点击查看【张瑜旬度系列】 合集 自 2024 年 7 月政治局会议以来，我们一直强调 " 加大逆周期调节力度 "" 加大超常规举措 " ，而本次会议明确为 " 加 大逆周期和跨周期调节力度 " ，这一变化标志着我们基本告别了过去一年的超常规政策周期。我们认为，经济需要逐 步摆脱对超常规政策的依赖，若能在摆脱依赖后，相关数据仍能保持良好表现，将大幅修正内外资对中国经济前景的 预期。但需明确的是，政策始终保持灵活、动态与相机抉择，若出现突发事件（例如今年 4 月 3 号对等关税冲击）， 政策将随时灵活加码，从这一点来看，经济下行风险已经被兜住。 第二， " 摆脱超常规 " 定调的背后，是经济工作会议对外部形势的判断平稳且略积极， 即 " 外部环境变化影响加深 " ，相较于去年 12 月及今年 4 月强调 " 外部冲击带来不利影响 "" 外部冲击影响加大 " ，本次并未突出外部不利因素。 而且我们能够看到，中国是唯一一个通过反制对等关税而赢得主动权的国家，且前 11 个月出口增速保持在 5.4% ， 这为我们摆脱超常规政策依赖提供了底气。 第三，防风险压力已明显减轻。 历年经济工作会议通常会部署 9-10 项重点任 ...

强化"投资于人"、坚持内需主导、经济转型持续推进 本报记者 孟珂 2025年，我国经济顶压前行、向新向优发展。党的二十届四中全会和中央经济工作会议召开，为推动高质量发展注入强大 动力。在此背景下，如何看待当前中国经济形势，2026年我国经济又将有哪些核心增长点？《证券日报》采访了八大首席经济 学家进行深入解读。 2025年经济韧性凸显 12月份以来，多家国际机构上调中国经济增速预期，如IMF（国际货币基金组织）预计2025年中国经济增速为5%，较10月 份预测上调0.2个百分点。世界银行预测为4.9%，较6月份预测上调0.4个百分点。 招商基金研究部首席经济学家李湛表示，2026年，财政赤字率预计在4.0%至4.2%之间，赤字规模或较2025年温和增加，专 项债额度可能提升至4.5万亿元至4.7万亿元。超长期特别国债延续发行，规模有望在1.5万亿元至1.7万亿元，继续支持"两重"建 设、城市更新与战略性新兴产业布局。广义财政赤字率可能略抬升至9%左右。 中信建投首席经济学家黄文涛表示，2026年赤字率保持不低于4%，广义口径或抬升至8.8%左右，支出端进一步强化"投资 于人"的领域。 分析原因，温彬表示，考虑 ...

FICC日报 | 2025-12-18 A股飘红，关注美国11月CPI数据 市场分析 政策预期回摆。12月8日中共中央政治局会议召开：强调"继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"， 延续此前措辞。并强调"加大逆周期和跨周期调节力度"，逆周期和跨周期并提或意味着在总量维持的前提下，明 年政策边际增量更需要等待稳增长节点。12月11日中央经济工作会议召开：会议强调，深入实施提振消费专项行 动；强调深入整治"内卷式"竞争制定和实施；会议确认，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重 要考量。后续继续提振消费，以及推进"反内卷"的大方向并未发生变化，未来物价回升路径仍需关注供给侧的政 策方向。在此基础上，多部委同步响应落实：央行明确将灵活高效运用降准降息等货币政策工具，发改委聚焦出 台消费提振实招新招、整治内卷并培育新动能，财政部则提出用好用足政府债券资金、发行超长期特别国债，着 力推动投资止跌回稳。中央财办表示，投资和消费增速明年有望恢复，房地产供给端要严控增量、盘活存量。数 据方面，中国11月外贸增速大幅回升，以美元计价出口同比转增5.9%，进口同比增1.9%。中国11月官方制造业PMI 环比回 ...

中央经济工作会议明确要求，"要继续实施适度宽松的货币政策"，并提出将"灵活高效运用降准降 息等多种政策工具""保持流动性充裕""引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点 领域"。 一系列部署不仅为2026年货币政策的制定与实施确立了清晰的主基调，也预示了新一年政策发力的 具体路径：在维持流动性合理充裕背景下，通过适时降准降息等总量工具与聚焦重点领域的结构性工具 协同发力，并加强与财政政策的协调配合，共同为经济持续回升向好营造适宜的货币金融环境。 总量工具保持灵活 "要继续实施适度宽松的货币政策"的提法，与此前中央政治局会议"继续实施更加积极的财政政策 和适度宽松的货币政策"的定调一脉相承，进一步明确了新一年宏观政策的总体方向。 业界专家普遍认为，"适度宽松"的基调并非简单重复，其内涵在新形势下更为丰富和精准。民生银 行首席经济学家温彬指出，一方面，它意味着货币政策将延续支持性取向，为经济持续复苏与高质量发 展营造必要的流动性环境。另一方面，"适度"二字也强调了对政策力度、节奏和重点的精准把握，注重 在稳增长、防风险、促改革等多重目标中寻求动态平衡，避免"大水漫灌"。 如何实施好适度宽松的货币政 ...

品种观点 | 偏空(可能性) | 偏多(可能性) | | | | --- | --- | --- | --- | | 股指(IH) | - | 股指(IF) | 1 | | 股指(IC) | 1 | V | 股指(IM) | | 1 | 国债(TS) | 原油 | √ | | 甲醇 | 1 | 橡胶 | - | | 螺纹 | 1 | 热卷 | 1 | | 1 | 铁矿 | V | 黄金 | | V | 自银 | सेले | 1 | | 留 | 1 | V | 碳酸锂 | | 橋花 | √ | 白糖 | V | | 苹果 | 1 | 玉米 | √ | | 集运欧线 | V | 结别提示。表格内容仅为可能性判断。并非确定性判断。请仔细阅读居而"免费高明"内容, | | 一、当日主要新闻关注 1）国际新闻 首席点评：白银再创新高 全球白银市场正迎来历史性时刻，短短数周内开启连续刷新纪录的上涨行情。12月17日，现货白银价格 接连突破65美元/盎司、66美元/盎司两道关口，并向67美元/盎司逼近。今年以来，现货白银涨幅已达约 130%，是同期黄金期货涨幅的2倍。供需失衡、美联储降息以及资金涌入共同催生了白银本轮的" ...

新华社北京12月18日电 《经济参考报》12月18日刊发记者向家莹采写的文章《解码中央经济工作会议 丨货币政策延续"适度宽松" "灵活高效"降准降息可期》。文章称，中央经济工作会议明确要求，"要 继续实施适度宽松的货币政策"，并提出将"灵活高效运用降准降息等多种政策工具""保持流动性充 裕""引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域"。 一系列部署不仅为2026年货币政策的制定与实施确立了清晰的主基调，也预示了新一年政策发力的具体 路径：在维持流动性合理充裕背景下，通过适时降准降息等总量工具与聚焦重点领域的结构性工具协同 发力，并加强与财政政策的协调配合，共同为经济持续回升向好营造适宜的货币金融环境。 总量工具保持灵活 "要继续实施适度宽松的货币政策"的提法，与此前中央政治局会议"继续实施更加积极的财政政策和适 度宽松的货币政策"的定调一脉相承，进一步明确了新一年宏观政策的总体方向。 业界专家普遍认为，"适度宽松"的基调并非简单重复，其内涵在新形势下更为丰富和精准。民生银行首 席经济学家温彬指出，一方面，它意味着货币政策将延续支持性取向，为经济持续复苏与高质量发展营 造必要的流动性环境。另 ...

海外方面，12月FOMC降息25bp落地，并宣布将开展技术性扩表防止流动性风险，接下来美联储或将放 缓降息节奏。市场鸽派定价此次会议，美债利率和美元走弱，黄金上涨，美股先涨后跌。 国内方面，11月信贷数据偏弱，地产偏弱拖累居民贷款，新增企业贷款主要由票据融资和企业短期贷款 支撑，企业中长期贷款同比少增。中央经济工作会议明确温和扩张的政策总基调，持续关注高质量发 展，并在财政、货币、内需、地产、产业政策等方面做出详细部署，主要包括必要的财政赤字、降准降 息、提振消费、反内卷等，后续关注增量政策落地情况。 市场策略方面，债券方面，上周（12月8日-12日）债市收益率整体小幅下行。周内政治局会议与中央经 济工作会议落地，政治局会议延续适量宽松但回归"加大逆周期和跨周期调节力度"，中央经济工作会议 强调保持"必要财政赤字"，"把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策重要考量"。债市仍然担 忧超长债缺乏承接能力以及物价回升的基本面预期问题，短期或缺乏趋势性机会。可考虑维持适度久 期，逆向博弈，重视高票息资产和长久期资产的配置价值。 A股方面，从三因素框架看，A股企业盈利偏弱，流动性与风险偏好延续负面，三因素框架下A ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月数据显示消费与投资持续面临较大压力，四季度GDP同比增速或较三季度放缓，当前经济运行核心矛盾是“旧动能调整拖累与新动能成长并存”，房地产低迷与居民消费谨慎构成短期制约，政策发力与产业升级提供关键支撑 [2] - 需关注稳增长政策落地效果以及高质量发展和新质生产力等方向对经济的支撑作用 [2] - 经济增长仍面临压力，降准降息等稳增长政策出台概率上升，2026年债市行情可能好于预期，建议关注5Y银行资本债及超长利率债的配置价值 [3] 根据相关目录分别进行总结 消费 - 11月消费增速持续回落，社会消费品零售总额同比+1.3%，较上月-1.6pct，增速连续六个月回落，为2023年以来最低单月同比增速，1-11月同比+4.0%，较1-10月下降0.3pct [2] - 扩大服务消费政策持续落地，1-11月文体休闲服务类零售额延续两位数增长，全国电影票房收入同比+19.5%，观影人次同比+20.3%，26年服务消费或持续成为亮点 [2] - 国补相关品类多数零售额同比增速持续放缓，11月限上家用电器和音像器材类零售额同比增速大幅回落，较10月-4.8pct至-19.4%，限上家具类零售额同比-3.8%，较10月-13.4pct等 [2] 投资 - 固投压力持续增大，1-11月固定资产投资同比-2.6%，基础设施投资、制造业投资和房地产开发投资同比分别-1.1%/+1.9%/-15.9%，较上期分别-1.0pct/-0.8pct/-1.2pct [2] - 地产产业链承压，商品房销售面积与销售额持续下滑，前11个月新建商品房销售面积同比下降7.8%，销售额同比下降11.1%，或对后周期消费有影响，形成“销售-投资”负反馈 [2] - 民间投资累计同比连续六个月为负，1-11月同比跌幅扩大至-5.3%，较1-10月下降0.8pct [2] 进出口 - 11月进出口增速显著回升，进出口总值3.9万亿元，同比增长4.1%，较10月大幅增长4个百分点，出口2.3万亿元，同比+5.7%，较10月由负转正，反弹幅度达6.5pct，进口1.6万亿元，同比+1.7% [3] - 对欧盟和非洲外贸大幅反弹，对美出口降幅持续扩大，我国外贸出口结构持续改善，多元化成效凸显 [3] - 中高端制造业成反弹核心动力，机电产品11月出口同比+9.65%，较上月大幅增加+8.4pct，高新技术产品出口同比+7.68%，较上月+5.9pct [3] 工业生产 - 1-11月规模以上工业增加值同比+6.0%，较1-10月减少0.1pct，11月同比+4.8%，较10月-0.1pct [3] - 规上高技术制造业和装备制造同比持续高增，11月同比分别+8.4%和+7.7%，2025年以来各月均维持7%以上的增速 [3] 服务业生产 - 11月服务业生产指数同比+4.2%，较上月-0.4pct，较去年11月-1.9pct [3] 价格 - 11月CPI结构性分化、核心CPI温和回升 [3] 金融数据 - 未进行总结性分析，仅列出相关数据，如新增贷款、社会融资规模存量等 [4]

会议要求，一是坚决落实国家宏观政策。要充分挖掘经济潜能，加大逆周期和跨周期调节力度，坚 持内需主导，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。二是全力推动高水平对外开 放。要聚焦主责主业，发挥特色优势，支持高标准建设海南自由贸易港，推动贸易投资一体化、内外贸 一体化发展。支持扩大数字贸易、绿色贸易，助力进出口平衡发展。引导产业链供应链合理有序跨境布 局，推动高质量共建"一带一路"。三是积极服务实体经济发展。要主动对接"十五五"时期国家和地方的 重大战略规划，促进区域协调发展，支持经济大省挑大梁。坚持"双碳"引领，支持新型能源体系建设， 推动全面绿色转型。因势利导支持经济结构和产业布局优化升级，助力增强我国经济的韧性和竞争力。 四是不断夯实高质量发展基础。要持续深化改革，全面精细管理，提升公司治理能力水平，增强内生动 力。统筹好发展和安全，防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性金融风险底线。五是持续加强 党对金融工作的全面领导。要认真学习、深刻领会、不折不扣贯彻落实习近平总书记重要指示批示精神 和党中央决策部署，树立和践行正确政绩观，持之以恒推进全面从严治党治行。 责任编辑：杨喜亭 12月12日 ...

总基调与核心方向 - 2026年经济工作政策总基调为“稳中求进、提质增效”，其中“提质增效”是新增要求，更强调在关注经济增长的同时实现高质量发展 [3] - 会议部署的八大重点任务构成施工图，“内需主导”与“创新驱动”位居前两位，指明了短期稳增长与中长期动能转换的路径 [2] - 核心信号是宏观政策保持连续性与协同性，同时将“因地制宜发展新质生产力”置于前所未有的战略高度，作为驱动经济结构优化与产业升级的核心引擎 [4] - 2026年经济增速目标将调整至更务实、更符合提质增效和高质量发展要求的水平，追求短期增速目标的迫切性淡化，兼顾中长期结构优化的必要性上升 [3] 宏观政策 - 宏观政策定调与去年一致，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，有利于经济修复和挖掘潜能 [5] - 财政政策强调保持必要的赤字、债务总规模和支出强度，优化支出结构，重点支持内需、科技、民生等领域 [5] - 货币政策将灵活高效运用降准降息等工具，保持流动性充裕，重点引导金融资源加大对扩大内需、科技创新和中小微企业的支持力度 [5] - 政策更注重“一致性”、“有效性”、“协同性”与“纪律性”，着力在稳增长、调结构、防风险之间实现平衡 [5] 资本市场 - 会议提出“持续深化资本市场投融资综合改革”，与“十五五”规划提高资本市场制度包容性、适应性的战略要求相符 [6] - 2026年及未来5年，资本市场改革核心任务是重塑市场三大功能以服务国家战略：赋能新质生产力支撑科技强国、促进居民财富增长助力共同富裕、提高国际竞争力服务金融强国建设 [8] - 明年重点工作是更深层次的制度建设，在“投”与“融”两端寻找新平衡，加强服务新质生产力 [7] - 可期待的改革领域包括：推动以保险为代表的中长期资金加大权益资产配置力度；进一步提升上市公司分红水平以改善投资体验；加大退市力度以完善退出制度 [7] 产业机遇 - 产业发展被提升到前所未有的高度，工作重心将放在产业领先和安全建设方面，推动科技创新、加快培育新动能 [9] - “坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”是明年重点工作第二位，会议要求实施新一轮重点产业链高质量发展行动并深化拓展“人工智能+” [9] - 产业层面不仅重视新动能和人工智能，服务业、新能源、海洋经济也将展现更多增量空间 [9] - 会议明确“深入整治‘内卷式’竞争”，意味着明年“反内卷”政策将继续深化，有利于制约供给并推动工业品出厂价格指数回升 [9]