区间，有足够空间观察经济发展 [1] 股票市场反应 - 受美联储消息提振，美国股市全面上涨，小盘股涨幅居前并创下历史新高 [1] - 风险较高的股票（小盘股、高贝塔系数股票）和板块领涨，除公用事业和必需消费品板块外所有板块均上涨 [3] - 在美联储会议前，海外股市保持稳定，欧洲股市变化不大，基础资源、医疗保健和能源股领涨 [3] - 在美联储会议前，日本股市变化不大，预计亚洲市场开盘后将出现后续买盘 [4] 债券市场反应 - 国债价格上涨，收益率曲线呈牛市陡峭化，美联储宣布购买400亿美元国库券的决定加剧了收益率曲线的陡峭化 [5] - 受美联储消息影响，信贷利差收窄，高收益债券和投资级CDX指数均跌至9月下旬的水平 [5] - 新兴市场债券上涨，受益于市场风险偏好情绪的升温 [6] - 多方反对意见可能对长期债券构成不利影响，需关注30年期国债再发行拍卖结果以判断需求是否减弱 [1] 外汇与大宗商品市场反应 - 在美联储发表鸽派言论后，美元跌幅创下9月以来最大 [7] - 巴西央行的鹰派立场可能为陷入困境的巴西雷亚尔提供喘息之机 [7] - 受美联储降息影响，黄金价格上涨，其投机属性似乎超过了避险属性 [7]

货币政策行动 - 美联储于12月11日降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%[1] - 美联储宣布自12月12日起启动购债，每月购买400亿美元短期国库券以补充准备金[2] - 点阵图显示，美联储官员对2026年的利率预测中位数为仅降息25个基点[1][2] 经济预测更新 - 美联储上调经济增长预测：2025年GDP增速预测上调0.1个百分点至1.7%，2026年大幅上调0.5个百分点至2.3%[3] - 美联储下调通胀预测：2025年PCE通胀预测下调0.1个百分点至2.9%，2026年下调0.2个百分点至2.4%[3] - 美联储对2027年失业率预测下调0.1个百分点至4.2%[3] 市场反应与影响 - 决议公布后，2年期美债收益率下行约3个基点至3.56%，随后进一步下行2个基点至3.54%[5] - 标普500指数与纳斯达克指数短时上涨约0.4%，随后涨幅一度扩大至0.9%附近[5] - 黄金价格上涨0.5%至每盎司4200美元以上，随后涨幅一度扩大至1%左右[5] - 美元指数下跌约0.3%至98.7附近[5] 流动性状况与独立性担忧 - 截至12月3日，美国银行体系准备金余额降至2.878万亿美元，接近2020年第四季度以来最低水平[2][11] - 报告指出，美联储的独立性在2026年可能面临下降风险，或导致更低的政策利率和更高的通胀风险[6]