权益市场 - 上证指数创2021年12月以来新高，权益市场放量上涨，万得全A上涨1.02%，成交额2.18万亿元，较前一日放量2700亿元[1][6] - 科技主线表现强势，Wind光模块指数上涨6.24%，中际旭创和新易盛上半年净利润同比预增53%-87%和328%-385%[6] 商品期货 - "反内卷"交易热度消退，工业硅、焦煤、焦炭、多晶硅分别下跌3.4%、3.0%、2.8%和2.1%[1] - 焦煤期货JM2601合约单日开仓量被收紧至1000手，多头加速离场，多空手数比从0.89下滑至0.82[2][3] - 焦煤和焦炭期货价格在限产前第4个交易日见顶回落，历史规律显示后续仍有回调空间[2] 债券市场 - 国债收益率全线下行，3年期及以内国债收益率下行0.5-1.7bp，10年国债收益率下行0.75bp至1.72%[1][4][5] - 资金利率维持低位，R001维持在1.35%附近，R007微升1bp至1.47%[3] 港股市场 - 恒生指数和恒生科技分别上涨2.58%和3.52%，AH股溢价指数下降至123.21[8] - 南向资金净流出82.77亿港元，创新药和新能源汽车板块受资金青睐[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未披露 当前股价23 1元/股对应2025年PE为13倍 [3][5] 核心财务表现 - 2025年H1营收30 26亿元(yoy +4 63%) 归母净利润4 56亿元(yoy +12 6%) 扣非净利润4 36亿元(yoy +10 33%) [1] - 2025年Q2单季营收15 86亿元(yoy +2 1%) 归母净利润2 41亿元(yoy +16 86%) 扣非净利润2 32亿元(yoy +14 83%) [1] - 2025H1综合毛利率26 85%(+0 26pct) 净利率15 0%(+1 02pct) [1] - 2025-2027年盈利预测：归母净利润分别为9 58/11 53/13 39亿元 对应EPS 1 71/2 06/2 40元 [3][8] 业务板块分析 - 动保板块：2025H1营收12 59亿元(yoy +53 5%) 占比42% 氟苯尼考出货量突破2000吨 盐酸多西环素获CEP证书覆盖50国200+客户 [1] - 医药板块：2025H1营收17 35亿元(yoy -14 8%) 占比近60% 原料药业务保持稳固优势 [1] - 动保产品矩阵：拥有氟苯尼考/强力霉素/恩诺沙星等大单品 同时布局马波沙星/沙拉沙星等16个国内注册品种 [2] 行业与竞争优势 - 兽药原料价格处于底部区间 加速落后产能出清 行业进入大厂博弈阶段 [2] - 动保原料药领域具备产能及制造优势 品种布局齐全 若需求回暖+产能出清将带来显著利润弹性 [3] - 持续深耕医药+动保大单品 同时布局特色原料药打造新增长点 [3] 估值指标 - 当前总市值129 09亿元 自由流通市值69 7亿元 [5] - 2025年预测PE 13倍 低于2024年16 5倍及2023年21倍 [8] - ROE持续提升：2025-2027年预测值分别为10 6%/11 3%/11 6% [8] 股价表现 - 相对沪深300指数超额收益显著 2025年8月相对涨幅达43% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩预告表现靓丽 收入预计25.7亿-26.0亿元人民币 同比增长30.4%-31.9% 净利润预计6.65亿-6.75亿元人民币 同比增长35.0%-37.0% [2] - 公司是高端国货美妆稀缺标的 在东方审美上拥有定价权 凭借创始人IP、专业化高端彩妆矩阵及高端渠道布局形成品牌护城河 [5] - 香水品类成为新增亮点 闻道东方系列定价500-800元轻奢区间 与外资品牌形成差异化 踩中消费者对情绪价值的深层需求 [4] - 公司在普遍布局中低端市场的国货美妆中成功突围 建立起高端、专业的品牌形象 相比欧美品牌更具性价比 [6] - 维持盈利预测 预计2025-2027年营收分别为50.54/65.03/82.58亿元 归母净利润分别为11.85/15.06/19.18亿元 2024-2027年归母净利复合增速29.6% [6][7] 业绩表现 - 2025年上半年收入与利润同比增速均超过30% 利润端增速超过35% 表现抢眼 [3] - 业绩增长核心驱动因素包括品牌高端化战略见效 消费者对品牌认可度持续提升 以及公司坚持"为消费者创造价值"理念 [3] - 618期间表现突出 抖音彩妆类目品牌榜TOP10中排名提升9名至第2 天猫彩妆香水类跃升至第三位 [3] - 2024年营业收入34.61%增长 归母净利润33.04%增长 毛利率保持84%以上水平 [9] 产品与市场 - 中国香水市场空间达148亿元 CR10为65.3% 排名前十品牌销售额分布区间3.4亿元到23.6亿元 [4] - 闻道东方香水注重心境表达 构建东方意境香氛体系 如新品空山的前调新雨初霁、中调绿意流动、后调自由之境 [4] - 传统品类持续打造大单品 皮肤衣妆前霜成为热门单品 [5] - 公司持续拓展高端线下布局 进驻SKP等顶级奢侈品商场 并逐步迈向国际市场 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为30.10%/28.67%/26.98% 净利润增长率分别为34.57%/27.08%/27.33% [9] - 预计毛利率稳定在84.97%/84.92%/84.88% 净利润率保持在23.45%/23.16%/23.22% [9] - ROE预计为25.28%/24.30%/23.63% 每股收益预计为2.42/3.07/3.91元 [9] - PE估值分别为36.95/29.07/22.83倍 对应2025年8月12日收盘价98.15港元 [7][9]

投资评级 - 报告对燕京啤酒(000729)维持"增持"评级 [1] - 目标价未明确给出 当前总市值355 98亿元 自由流通市值316 96亿元 [1] 核心财务表现 - 25H1实现收入85 58亿元(同比+6 4%) 归母净利润11 03亿元(同比+45 5%) 扣非净利润10 36亿元(同比+39 9%)超预期 [2] - 25Q2单季度收入47 31亿元(同比+6 1%) 归母净利润9 38亿元(同比+43 0%) [2] - 25H1归母净利润率12 9%(同比+3 5pct) 扣非净利润率12 1%(同比+2 9pct) [5] 业务分析 量价结构 - 25H1销量235 17万吨(同比+2 03%) 吨价3357元/吨(同比+4 75%) 显著优于行业-0 3%的产销表现 [3] - 中高档产品收入55 4亿元(同比+9 3%)占比提升 普通产品收入23 6亿元(同比+1 6%) [3] - 华东/华中市场增速达20 5%/15 4% 华北基地市场稳健增长5 6% [3] 盈利能力 - 25H1毛利率45 5%(同比+2 1pct) 25Q2单季毛利率47 7% [4] - 销售费用率10 3%(同比-0 5pct) 管理费用率10 3%(同比-1 1pct) 费控效果显著 [4] - 25Q2归母净利润率19 8%(同比+5 1pct) 主因高端化推进与费效优化 [5] 改革成效 - 产品端U8大单品驱动高端化 饮料业务同比+98 7%成为第二增长曲线 [6] - 渠道端实现线上线下融合 电商/KA等新渠道建设加速全国化布局 [6] - 营收连续突破130亿/140亿关口 利润保持双位数高增长 [6] 盈利预测 - 上调25-27年营收预测至155 50/164 77/172 55亿元 [8] - 对应EPS上调至0 53/0 62/0 71元 当前PE分别为24/20/18倍 [8] - 预计25年归母净利润15 03亿元(同比+42 4%) 26年17 44亿元(同比+16 0%) [9]

投资评级 - 报告对目标公司中国利郎(1234.HK)的评级为"买入" [1] 核心观点 - 25H1公司收入17.3亿元(同比增长7.9%)，净利润2.4亿元(同比下降13.4%)，经营性现金流净额1.18亿元(同比下降46.61%) [2] - 净利润下降主要由于费用率提升及其他收入下降，受DTC转型补偿费用影响 [2] - 公司派发中期股息每股0.11港元，特别中期股息每股0.05港元，全年股息率为8.2% [2] 业务表现 - 25H1主品牌/轻商务系列收入分别为11.9/5.37亿元，同比增长-0.2%/31.8%，轻商务占比提升至31% [3] - 线上新零售增长24.6%，线下店铺总数2774家(同比增加2.4%)，其中主品牌/轻商务店铺分别为2443/331家 [3] - 东北地区收入增长361.3%(基数效应)，西南地区收入下降11.4%(终止与重庆分销商合作) [3] - 上衣/裤类销售额同比增长11.8%/6.9%，占比61.7%/24.7% [3] 财务指标 - 25H1毛利率50.2%(同比提升0.2PCT)，OPM15.1%(同比下降4.5PCT)，归母净利润率14.0%(同比下降3.5PCT) [4] - 存货10.84亿元(同比提升30.5%)，周转天数231天(同比增加42天) [4] - 应收账款8.22亿元(同比提升5.8%)，周转天数37天(同比减少2天) [4] 发展策略 - 持续推进代转直营，全年有望新开50-100家门店 [5] - 将电商平台转型为助攻新品的零售渠道，加强线上布局 [5] - 轻商务系列、电商渠道、出海业务具成长性，已在马来西亚开设首家海外店 [5] - 拟成立合资公司进入高尔夫服饰赛道，打造第二增长曲线 [6] 盈利预测 - 下调25-27年收入预测至40.16/44.39/49.03亿元 [6] - 下调25-27年归母净利预测至4.78/5.21/5.69亿元 [6] - 对应25-27年EPS为0.40/0.44/0.48元 [6] - 当前股价3.71港元对应25/26/27年PE为8.6/7.8/7.2X [6]

投资评级 - 报告对361度(1361.HK)的评级为"买入"，目标价未明确，最新收盘价为6.27港元，总市值129.64亿港元 [1] 核心财务表现 - 2025H1收入58.0亿元（同比+11.0%），归母净利8.68亿元（同比+8.6%），扣除减值损失等调整后归母净利7.18亿元（同比+14.5%）[2] - 经营性现金流净额5.24亿元（同比+227.2%），存货环比减少10.5%至18.88亿元，存货周转天数109天（同比+2天）[2][5] - 拟派中期股息每股0.204港元，派息比率45%，对应股息率6.5% [2] 业务分项分析 渠道表现 - 线下零售收入38.88亿元（同比持平），门店总数8163家（同比-1.5%），店效40.8万元（同比+0.7%）[3] - 电商收入18.17亿元（同比+45.0%），超品店新业态已落地49家，主品牌/儿童单店面积达156/117㎡（同比+9.1%/8.3%）[3] 品牌与品类 - 主品牌收入43.56亿元（同比+10.7%），儿童品牌收入12.61亿元（同比+11.4%），国际业务收入0.88亿元（同比+19.7%）[3] - 鞋类收入25.75亿元（同比+13%），服装收入16.01亿元（同比+2%），儿童鞋类收入7.12亿元（同比+28%）[3] 盈利能力 - 毛利率41.5%（同比+0.2PCT），净利率15.0%（同比-0.4PCT），主因其他收益占比下降及销售费用率提升[4] - 成人鞋服毛利率提升0.5-1.1PCT，儿童服装毛利率下降0.8PCT因高性价比策略[4] 未来增长驱动 - 产品端：飞飚FUTURE2跑鞋及"漫跑三剑客"系列强化专业形象，篮球鞋借力代言人热度[6] - 渠道端：超品店持续扩张，奥莱业态提供增量，预计25年线上增速亮眼[6] - 盈利预测：25/26/27年收入116.16/133.53/153.17亿元，归母净利13.95/16.30/18.73亿元，对应PE 8.5/7.3/6.3X [6][8]

投资评级 - 报告对行动教育(605098)的评级为"买入" [1] - 目标价未提供 最新收盘价为36 8元 总市值43 88亿元 [1] 核心观点 - 2025H1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为3 44/1 31/1 20亿元 同比下降11 68%/3 51%/11 61% 业绩低于预期主要因市场低迷影响报课意愿 [2] - 25Q2单季收入/归母净利分别为2 13/1 01亿元 同比下降14 2%/8 1% [2] - 公司拟每10股派现10元 分红率90 74% 股息率5 43% [2] 业务分析 - 25H1管理培训/管理咨询收入分别为2 85/0 54亿元 同比下降8 9%/25 6% [3] - 公司正从"实效教育"转型为"实效教育+AI" 在四大业务板块落地AI应用 [3] - "百校计划"推进顺利 2025年3-7月已复制9位分校总经理 组建42人团队 累计业绩527 92万元 [3] 财务表现 - 25H1毛利率/净利率为77 5%/38 2% 同比提高1 3/3 2个百分点 [4] - 25Q2毛利率/净利率达79 8%/48 4% 同比提高1 2/3 2个百分点 [4] - 合同负债10 59亿元 同比增长5 8% 环比增长1% [4] 盈利预测 - 维持2025-2027年收入预测8 93/9 99/11 15亿元 [5] - 维持2025-2027年归母净利预测2 92/3 30/3 74亿元 [6] - 2025年PE为15倍 2026年PE为13倍 [6] 估值数据 - 2025年预测营业收入8 93亿元(YoY+14%) 归母净利2 92亿元(YoY+8 8%) [8] - 2025年预测毛利率76 5% 每股收益2 45元 [8] - 当前股价对应2025年PB为3 72倍 [10]

政府债发行限额确定机制 - 全年政府债务限额在每年3月全国人民代表大会审议确定，包含中央财政赤字、地方财政赤字及专项债限额[1][10] - 中央财政赤字对应一般国债净融资额限额，地方财政赤字对应新增一般债发行限额[1][10] - 四季度可提前下达不超过下年度新增地方债限额60%的预分配额度，需次年纳入人大审批[11] - 历史上有年中调整案例，如2023年10月增加1万亿元赤字额度，2024年11月分三年发行6万亿元专项债[12] 国债预测方法论 - 预测分为发行日期确定（参考财政部季度发行计划）和规模测算（参考同期限国债历史数据）[2][14] - 单只规模调整需考虑三因素：国债到期规模（2025Q2到期2.67万亿元创历史峰值）、地方债发行节奏（2025年7月地方债净融资8124亿元导致国债单只规模降至1088-1310亿元）、剩余额度[22][25][28] - 贴现国债发行会改变年内到期规模，需动态调整净融资预测[28] - 2025年关键期限国债单只平均发行规模从1200亿元扩张至1700亿元[22] 地方债预测方法论 - 获取季度发行计划（如云南省2025Q3计划发行1129亿元）而非单只时刻表[29][31] - 新增债预测需30个以上地区披露计划才具参考价值，2025Q1实际发行12394亿元较计划13665亿元偏差12%[32] - 再融资债发行规模取到期量90%估算（2022年以来月度发行/到期比例中枢93%）[36][38] - 与国债存在"此消彼长"特征，2025年7月地方债发行提速致国债规模缩减[25][26] 短期预测修正 - 2025年8-9月修正预测：国债净融资调至8000/5400亿元，地方债调至6700/6000亿元[39][40] - 合计政府债净发行规模预计1.47万亿元（8月）、1.14万亿元（9月）[41][42] - 三季度新增债通常完成全年限额80-90%，7月少发部分预计在9月补足[40]

投资评级 - 报告对裕元集团(0551.HK)的评级为"买入"，目标价未提供，最新收盘价为12.39港元，总市值为198.80亿港元 [1] 核心观点 - 25H1公司收入/归母净利/扣非净利分别为40.6/1.71/1.63亿美元，同比增长1.1%/-7.2%/-9.0%，Q2净利增速环比转正至13.02%，主要因产能利用率提升及费用管控见效 [2] - 中期拟每股派息0.4港元，分红率47.77%，年化股息率6.4% [2] - 拟投资230亿卢比(约2.76亿美元)在印度建生产基地，25H1已启动前期工程建设 [2] 制造业表现 - 25H1制造业收入/归母净利27.98/1.55亿美元，同比+6.2%/-0.3%，运动户外鞋/休闲鞋及运动凉鞋收入分别增长4.9%/29.2% [3] - 25H1鞋履出货量1.27亿双(+4.97%)，单价20.61美元(+3.2%)，产能利用率93%(+3.33PCT) [3] - 25Q2制造业净利率提升1.09PCT至6.20%，主要因销售费用率降0.9PCT、财务费用率降0.1PCT [3] - 25H1制造业资本开支1.3亿美元(+92%)，员工人数增5.5%至29.23万人 [3] 零售业务表现 - 25H1宝胜零售收入/净利91.59/1.88亿元，同比-8.26%/-44.00%，直营门店减至3408家(-1.16%) [4] - 实体店收入降14%，全渠道收入增16%其中直播增长超100%，同店销售降10-20%中段 [4] - 25H1零售毛利率33.50%(-0.70PCT)，折扣扩大低单位数 [4] 投资建议 - 公司作为全球运动鞋制造龙头，拥有垂直一体化优势，印尼/越南产能占比85%可规避关税影响 [5] - 下调25-27年营收预测至82.18/85.47/88.21亿美元，归母净利预测至3.7/4.1/4.5亿美元 [5] - 当前股价对应25-27年PE为7/6/6X，维持"买入"评级 [5] 财务预测 - 预计25-27年营收YoY为0.44%/4.00%/3.22%，归母净利YoY为-4.78%/10.80%/8.70% [7] - 25年预测毛利率25.85%(+1.5PCT)，净利润率4.55%(-0.25PCT) [7] - 25年ROE预计7.77%，每股收益0.23美元 [7]

新藏铁路建设 - 国铁集团成立新藏铁路公司，注册资本950亿人民币，经营范围涵盖铁路建设、运输、旅游等多元化业务 [1] - 铁路建成后将实现新疆/西藏互联互通，形成全国铁路闭环，并与中吉乌铁路、中尼铁路接轨，强化国际贸易节点功能 [1][10] - 重点关注喀什、日喀则、拉萨等沿线城市经济发展，推荐布局西藏/新疆的旅游标的如西域旅游、西藏旅游 [2][11] 暑期红色旅游市场 - 北京、陕西、江西位列红色旅游热度前三，天安门广场成为研学游必打卡地 [3][12] - 电影《南京照相馆》热映带动上海影视乐园搜索热度环比上涨80% [12][13] - 同程旅行推出中转航线服务，哈尔滨-北京-贵阳等线路客流量显著增长，延安等目的地联程航班选择多样化 [13][14] 三丽鸥亚洲业务表现 - 25Q2总收入430.97亿日元（同比+49.1%），营业利润201.98亿日元（同比+88%），亚洲区域营业利润同比增幅达132.8% [4][17] - 中国台湾市场玩具/服装品类表现优异，Cure Mimi角色推动销售；港澳地区通过政企合作提升企业特供类销售 [16][17] - 多角色战略（Hello Kitty、My Melody等）及IP联动营销驱动全球增长，欧洲地区营业利润同比+528.9% [17][18] 消费与科技行业动态 - 飞猪升级会员体系，淘宝黑钻会员可直通F5权益，享万豪/希尔顿等31个品牌金卡及专车接送机服务 [41][42] - 七部门联合发布脑机接口产业政策，目标2027年关键技术突破，优先支持植入式医疗器械研发 [57][58] - ISC.AI大会聚焦智能体技术，全球首个L4级智能体系统"纳米AI"实现虚拟与现实交互创新 [56][57] 港股及中概股市场 - 恒生指数周涨1.43%，阜博集团(+56.89%)、心动公司(+36.17%)领涨港股通标的 [23][24] - 纳斯达克中国金龙指数周涨2.39%，华米科技(+91.15%)、Ata Creativity(+75%)涨幅居前 [27][32] - 可选消费板块表现突出，中资股金融板块周涨7.73%，公共事业板块跌11.38% [28][29]