核心观点 - 美国半导体关税政策引发费城半导体指数波动加大，单日下跌2.26% [1] - 美股科技股估值处于高位，TAMAMA科技指数市盈率36.5，费城半导体指数市盈率51.9，纳斯达克指数市盈率41.5，存在消化估值需求 [1][13] - 标普500席勒市盈率升至38.84，接近互联网泡沫前历史最高值44.19，预示美股整体估值偏高 [1][13] - 港股市场分化加剧，高位资产回调压力大，低位资产存在布局机会 [1][37] 全球市场表现 - 发达市场多数上涨，日经225涨幅3.73%，法国CAC40涨幅2.33%，道琼斯工业指数涨幅1.74% [2][8][9] - 新兴市场涨跌不一，胡志明指数涨幅2.84%，伊斯坦堡ISE100跌幅0.93% [9][10] - 欧洲市场反弹幅度收窄，STOXX50涨幅1.89%，德国DAX涨幅0.81% [1][2] 美股市场表现 - 标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数分别上涨0.94%、0.81%、1.74% [3][11] - 标普500细分行业分化，医疗保健涨幅4.62%，公用事业跌幅0.83% [11] - 个股表现突出：哈尼斯品牌服装涨32.85%，科尔士百货涨23.83%，英特尔涨23.11% [15][16] - 中概股纳斯达克金龙指数上涨1.85%，多尼斯涨111.66%，ANTELOPE ENTERPRISE涨63.08% [20][21][22] 港股市场表现 - 恒生指数涨1.65%，恒生中国企业指数涨1.62%，恒生科技指数涨1.52% [3][23] - 行业分化明显，医疗保健业涨7.27%，公用事业跌0.59% [26][28] - 个股涨幅领先：华润置地涨11.15%，瑞声科技涨10.93%，创科实业涨9.34% [28][29] - 恒生科技成分股中，东方甄选涨39.61%，平安好医生涨24.44%，阅文集团涨21.57% [33][35] 海外经济数据 - 美国7月核心CPI同比增速3%，高于前值2.9% [3][38] - 日本7月PPI同比增速2.59%，低于前值2.93%；第二季度GDP环比增速0.3%，高于前值0.1% [40][43] - 德国7月CPI同比增速2%，与前值持平；英国6月失业率4.7%，与前值持平 [45][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周北京楼市二手房成交环比转增但同比仍弱，新房成交环比连降且同比也连降；北京新政首周成交放量但持续性待察，此前广州强刺激不可持续、上海局部优化影响有限 [1][4][5] 细分总结 市场整体表现 - 二手房成交环比由降转增，本周 15 城成交面积 190 万平，周环比增 4%，同比降 4% 连降十周；8 月 1 - 14 日同比 -3% [1] - 新房成交环比连降两周，本周 38 城成交面积 184 万平，环比降 1%，同比降 15% 连降十周；8 月 1 - 14 日同比 -14% [2] 各线城市二手房表现 - 一线城市环比由降转增增 8%，同比连降八周后连续两周小增本周增 4%；北京环比增 17% 同比持平，深圳、上海分别同比增长 9%、6% [1] - 二线城市环比连降三周后小增 1%，同比降 8%；杭州和厦门分别增长 13%、11%，南宁、青岛分别下滑 21%、18% [2] - 三线城市环比连降两周后小增 4%，同比降 12%；东莞、佛山分别增长 10%、6%，扬州、江门分别下滑 8%、19% [2] 各线城市新房表现 - 一线城市环比连降两周下滑 2%，同比连降十周本周下滑 34%；北京环比增 53% 同比下滑 25%，上海、广州、深圳环比分别下滑 21%、13%、4% [3] - 二线城市环比连降两周下滑 9%，同比下滑 12%；青岛、武汉、成都分别下滑 29%、23%、4%，杭州、苏州、济南增幅介于 8% - 26% [3] - 三线城市环比增长 17%，同比小幅增长 4%；眉山增幅 147%，衢州、佛山、温州增幅介于 66% - 88% [3] 重点城市观察 - 一线城市二手房 8 月 8 - 14 日环比增 8% 同比增 4%，新房环比降 2% 同比降 34%；二手房京沪深环比增长 8%，新房北京增长 53% [24] - 杭州本周二手房、新房周成交面积分别增长 13%、26%；成都二手房增长 7%、新房下滑 4% [25] 房价观察 - 7 月一线城市二手房住宅价格指数环比降 1.0% 同比降 3.4%；广州同比降幅 6.0%，北京、深圳、上海分别下滑 2.9%、2.5%、2.2% [54] - 7 月一线城市新房环比下滑 0.2% 同比下滑 1.1%；广州、北京、深圳分别下滑 4.6%、3.6%、2.2%，上海增长 6.1% [54]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级为"推荐" [5] 核心公司业绩表现 On Holding - FY25Q2净销售额达7.49亿瑞士法郎(+32%，货币中性+38%)，超市场预期 [2] - 毛利率提升1.6PCT至61.5%，DTC渠道占比升至41.1%创历史新高 [2] - 亚太地区收入增长101.35%，中国门店同店销售+50% [2] - 上调FY25全年收入增速指引至31%(原28%)，EBITDA利润率指引至17%-17.5% [2] 裕元集团 - 25H1收入40.6亿美元(+1.1%)，Q2净利0.95亿美元(+13.02%) [3] - 中期派息0.4港元，年化股息率6.4% [3] 361度 - 25H1收入58.0亿元(+11.0%)，经营现金流增长227.2% [3] - 中期股息每股0.204港元，股息率6.5% [3] 百隆东方 - 25H1归母净利3.90亿元(+67.53%)，越南业务盈利改善 [4] - 中期分红率57.67%，年化股息率5.37% [4] 行业数据追踪 原材料价格 - 中国棉花3128B指数15214元/吨(+0.35%周环比)，较年初+3.43% [8] - 进口棉价格指数13576元/吨(+1.43%周环比)，内外棉价差1638元/吨 [8] - 羊毛价格年初至今上涨4.12%，精梳羊毛纱出口单价21.23美元/千克 [43] 终端消费 - 7月淘宝天猫运动服销售额+2.52%，箱包+21.74%，童装-63.78% [7] - 抖音平台3月运动品类增速136.87%(运动包)，运动鞋+61.69% [76] - 美国6月服装零售额+3.88%，批发商库存同比下降3.89% [124] 制造出口 - 25年1-7月纺织服装出口1707.4亿美元(+0.53%) [54] - 越南7月鞋类出口21.95亿美元(+4.5%)，年初至今累计+9.89% [65] - 裕元制造业7月收入+0.5%，丰泰/钰齐7月营收增速-9%/5% [68] 投资建议 - 品牌端推荐稳健医疗、三夫户外 [22] - 制造端推荐康隆达(关税优势)、开润股份(印尼产能占比70%)、晶苑国际(客户红利) [22] - 关注百隆东方(越南改善)、盛泰集团(新客户拓展)、浙江正特(大单品逻辑) [22]

生产与需求端表现 - 7月工业增加值与服务业生产指数加权同比增速从6月的6.3%放缓至5.8%，但仍高于去年同期的4.9%[1] - 需求端指标（投资、零售、出口交货值）加权同比增速放缓3个百分点至-0.1%，与生产端增速差达5.8个百分点，创近年新高[1] - 7月工业产销率97.1%，同比低0.2个百分点，跌幅略优于6月的0.3个百分点[1] 出口与工业拉动 - 7月出口交货值同比增速从6月的4.0%大幅放缓至0.8%，对工业增加值的拉动仅0.09个百分点，贡献度下降30%+[2] - 8月上半月对美发船吨位同比从7月末的15%+降至-7%，预示出口继续放缓[2][13] 零售与消费政策 - 7月零售同比增速从6月的4.8%降至3.7%，其中国补相关汽车零售增速从4.6%转负至-1.5%，拖累整体零售0.4个百分点[3] - 新一轮690亿元国补资金8月下达，或对8-9月零售形成支撑[3] 投资与天气影响 - 1-7月固定资产投资累计同比增速从1-6月的1.6%放缓至5.3%（剔除地产），设备工器具购置投资增速从17.3%降至15.2%[4] - 7月固定资产投资当月同比从-0.1%恶化至-5.3%，基建、制造业、地产投资分别放缓7.0、5.3、4.1个百分点，极端天气或为主要扰动[4][16] 地产市场与政策预期 - 7月地产销售面积和销售额同比分别为-7.8%和-14.1%，环比降幅45.8%和47.5%，均弱于2021-2023年均值[5][18] - 一线城市二手房价格环比跌幅扩大至1%，9-10月或为地产宽松政策窗口期[5][21] 经济数据与政策展望 - 7月工业增加值环比年化增速4.7%，零售和投资年化增速分别为-1.7%和-7.3%，需求不足矛盾加剧[6] - 5000亿元政策性金融工具进入落地期，后续增量政策或需观察外需变化[8] 金融市场动态 - 股市流动性牛市特征明显，需关注中证2000指数走弱可能预示风格切换至大盘股[8] - 债市长端利率受风险偏好压制，但资金利率低位支撑其定价中枢[9]

行业投资评级 - 计算机行业评级: 推荐 [1] 核心观点 Circle季度财报 - 2Q25营收6.58亿美元，同比增长53%超市场预期，净亏损4.82亿美元主要受IPO非现金支出影响 [2] - USDC储备回报率维持4.1%稳健水平，日均平台占比7.4%，流通端第三方协作模式为场景拓展提供空间 [2] - 稳定币行业规模依赖流通量增长，头部企业已形成成熟储备管理框架，市场价值评估更聚焦抗风险能力与合规可持续性 [2] Bullish上市及业务数据 - Bullish上市首日收盘价68美元，较发行价37美元上涨84% [3] - 1Q25现货交易量6470亿美元，永续合约1110亿美元，BTC现货市占率全球前三，交易量同比增78% [3] - 合规加密平台增长潜力凸显，机构级服务与USDC支持匹配传统金融需求，行业竞争焦点转向合规深度与业态创新力 [3] Arc公链与Coinbase合作 - Circle推出专为USDC构建的Arc公链，以USDC为Gas币，具备高扩展性与隐私功能 [4] - Coinbase与Mercury合作为MetaMask用户降低Base网络转入成本 [4] - 稳定币从支付工具向生态基础设施进化，技术路线竞争加剧，合规化流通创新有望重塑竞争格局 [4] 投资建议 受益标的 - 牌照相关：中油资本、中银香港、中银证券、国泰君安国际、耀才证券金融、连连数字等 [5] - 稳定币相关：东信和平、中科金财、天阳科技、楚天龙、京北方、宇信科技等 [5] - RWA相关：朗新集团、协鑫能科、霍普股份、晶科科技、海南华铁、奥瑞德等 [5] - 美股标的：CIRCLE、COINBASE GLOBAL、Bullish等 [5]

投资评级 - 报告对贵州茅台维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入893.89亿元（同比+9.10%），归母净利润454.03亿元（同比+8.89%）[2] - Q2收入387.88亿元（同比+7.28%），归母净利润185.55亿元（同比+5.25%），环比Q1增速放缓，体现务实降速策略[3] - 合同负债余额55.07亿元（同比-44.89%），系主动为经销商减负；应收票据28.16亿元（环比24年末+41.90%）[3] 业务表现 产品结构 - Q2茅台酒收入320.32亿元（同比+10.99%），系列酒收入67.40亿元（同比-6.53%），系主动降速保证长远发展[4] 渠道建设 - 直销渠道收入167.89亿元（同比+16.52%），占比达43%；i茅台收入48.90亿元（同比-0.35%），非i茅台直销收入118.99亿元（同比+25.23%）[4] - 国内经销商新增160家（Q2单季增110家），均为系列酒经销商；海外经销商新增11家，海外收入同比+31.29%[5] 财务指标 - Q2毛利率90.63%（同比-0.26pct），主因非标茅台酒控货导致产品结构变化[6] - 期间费用率8.72%（同比+0.68pct），销售/财务费用率分别+0.47/+0.60pct，主因广告费用增加及存款利率下降[6] - Q2净利率50.79%（同比-0.90pct），利润增速低于收入增速[6] 盈利预测调整 - 下调25-27年营收预测至1898.50/1997.91/2068.43亿元（原1906.57/2001.74/2069.32亿元）[7] - 下调25-27年归母净利润至935.45/990.17/1029.35亿元（原936.38/996.87/1040.17亿元）[7] - 对应25年PE 19倍（8月14日收盘价1426.99元）[7]

市场表现 - 上证指数收于3666.44点，下跌17.02点，跌幅0.46% [1] - 沪深300指数收于4173.31点，下跌3.26点，跌幅0.08% [1] - 中证可转债指数收于471.01点，下跌1.92点，跌幅0.41% [1] - 7-10年国开债指数收于265.10点，下跌0.08点，跌幅0.03% [1] - 3-5年隐含AA+信用指数收于190.13点，下跌0.07点，跌幅0.04% [1] 商品市场动态 - 焦煤、焦炭、多晶硅领跌，分别下跌6.3%、4.3%和3.1%，跌幅较前一日扩大3.3、1.5、1.0个百分点 [2] - 铁矿石、氧化铝等品种跌幅接近3%，仅碳酸锂、烧碱等少数品种微涨 [2] - 光伏设备、钢铁、煤炭行业指数分别下跌2.02%、1.97%和1.31% [2] - 焦煤和多晶硅自7月18日以来累计涨幅分别收窄至23.8%和14.2%，焦炭涨幅收窄至6.8% [3] 债市分析 - 10年国债收益率上行1.2bp至1.73%，30年国债收益率上行1.3bp至1.98% [6] - 公募基金负债端未出现大额赎回，纯债基金净赎回指数位于2-4区间，赎回体量温和 [7] - 央行8月合计净投放3000亿元，资金利率R001连续10个交易日持稳于1.35% [5] 权益市场观察 - 万得全A下跌0.86%，成交额2.31万亿元，较前一日放量1311亿元 [7] - 中证2000指数下跌1.87%，小盘股成为领跌品种 [8] - AI算力相关板块回调，Wind光模块指数和电路板指数分别下跌3.77%和3.71% [8] - 白酒、家电等消费板块表现靠前，Wind指数分别上涨0.14%和0.18% [8] 港股市场 - 恒生指数下跌0.37%，恒生科技指数下跌0.97% [9] - 南向资金净流入10.34亿元，阿里巴巴净流入4.55亿元，腾讯控股、美团分别净流出11.97亿元和3.86亿元 [9] - 中国人寿净流入13.53亿元，市场对保险品种价值认可度提升 [9] 期货市场变化 - 焦煤、焦炭期货升水幅度分别收窄至2.0%和17.3%，投机溢价大幅挤出 [3] - 焦煤、玻璃等品种远月合约表现优于近月，反映资金对远期供给收缩的期待 [3] - "反内卷"品种前二十大席位多空手数比扩大，部分多头资金逢低介入 [3]

投资评级 - 报告对百隆东方(601339)的评级为"买入" [1] 核心观点 - 25H1公司归母净利同比增长67.53%至3.90亿元，高于业绩预告中线(3.5-4.1亿)，主要受益于越南净利恢复、国内扭亏、汇兑收益2400万及减值冲回2500万 [2] - 25Q2归母净利同比增长42.03%至2.17亿元，剔除一次性影响后同比增长12% [2] - 公司拟中期每股派发现金红利0.15元，对应分红率57.67%，年化股息率5.37% [2] 业绩分析 - 25H1越南收入/净利为28.28/3.04亿元，净利率同比提升3.67PCT至10.74% [3] - 25H1销量/单价分别下降6.73%/3.5%，单价降幅低于行业主要因色纺纱占比提升 [3] - 25H1毛利率/归母净利率同比提升5.20/5.03PCT至15.20%/10.86% [4] - 25Q2毛利率同比上升2.01PCT至15.51%，归母净利率同比提升4.57PCT至11.64% [4] 财务数据 - 25H1末存货同比上升10.05%至46.70亿元，存货周转天数增加39天至263天 [5] - 应收账款同比减少2.32%至6.25亿元，应付账款同比增加6.84%至1.99亿元 [5] - 上调25-27年归母净利预测至7.32/8.43/9.65亿元，对应EPS 0.49/0.56/0.64元 [6][7] - 25年8月14日收盘价5.59元对应PE为11/10/9X [7] 投资建议 - 公司77%产能位于越南，美越20%关税较印度竞争对手25%关税有优势，预计订单份额将提升 [6] - 色纺纱占比持续提升、越南盈利能力改善、国内减亏将推动盈利改善 [6] - 宁波通商银行投资收益稳定，信聿投资随市场波动有弹性 [6] - 扩产告一段落后股息率5%具备吸引力 [6]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 眼动追踪技术通过捕捉和分析眼球运动信息实现"视线即交互"的智能化控制，其核心是将人眼生理特征转化为可计算数据 [1][10] - 该技术有望成为XR眼镜的核心交互方式之一，可应用于注视点渲染、身份验证、辐辏调节等场景，显著提升用户体验 [2][22] - 技术渗透加速，苹果Vision Pro、Meta Aria Gen 2等头部产品已搭载眼动追踪模块，未来将拓展至娱乐、医疗等下游领域 [2][41] 技术方案分析 - 瞳孔角膜反射法为当前主流方案（精度0.6°），代表厂商包括Tobii、苹果等，其通过红外光源+图像传感器实现视线追踪 [11][12] - 非视觉方案中MEMS方案（角膜反射光强度法）体积小、功耗低，但精度不足0.5°；IR+PD方案（视网膜反射光强度法）成本低但技术未成熟 [15][17] 主要厂商布局 - **Tobii**：全球技术领导者，眼动追踪精度达0.6°，动态注视点渲染技术可提升帧率78%并降低功耗10% [3][54][57] - **七鑫易维**：推出AI眼镜原型机"小七"，眼动追踪延迟<5ms、精度0.2°-1°，双目功耗仅26.32mW@30fps [3][71] - **歌尔股份**：AR眼镜搭载双相机多光源方案，眼动追踪精度0.5°、延迟<3ms，整机重量仅36克 [3][74] 应用场景 - **注视点渲染**：Pico Neo 3 Pro Eye采用Tobii技术后帧率提升78%，算力需求显著降低 [24] - **人机适配**：支持59-68mm瞳距自动调节，解决VR设备视觉辐辏冲突问题 [26][28] - **虚拟社交**：通过模拟自然眼神交流减少"恐怖谷效应"，增强存在感 [36][39] 投资建议 - 重点推荐方案商Tobii、七鑫易维（未上市）、歌尔股份，以及摄像头模组供应商炬光科技、豪威集团 [4][78] - 歌尔股份2025年预测PE 27.61倍，炬光科技同期PE达189.92倍反映高成长预期 [79]

社融与贷款表现 - 2025年7月新增社融11600亿元，同比增长3893亿元，低于市场预期的14100亿元[1] - 新增人民币贷款-500亿元，同比下滑3100亿元，是2005年7月以来首次转负[1] - 实体经济新增贷款规模降至-4263亿元，创历史新低[2] 政府债与企业债 - 7月新增政府债12440亿元，同比多增5559亿元，成为社融主要拉动项[2] - 8-9月政府债预期净融资规模为14700亿元和11400亿元，同比可能成为拖累[2] - 7月新增企业债净融资2791亿元，同比多增755亿元，其中科创债净融资1788亿元[2] 居民与企业需求 - 7月新增居民贷款-4893亿元，同比少增2793亿元，短贷和中长贷分别为-3827亿元和-1100亿元[3] - 7月新增企业贷款600亿元，但中长贷规模-2600亿元，是2016年8月以来首度转负[4] - 大型、中型、小型企业贷款需求指数同比变化分别为+0.2pct、-1.0pct、-3.8pct[4] 财政与货币政策 - 7月财政收支差额为-4950亿元，支出规模或达2.2万亿元以上[4] - 当前基本面支持利率下行，未来政府债大额发行需求可能维持低利率格局[7]